在“2018年基(ji)金(jin)服(fu)務萬(wan)里行(xing)——建行(xing)·中(zhong)(zhong)證報‘金(jin)牛’基(ji)金(jin)系列巡講”蘇州專場活動(dong)中(zhong)(zhong)，建信基(ji)金(jin)宏觀研究員謝(xie)林(lin)博士闡述(shu)了對當(dang)前宏觀經(jing)濟(ji)(ji)與政策特征的理解。他表示，當(dang)前我國經(jing)濟(ji)(ji)運行(xing)所處(chu)階段(duan)可(ke)以(yi)視作(zuo)金(jin)融(rong)緊周期的中(zhong)(zhong)后段(duan)、經(jing)濟(ji)(ji)中(zhong)(zhong)周期的下行(xing)期。經(jing)濟(ji)(ji)基(ji)本面(mian)將在2019年一(yi)季度走(zou)過“交叉路口”，經(jing)濟(ji)(ji)的支撐因(yin)素(su)(su)和拖累因(yin)素(su)(su)將經(jing)過一(yi)段(duan)“時間賽(sai)跑”。

　　當前面(mian)臨三(san)大“尷尬(ga)”

　　謝林(lin)表示，當前宏(hong)觀(guan)經濟可謂(wei)處于“尷尬期”，尷尬主(zhu)(zhu)要(yao)體(ti)現(xian)在：首(shou)先，傳(chuan)統動(dong)能(neng)主(zhu)(zhu)動(dong)放緩，新興動(dong)能(neng)尚(shang)不充分；其(qi)次，政策轉向已經確定，但效(xiao)(xiao)果存有滯后性；第(di)三，逆向調節(jie)的宏(hong)觀(guan)政策效(xiao)(xiao)果暫不明顯。

　　謝(xie)林進(jin)一步分析，“政(zheng)策(ce)(ce)底”雖已經出(chu)現(xian)，但政(zheng)策(ce)(ce)傳導需要時(shi)間。1-10月財政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)已經足夠積極，一般公共預算、政(zheng)府性基金(jin)預算、地方債置(zhi)換(huan)進(jin)展與去(qu)年(nian)基本(ben)持平(ping)，但基建(jian)下滑，是因為財政(zheng)乘數(shu)在地方層面出(chu)現(xian)斷層。往年(nian)中央財政(zheng)支出(chu)能夠帶(dai)動4倍的地方財政(zheng)支出(chu)和企業投資，但今年(nian)因為地方隱性債務(wu)處置(zhi)等原因，財政(zheng)乘數(shu)沒有體現(xian)出(chu)來。貨幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)亦是如此，由于商業銀行對于不良率的擔憂，對于企業的貸(dai)款相(xiang)對謹(jin)慎。

　　對于(yu)下(xia)一階(jie)段(duan)的(de)經濟走勢(shi)，謝林(lin)認為(wei)，經濟增(zeng)速(su)下(xia)行壓力(li)(li)不(bu)等于(yu)下(xia)行趨勢(shi)，明年(nian)上(shang)半年(nian)宏觀經濟仍有較為(wei)明顯的(de)下(xia)行壓力(li)(li)。當前(qian)基(ji)(ji)(ji)建(jian)(jian)企(qi)穩(wen)與地(di)產、制造業(ye)(ye)投(tou)資、貿(mao)易(yi)回(hui)落共存，將(jiang)形成一個“交(jiao)(jiao)叉路(lu)口(kou)”，這個路(lu)口(kou)可能(neng)出現(xian)在2019年(nian)一季度。在交(jiao)(jiao)叉路(lu)口(kou)之(zhi)前(qian)也即2019年(nian)一季度之(zhi)前(qian)，基(ji)(ji)(ji)建(jian)(jian)企(qi)穩(wen)，并且地(di)產體現(xian)韌性(xing)、制造業(ye)(ye)投(tou)資階(jie)段(duan)頂部運行、貿(mao)易(yi)壓力(li)(li)未(wei)至，經濟下(xia)行壓力(li)(li)邊際變化不(bu)大(da)甚至略超預(yu)期；不(bu)過，交(jiao)(jiao)叉路(lu)口(kou)之(zhi)后(hou)，基(ji)(ji)(ji)建(jian)(jian)企(qi)穩(wen)空間受壓，疊加(jia)地(di)產快速(su)回(hui)落、制造業(ye)(ye)投(tou)資緩降(jiang)、貿(mao)易(yi)快速(su)回(hui)落，基(ji)(ji)(ji)建(jian)(jian)反彈的(de)量難(nan)以對沖后(hou)三者下(xia)滑對工業(ye)(ye)生(sheng)產的(de)拖(tuo)累，交(jiao)(jiao)叉路(lu)口(kou)之(zhi)后(hou)經濟增(zeng)長下(xia)行壓力(li)(li)逐漸兌現(xian)。

　　謝林表示，后(hou)續經(jing)濟“穩增長”會主要(yao)體現在穩出(chu)口(kou)、托基建(jian)、促(cu)消費(fei)三個方(fang)面。他對(dui)于基建(jian)增速持中性(xing)偏謹慎(shen)的(de)(de)(de)(de)判斷，由于新的(de)(de)(de)(de)地方(fang)政府考核方(fang)式(shi)尚未確立和地方(fang)隱性(xing)債務處置(zhi)等因素，基建(jian)雖有托底，但大幅回升的(de)(de)(de)(de)空間不(bu)大；對(dui)于促(cu)消費(fei)則(ze)傾向于比較樂觀的(de)(de)(de)(de)態度，前(qian)期低迷的(de)(de)(de)(de)汽車消費(fei)可(ke)能在明年下半年迎來(lai)改善的(de)(de)(de)(de)階段(duan)，整體消費(fei)數據明年可(ke)能呈現前(qian)低后(hou)修復(fu)的(de)(de)(de)(de)走勢。出(chu)口(kou)方(fang)面，前(qian)期“搶出(chu)口(kou)”的(de)(de)(de)(de)透支(zhi)可(ke)能會拖累四季度至明年貿易，后(hou)續還需要(yao)進一步跟蹤內外(wai)部環境的(de)(de)(de)(de)變化。

　　關注定向降(jiang)準和減(jian)稅降(jiang)費(fei)政策(ce)

　　謝林(lin)對于下一(yi)階段的(de)貨幣(bi)、財政(zheng)、地產政(zheng)策(ce)預期也作了分析(xi)。就貨幣(bi)政(zheng)策(ce)，他認為，當(dang)前寬信用的(de)實際效果還沒出現，新增貸(dai)款改善主(zhu)因在短(duan)期貸(dai)款，中(zhong)長貸(dai)反(fan)映滯后。利率(lv)調整(zheng)外，貨幣(bi)政(zheng)策(ce)需其他舉措配合，定(ding)(ding)向降(jiang)準(zhun)仍是(shi)未(wei)來(lai)值得關注的(de)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)操作，彌(mi)補(bu)缺口需要2-3次定(ding)(ding)向降(jiang)準(zhun)或者一(yi)次全面(mian)降(jiang)準(zhun)來(lai)彌(mi)補(bu)。考慮到美(mei)(mei)聯儲加息和中(zhong)美(mei)(mei)利差(cha)因素，12月份到明年(nian)一(yi)季度左右(you)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)大概率(lv)可能是(shi)抬升市場利率(lv)+定(ding)(ding)向降(jiang)準(zhun)（小微+民(min)企+普(pu)惠）的(de)組合。

　　財(cai)政政策方面，他認為，財(cai)政政策已經顯現出從支出端向收(shou)入(ru)端轉移的(de)趨(qu)勢(shi)，減稅(shui)和降費(fei)(fei)將(jiang)成為主(zhu)旋律，在個人所得稅(shui)政策落地之(zhi)后，后續增(zeng)值(zhi)稅(shui)調整可(ke)以(yi)期(qi)待。預計增(zeng)值(zhi)稅(shui)稅(shui)率(lv)(lv)調降會略低(di)于市(shi)場預期(qi)，但可(ke)能以(yi)增(zeng)值(zhi)稅(shui)降稅(shui)率(lv)(lv)、社保降費(fei)(fei)率(lv)(lv)、企業所得稅(shui)降稅(shui)率(lv)(lv)等“組合拳”的(de)形式出現。

　　對于地產(chan)政(zheng)策(ce)，謝(xie)林表(biao)示，未來“因城施策(ce)”將要向(xiang)“因需求施策(ce)”而(er)轉變(bian)，政(zheng)策(ce)體系的(de)(de)精(jing)細化和(he)差異化，不(bu)誤傷剛需但房地產(chan)“房住不(bu)炒(chao)”的(de)(de)政(zheng)策(ce)大方向(xiang)不(bu)會(hui)改變(bian)。

　　他強(qiang)調(diao)，未來國(guo)內(nei)市場對中國(guo)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟的關鍵(jian)性(xing)和重(zhong)要(yao)性(xing)更(geng)為(wei)明確，在積極對外(wai)合作發展的同時，宏(hong)觀(guan)關注點(dian)將逐漸向國(guo)內(nei)經(jing)濟基本面回(hui)歸，即使2019年(nian)上半(ban)年(nian)經(jing)濟面臨(lin)下行壓力，也將對宏(hong)觀(guan)政策(ce)效果充(chong)滿期待和信心。