近期，周期股行情可圈可點。數據顯示，截至4月8日收(shou)(shou)盤，自2022年1月1日以(yi)來，A股全市場漲幅最高的(de)板塊(kuai)為石油石化，其(qi)次為煤(mei)炭(tan)板塊(kuai)，有色金屬等(deng)板塊(kuai)也收(shou)(shou)獲較大(da)漲幅。

　　那(nei)么(me)，公(gong)募(mu)基(ji)(ji)金(jin)在(zai)周(zhou)期(qi)股投資(zi)上，有(you)沒有(you)占(zhan)得先機(ji)(ji)？中國證券報記者(zhe)統計發現，近年來，公(gong)募(mu)基(ji)(ji)金(jin)的(de)持股集中在(zai)景氣成(cheng)長賽道，而在(zai)周(zhou)期(qi)品種方面(mian)長期(qi)低配。從公(gong)募(mu)基(ji)(ji)金(jin)的(de)重倉股名單中，更(geng)是可(ke)以(yi)看到(dao)基(ji)(ji)金(jin)機(ji)(ji)構主(zhu)動在(zai)周(zhou)期(qi)股方向(xiang)大舉“退讓”。

　　究其原因，中國(guo)證券報記者(zhe)采訪了(le)解到，一(yi)方(fang)面是周(zhou)期(qi)股本身的(de)特性，例如周(zhou)期(qi)波動大，難以進行長期(qi)布(bu)局；另一(yi)方(fang)面，更為(wei)主要的(de)是，公募(mu)機構在長期(qi)的(de)市場風(feng)格(ge)化中，習慣了(le)成長投資、景(jing)氣投資，集中的(de)抱團布(bu)局意(yi)味著放棄了(le)行業和風(feng)格(ge)的(de)配置和輪動。

　　不過，多(duo)家(jia)基(ji)金公司表示，近期(qi)已(yi)在資(zi)(zi)產(chan)配置、風格輪動(dong)、行(xing)業(ye)組(zu)合方(fang)面投(tou)入(ru)更多(duo)精力，避(bi)免持續出現類似周期(qi)股(gu)行(xing)情這(zhe)樣“熱鬧都是別人(ren)的”情況，真正夯實全市場投(tou)資(zi)(zi)能力。

　　被遺忘的周期股

　　公募基金(jin)2023年年報已經披露完(wan)畢。從對A股(gu)的整(zheng)體配置來看(kan)，截(jie)至2023年底，公募對電(dian)(dian)子、醫(yi)藥(yao)、食品飲料和電(dian)(dian)力設備(bei)四(si)大(da)板塊的持倉占(zhan)比位于前四(si)，合計占(zhan)比46.54%，這四(si)大(da)板塊成為公募基金(jin)的“壓艙(cang)石(shi)(shi)”。另外(wai)，從A股(gu)市值的行(xing)業(ye)(ye)分布(bu)對比看(kan)，公募主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)超配的行(xing)業(ye)(ye)有電(dian)(dian)子、醫(yi)藥(yao)、電(dian)(dian)力設備(bei)等(deng)；主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)低配的行(xing)業(ye)(ye)有石(shi)(shi)油(you)石(shi)(shi)化、銀行(xing)等(deng)。

　　不難看出，無論(lun)從(cong)重倉持(chi)股還(huan)是超配(pei)行業來看，公募基(ji)金當前偏(pian)愛高(gao)成長的賽(sai)道投資，而對于石油(you)石化等(deng)周期(qi)性行業則處于低配(pei)狀態。事實上，從(cong)2013年開(kai)始(shi)，公募基(ji)金就開(kai)始(shi)不斷增(zeng)持(chi)科技和(he)新能源方向(xiang)，這一趨勢從(cong)2019年開(kai)始(shi)更加(jia)明顯。

　　通(tong)過富國星(xing)投顧統計的(de)公(gong)募基(ji)(ji)金重(zhong)(zhong)倉(cang)行(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)變(bian)遷，可以發現，2003年(nian)公(gong)募基(ji)(ji)金重(zhong)(zhong)倉(cang)的(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)分別為公(gong)用事業(ye)(ye)(ye)、交通(tong)運輸、汽車、鋼鐵、銀(yin)(yin)行(xing)、石(shi)油石(shi)化、機械設備、食(shi)品飲料(liao)、醫藥生(sheng)物；2005年(nian)，公(gong)募基(ji)(ji)金重(zhong)(zhong)倉(cang)的(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)中出現了(le)銀(yin)(yin)行(xing)、地產(chan)(chan)、石(shi)油石(shi)化、基(ji)(ji)礎(chu)化工(gong)(gong)等周期性行(xing)業(ye)(ye)(ye)；2007年(nian)，銀(yin)(yin)行(xing)、地產(chan)(chan)、非(fei)銀(yin)(yin)金融、鋼鐵、煤炭、基(ji)(ji)礎(chu)化工(gong)(gong)、有色(se)金屬等周期性行(xing)業(ye)(ye)(ye)占據公(gong)募基(ji)(ji)金持倉(cang)的(de)“大半壁江山”；2009年(nian)和2011年(nian)，公(gong)募基(ji)(ji)金的(de)重(zhong)(zhong)倉(cang)行(xing)業(ye)(ye)(ye)中均(jun)有銀(yin)(yin)行(xing)、非(fei)銀(yin)(yin)金融、地產(chan)(chan)、煤炭等周期板塊。

　　變(bian)化從2013年(nian)開始(shi)，當(dang)年(nian)，公募基金重倉(cang)的前十大行(xing)(xing)業中(zhong)，出(chu)現了計算(suan)機和(he)電(dian)子板塊(kuai)；自(zi)此之后的2015年(nian)、2017年(nian)、2019年(nian)、2021年(nian)和(he)2023年(nian)，公募基金的前十大重倉(cang)行(xing)(xing)業中(zhong)均(jun)有電(dian)子、計算(suan)機等(deng)高成(cheng)長板塊(kuai)；2015年(nian)和(he)2019年(nian)，傳媒板塊(kuai)也現身公募基金重倉(cang)的行(xing)(xing)業中(zhong)。

　　公(gong)募基金重(zhong)倉(cang)行(xing)業的(de)變(bian)遷(qian)具有明顯的(de)時代(dai)烙印。就(jiu)重(zhong)倉(cang)行(xing)業變(bian)遷(qian)的(de)脈絡(luo)而言，從本世紀(ji)初的(de)“五朵金花”，到(dao)(dao)“四萬億(yi)”刺激下(xia)的(de)金融地產(chan)和“煤飛(fei)色舞(wu)”，到(dao)(dao)移動互聯浪(lang)潮(chao)下(xia)的(de)TMT，到(dao)(dao)消費(fei)升(sheng)級與能源革命背景下(xia)的(de)大消費(fei)和新能源，再到(dao)(dao)人工(gong)智能（AI）引領的(de)科技股，時代(dai)的(de)浪(lang)潮(chao)一浪(lang)接(jie)一浪(lang)。

　　然而(er)，有(you)著(zhu)時(shi)代烙印(yin)的(de)公(gong)募重倉行(xing)業變遷(qian)，卻(que)不(bu)代表著(zhu)公(gong)募能(neng)永(yong)遠踩準(zhun)節奏。2022年開始(shi)的(de)一輪(lun)市場(chang)調(diao)整，新能(neng)源(yuan)、醫藥(yao)等高成長賽(sai)道(dao)偃旗(qi)息鼓，而(er)煤炭(tan)(tan)、有(you)色(se)金屬(shu)(shu)等板(ban)塊卻(que)脫穎而(er)出(chu)。Wind數據顯(xian)示，截至(zhi)2024年4月(yue)(yue)8日收(shou)盤，自2022年1月(yue)(yue)1日以來(lai)，階(jie)段漲幅(fu)(fu)最高的(de)板(ban)塊為石(shi)油石(shi)化，漲幅(fu)(fu)高達101.97%，緊隨其(qi)后的(de)是煤炭(tan)(tan)板(ban)塊，漲幅(fu)(fu)達90.14%，銀(yin)行(xing)、有(you)色(se)金屬(shu)(shu)兩(liang)板(ban)塊漲幅(fu)(fu)分別為31.81和23.48%。

　　從公募(mu)基金重(zhong)倉(cang)股情況來看，近十(shi)年公募(mu)前十(shi)大重(zhong)倉(cang)股名單發生了巨大變化，昔日備(bei)受追捧的金融和(he)地產股（如(ru)中國平安、萬科(ke)A）等，已經悄(qiao)然被(bei)新(xin)能(neng)源、科(ke)技、醫(yi)藥等新(xin)興賽(sai)道股所替代。

　　截至2023年末(mo)，全市場(chang)規模超百(bai)億元的(de)基金共有(you)29只，其中(zhong)(zhong)，5只產(chan)品名稱(cheng)(cheng)中(zhong)(zhong)包(bao)(bao)含(han)(han)“成(cheng)長”二(er)字，3只名稱(cheng)(cheng)中(zhong)(zhong)包(bao)(bao)含(han)(han)“新能(neng)源”，2只名稱(cheng)(cheng)中(zhong)(zhong)包(bao)(bao)含(han)(han)“趨勢”二(er)字，還有(you)名稱(cheng)(cheng)中(zhong)(zhong)包(bao)(bao)含(han)(han)“消(xiao)費”“醫療”等的(de)成(cheng)長賽(sai)道(dao)型產(chan)品。這意(yi)味著，市場(chang)頭部(bu)的(de)基金產(chan)品大部(bu)分布局(ju)在高成(cheng)長賽(sai)道(dao)，并未(wei)跟上周期股的(de)節奏。

　　中國證券(quan)報記(ji)者(zhe)(zhe)觀(guan)察發現，在這一(yi)輪周期(qi)股的行情(qing)中，不少投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)在社(she)交平臺(tai)留言(yan)(yan)，希望尋找到合適(shi)的基(ji)金產品(pin)(pin)，把握(wo)周期(qi)股行情(qing)。一(yi)些投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)直言(yan)(yan)，目(mu)前只(zhi)有一(yi)些指數(shu)類(lei)工具可以(yi)利用，主動管理(li)型的周期(qi)股投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金產品(pin)(pin)相對較少。

　　為何與“熱鬧”無緣

　　“周(zhou)期(qi)股的(de)(de)熱鬧主要是(shi)別人的(de)(de)！”上(shang)海的(de)(de)一(yi)位基金經理黃(huang)宇（化名）感嘆(tan)。據(ju)黃(huang)宇介紹，自己在(zai)管產(chan)品的(de)(de)最新持倉絕大部分還是(shi)聚焦(jiao)成長機會，“周(zhou)期(qi)股的(de)(de)配置，一(yi)直較低(di)，春(chun)節假(jia)期(qi)以來(lai)做了些加倉，但是(shi)不敢(gan)多(duo)加”。

　　據黃(huang)(huang)宇介紹，自(zi)己所在的基(ji)金(jin)公司(si)，已經沒有(you)專門的周(zhou)期(qi)股(gu)研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)團隊。因(yin)為所在平(ping)臺規模有(you)限，以(yi)資(zi)(zi)源(yuan)股(gu)為代表的周(zhou)期(qi)股(gu)研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)放在了電新(xin)(xin)研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)員覆蓋范圍內(nei)。“公司(si)的考慮是電新(xin)(xin)行業，涉及到(dao)大量的資(zi)(zi)源(yuan)品(pin)(pin)，特別是在光伏、新(xin)(xin)能源(yuan)等產業鏈的上(shang)游，就(jiu)主要是各(ge)種(zhong)資(zi)(zi)源(yuan)品(pin)(pin)。豬(zhu)周(zhou)期(qi)等相關研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)則在消費組之下。”黃(huang)(huang)宇表示，電新(xin)(xin)研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)員的挖掘(jue)自(zi)然較少集中在上(shang)游資(zi)(zi)源(yuan)品(pin)(pin)領(ling)域(yu)，因(yin)此在周(zhou)期(qi)股(gu)上(shang)的研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)基(ji)本屬于放任的狀態(tai)。

　　基礎(chu)研(yan)究(jiu)(jiu)不(bu)足(zu)，如果有較強的(de)(de)總量研(yan)究(jiu)(jiu)和組合配置(zhi)能力(li)，也(ye)可(ke)以(yi)(yi)及(ji)時(shi)調動外(wai)部研(yan)究(jiu)(jiu)資源。可(ke)惜，黃宇所在機(ji)構(gou)也(ye)沒有采取(qu)相應措施。反而因為消費、醫藥、科技等景(jing)氣賽道的(de)(de)市場(chang)熱度高，所以(yi)(yi)機(ji)構(gou)投資組合配置(zhi)也(ye)主要是(shi)這“三角”之間進行輪動搭配。就黃宇自身而言，2020年升任(ren)基金經(jing)理的(de)(de)他，也(ye)沒有動力(li)和信心向(xiang)周(zhou)期股(gu)進行能力(li)范圍(wei)的(de)(de)拓展。

　　中(zhong)國證券報記者在(zai)采訪(fang)中(zhong)發(fa)現，管(guan)理(li)(li)產品時(shi)(shi)間較短的(de)(de)基(ji)金(jin)經理(li)(li)，多(duo)已習(xi)慣讓自己(ji)在(zai)景氣(qi)賽道(dao)中(zhong)“邏輯自洽”。“景氣(qi)賽道(dao)是市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)選擇，在(zai)這(zhe)些方(fang)向上進(jin)攻，事半功倍。”有基(ji)金(jin)經理(li)(li)曾(ceng)這(zhe)樣說(shuo)。此前以全(quan)市(shi)場(chang)(chang)選股(gu)(gu)能力為標簽的(de)(de)從業時(shi)(shi)間較長的(de)(de)基(ji)金(jin)經理(li)(li)，在(zai)近年來(lai)極致(zhi)的(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)風(feng)格中(zhong)，已很難再堅持自己(ji)的(de)(de)風(feng)格。在(zai)他(ta)們看來(lai)，周期股(gu)(gu)的(de)(de)投資(zi)邏輯本身與成長股(gu)(gu)邏輯大相徑庭(ting)，如果同時(shi)(shi)在(zai)周期和成長上做(zuo)布局(ju)，投資(zi)組合會有“左手搏右(you)手”的(de)(de)撕裂(lie)感(gan)。

　　這是(shi)公募基(ji)(ji)金(jin)機構多數無緣(yuan)周期(qi)(qi)股(gu)行情(qing)的大圖(tu)景。當然，也有(you)(you)基(ji)(ji)金(jin)經理指出(chu)，以周期(qi)(qi)股(gu)配置(zhi)作為觀察基(ji)(ji)金(jin)機構的全市場輪(lun)動(dong)能力(li)，有(you)(you)失偏頗(po)。因(yin)為周期(qi)(qi)股(gu)本身的周期(qi)(qi)屬性強、波動(dong)大，過于集中的投資很難(nan)長期(qi)(qi)堅持。

　　不能有明顯短板

　　業內人士表示，大(da)量公募基(ji)(ji)金產品錯失(shi)以資源股(gu)為(wei)代表的周(zhou)期股(gu)行情，向公募行業提出(chu)了值得(de)思考的問題。“熱鬧都是別人的”，這樣的情況(kuang)不能持續在公募基(ji)(ji)金的投資中出(chu)現。

　　有公募機構(gou)投資總監告訴中(zhong)國證券報記者，對周期股(gu)的(de)長(chang)期低(di)配，值得行(xing)(xing)業反思。“據我(wo)所知，不(bu)僅僅是低(di)配，部分機構(gou)是直接貼地配置，也就是幾乎零配置。同樣，在前幾年‘漂亮50’行(xing)(xing)情時(shi)，機構(gou)對于成長(chang)方(fang)向也是超低(di)配置。如果現在打開這些機構(gou)的(de)持倉，可能會(hui)看到它們(men)又(you)在短時(shi)間(jian)追(zhui)入(ru)周期股(gu)。本質上，這是一種相對短視的(de)追(zhui)逐市場(chang)熱點行(xing)(xing)為。”該投資總監表示。

　　對于明(ming)顯的短板，公募機構(gou)已經(jing)做出了改變和調整。

　　有(you)公募機構反映，對資(zi)源股(gu)、周(zhou)(zhou)期品(pin)種(zhong)缺乏把握能(neng)力的問題，此前(qian)已(yi)經(jing)有(you)類似(si)情(qing)況發生(sheng)。該機構已(yi)經(jing)優化(hua)研究(jiu)(jiu)團(tuan)(tuan)隊(dui)，保證(zheng)對于主要周(zhou)(zhou)期品(pin)種(zhong)有(you)專人(ren)覆(fu)蓋。與此同時(shi)，為了提高周(zhou)(zhou)期品(pin)種(zhong)研究(jiu)(jiu)的投(tou)入(ru)產出比，周(zhou)(zhou)期組的研究(jiu)(jiu)員還負責(ze)為整個(ge)投(tou)研團(tuan)(tuan)隊(dui)提供資(zi)產配置、風(feng)格(ge)輪動等方面(mian)的建議(yi)。這(zhe)樣的投(tou)研安排，產生(sheng)了較好的效果，這(zhe)等于是將(jiang)看似(si)投(tou)入(ru)產出比不高的周(zhou)(zhou)期品(pin)研究(jiu)(jiu)，變成賦能(neng)全公司投(tou)研團(tuan)(tuan)隊(dui)的基礎性宏觀研究(jiu)(jiu)，其效用得(de)到大幅提升。

　　此(ci)外，還有(you)機(ji)構(gou)投(tou)研部(bu)門(men)負責人表(biao)示，不僅僅是周(zhou)期股投(tou)資，推而廣之(zhi)，在經濟進入高(gao)(gao)質量發展(zhan)階(jie)段，此(ci)前很多(duo)投(tou)資邏輯面臨重新梳(shu)理(li)的過(guo)程。“轉型高(gao)(gao)質量發展(zhan)，必然(ran)使得市場風格更加多(duo)變，那(nei)么，機(ji)構(gou)應該有(you)足夠的投(tou)研能力(li)駕馭(yu)多(duo)種多(duo)樣的投(tou)資機(ji)會。”該部(bu)門(men)負責人表(biao)示。

　　對照《關于加強(qiang)證券公司和(he)(he)公募基金監管加快推進(jin)建(jian)設一(yi)流投(tou)(tou)資(zi)銀(yin)行(xing)和(he)(he)投(tou)(tou)資(zi)機構的(de)意(yi)見（試行(xing)）》，公募機構人士普遍認為(wei)，以資(zi)源股(gu)為(wei)代表的(de)周期股(gu)投(tou)(tou)資(zi)不應該成(cheng)為(wei)一(yi)流投(tou)(tou)資(zi)機構的(de)明顯短板。《意(yi)見》提出的(de)“注重把握長期大(da)勢，強(qiang)化(hua)逆周期布局(ju)，強(qiang)化(hua)投(tou)(tou)資(zi)行(xing)為(wei)穩定(ding)性”“強(qiang)化(hua)公募基金投(tou)(tou)研(yan)核心(xin)能(neng)力(li)建(jian)設，完善投(tou)(tou)研(yan)能(neng)力(li)評(ping)價指(zhi)標(biao)體(ti)系”等明確指(zhi)出了行(xing)業發展需(xu)要錘煉(lian)核心(xin)投(tou)(tou)研(yan)能(neng)力(li)，不要讓普惠(hui)金融產(chan)品(pin)在(zai)市場上有明顯的(de)不足之(zhi)處。這樣才能(neng)更好服務于居民(min)財(cai)(cai)富管理需(xu)求(qiu)，助(zhu)力(li)居民(min)財(cai)(cai)富保值、增(zeng)值。