在“2017年(nian)(nian)基(ji)金(jin)(jin)服(fu)務萬里行——建行·中證報‘金(jin)(jin)牛’基(ji)金(jin)(jin)系(xi)列巡講”煙臺站活動現場，華泰證券首席策略分析師(shi)戴康做了題為“盈(ying)利(li)牽牛，制(zhi)(zhi)造為王”的(de)(de)主題演講。戴康表示(shi)，2016年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)至今，制(zhi)(zhi)造業(ye)內生性的(de)(de)修復(fu)已經出現，未來要主動擁(yong)抱制(zhi)(zhi)造業(ye)產業(ye)鏈條的(de)(de)周(zhou)期股投資機會(hui)。“十一”長假后長端利(li)率大幅上行，反映了投資者對金(jin)(jin)融(rong)去杠(gang)桿(gan)的(de)(de)擔憂(you)(you)和對經濟韌勁(jing)的(de)(de)確(que)認，對比4月(yue)金(jin)(jin)融(rong)去杠(gang)桿(gan)加速的(de)(de)情景，戴康認為強調金(jin)(jin)融(rong)服(fu)務實(shi)體為首，使(shi)得金(jin)(jin)融(rong)去杠(gang)桿(gan)導致信用收縮破壞盈(ying)利(li)復(fu)蘇的(de)(de)擔憂(you)(you)基(ji)本(ben)可以(yi)消(xiao)除，資金(jin)(jin)脫(tuo)虛入實(shi)，投資就要找“入實(shi)”帶來盈(ying)利(li)改善的(de)(de)投資機會(hui)，堅定配置盈(ying)利(li)牽牛、制(zhi)(zhi)造為王的(de)(de)周(zhou)期股。

　　大勢研判：盈利牽牛

　　在對市場大勢的研判(pan)上，戴康堅定地認(ren)為(wei)，市場已經(jing)到(dao)了盈利牽(qian)牛的階(jie)段。

　　具(ju)體來講(jiang)，戴康(kang)表示，當(dang)前企(qi)業(ye)盈(ying)利能力處(chu)于中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)長期修復(fu)階段，企(qi)業(ye)償債支(zhi)出增(zeng)速(su)(su)(su)(su)(su)(su)繼(ji)(ji)續(xu)回落，資本開支(zhi)增(zeng)速(su)(su)(su)(su)(su)(su)繼(ji)(ji)續(xu)回升(sheng)，ROE將保(bao)持回升(sheng)態勢至明(ming)年(nian)。戴康(kang)認為(wei)，當(dang)前盈(ying)利慢牛仍在(zai)途中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)。其(qi)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)，上(shang)市公司(si)三(san)季報(bao)(bao)預(yu)告顯示，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)游(you)制造景氣(qi)度(du)(du)最高，而中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)創(chuang)維持高增(zeng)速(su)(su)(su)(su)(su)(su)。隨著一季度(du)(du)PPI和工業(ye)企(qi)業(ye)利潤增(zeng)速(su)(su)(su)(su)(su)(su)見頂回落，預(yu)計全部非(fei)金(jin)融(rong)A股2017年(nian)業(ye)績(ji)增(zeng)速(su)(su)(su)(su)(su)(su)在(zai)25%左右，創(chuang)業(ye)板（剔(ti)除溫氏股份）業(ye)績(ji)增(zeng)速(su)(su)(su)(su)(su)(su)約為(wei)33%。進一步(bu)來看，創(chuang)業(ye)板三(san)季度(du)(du)業(ye)績(ji)增(zeng)速(su)(su)(su)(su)(su)(su)8%，比中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)報(bao)(bao)（6%）略有(you)回升(sheng)。中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)創(chuang)非(fei)金(jin)融(rong)A股中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)，業(ye)績(ji)增(zeng)速(su)(su)(su)(su)(su)(su)連(lian)續(xu)兩(liang)個季度(du)(du)為(wei)正(zheng)以及三(san)季度(du)(du)業(ye)績(ji)加速(su)(su)(su)(su)(su)(su)回升(sheng)的(de)個股集中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)在(zai)上(shang)游(you)有(you)色(se)（稀有(you)金(jin)屬(shu)）和中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)游(you)制造（新能源設備(bei)、運輸設備(bei)、建筑裝修）行業(ye)。

　　戴(dai)康(kang)(kang)進一步分析表(biao)示，周期行(xing)業(ye)鋼(gang)鐵、機械、建筑業(ye)績增速連續兩個季度回升(sheng)，從現金(jin)流/存貨/產(chan)能+資(zi)產(chan)負債率/行(xing)業(ye)集(ji)中度的視角來看，可繼續關注“金(jin)色化工(gong)”（銀行(xing)、有色、化工(gong)、工(gong)程機械）。與此同時，戴(dai)康(kang)(kang)表(biao)示，上游(you)漲價(jia)不(bu)會對中游(you)盈利形成顯著擠壓，具體有三(san)大原因：成本占比、絕(jue)對價(jia)格基數和行(xing)業(ye)集(ji)中度。

　　除(chu)了(le)A股行業企業本身的(de)變化外，戴康(kang)還重點關注(zhu)了(le)市場(chang)(chang)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)分(fen)配和金(jin)融(rong)去(qu)杠桿等(deng)對盈利牽牛市場(chang)(chang)的(de)影響。戴康(kang)表示，當前流(liu)動(dong)(dong)性(xing)正從金(jin)融(rong)進入實(shi)體(ti)，流(liu)動(dong)(dong)性(xing)脫虛入實(shi)，A股估(gu)值(zhi)難(nan)有系統性(xing)提升機會，投資者(zhe)賺流(liu)動(dong)(dong)性(xing)錢的(de)時代已過去(qu)，需(xu)要尋找(zhao)“入實(shi)”帶來的(de)盈利改善機會。

　　對于(yu)成長(chang)(chang)股(gu)，戴康(kang)研判認為，趨勢性(xing)行(xing)情或將在2018年中期來臨，當(dang)前結(jie)構性(xing)機會在“真成長(chang)(chang)”上。從DDM模型(xing)來看決(jue)定成長(chang)(chang)行(xing)情的(de)(de)是(shi)“一個基底(di)(di)、四個推(tui)力”：估(gu)(gu)值合理是(shi)基底(di)(di)，盈利(li)、無(wu)風險利(li)率、并購重(zhong)組周期、科(ke)創周期是(shi)四大推(tui)力。當(dang)前成長(chang)(chang)股(gu)仍難言具備基底(di)(di)，更缺(que)四大推(tui)力，市場未充分認知并購重(zhong)組對成長(chang)(chang)估(gu)(gu)值的(de)(de)“第三層”影(ying)響(xiang)。成長(chang)(chang)趨勢性(xing)機會有賴于(yu)宏觀上流動性(xing)風險期度(du)過，中觀上并購重(zhong)組周期對流動性(xing)敏感度(du)的(de)(de)影(ying)響(xiang)被(bei)實(shi)質性(xing)消(xiao)化和科(ke)創周期新階段(duan)的(de)(de)來臨，預計時間在2018年中期左右。

　　行業(ye)比較：制造(zao)為王

　　戴康指出，2016年下半年至(zhi)今，制造業內(nei)生性(xing)的修復已(yi)經出現，未來要主動擁抱制造業產業鏈(lian)條的周期(qi)股(gu)投(tou)(tou)資(zi)機(ji)會。資(zi)金脫虛入(ru)實，需要尋找“入(ru)實”帶來盈(ying)利(li)改善的投(tou)(tou)資(zi)機(ji)會，堅定配置盈(ying)利(li)牽牛、制造為王周期(qi)股(gu)。

　　在(zai)戴康(kang)(kang)看(kan)來(lai)(lai)，當(dang)前(qian)制造(zao)(zao)(zao)業的(de)(de)(de)強勢地位已經凸(tu)顯。戴康(kang)(kang)解釋(shi)稱，綜合目前(qian)的(de)(de)(de)信(xin)息和數據(ju)來(lai)(lai)看(kan)，制造(zao)(zao)(zao)業盈利能(neng)力將至(zhi)少(shao)修(xiu)復至(zhi)明年一季度。從中(zhong)觀(guan)(guan)角度來(lai)(lai)看(kan)，多(duo)角度顯示設備(bei)投資底部回(hui)升，驗證(zheng)設備(bei)更新周(zhou)期開啟(qi)；微觀(guan)(guan)角度則顯示，現金(jin)流、產能(neng)利用率(lv)等(deng)，驗證(zheng)償債周(zhou)期結束(shu)和產能(neng)周(zhou)期拐點。此(ci)外，出口貢獻率(lv)回(hui)升正向影(ying)響制造(zao)(zao)(zao)業盈利能(neng)力，而(er)行業集中(zhong)度的(de)(de)(de)提升，更是(shi)凸(tu)顯了制造(zao)(zao)(zao)業“以龍為首(shou)”的(de)(de)(de)市場(chang)機會。戴康(kang)(kang)認為，當(dang)前(qian)制造(zao)(zao)(zao)業的(de)(de)(de)強勢地位還受到環保治理(li)改善行業供給格(ge)局、時代紅利帶來(lai)(lai)制造(zao)(zao)(zao)業創新升級等(deng)等(deng)因素的(de)(de)(de)強化。

　　除了(le)(le)制造業的巨大(da)機(ji)遇外，戴康(kang)(kang)還重點(dian)提及了(le)(le)當(dang)(dang)前的主(zhu)題(ti)投(tou)資(zi)(zi)機(ji)會(hui)(hui)。戴康(kang)(kang)認為，在(zai)當(dang)(dang)前市場(chang)環境下，主(zhu)題(ti)投(tou)資(zi)(zi)應該(gai)關注(zhu)“強(qiang)國(guo)決勝(sheng)力”帶來的機(ji)會(hui)(hui)。“當(dang)(dang)前處在(zai)全面建成小康(kang)(kang)社會(hui)(hui)決勝(sheng)階(jie)(jie)段(duan)、中(zhong)國(guo)特色社會(hui)(hui)主(zhu)義新階(jie)(jie)段(duan)、從(cong)站(zhan)起來到(dao)(dao)富起來到(dao)(dao)強(qiang)起來中(zhong)的強(qiang)起來階(jie)(jie)段(duan)，要在(zai)當(dang)(dang)前完成化解重大(da)風險、精準脫貧、防治(zhi)污染三大(da)任務。建議(yi)從(cong)產(chan)業創新、區域機(ji)會(hui)(hui)和精準扶貧三條線把握主(zhu)題(ti)投(tou)資(zi)(zi)機(ji)會(hui)(hui)。”戴康(kang)(kang)介紹稱。

　　具(ju)體來(lai)看，在區域機會上(shang)，海南建省立特區三十周年，政策大禮包在即；精準(zhun)扶貧上(shang)，土(tu)地(di)流轉進入關(guan)鍵(jian)節點，待來(lai)年突破(po)；產業創(chuang)新(xin)主題(ti)上(shang)，則應該關(guan)注制(zhi)造強國(guo)(guo)和(he)(he)國(guo)(guo)企(qi)混(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai)主題(ti)。產業創(chuang)新(xin)可以(yi)(yi)(yi)從技術(shu)創(chuang)新(xin)和(he)(he)產權制(zhi)度變(bian)化兩個角度實現(xian)，分別是以(yi)(yi)(yi)5G和(he)(he)半導體為代(dai)表的(de)核心技術(shu)彎道超車，以(yi)(yi)(yi)及國(guo)(guo)企(qi)混(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai)為代(dai)表的(de)制(zhi)度紅利釋放。國(guo)(guo)企(qi)混(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai)主題(ti)上(shang)，國(guo)(guo)企(qi)降(jiang)杠(gang)桿成為經濟(ji)去杠(gang)桿的(de)重中之(zhi)重，具(ju)體的(de)途(tu)徑有供(gong)給側(ce)改(gai)(gai)(gai)(gai)革、破(po)產重組、債轉股和(he)(he)混(hun)合所有制(zhi)改(gai)(gai)(gai)(gai)革，其(qi)中供(gong)給側(ce)改(gai)(gai)(gai)(gai)革提升利潤(run)，但難以(yi)(yi)(yi)實現(xian)杠(gang)桿率的(de)較快下降(jiang)，混(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai)不但可以(yi)(yi)(yi)直接(jie)降(jiang)低杠(gang)桿率，還有利于改(gai)(gai)(gai)(gai)善公司治(zhi)理結構，將(jiang)成為國(guo)(guo)企(qi)降(jiang)杠(gang)桿的(de)主要抓(zhua)手。