□建信基金(jin)(jin)金(jin)(jin)融(rong)工程(cheng)及指數 投資部副總經理(li) 朱(zhu)金(jin)(jin)鈺

　　A股市場在(zai)經歷了前(qian)期單邊快速上漲之后(hou)維持震蕩，前(qian)期漲幅(fu)較高(gao)的(de)醫藥、科技以(yi)及(ji)消(xiao)費(fei)板(ban)塊出現不同程度的(de)調整，而周期板(ban)塊受益于經濟復蘇帶來的(de)行業景氣度提升，以(yi)及(ji)目前(qian)所(suo)處的(de)低位估值(zhi)，具備配置價值(zhi)。

　　經濟復蘇下(xia)商品配(pei)置價值回升

　　經濟復(fu)(fu)蘇帶(dai)動企(qi)業(ye)利(li)潤回升，可以重點(dian)關注基本面復(fu)(fu)蘇向(xiang)好的(de)順周期低估值品種。在通(tong)貨(huo)膨脹(zhang)上(shang)行的(de)過程中，能源化工(gong)、有色金屬(shu)等上(shang)游原(yuan)材料行業(ye)有望持(chi)續受益，經濟復(fu)(fu)蘇背景下配(pei)置能源化工(gong)類的(de)大宗(zong)商(shang)品，是(shi)不(bu)錯(cuo)的(de)選(xuan)擇(ze)。

　　為應(ying)對疫(yi)情(qing)沖擊(ji)，海外主要國家推出強刺激(ji)政策，6月美(mei)(mei)聯儲資(zi)產負債表規模達到(dao)創紀錄的7.17萬億美(mei)(mei)元，短期(qi)擴張50%以(yi)上，后續料維(wei)持在(zai)7萬億美(mei)(mei)元左(zuo)右。隨(sui)著(zhu)全球(qiu)經(jing)濟(ji)進入逐步復(fu)蘇階段，全球(qiu)制(zhi)造業PMI指數由4月份的39.6%反彈至榮枯線以(yi)上，8月均值為51.8%，主要國家PMI恢復(fu)至疫(yi)情(qing)前(qian)水平。

　　中國(guo)經濟(ji)(ji)復蘇(su)領先全球(qiu)，財新中國(guo)PMI指數回(hui)升(sheng)速(su)度遠(yuan)大于(yu)2008年，連續(xu)(xu)4個月(yue)位于(yu)榮枯線以(yi)上(shang)(shang)(shang)，制造業復蘇(su)有利(li)于(yu)拉動工(gong)業商(shang)(shang)品(pin)(pin)價格。5月(yue)國(guo)內(nei)PPI低(di)點(dian)確立(li)，8月(yue)國(guo)內(nei)PPI同比(bi)下降2.0%，較上(shang)(shang)(shang)月(yue)降幅收窄0.4%，同時PPI環比(bi)繼續(xu)(xu)上(shang)(shang)(shang)升(sheng)，市場需求(qiu)回(hui)暖。經濟(ji)(ji)環比(bi)改(gai)善帶(dai)來(lai)大宗商(shang)(shang)品(pin)(pin)持續(xu)(xu)修復，Wind數據顯示，4月(yue)以(yi)來(lai)，代(dai)表(biao)商(shang)(shang)品(pin)(pin)期貨(huo)大類資產的南華商(shang)(shang)品(pin)(pin)指數已上(shang)(shang)(shang)漲近(jin)14%。

　　商品資(zi)產擁有(you)獨特的宏觀(guan)屬(shu)性，大(da)宗商品價(jia)格對PPI、CPI具有(you)直接的影響。在通貨(huo)膨脹上(shang)行的過程中，大(da)宗商品指(zhi)數更加(jia)受益，能(neng)夠有(you)效對沖通脹帶(dai)來的風險。此(ci)外，大(da)宗商品與股、債之間的相關性低，投(tou)資(zi)組合風險分散效果好，在組合中加(jia)入大(da)宗商品，能(neng)夠有(you)效降低組合風險和波動。

　　原油短期或維(wei)持震蕩

　　原油作為“工(gong)(gong)業(ye)生產(chan)(chan)的血(xue)液”，是(shi)化工(gong)(gong)品定價(jia)的錨(mao)定基(ji)(ji)準，對(dui)于(yu)(yu)實體經濟的變化非常敏感。3月中下旬，市場(chang)對(dui)原油供需失衡預(yu)期悲(bei)觀，美國市場(chang)出現(xian)流(liu)動性危機，國際(ji)油價(jia)持續下探。隨(sui)著(zhu)美聯儲(chu)一(yi)系(xi)列救市政策(ce)的推(tui)出，美股流(liu)動性危機解除(chu)。步(bu)入5月后，全球(qiu)疫(yi)情得到一(yi)定控制(zhi)，石油需求恢(hui)復(fu)(fu)；供應端OPEC+深化減產(chan)(chan)，疊加美聯儲(chu)無(wu)限量QE提(ti)振全球(qiu)風險(xian)偏好(hao)(hao)，油價(jia)反彈。國內方面，在(zai)疫(yi)情有(you)(you)效防控之下，復(fu)(fu)工(gong)(gong)復(fu)(fu)產(chan)(chan)穩步(bu)推(tui)進，工(gong)(gong)業(ye)快(kuai)于(yu)(yu)服務業(ye)復(fu)(fu)蘇(su)，能化板塊穩步(bu)上漲。進入9月，油價(jia)出現(xian)一(yi)定回調，主(zhu)要(yao)是(shi)由于(yu)(yu)原油基(ji)(ji)本面沒有(you)(you)出現(xian)新的利好(hao)(hao)，疊加全球(qiu)資本市場(chang)風險(xian)偏好(hao)(hao)下降，導致包括美股、原油在(zai)內的風險(xian)資產(chan)(chan)普遍承壓。

　　短(duan)期(qi)來看，原(yuan)油(you)(you)(you)(you)或維持(chi)(chi)震(zhen)蕩。中(zhong)(zhong)長期(qi)而(er)言(yan)，看好油(you)(you)(you)(you)價(jia)中(zhong)(zhong)樞抬升。原(yuan)油(you)(you)(you)(you)價(jia)格強支撐來自于供給端持(chi)(chi)續收(shou)縮，OPEC+整體保持(chi)(chi)了良好的減產(chan)執行率，美(mei)國(guo)(guo)原(yuan)油(you)(you)(you)(you)產(chan)量(liang)(liang)長期(qi)處(chu)于下降通道，原(yuan)油(you)(you)(you)(you)鉆機數(shu)繼續低位震(zhen)蕩，美(mei)國(guo)(guo)原(yuan)油(you)(you)(you)(you)庫存趨勢性去化，供給持(chi)(chi)續收(shou)縮決定油(you)(you)(you)(you)價(jia)向下空間有限。從需求端來看，經濟持(chi)(chi)續回暖，全(quan)(quan)球供需平衡逐(zhu)漸修(xiu)復(fu)。在國(guo)(guo)內疫情(qing)有效防控之下，復(fu)蘇步(bu)(bu)(bu)調領先全(quan)(quan)球，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)煉(lian)廠加工(gong)量(liang)(liang)維持(chi)(chi)在較高(gao)水平；歐(ou)美(mei)地區逐(zhu)步(bu)(bu)(bu)解除限制(zhi)，美(mei)國(guo)(guo)煉(lian)廠開工(gong)率逐(zhu)步(bu)(bu)(bu)增(zeng)加，但仍處(chu)于歷年均值(zhi)以下，有待進一步(bu)(bu)(bu)恢復(fu)。全(quan)(quan)球疫情(qing)控制(zhi)情(qing)況和經濟恢復(fu)進程決定了油(you)(you)(you)(you)價(jia)下一步(bu)(bu)(bu)的節(jie)奏。