近(jin)日，35億元的(de)(de)祥峰(feng)科技二期人民幣(bi)基金宣布完成(cheng)募(mu)集，為(wei)創(chuang)(chuang)投募(mu)資(zi)(zi)(zi)(zi)市場帶來一絲暖(nuan)意。近(jin)年來，由(you)“募(mu)資(zi)(zi)(zi)(zi)難(nan)”造成(cheng)的(de)(de)“生存(cun)難(nan)”，已經成(cheng)為(wei)市場化創(chuang)(chuang)投機構不爭的(de)(de)事實(shi)。中國證券報(bao)(bao)記者調研了(le)解到，在投早、投小、投硬科技成(cheng)為(wei)行(xing)業共識之(zhi)際，曾經“贏(ying)者通(tong)吃”的(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)(zi)邏(luo)輯已不適(shi)合科創(chuang)(chuang)投資(zi)(zi)(zi)(zi)，科創(chuang)(chuang)基金很難(nan)通(tong)過一個項目的(de)(de)巨(ju)大回報(bao)(bao)覆蓋其他所有項目的(de)(de)虧損。缺少(shao)杠桿效應的(de)(de)科創(chuang)(chuang)投資(zi)(zi)(zi)(zi)需要(yao)追求成(cheng)功率。

　　發(fa)展新質生產力(li)，需要(yao)發(fa)展創業(ye)投資，培育(yu)一流創投機(ji)(ji)構。對于創投機(ji)(ji)構自身，業(ye)內(nei)人(ren)士(shi)認為，要(yao)堅持長(chang)期投資的理(li)念，耐心且獨立看(kan)待科技(ji)發(fa)展周期，堅持在(zai)科技(ji)領域的深(shen)耕(geng)。此外，從行業(ye)層面，要(yao)完善符合(he)行業(ye)規律、適(shi)應市場(chang)競爭需要(yao)的用人(ren)機(ji)(ji)制、決策機(ji)(ji)制、激勵約束機(ji)(ji)制、績(ji)效考(kao)核(he)機(ji)(ji)制等。

　　逆勢募資再現

　　8月26日，中(zhong)國證券報記者(zhe)獲悉(xi)，祥峰投資已于(yu)近(jin)日正式完成“祥峰科技二期(qi)人(ren)民(min)(min)幣基金(jin)”的募集，規模超35億元，刷新了祥峰投資此前人(ren)民(min)(min)幣一期(qi)基金(jin)的募集紀錄。據(ju)了解，本(ben)期(qi)基金(jin)實現一期(qi)LP（投資人(ren)）大比例復投，并引入了大型保險公司。

　　今(jin)年以來，創投(tou)市(shi)場很少聽到(dao)新(xin)(xin)基金(jin)募資(zi)(zi)成功的消息，尤其是市(shi)場化創投(tou)基金(jin)。8月(yue)12日，清科研究中心發布的募資(zi)(zi)數據(ju)顯示(shi)，2024年上(shang)半年，股權投(tou)資(zi)(zi)市(shi)場新(xin)(xin)募集基金(jin)數量(liang)和(he)募資(zi)(zi)規(gui)模均大幅下降。上(shang)半年共1817只(zhi)基金(jin)完成新(xin)(xin)一輪募集，數量(liang)同(tong)比下降49.2%；募資(zi)(zi)規(gui)模為6229.39億元人民幣，同(tong)比下降22.6%。

　　當(dang)下，由(you)“募資(zi)難(nan)”造成的“生存難(nan)”，已(yi)經成為(wei)部分市(shi)場化(hua)創(chuang)投(tou)機(ji)構面臨的現(xian)實處境。科勒資(zi)本發布的2024年夏(xia)季《全球私募資(zi)本晴雨(yu)表》顯示，近半(ban)數被調研機(ji)構旗(qi)下私募股(gu)權投(tou)資(zi)組合中(zhong)含(han)有“僵尸基(ji)金”份(fen)額(e)，即創(chuang)投(tou)機(ji)構無法再募得新資(zi)金，只能繼續管理現(xian)有投(tou)資(zi)組合的基(ji)金。

　　一般(ban)來(lai)(lai)說，私募股權創投機(ji)構(gou)(gou)(gou)的(de)收入(ru)來(lai)(lai)源(yuan)(yuan)主(zhu)(zhu)要包括兩(liang)個方面：管(guan)理費(fei)和業(ye)(ye)(ye)績報(bao)酬(chou)。通常(chang)情況下，機(ji)構(gou)(gou)(gou)只有在(zai)基金實現正收益后方可獲得業(ye)(ye)(ye)績報(bao)酬(chou)。中國(guo)證(zheng)券報(bao)記者了解到，在(zai)近幾年的(de)市場環境下，創投機(ji)構(gou)(gou)(gou)業(ye)(ye)(ye)績承壓，管(guan)理費(fei)成為其主(zhu)(zhu)要收入(ru)來(lai)(lai)源(yuan)(yuan)。在(zai)此情況下，市場寒冬時的(de)持續募資(zi)能(neng)力(li)在(zai)一定程度上(shang)能(neng)夠(gou)說明(ming)一家創投機(ji)構(gou)(gou)(gou)的(de)生存韌性。

　　公開信息顯示，市場近幾(ji)年并不缺少逆勢募(mu)資(zi)的案例。

　　6月，由基(ji)石資本擔任管(guan)理人的湖北省基(ji)石中小(xiao)發展創業(ye)投(tou)資基(ji)金(jin)落地武漢，基(ji)金(jin)總規(gui)模15億元。同樣在6月，九合創投(tou)完成(cheng)(cheng)10億元規(gui)模的第五(wu)期人民幣基(ji)金(jin)募(mu)集，基(ji)金(jin)已經(jing)完成(cheng)(cheng)募(mu)資規(gui)模約8億元。

　　3月，華(hua)胥基(ji)(ji)金(jin)(jin)宣布完成人(ren)民(min)幣(bi)二期(qi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)募集，本期(qi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)總認繳(jiao)規模(mo)逾20億元人(ren)民(min)幣(bi)，超過一期(qi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)規模(mo)的2倍。

　　2023年(nian)下半年(nian)，中科創星(xing)管(guan)理的(de)北京三(san)期(qi)基(ji)金(jin)完成(cheng)首(shou)輪募集關(guan)閉，基(ji)金(jin)首(shou)關(guan)規模(mo)金(jin)額11.65億元(yuan)(yuan)，總規模(mo)25億元(yuan)(yuan)。

　　上述新基(ji)金投資方(fang)(fang)向(xiang)(xiang)或機構投資方(fang)(fang)向(xiang)(xiang)都不約而同地投向(xiang)(xiang)了科(ke)技(ji)相關領(ling)域(yu)。

　　據了(le)解，祥峰(feng)科技(ji)二期(qi)人民幣基金(jin)將主(zhu)要(yao)投向祥峰(feng)的(de)傳統(tong)優(you)勢領(ling)域——創新技(ji)術，包括芯片(pian)半導體、機(ji)器人智(zhi)能(neng)解決方(fang)案、大模型(xing)相關應用、新能(neng)源、新材(cai)料、醫(yi)療(liao)科技(ji)等(deng)。投資輪(lun)次(ci)主(zhu)要(yao)集中在A輪(lun)到B輪(lun)。

　　九(jiu)合(he)(he)創(chuang)投(tou)第五期人民幣基金投(tou)資方(fang)向主(zhu)要為大(da)模型相(xiang)關應用、高端制造、新能源、生物(wu)科技、全球化等領域。九(jiu)合(he)(he)創(chuang)投(tou)2011年成(cheng)立(li)，始終聚(ju)焦技術變革(ge)帶來的(de)結構(gou)性投(tou)資機會。

　　華胥(xu)基金(jin)重點關注半導體、新能(neng)源、數字化等領域(yu)。基石資(zi)本(ben)管理的湖北省基石中(zhong)小發展創(chuang)業投(tou)資(zi)基金(jin)重點圍繞新一代信息技術、集成電(dian)路、生物(wu)醫藥、人工智(zhi)能(neng)等國家重點支持的戰略領域(yu)進行投(tou)資(zi)。

　　投資邏輯生變

　　中(zhong)國證券(quan)報(bao)記(ji)者在(zai)調研中(zhong)了(le)解(jie)到，當下科創(chuang)投(tou)資(zi)機構，尤其是長期從事(shi)科創(chuang)投(tou)資(zi)的創(chuang)投(tou)機構能(neng)夠持續(xu)獲得資(zi)金加持，既源于經濟轉型帶來的時代機遇(yu)，也因為創(chuang)投(tou)行業(ye)投(tou)資(zi)邏輯的更迭。

　　自2023年(nian)以來，決策層(ceng)多次提出，鼓(gu)勵和(he)規范發展(zhan)天使(shi)投(tou)(tou)資(zi)、風險投(tou)(tou)資(zi)、私募股權投(tou)(tou)資(zi)，發展(zhan)耐心(xin)資(zi)本，構建同科(ke)技(ji)(ji)(ji)創(chuang)新(xin)(xin)相適應的科(ke)技(ji)(ji)(ji)金融(rong)體制，加快形成同新(xin)(xin)質生(sheng)產(chan)力更相適應的生(sheng)產(chan)關系。培育和(he)發展(zhan)新(xin)(xin)質生(sheng)產(chan)力，對(dui)于(yu)創(chuang)投(tou)(tou)機構來說，投(tou)(tou)早、投(tou)(tou)小、投(tou)(tou)硬科(ke)技(ji)(ji)(ji)已逐漸成為投(tou)(tou)資(zi)共識。

　　祥峰(feng)投資管理合伙(huo)人(ren)夏志進認為，科技(ji)公司存在(zai)自身(shen)發(fa)展規律，很難像互聯網公司通過“燒錢(qian)”快(kuai)速發(fa)展來實現一家獨大。

　　“許多投(tou)資機(ji)構在(zai)TMT投(tou)資時代的(de)認知優勢在(zai)消(xiao)失，其所(suo)積累(lei)的(de)投(tou)資方法論在(zai)失靈。”FOFWEEKLY合伙人(ren)周瑞智表示，過去投(tou)資通(tong)過資本(ben)(ben)驅(qu)動(dong)追(zhui)逐高(gao)增長企(qi)業(ye)，企(qi)業(ye)發展的(de)核心驅(qu)動(dong)力是運營而非技術，許多互聯網企(qi)業(ye)在(zai)剛(gang)開始時商(shang)業(ye)模(mo)式(shi)可(ke)能(neng)是個很簡單(dan)的(de)運營平臺，通(tong)過資本(ben)(ben)一輪輪的(de)加持(chi)，企(qi)業(ye)的(de)規模(mo)不斷(duan)增大(da)，才開始逐漸積累(lei)一些技術或數據。

　　“砸錢砸出‘贏者(zhe)通吃(chi)’的投(tou)資(zi)效果，在(zai)硬科技投(tou)資(zi)上大(da)大(da)減弱。”夏志進說。

　　他(ta)認為(wei)，首先，燒錢(qian)無(wu)法(fa)改變技(ji)術(shu)(shu)(shu)發(fa)展的(de)客(ke)觀規律，假如芯片公司(si)設(she)計出一(yi)(yi)(yi)個(ge)GPU需要3年時間，無(wu)論提(ti)供(gong)多少(shao)錢(qian)都不(bu)可能一(yi)(yi)(yi)個(ge)月做出來(lai)。其次，在科技(ji)領(ling)域很難出現一(yi)(yi)(yi)家壟(long)斷的(de)局(ju)面，不(bu)論什么行(xing)業(ye)很難出現第(di)一(yi)(yi)(yi)名(ming)提(ti)供(gong)所有技(ji)術(shu)(shu)(shu)解(jie)決(jue)方案(an)(an)的(de)情況。這是因為(wei)，科技(ji)To B的(de)銷售邏輯與互聯網To C的(de)銷售邏輯不(bu)同，科技(ji)公司(si)產品(pin)即使(shi)差一(yi)(yi)(yi)點也會有市場份額，因為(wei)不(bu)是所有客(ke)戶都需要最優的(de)技(ji)術(shu)(shu)(shu)解(jie)決(jue)方案(an)(an)，技(ji)術(shu)(shu)(shu)領(ling)域存在大量的(de)個(ge)性化需求。

　　某(mou)航(hang)天系投(tou)資(zi)人(ren)對中國(guo)證券(quan)報記者(zhe)表示，以(yi)商業(ye)(ye)航(hang)天為例(li)，今(jin)年(nian)這一(yi)賽道(dao)的(de)部分項目估值(zhi)被炒(chao)得很(hen)高。一(yi)方面，航(hang)天產(chan)業(ye)(ye)的(de)發(fa)(fa)(fa)展不能只(zhi)有技(ji)術(shu)的(de)突破(po)，確實(shi)需要(yao)社會資(zi)本進入，以(yi)促進產(chan)業(ye)(ye)體系和(he)產(chan)業(ye)(ye)生(sheng)態的(de)形成和(he)完善，真(zhen)正產(chan)生(sheng)國(guo)民(min)經(jing)濟效能；另一(yi)方面，“大力(li)出奇(qi)跡”的(de)投(tou)資(zi)邏輯在火箭、光刻機等關(guan)鍵技(ji)術(shu)的(de)發(fa)(fa)(fa)展上并不奏(zou)效，技(ji)術(shu)是這些行(xing)業(ye)(ye)發(fa)(fa)(fa)展的(de)第一(yi)瓶(ping)頸，核心、關(guan)鍵技(ji)術(shu)節點無(wu)法(fa)突破(po)，生(sheng)產(chan)力(li)便無(wu)法(fa)實(shi)現躍遷，單純的(de)產(chan)業(ye)(ye)規模(mo)化擴張無(wu)法(fa)解決(jue)技(ji)術(shu)的(de)可靠(kao)性問題。

　　“硬科(ke)(ke)技(ji)投(tou)資是一(yi)條(tiao)長(chang)周期、高(gao)風(feng)險、大投(tou)入的賽道(dao)，陪伴硬科(ke)(ke)技(ji)企業成長(chang)需(xu)要(yao)更多耐心。”中科(ke)(ke)創星(xing)創始合伙人米磊(lei)表示，從這個角度看，投(tou)資硬科(ke)(ke)技(ji)與(yu)投(tou)資互聯網的邏輯(ji)剛好相反，一(yi)個是先(xian)(xian)慢(man)后快，一(yi)個是先(xian)(xian)快后慢(man)。

　　科創基金追求成功率

　　中國證券報記者(zhe)了解到，基于投資邏輯的(de)不(bu)同，科創(chuang)基金的(de)收益邏輯也與此前消(xiao)費互聯網時期有(you)較大的(de)區別。

　　米磊(lei)表示，硬(ying)(ying)科(ke)技(ji)的“硬(ying)(ying)”，不僅體(ti)(ti)現(xian)(xian)在科(ke)技(ji)含量(liang)高、技(ji)術“硬(ying)(ying)”上，還體(ti)(ti)現(xian)(xian)在研發(fa)投(tou)入大(da)、周期(qi)長(chang)(chang)(chang)、風險大(da)、產業化難等特點(dian)上。所以，硬(ying)(ying)科(ke)技(ji)項目(mu)往往需要更長(chang)(chang)(chang)的時間(jian)才(cai)能實(shi)現(xian)(xian)商業化和盈利。為(wei)此，投(tou)資硬(ying)(ying)科(ke)技(ji)公司(si)要做好長(chang)(chang)(chang)期(qi)投(tou)資的準備(bei)，要敢于死(si)磕，只有具(ju)備(bei)“板凳要坐十年(nian)冷”的精神才(cai)能研發(fa)出硬(ying)(ying)科(ke)技(ji)成果(guo)。

　　“如今整個創投基金(jin)(jin)的(de)業績方(fang)差在變小。”夏志進表示(shi)，曾經一(yi)(yi)些消費互聯網基金(jin)(jin)，因為一(yi)(yi)個項目(mu)(mu)的(de)巨(ju)大回報，使得(de)基金(jin)(jin)整體(ti)收(shou)益非常可觀。但科(ke)技基金(jin)(jin)的(de)杠桿效(xiao)應不如消費互聯網基金(jin)(jin)明顯，很難通過一(yi)(yi)個項目(mu)(mu)的(de)收(shou)益覆蓋其它所有項目(mu)(mu)的(de)虧損(sun)，因此科(ke)技基金(jin)(jin)既需要廣(guang)泛播種，更(geng)需要追(zhui)求(qiu)成功率。

　　對(dui)于(yu)提(ti)高(gao)科創(chuang)基金(jin)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)成功率，多家機構(gou)反復提(ti)到“研究驅動投(tou)(tou)資(zi)”的(de)(de)邏輯。

　　“每年12月(yue)(yue)底至次年2月(yue)(yue)，聯(lian)想(xiang)創投要連續進(jin)行三個月(yue)(yue)的深度行業(ye)(ye)研(yan)究。這三個月(yue)(yue)時間我們一個項目都不投，所有人去(qu)研(yan)究行業(ye)(ye)。”聯(lian)想(xiang)集團高級(ji)副總(zong)裁(cai)、聯(lian)想(xiang)創投集團總(zong)裁(cai)賀志強對中國證(zheng)券報記者(zhe)表示(shi)。

　　他(ta)說，聯想(xiang)創投(tou)(tou)(tou)始終將原始創新作為非常重要(yao)的(de)(de)研究和投(tou)(tou)(tou)資(zi)切(qie)入點。“通過行研，我(wo)們確定了投(tou)(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)方向，在這個過程中我(wo)們分析了某個賽道與聯想(xiang)未來業(ye)務(wu)的(de)(de)關聯。不僅捕捉短期的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)機(ji)會，更著眼于洞察中長期的(de)(de)市場周期變化(hua)，不斷調整(zheng)和優化(hua)投(tou)(tou)(tou)資(zi)策略。”

　　夏志(zhi)進(jin)(jin)認(ren)為，以研究驅(qu)(qu)動投(tou)(tou)資為邏輯的(de)意義在(zai)于(yu)，第(di)一，具(ju)備獨(du)(du)立判(pan)斷的(de)能力(li)，而不是被(bei)市場裹挾著(zhu)前進(jin)(jin)；第(di)二(er)，實(shi)現(xian)獨(du)(du)立判(pan)斷后，能夠(gou)通過(guo)獨(du)(du)立判(pan)斷找到非(fei)共識機(ji)會(hui)，經(jing)(jing)過(guo)長期跟蹤積累實(shi)現(xian)超前投(tou)(tou)資。“如果每期基金一脈相承通過(guo)研究驅(qu)(qu)動投(tou)(tou)資，加之團(tuan)隊(dui)對科(ke)技領域(yu)的(de)認(ren)識、產業經(jing)(jing)驗的(de)積淀，便能夠(gou)對投(tou)(tou)資機(ji)會(hui)做出(chu)快(kuai)速(su)決策(ce)。”

　　近年決策層提出(chu)，“培育一(yi)流投(tou)資(zi)(zi)(zi)銀行和(he)投(tou)資(zi)(zi)(zi)機構”。立(li)足于科(ke)(ke)創投(tou)資(zi)(zi)(zi)，創投(tou)機構如何成(cheng)為一(yi)流投(tou)資(zi)(zi)(zi)機構？“做(zuo)(zuo)硬(ying)科(ke)(ke)技投(tou)資(zi)(zi)(zi)，并(bing)不是光投(tou)錢(qian)，也(ye)需(xu)要長(chang)期陪伴、幫助(zhu)被投(tou)資(zi)(zi)(zi)企業(ye)成(cheng)長(chang)。”米(mi)磊表示，中科(ke)(ke)創星(xing)并(bing)不定(ding)位為單純的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)機構，而是一(yi)個專業(ye)科(ke)(ke)技成(cheng)果轉化(hua)平(ping)臺(tai)和(he)硬(ying)科(ke)(ke)技投(tou)資(zi)(zi)(zi)孵化(hua)平(ping)臺(tai)。比如，當科(ke)(ke)學家需(xu)要錢(qian)的(de)時(shi)候，機構做(zuo)(zuo)一(yi)個基(ji)金；當科(ke)(ke)學家需(xu)要儀器和(he)平(ping)臺(tai)的(de)時(shi)候，中科(ke)(ke)創星(xing)出(chu)資(zi)(zi)(zi)參與發起陜西(xi)光電子先(xian)導院。

　　此外(wai)，某國資人(ren)士認(ren)為(wei)，從行(xing)業(ye)(ye)層面，要完善符合行(xing)業(ye)(ye)規(gui)律、適應市場(chang)競(jing)爭需要的(de)用人(ren)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)、決策機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)、激勵約束機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)、績效考(kao)核機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)，培養懂政策、懂行(xing)業(ye)(ye)、懂市場(chang)、能投會管的(de)高(gao)素質管理團隊(dui)。采取綜合措施強化專(zhuan)業(ye)(ye)人(ren)才(cai)的(de)引(yin)進(jin)和鍛造，開(kai)通(tong)基(ji)金(jin)專(zhuan)業(ye)(ye)人(ren)才(cai)的(de)綠色(se)通(tong)道，將(jiang)基(ji)金(jin)高(gao)端人(ren)才(cai)納入高(gao)層次人(ren)才(cai)體(ti)系。