張東一，約(yue)克(ke)大學理學碩士，倫敦政治經(jing)濟(ji)學院（LSE）理學碩士，12年證券從業經(jing)驗，近4年公(gong)募(mu)基金管理經(jing)驗。現任(ren)廣發基金國際(ji)業務部基金經(jing)理，管理廣發聚優混(hun)合、廣發估值(zhi)優勢(shi)等基金。

　　在權益(yi)類基金經(jing)理(li)陣容中，女(nv)性基金經(jing)理(li)并不多。就投資能(neng)力而(er)言，巾幗(guo)不讓須眉(mei)，廣發(fa)(fa)(fa)基金的張東一就是(shi)一位頗(po)有特(te)色的女(nv)將。她在求(qiu)學階段是(shi)一名學霸，獲倫(lun)敦政治經(jing)濟學院、英國約(yue)克大學數理(li)金融學和財(cai)務會計學碩士(shi)學位，畢業(ye)后進(jin)入廣發(fa)(fa)(fa)基金研究發(fa)(fa)(fa)展部，潛心(xin)研究消費品行業(ye)。

　　2016年(nian)7月26日(ri)，張東一開始獨立管(guan)理(li)廣發(fa)聚(ju)優混合基金，一開始并不是很出(chu)挑，但(dan)隨著(zhu)時間的(de)推移，她管(guan)理(li)的(de)產品逐漸顯現出(chu)“長跑(pao)”的(de)特(te)質。銀河證券統(tong)計(ji)顯示，截至(zhi)5月8日(ri)，滬(hu)深300指數近3年(nian)漲幅(fu)為(wei)22.68%，而(er)同期廣發(fa)聚(ju)優A的(de)3年(nian)累計(ji)回報超過65%，在269只同類(lei)基金中排名前(qian)8%。

　　5月22日(ri)，擬(ni)由張東一擔任基(ji)金經(jing)理的廣發(fa)品(pin)(pin)質回報將開始發(fa)行(xing)。該產品(pin)(pin)主要(yao)(yao)選(xuan)擇受益于經(jing)濟增(zeng)長(chang)、消費(fei)升級(ji)、國內經(jing)濟結構調整大背景下增(zeng)長(chang)質量較高的高ROE企業(ye)作為(wei)主要(yao)(yao)配置方向。組合(he)構建上，長(chang)期(qi)核心持倉品(pin)(pin)種為(wei)中長(chang)周期(qi)穩(wen)定增(zeng)長(chang)的高ROE企業(ye)，配置型倉位(wei)則(ze)關注PB-ROE體系下高性(xing)價比的品(pin)(pin)種。

　　對(dui)投資始終抱有(you)熱(re)情

　　中國(guo)證券報：你怎么看待所從事的工作？

　　張(zhang)東一(yi)：我很熱愛我所從事的投(tou)研(yan)(yan)工作，喜歡安靜地研(yan)(yan)究和思考一(yi)些東西。我覺得(de)靜下心來(lai)(lai)做(zuo)研(yan)(yan)究是(shi)一(yi)件很幸(xing)福(fu)的事情，通(tong)過研(yan)(yan)究為持(chi)有人創造價值(zhi)給(gei)我帶來(lai)(lai)很強的幸(xing)福(fu)感(gan)。

　　我(wo)(wo)(wo)(wo)是2008年畢業后(hou)入職廣(guang)發基(ji)金擔任(ren)大消費研究員(yuan)的(de)(de)。除了(le)研究覆蓋(gai)的(de)(de)A股(gu)行業和上(shang)市(shi)公(gong)司(si)，我(wo)(wo)(wo)(wo)還很(hen)(hen)喜歡研究我(wo)(wo)(wo)(wo)覆蓋(gai)范圍以外的(de)(de)公(gong)司(si)。當(dang)時投(tou)資A股(gu)的(de)(de)基(ji)金經理基(ji)本不(bu)投(tou)港股(gu)，但我(wo)(wo)(wo)(wo)在業余(yu)時間抽(chou)空研究了(le)在香港上(shang)市(shi)的(de)(de)零售(shou)、紡織(zhi)服裝領域(yu)的(de)(de)優(you)秀公(gong)司(si)。雖然(ran)這不(bu)是我(wo)(wo)(wo)(wo)的(de)(de)本職工作，但我(wo)(wo)(wo)(wo)就是喜歡做這樣的(de)(de)事情，覺(jue)得很(hen)(hen)有意思。

　　這個習慣(guan)一直保持(chi)到現在，我(wo)現在也會看一些海(hai)外公司(si)的年報、上(shang)市(shi)公告等資料。因為相比海(hai)外成(cheng)熟(shu)公司(si)，內(nei)地(di)上(shang)市(shi)公司(si)的發(fa)展(zhan)歷史相對比較短，因此，研(yan)究(jiu)海(hai)外上(shang)市(shi)公司(si)的發(fa)展(zhan)歷程和成(cheng)長路徑，對我(wo)們研(yan)究(jiu)A股也有比較好(hao)的參考意義(yi)，有利于幫助(zhu)我(wo)們更好(hao)地(di)理解什么是“好(hao)”的標準。

　　中國證券報：你的(de)學習和研究經(jing)歷對投資產生了怎(zen)樣的(de)影響？

　　張東(dong)一：我本科和研究(jiu)生學習的專業是金融和會(hui)計，畢業后(hou)做了6年消費行業研究(jiu)員。從(cong)2013年開(kai)始從(cong)事投(tou)資，負責專戶產(chan)品；2016年開(kai)始管理公募基(ji)金，一直到現在，從(cong)業12年。

　　金(jin)融學的(de)(de)(de)(de)專業(ye)(ye)背景讓我(wo)以更宏觀的(de)(de)(de)(de)視角考慮問題，對(dui)(dui)很(hen)多東(dong)西的(de)(de)(de)(de)看法帶著對(dui)(dui)經(jing)(jing)濟、對(dui)(dui)社會自上而(er)下的(de)(de)(de)(de)認識角度(du)。而(er)會計學的(de)(de)(de)(de)基礎(chu)讓我(wo)在投資中(zhong)格外重視公(gong)(gong)司財務(wu)(wu)狀況，我(wo)認為不(bu)管看什么行(xing)(xing)業(ye)(ye)，會計學都(dou)是(shi)(shi)最基礎(chu)的(de)(de)(de)(de)，我(wo)們(men)能(neng)(neng)拿到(dao)的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)開信息或(huo)者用(yong)來(lai)進行(xing)(xing)判(pan)斷(duan)的(de)(de)(de)(de)依(yi)據大(da)部分在報(bao)表上都(dou)有(you)所反映，我(wo)們(men)不(bu)能(neng)(neng)離開報(bao)表去(qu)研究公(gong)(gong)司。很(hen)多時候(hou)我(wo)們(men)能(neng)(neng)了解或(huo)者接觸到(dao)的(de)(de)(de)(de)對(dui)(dui)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)分析描述，也許并沒有(you)觸及商(shang)業(ye)(ye)本質(zhi)，真正的(de)(de)(de)(de)商(shang)業(ye)(ye)本質(zhi)是(shi)(shi)可(ke)(ke)以通(tong)(tong)過(guo)報(bao)表解讀來(lai)發現的(de)(de)(de)(de)，比(bi)如公(gong)(gong)司到(dao)底在經(jing)(jing)營什么生意，是(shi)(shi)重周轉率還是(shi)(shi)重杠(gang)桿率，是(shi)(shi)否在認真經(jing)(jing)營一個品(pin)牌，商(shang)業(ye)(ye)模式(shi)是(shi)(shi)不(bu)是(shi)(shi)合理，這些都(dou)可(ke)(ke)以通(tong)(tong)過(guo)財務(wu)(wu)報(bao)表來(lai)解讀。

　　回顧自己的(de)(de)(de)(de)從業(ye)(ye)(ye)經(jing)歷，我(wo)(wo)(wo)(wo)覺得不同的(de)(de)(de)(de)入行時間點和(he)過(guo)往(wang)研(yan)究(jiu)方向(xiang)對(dui)基(ji)(ji)金(jin)經(jing)理的(de)(de)(de)(de)投資框架(jia)也有(you)影響(xiang)。我(wo)(wo)(wo)(wo)在2008年入行做(zuo)研(yan)究(jiu)員時，市場處(chu)于熊市階段，投資情緒(xu)比較謹慎(shen)，大家(jia)在選擇標的(de)(de)(de)(de)時高度重(zhong)視(shi)企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)質(zhi)地。這使(shi)得我(wo)(wo)(wo)(wo)在后來的(de)(de)(de)(de)研(yan)究(jiu)和(he)投資中都(dou)很重(zhong)視(shi)企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)本面研(yan)究(jiu)，注重(zhong)把握企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)商業(ye)(ye)(ye)本質(zhi)。2013年，我(wo)(wo)(wo)(wo)從研(yan)究(jiu)轉到投資，管理的(de)(de)(de)(de)是以絕(jue)對(dui)收益為目(mu)標的(de)(de)(de)(de)專(zhuan)戶產品，所以我(wo)(wo)(wo)(wo)格外重(zhong)視(shi)風險控制(zhi)，偏(pian)向(xiang)于尋找確定性比較強(qiang)的(de)(de)(de)(de)機(ji)會。2016年我(wo)(wo)(wo)(wo)轉做(zuo)公募(mu)基(ji)(ji)金(jin)經(jing)理后，公募(mu)產品要求我(wo)(wo)(wo)(wo)們為持有(you)人帶來比較好的(de)(de)(de)(de)長(chang)期(qi)回報(bao)，考驗的(de)(de)(de)(de)是基(ji)(ji)金(jin)經(jing)理的(de)(de)(de)(de)長(chang)期(qi)選股能力。因此，我(wo)(wo)(wo)(wo)在投資中會以更長(chang)期(qi)的(de)(de)(de)(de)視(shi)角構建(jian)組合。

　　中(zhong)國證券報：你(ni)覺得女性基金(jin)經理(li)在投資中(zhong)有哪些(xie)優(you)勢(shi)(shi)和劣勢(shi)(shi)？

　　張(zhang)東一(yi)：女(nv)(nv)性(xing)(xing)從(cong)事投(tou)資有自己的優(you)勢，比(bi)如女(nv)(nv)性(xing)(xing)基金經理(li)(li)在(zai)研究方面(mian)往往比(bi)較細(xi)致，注重細(xi)節；對風(feng)險(xian)控制更為重視，可(ke)以(yi)接受(shou)凈值平(ping)穩增長。不(bu)過，也許女(nv)(nv)性(xing)(xing)對下跌的承受(shou)能力沒有男性(xing)(xing)那(nei)么強(qiang)，如何在(zai)大的機會到來時敢于下手，在(zai)風(feng)吹雨打中堅持自己選擇，對女(nv)(nv)性(xing)(xing)基金經理(li)(li)是一(yi)個挑戰。

　　于(yu)我(wo)而言，我(wo)和(he)部分女性(xing)不(bu)(bu)太(tai)一樣的(de)(de)是，我(wo)對逛街、追劇等(deng)興(xing)(xing)趣不(bu)(bu)大(da)，對投資始終抱有(you)熱情(qing)。我(wo)們這個(ge)(ge)行業(ye)就(jiu)是要不(bu)(bu)斷學習，時刻對新東西(xi)感(gan)興(xing)(xing)趣。另外，我(wo)的(de)(de)思維和(he)性(xing)格比(bi)較理性(xing)，對很多事情(qing)比(bi)較有(you)韌性(xing)和(he)耐(nai)心，能(neng)忍受(shou)短期持倉的(de)(de)行業(ye)不(bu)(bu)在熱點(dian)上，對于(yu)漲跌(die)沒太(tai)大(da)的(de)(de)喜(xi)感(gan)和(he)悲感(gan)，一個(ge)(ge)月(yue)可以(yi)(yi)當作(zuo)一周來看(kan)，一年可以(yi)(yi)當作(zuo)一個(ge)(ge)季度來看(kan)。如果我(wo)覺得企業(ye)的(de)(de)長期價值(zhi)沒問題，就(jiu)可以(yi)(yi)堅持，能(neng)夠(gou)忍受(shou)短期的(de)(de)波(bo)動(dong)。

　　以(yi)好(hao)價格買入好(hao)公司

　　中(zhong)國證券(quan)報：在你的(de)投資(zi)框架(jia)中(zhong)，什么樣(yang)的(de)企業屬于好(hao)公司？

　　張(zhang)東一(yi)：好(hao)(hao)公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)標(biao)準主要(yao)有(you)三個(ge)：第一(yi)，行業(ye)處(chu)在好(hao)(hao)賽道。不(bu)同行業(ye)產生好(hao)(hao)公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)概率不(bu)同。如果一(yi)家企(qi)(qi)業(ye)正處(chu)于一(yi)個(ge)成(cheng)長(chang)(chang)(chang)期(qi)或成(cheng)熟期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)行業(ye)，其實現長(chang)(chang)(chang)期(qi)穩定(ding)增長(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)概率更(geng)高(gao)。對于初創(chuang)期(qi)或已經進入沒落期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)行業(ye)來說，不(bu)容易產生長(chang)(chang)(chang)期(qi)穩定(ding)增長(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)好(hao)(hao)公(gong)(gong)司。第二，要(yao)選資(zi)本回(hui)報(bao)(bao)(bao)率比較(jiao)高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)，精選高(gao)ROE、高(gao)ROIC的(de)(de)(de)(de)(de)品種。這代表我們的(de)(de)(de)(de)(de)錢要(yao)投到能(neng)帶來較(jiao)好(hao)(hao)資(zi)本回(hui)報(bao)(bao)(bao)率的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司，這樣才(cai)能(neng)在中長(chang)(chang)(chang)期(qi)帶來比較(jiao)好(hao)(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)回(hui)報(bao)(bao)(bao)。第三，企(qi)(qi)業(ye)要(yao)有(you)良好(hao)(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)現金(jin)流(liu)(liu)，現金(jin)流(liu)(liu)代表企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)“造(zao)血(xue)能(neng)力”，也是企(qi)(qi)業(ye)成(cheng)長(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)源(yuan)泉(quan)。只有(you)企(qi)(qi)業(ye)擁有(you)較(jiao)好(hao)(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)自由現金(jin)流(liu)(liu)創(chuang)造(zao)能(neng)力，才(cai)可以維持長(chang)(chang)(chang)期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)收入增長(chang)(chang)(chang)，才(cai)可以保(bao)證最(zui)終(zhong)企(qi)(qi)業(ye)價值以能(neng)分(fen)配利潤或留存(cun)資(zi)本金(jin)作為股東的(de)(de)(de)(de)(de)回(hui)報(bao)(bao)(bao)。

　　中國證券報：你(ni)提到要(yao)以合適的估(gu)值買(mai)(mai)入好公司，那么(me)，低估(gu)時敢于買(mai)(mai)入的原因是什么(me)？

　　張東(dong)一：A股(gu)的(de)研(yan)究(jiu)群體很多(duo)，做研(yan)究(jiu)的(de)供給(gei)特(te)別(bie)豐富(fu)，研(yan)究(jiu)覆蓋比較充分，很難有好公司(si)不被人發現。怎(zen)樣才(cai)能(neng)在大家耳(er)熟能(neng)詳的(de)公司(si)中找到好的(de)價位買入(ru)，這也是檢驗我(wo)們(men)能(neng)力以(yi)及產生差異的(de)地方(fang)，它考驗的(de)就(jiu)是研(yan)究(jiu)深度。如果(guo)我(wo)們(men)對這個行業或公司(si)的(de)認知(zhi)和理解(jie)更(geng)深，如果(guo)我(wo)們(men)可以(yi)看得更(geng)遠，對估(gu)值體系認識更(geng)加準確，知(zhi)道這個公司(si)的(de)價格(ge)遠低(di)于自(zi)身的(de)價值時(shi)，就(jiu)會有勇氣在低(di)估(gu)時(shi)買入(ru)。

　　2018年，受假疫苗(miao)事件影響，某生物(wu)醫藥類企業的股價(jia)最低(di)時跌到20多倍的估(gu)值，是(shi)歷史上比(bi)(bi)(bi)較(jiao)(jiao)低(di)的水平(ping)。當時我分析(xi)后認為，疫苗(miao)事件對(dui)它(ta)的沖擊更多是(shi)心(xin)理層面的影響，此(ci)項業務(wu)對(dui)公(gong)司利(li)潤的貢(gong)獻不(bu)高(gao)(gao)。而從長(chang)(chang)(chang)(chang)期看，生長(chang)(chang)(chang)(chang)激素在(zai)中國(guo)的滲透率不(bu)高(gao)(gao)，長(chang)(chang)(chang)(chang)期看有(you)比(bi)(bi)(bi)較(jiao)(jiao)好的市(shi)場空間，預(yu)計未(wei)來(lai)幾年公(gong)司依然有(you)比(bi)(bi)(bi)較(jiao)(jiao)明確(que)的增(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)，因此(ci)我在(zai)當時買(mai)入該企業，后來(lai)取得了不(bu)錯的收益。

　　這些年，隨著專業(ye)投資(zi)者占比(bi)的提(ti)升，股票(piao)市場變(bian)得越來越有效，耳熟能詳的好公(gong)(gong)司，估值大多不便宜。因(yin)此，在市場極度恐慌(huang)(huang)時(shi)，我(wo)們要理性(xing)分析(xi)，敢于在低位買入(ru)優質公(gong)(gong)司。當然，下定決(jue)心逆勢買好公(gong)(gong)司，短期(qi)不一定很安全，也許還會受市場恐慌(huang)(huang)情緒影響短期(qi)繼續下跌，但長期(qi)還是能獲得不錯的回報(bao)的。

　　A股港股投(tou)資價值顯著(zhu)

　　中(zhong)國證券報：即將(jiang)發(fa)行(xing)的廣發(fa)品質回(hui)報有什么特(te)點？

　　張東一(yi)：“品(pin)質(zhi)回報”中的投資方向是指受益于中國經(jing)濟增長、消費升級驅(qu)動，在內地(di)經(jing)濟結構(gou)轉型、居民(min)(min)可支配收入提(ti)(ti)升的背景下，能(neng)夠提(ti)(ti)供優秀(xiu)品(pin)質(zhi)的產(chan)(chan)品(pin)、服(fu)務(wu)(wu)或解決方案，并且(qie)通過提(ti)(ti)供產(chan)(chan)品(pin)或服(fu)務(wu)(wu)不斷滿(man)足(zu)且(qie)提(ti)(ti)高(gao)居民(min)(min)生活品(pin)質(zhi)的行業。

　　該(gai)產品A股(gu)(gu)(gu)(gu)和港股(gu)(gu)(gu)(gu)都可以配，但港股(gu)(gu)(gu)(gu)持(chi)倉(cang)不(bu)超過(guo)股(gu)(gu)(gu)(gu)票倉(cang)位的50%。在港股(gu)(gu)(gu)(gu)方(fang)面，將考慮品質回報主(zhu)題類港股(gu)(gu)(gu)(gu)相(xiang)對于同類A股(gu)(gu)(gu)(gu)的估(gu)值優(you)勢(shi)，精選具(ju)備估(gu)值優(you)勢(shi)的公司納入(ru)組合。

　　中國證券報：新基(ji)金將采取什么(me)樣的策略來構建(jian)組合？

　　張(zhang)東(dong)一：新(xin)基金倉(cang)位(wei)分兩部(bu)分：一部(bu)分是(shi)主要的(de)(de)(de)股票倉(cang)位(wei)配(pei)置，是(shi)長期(qi)(qi)持有(you)的(de)(de)(de)核心持倉(cang)，這部(bu)分標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)特點是(shi)公司(si)有(you)比(bi)較高的(de)(de)(de)競爭壁壘(lei)，有(you)比(bi)較穩定(ding)(ding)的(de)(de)(de)商業模式，預期(qi)(qi)未來能持續穩定(ding)(ding)增長的(de)(de)(de)高ROE企(qi)業。另一部(bu)分倉(cang)位(wei)是(shi)配(pei)置型倉(cang)位(wei)，用PB-ROE策略選(xuan)品種(zhong)。它們不一定(ding)(ding)是(shi)中(zhong)長期(qi)(qi)最優(you)秀(xiu)的(de)(de)(de)公司(si)，但屬于中(zhong)短期(qi)(qi)風險(xian)收益(yi)比(bi)較好的(de)(de)(de)選(xuan)擇。我會平衡這兩類(lei)配(pei)置的(de)(de)(de)權重，但主要倉(cang)位(wei)配(pei)置在中(zhong)長期(qi)(qi)的(de)(de)(de)核心持倉(cang)上(shang)。

　　從中長期角(jiao)度看，在估值(zhi)合適(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)況下，買到一(yi)個好(hao)公司是(shi)長周期最優策(ce)略。加入PB-ROE策(ce)略的(de)(de)(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)階段(duan)性增(zeng)加組合的(de)(de)(de)(de)(de)彈性和一(yi)段(duan)時間規(gui)避(bi)組合的(de)(de)(de)(de)(de)系統性風險，綜合起來(lai)就是(shi)降低波(bo)動。PB-ROE策(ce)略主要是(shi)規(gui)避(bi)人(ren)多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)地方，去人(ren)少的(de)(de)(de)(de)(de)地方看看。有些標(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)之所(suo)以性價比(bi)高，就是(shi)因(yin)為(wei)沒(mei)有那(nei)么多(duo)人(ren)追逐，這(zhe)類標(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)不是(shi)市場(chang)上最耀眼的(de)(de)(de)(de)(de)明星，但可能(neng)是(shi)性價比(bi)很(hen)好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)選(xuan)擇。利(li)用PB和ROE的(de)(de)(de)(de)(de)均衡關系，找出被市場(chang)忽視或被錯殺(sha)而估值(zhi)便宜的(de)(de)(de)(de)(de)好(hao)公司，賺取(qu)市場(chang)預期修復或者認知偏(pian)差(cha)的(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)益。

　　中國(guo)證券(quan)報：現在是不是投資A股比較好的(de)時點？

　　張東一：A股(gu)、特別是港股(gu)已(yi)成為全球“價值(zhi)洼(wa)地”，中長(chang)期投資價值(zhi)顯著。首先，從估值(zhi)來看，上(shang)證綜(zong)(zong)指與(yu)恒生(sheng)指數PE值(zhi)在全球主(zhu)要市場中均處于較低水平。從近十年縱向對(dui)比來看，上(shang)證綜(zong)(zong)指與(yu)恒生(sheng)指數PE值(zhi)對(dui)應的估值(zhi)歷史分位也處于較低分位水平。

　　其次，從經(jing)(jing)濟(ji)基本面分析，疫情并(bing)不會影響到(dao)中國(guo)的(de)(de)中長期潛在增長中樞。近代人(ren)類歷史(shi)上的(de)(de)大疫情之所以(yi)產生那么大的(de)(de)殺傷力(li)，是(shi)因為當時(shi)的(de)(de)醫療衛生條件有限。現在的(de)(de)疫情雖然傳染性較(jiao)強，但不會對人(ren)口基數產生沖擊。而(er)且，此(ci)次出現的(de)(de)疫情，只是(shi)短期對經(jing)(jing)濟(ji)產生沖擊，不會影響經(jing)(jing)濟(ji)長期發展趨勢。

　　目前，市場(chang)估(gu)值(zhi)兩(liang)極分(fen)化，受(shou)疫(yi)情影響相(xiang)對較(jiao)(jiao)小、中長期(qi)邏輯比較(jiao)(jiao)好的(de)(de)行(xing)業，比如必選消費品、醫藥(yao)的(de)(de)估(gu)值(zhi)都處于歷(li)史(shi)較(jiao)(jiao)高水平；受(shou)經濟影響比較(jiao)(jiao)大的(de)(de)可選消費等(deng)行(xing)業，比如家電(dian)、白(bai)酒等(deng)部(bu)分(fen)行(xing)業估(gu)值(zhi)處在歷(li)史(shi)中間水平；而(er)與宏觀(guan)周期(qi)相(xiang)關度比較(jiao)(jiao)高的(de)(de)金融、地(di)產等(deng)行(xing)業則處于歷(li)史(shi)低位。總體來說，很多(duo)行(xing)業的(de)(de)估(gu)值(zhi)在歷(li)史(shi)非(fei)常低的(de)(de)水平，現在不管從(cong)分(fen)紅率(lv)還是(shi)從(cong)其他角(jiao)度來考(kao)慮，拉長周期(qi)看都會(hui)有不錯的(de)(de)回報(bao)。