2020年一季(ji)度(du)(du)(du)貨幣(bi)基金(jin)規模(mo)大幅增(zeng)長(chang)，達到8.20萬億(yi)元(yuan)，較(jiao)上季(ji)度(du)(du)(du)增(zeng)加近1.13萬億(yi)元(yuan)，占整(zheng)體公募規模(mo)的(de)(de)(de)50%。由于一季(ji)度(du)(du)(du)無新發的(de)(de)(de)貨幣(bi)基金(jin)，貨幣(bi)基金(jin)的(de)(de)(de)規模(mo)增(zeng)長(chang)全部來自于存量基金(jin)的(de)(de)(de)凈申(shen)購。由于疫情(qing)影響(xiang)和2020年一季(ji)度(du)(du)(du)權益(yi)市(shi)場回(hui)調，投資者風險偏好降低(di)，固(gu)收(shou)類基金(jin)的(de)(de)(de)凈申(shen)購遠(yuan)大于權益(yi)類基金(jin)的(de)(de)(de)凈申(shen)購。但隨著(zhu)收(shou)益(yi)率的(de)(de)(de)整(zheng)體下行，投資者如何在眾多貨幣(bi)基金(jin)中優選出未來收(shou)益(yi)相(xiang)對更(geng)高的(de)(de)(de)產品將顯(xian)得尤其重要。

　　一(yi)季(ji)度(du)數據顯(xian)示，債券基(ji)金凈申購2913.15億(yi)份(fen)，貨幣基(ji)金凈申購10760.77億(yi)份(fen)，一(yi)季(ji)度(du)股票(piao)基(ji)金凈申購802.84億(yi)份(fen)，混合基(ji)金份(fen)額凈贖回574.81億(yi)份(fen)。因此引(yin)起了貨幣基(ji)金規模持續增長(chang)。

　　雖然規模持續增長，但一季(ji)度(du)貨幣基金的(de)(de)年(nian)化(hua)收(shou)(shou)益率(lv)繼續下(xia)滑。2020年(nian)一季(ji)度(du)貨幣基金年(nian)化(hua)收(shou)(shou)益率(lv)平(ping)均為2.38%，中位數2.41%，分(fen)別較(jiao)2019年(nian)四季(ji)度(du)下(xia)降0.07個百(bai)分(fen)點和0.08個百(bai)分(fen)點。一季(ji)度(du)央行(xing)(xing)(xing)陸續進行(xing)(xing)(xing)全(quan)面降準和定向降準，下(xia)調(diao)逆(ni)回購中標利率(lv)，流動性維持在較(jiao)寬(kuan)松(song)的(de)(de)狀態。由于貨幣基金主要投資標的(de)(de)為同業(ye)存單(dan)、現金和買入返售證券等(deng)，這三類標的(de)(de)收(shou)(shou)益率(lv)明顯回落(luo)，因(yin)此貨幣基金的(de)(de)收(shou)(shou)益率(lv)也不可避免地持續下(xia)行(xing)(xing)(xing)。

　　一季(ji)度貨幣(bi)基金主要投資(zi)(zi)于同業(ye)(ye)存單（32%）、買入(ru)返(fan)售證券（30%）、現(xian)金（24%）和短期(qi)融資(zi)(zi)券（13%）。其中，買入(ru)返(fan)售債(zhai)券和短期(qi)融資(zi)(zi)券的(de)占比增長(chang)較(jiao)快，相(xiang)(xiang)對增長(chang)比率達39.23%和74.34%。除中票、企業(ye)(ye)債(zhai)占比小幅增長(chang)外，其他資(zi)(zi)產類別(bie)占比均有所(suo)下降。因(yin)一季(ji)度同業(ye)(ye)存單、現(xian)金存款的(de)收益率下滑相(xiang)(xiang)對更明顯，貨幣(bi)基金在這兩個品種上的(de)投資(zi)(zi)占比下降較(jiao)多(duo)。

　　從(cong)不(bu)同期(qi)限資產(chan)分布來看，一季(ji)度(du)貨(huo)幣(bi)基金30天(tian)(tian)(tian)以(yi)內(nei)資產(chan)占比大(da)幅增加(jia)，60天(tian)(tian)(tian)（含）至90天(tian)(tian)(tian)資產(chan)占比下(xia)降幅度(du)最(zui)大(da)。從(cong)平均剩(sheng)余期(qi)限看，一季(ji)度(du)均值(zhi)為55.73天(tian)(tian)(tian)，下(xia)降5天(tian)(tian)(tian)，中位數下(xia)降6天(tian)(tian)(tian)。整體來看，一季(ji)度(du)貨(huo)幣(bi)基金平均久期(qi)小幅下(xia)降。可能(neng)的原因是，由(you)于疫(yi)情原因和市(shi)場波動，一季(ji)度(du)流動性風(feng)險有加(jia)劇傾向，貨(huo)幣(bi)基金普遍選擇(ze)降低久期(qi)以(yi)應(ying)對可能(neng)出現的贖回風(feng)險。

　　現存(cun)貨幣基金(jin)大多采用“攤(tan)余成(cheng)本法”確(que)定基金(jin)凈(jing)值。因一季(ji)(ji)度流動(dong)性較(jiao)寬松，貨幣基金(jin)持倉中(zhong)的債(zhai)券(quan)收益率下行較(jiao)快，“影子定價”確(que)定的資(zi)產凈(jing)值顯(xian)著提(ti)高(gao)，帶(dai)動(dong)貨幣基金(jin)平均偏離(li)度較(jiao)快上漲，從2019年(nian)四(si)季(ji)(ji)度的0.0213%漲到0.0634%。從偏離(li)度的分布情(qing)況看，偏離(li)度在0.05%以上的基金(jin)數量占(zhan)比達61%，較(jiao)上季(ji)(ji)度的10.4%有大幅(fu)上升。

　　從宏觀層面(mian)來看，全球疫情目(mu)前依(yi)舊(jiu)處于蔓延中(zhong)，全球經濟(ji)持續(xu)惡化，國內(nei)一季度(du)GDP增速也首(shou)度(du)出現負增長。在(zai)此背(bei)景下，投(tou)資(zi)者的整體避(bi)險(xian)情緒較濃，可能(neng)會繼續(xu)減持風(feng)險(xian)較大(da)的投(tou)資(zi)產(chan)品，投(tou)向業(ye)績穩(wen)定風(feng)險(xian)波動(dong)小的偏固收類產(chan)品。貨幣基金以高流動(dong)性(xing)、收益穩(wen)定、風(feng)險(xian)小的特征(zheng)將(jiang)繼續(xu)受到普通投(tou)資(zi)者的青睞(lai)。

　　在宏(hong)觀(guan)經濟(ji)影響下，市場(chang)利率(lv)逐(zhu)漸下行(xing)，流(liu)動性寬松局面將是未來(lai)一段時間的主要基調(diao)。在此背(bei)景下，貨幣基金的收益率(lv)大(da)概率(lv)會繼續(xu)下行(xing)。隨著收益率(lv)的整體下行(xing)，在眾多貨幣基金中優選(xuan)出(chu)未來(lai)收益相對更高的產品將尤其(qi)重要。

　　平(ping)安(an)證券研(yan)究(jiu)所的(de)(de)(de)貨(huo)幣基(ji)金優選研(yan)究(jiu)主(zhu)要(yao)從(cong)(cong)業績(ji)來源、投(tou)資(zi)(zi)風險和(he)(he)流(liu)動性(xing)三個(ge)維度(du)展開分(fen)(fen)析(xi)。其中貨(huo)幣基(ji)金業績(ji)分(fen)(fen)析(xi)除了要(yao)考察歷史業績(ji)、規模、費率(lv)、基(ji)金公司(si)等(deng)(deng)因素外，還需要(yao)對(dui)投(tou)資(zi)(zi)組合的(de)(de)(de)久(jiu)期和(he)(he)杠桿(gan)(gan)水平(ping)等(deng)(deng)進行分(fen)(fen)析(xi)。從(cong)(cong)投(tou)資(zi)(zi)風險來說，主(zhu)要(yao)從(cong)(cong)攤余成本(ben)法產生的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產凈值偏(pian)離情(qing)況、久(jiu)期是否(fou)過長(chang)、杠桿(gan)(gan)是不是太高等(deng)(deng)角(jiao)度(du)去考慮。流(liu)動性(xing)分(fen)(fen)析(xi)上主(zhu)要(yao)考慮基(ji)金規模和(he)(he)持有人分(fen)(fen)布(bu)等(deng)(deng)情(qing)況，避免集中贖(shu)回導致的(de)(de)(de)流(liu)動性(xing)風險事(shi)件等(deng)(deng)。同時研(yan)究(jiu)發現，貨(huo)幣基(ji)金的(de)(de)(de)收(shou)益(yi)率(lv)具有顯著(zhu)的(de)(de)(de)持續性(xing)，也就是說，前期收(shou)益(yi)表現出色的(de)(de)(de)貨(huo)幣基(ji)金，后期大(da)概率(lv)會(hui)收(shou)益(yi)較高。

　　結合(he)量化模(mo)型研(yan)究成果，建(jian)議投資者在優(you)(you)(you)選貨幣(bi)基(ji)金時，優(you)(you)(you)先考慮(lv)過(guo)去(qu)一年業績較(jiao)優(you)(you)(you)、規模(mo)適中（50億-300億元(yuan)）、費率相對較(jiao)低、久期(qi)適中的(de)(de)產品；回避規模(mo)小于1億元(yuan)、機(ji)構持(chi)有人占(zhan)比超過(guo)40%、歷史業績較(jiao)差、所在基(ji)金公(gong)司整體(ti)管理規模(mo)偏小的(de)(de)產品。

　　本報(bao)告內(nei)容(rong)來源于平安證(zheng)(zheng)券(quan)研究所的公(gong)開(kai)研報(bao)，【平安證(zheng)(zheng)券(quan)】基(ji)金季度報(bao)告：久(jiu)期(qi)下(xia)降，偏離度上升-貨幣基(ji)金一季報(bao)點評及產品優選-20200517。

　　分析師(shi)：徐勉（S01）

　　賈志（S02）