突如(ru)其來的(de)(de)(de)疫情(qing)給(gei)今(jin)年(nian)市場表現帶來較大影響。但拉長(chang)時間周期來看，疫情(qing)終歸會(hui)結束(shu)，受(shou)損的(de)(de)(de)行業也會(hui)恢復(fu)到正常(chang)的(de)(de)(de)經(jing)營活動。其中，優秀的(de)(de)(de)企業終會(hui)擺(bai)脫階段(duan)性(xing)頹勢，甚至會(hui)以(yi)更快的(de)(de)(de)增速彌補過去的(de)(de)(de)損失。行業方面，筆(bi)者看好云(yun)計算、居家消費(fei)以(yi)及其他有長(chang)期持續(xu)增長(chang)邏輯(ji)的(de)(de)(de)產(chan)業。

　　A股結構(gou)性機(ji)會始終存在(zai)

　　今(jin)年前4個月已落(luo)下帷幕，以(yi)疫(yi)(yi)情(qing)的(de)發展和控制(zhi)為主要節(jie)點，A股(gu)波動有所加大。具體(ti)來說，一季度市場(chang)行(xing)情(qing)可(ke)分為三(san)個階段(duan)：一是國(guo)內(nei)疫(yi)(yi)情(qing)爆(bao)發之(zhi)前，市場(chang)延續(xu)去年以(yi)來的(de)邏輯，電(dian)子(zi)、科技行(xing)業(ye)表(biao)現比(bi)較(jiao)好；二是春節(jie)前后(hou)，國(guo)內(nei)疫(yi)(yi)情(qing)防控關鍵階段(duan)，市場(chang)規避疫(yi)(yi)情(qing)影響較(jiao)大的(de)消費、交運(yun)等行(xing)業(ye)，轉(zhuan)而青睞云計算(suan)、在線服務等行(xing)業(ye)；三(san)是2月底至今(jin)，海外疫(yi)(yi)情(qing)的(de)爆(bao)發，使得科技類公司股(gu)價(jia)下跌，但(dan)受(shou)益于國(guo)內(nei)疫(yi)(yi)情(qing)防控取得的(de)積極成效，消費等板塊(kuai)出(chu)現反彈。

　　在此過程(cheng)中，我們欣慰地看(kan)到，很多優(you)質的(de)公(gong)司(si)經受住(zhu)了疫(yi)情(qing)的(de)考驗，業務(wu)恢(hui)復較快，短期(qi)盈利雖(sui)有沖擊(ji)，但是隨著復工復產(chan)的(de)推(tui)進(jin)，下半(ban)年追(zhui)回(hui)損(sun)失可(ke)期(qi)。表(biao)現(xian)在市場上(shang)，經受住(zhu)疫(yi)情(qing)考驗的(de)這類公(gong)司(si)獲得(de)了投資(zi)者的(de)信任，股價回(hui)到前期(qi)高點(dian)甚至部分公(gong)司(si)創出(chu)新高。這就是投資(zi)中重要(yao)的(de)阿爾法(fa)體(ti)現(xian)。

　　站(zhan)在當前(qian)時(shi)點展望(wang)未來，筆者(zhe)認為，疫情將持續深(shen)刻地影響人們的(de)(de)生活、工作(zuo)與行為。短期來看，經濟較(jiao)難恢復到疫情之前(qian)的(de)(de)熱度(du)，但政(zheng)(zheng)策(ce)端持續出臺的(de)(de)一些利(li)好政(zheng)(zheng)策(ce)，包括各種稅費減免以及(ji)保(bao)持寬(kuan)松的(de)(de)流(liu)動性等，這些將有利(li)于上市公司增厚業績(ji)、居民增加消(xiao)費意愿以及(ji)提振市場信心。

　　就資本市場而言，結構性的(de)機會(hui)(hui)將始(shi)終存在，尤其是各種“在線”產(chan)品將會(hui)(hui)加速滲透，在以(yi)極低成本獲得(de)(de)了大批(pi)高效流量(liang)之后，相關產(chan)業(ye)鏈受(shou)益(yi)(yi)匪淺，尤其以(yi)云計算為代表。聚集性消費(fei)場景的(de)頻次可能(neng)會(hui)(hui)有所(suo)降(jiang)低，但是居家(jia)消費(fei)將會(hui)(hui)得(de)(de)到(dao)快速發(fa)展。此(ci)外(wai)，一些有長期持續(xu)增長邏輯(ji)的(de)產(chan)業(ye)仍然(ran)有較大投(tou)資機會(hui)(hui)，比如各類(lei)受(shou)益(yi)(yi)于“科學家(jia)、工(gong)程師紅(hong)利”的(de)研(yan)發(fa)外(wai)包產(chan)業(ye)，以(yi)及(ji)受(shou)益(yi)(yi)于市場化程度持續(xu)推(tui)進、行(xing)業(ye)集中度提(ti)升的(de)其他細分(fen)行(xing)業(ye)等。

　　先有產(chan)業邏輯 才有個股邏輯

　　股(gu)神巴(ba)菲特(te)的(de)(de)成(cheng)功最重要的(de)(de)前提(ti)就(jiu)是(shi)“下(xia)注美國”，筆(bi)者(zhe)也是(shi)如此，最重要的(de)(de)投資理念(nian)就(jiu)是(shi)“下(xia)注中國”。筆(bi)者(zhe)相信(xin)隨(sui)著(zhu)勤(qin)勞的(de)(de)中國人民堅(jian)持不懈(xie)的(de)(de)刻苦奮斗，一(yi)定(ding)會有超越時(shi)代的(de)(de)、全球(qiu)性的(de)(de)偉大公司涌現(xian)，因此，“聚焦研究，精選個股(gu)，把握(wo)長(chang)期成(cheng)長(chang)”是(shi)筆(bi)者(zhe)的(de)(de)座右銘。

　　研(yan)究看似神(shen)秘，實則“大(da)道至簡(jian)”，筆者信奉(feng)在(zai)“聚(ju)(ju)焦能力圈(quan)”的(de)前提下，依靠(kao)“知(zhi)(zhi)識”和“客觀數(shu)據”，從而(er)形成(cheng)的(de)“邏輯(ji)判斷”。知(zhi)(zhi)識的(de)重要性不(bu)言而(er)喻，A股有(you)(you)28個申萬一(yi)級行業(ye)，上百個二三級行業(ye)，每個細分行業(ye)都有(you)(you)自己獨特的(de)商業(ye)模式，要想戰勝指(zhi)數(shu)，取得超(chao)額(e)收(shou)益，唯有(you)(you)不(bu)斷擴大(da)知(zhi)(zhi)識圈(quan)。但是這與聚(ju)(ju)焦能力圈(quan)并(bing)不(bu)矛盾(dun)，正(zheng)所謂“知(zhi)(zhi)己知(zhi)(zhi)彼(bi)，百戰不(bu)殆”，擴大(da)知(zhi)(zhi)識圈(quan)，要求基金(jin)經理(li)必須去持續學習，不(bu)停的(de)提升自己，目的(de)就是聚(ju)(ju)焦在(zai)熟悉的(de)能力圈(quan)范圍內(nei)尋找機會。

　　具體到選(xuan)股策(ce)略，筆者始終(zhong)堅信(xin)先(xian)有(you)(you)產(chan)業(ye)(ye)邏輯，才(cai)(cai)有(you)(you)個股邏輯。而(er)(er)產(chan)業(ye)(ye)的(de)演化，不(bu)是一朝一夕就(jiu)能(neng)完成，通常(chang)而(er)(er)言，有(you)(you)較多(duo)的(de)邏輯線索(suo)，這就(jiu)好比于“盲人摸象(xiang)”與“拼圖”，只有(you)(you)收集足(zu)夠(gou)多(duo)的(de)細(xi)節信(xin)息才(cai)(cai)能(neng)更加接近于客(ke)觀事實。但是這并不(bu)意(yi)味著“重產(chan)業(ye)(ye)、輕個股”，因為只有(you)(you)優(you)秀的(de)公(gong)司(si)才(cai)(cai)能(neng)獲取較大(da)的(de)產(chan)業(ye)(ye)紅利，研(yan)(yan)究(jiu)的(de)價值就(jiu)體現于找(zhao)出同業(ye)(ye)最優(you)秀的(de)公(gong)司(si)。因此，只有(you)(you)充足(zu)的(de)研(yan)(yan)究(jiu)支持(chi)才(cai)(cai)能(neng)提供(gong)強大(da)的(de)持(chi)股信(xin)心，只有(you)(you)在持(chi)倉結構上領(ling)先(xian)于市場，才(cai)(cai)能(neng)在業(ye)(ye)績(ji)上戰勝指數。

　　那么，如何選出領先市(shi)場的優質公司呢？筆(bi)者(zhe)的選股框架(jia)以定性為(wei)主，定量為(wei)輔。定性方面，類似(si)于(yu)“滾雪(xue)球”，選出雪(xue)道長(chang)（好賽(sai)道）且濕（競爭力突出）的標(biao)的。首先，看雪(xue)道長(chang)不(bu)長(chang)，即評估(gu)行(xing)業(ye)的空間與未來潛(qian)在增速。賽(sai)道的選取主要是(shi)參考“高階數據”，簡而言之就是(shi)行(xing)業(ye)景氣度，不(bu)同的行(xing)業(ye)有不(bu)同的觀(guan)測(ce)指標(biao)，不(bu)能一概(gai)而論(lun)。

　　其次，看這個雪球(qiu)能不能從上滾(gun)到下，越滾(gun)越大，即(ji)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)核心競爭力(li)是(shi)(shi)否突出，能否支持(chi)企(qi)業(ye)(ye)一(yi)路成長，這兩者缺一(yi)不可。企(qi)業(ye)(ye)競爭力(li)的(de)(de)判斷是(shi)(shi)綜合比較的(de)(de)結果(guo)，是(shi)(shi)一(yi)個相(xiang)對的(de)(de)優劣。定(ding)量方(fang)面，主要工(gong)作是(shi)(shi)判斷公司的(de)(de)盈(ying)(ying)利能力(li)、盈(ying)(ying)利質量和盈(ying)(ying)利速度。最終的(de)(de)結果(guo)是(shi)(shi)選取“質量較好的(de)(de)高增長”。