與周應波的(de)交流(liu)，值得反復回味。

　　這種(zhong)回味(wei)(wei)，恰(qia)似一壺(hu)上好的生(sheng)普，初(chu)品(pin)平淡無(wu)奇(qi)甚(shen)而微澀，但(dan)再(zai)品(pin)，清甜便幽幽地彌漫舌尖(jian)，綿長(chang)地刺激你的味(wei)(wei)蕾，是一種(zhong)奇(qi)妙的享受。而有趣(qu)的是，這種(zhong)回甘年份越(yue)長(chang)，效果越(yue)盛。近“五年陳”的周應(ying)波(bo)，正值(zhi)需要(yao)細(xi)細(xi)品(pin)味(wei)(wei)的時(shi)刻。

　　細品他的(de)業績，首選(xuan)自然是精釀了近(jin)(jin)五(wu)年的(de)中(zhong)歐(ou)時代先鋒基金：截(jie)止到2020年9月14日收盤(pan)，2015年11月成立以來上漲217.84%，年化(hua)收益超(chao)過26%（來源Wind數據）。這份用驚(jing)艷形(xing)容毫不(bu)為過的(de)業績，吸(xi)引(yin)了超(chao)過181萬名(ming)投資者蜂擁而入，基金規模五(wu)年間從2000萬元激增至(zhi)近(jin)(jin)180億元。

　　細(xi)品他(ta)的(de)(de)投(tou)資(zi)理(li)念(nian)，五年間(jian)兩度(du)從“困(kun)惑”中走出的(de)(de)升華，讓周應(ying)(ying)波的(de)(de)聚(ju)焦更(geng)加(jia)精(jing)準，信念(nian)也更(geng)加(jia)堅定(ding)：將精(jing)力集(ji)中于(yu)“能力圈(quan)”內，用好(hao)生意、好(hao)團隊、好(hao)估值三(san)個(ge)維度(du)來審定(ding)投(tou)資(zi)標的(de)(de)，以個(ge)股精(jing)選實現穿越牛熊。而在諸多同行近年猛做“加(jia)法(fa)”的(de)(de)同時(shi)，周應(ying)(ying)波卻(que)悄然做起了“減法(fa)”，他(ta)期望(wang)不(bu)斷去(qu)蕪(wu)存菁的(de)(de)凝練后，自己(ji)的(de)(de)投(tou)資(zi)體系將更(geng)加(jia)精(jing)粹。

　　還需要細品的(de)(de)，是周應波(bo)那富有哲理的(de)(de)話語(yu)。“真正的(de)(de)勇敢，是認清生(sheng)活(huo)的(de)(de)真相后，依然如(ru)此熱愛。投(tou)(tou)資(zi)亦是如(ru)此。”周應波(bo)對記者說，“善于(yu)用正面、積極(ji)的(de)(de)態度審視(shi)投(tou)(tou)資(zi)組合，才能(neng)真正捕捉到(dao)長期價值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)真諦，感受到(dao)長期價值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)樂趣。”

　　投資是(shi)一門“生意”

　　周應波指出，在每只股票的買賣決(jue)策之前，需(xu)要先問自(zi)己一個問題：這筆投資的側(ce)重點，究竟是生意屬性(xing)，還是交易屬性(xing)？

　　所謂生意屬性(xing)，指的(de)(de)(de)是企業的(de)(de)(de)持續經營能(neng)力(li)(li)，每家上市(shi)公(gong)司的(de)(de)(de)能(neng)力(li)(li)各有不同；而(er)交易屬性(xing)，通(tong)俗的(de)(de)(de)說(shuo)法(fa)就是通(tong)過(guo)交易所提(ti)供的(de)(de)(de)平臺進行買賣，它(ta)的(de)(de)(de)核心(xin)在于(yu)流動性(xing)高低。

　　“在(zai)投資之前，我(wo)常會思(si)考(kao)的(de)(de)問題(ti)，就是(shi)這筆投資的(de)(de)最大(da)安全邊際在(zai)哪里。后(hou)來我(wo)發現，如果做一個(ge)極端假(jia)設，假(jia)如交易所(suo)短期不能提供買賣所(suo)需(xu)要(yao)的(de)(de)流動性(xing)(xing)(xing)了(le)，你(ni)(ni)所(suo)持有的(de)(de)股票是(shi)否還(huan)存在(zai)交易價(jia)值？這個(ge)時候，能夠保(bao)障你(ni)(ni)投資的(de)(de)，就是(shi)上市公司的(de)(de)生意(yi)屬(shu)性(xing)(xing)(xing)，也(ye)就是(shi)它的(de)(de)真(zhen)實基本(ben)面。這個(ge)才是(shi)投資的(de)(de)最大(da)安全邊際所(suo)在(zai)。”周應(ying)波(bo)對記者說，“A股市場缺(que)乏風險對沖工具，因(yin)此，生意(yi)屬(shu)性(xing)(xing)(xing)的(de)(de)重(zhong)要(yao)性(xing)(xing)(xing)就更加(jia)突出。”

　　基于此，周(zhou)應(ying)波(bo)(bo)認為(wei)(wei)，在(zai)選擇股票投資的(de)時候，必須要從一個(ge)“生(sheng)意(yi)(yi)人”的(de)視角去觀(guan)(guan)察(cha)和(he)理解企業的(de)生(sheng)意(yi)(yi)屬性(xing)(xing)，所(suo)思所(suo)想需涵(han)蓋行業、產品、上下游(you)產業鏈、價格控制能(neng)力(li)、現金(jin)流等各種(zhong)要素。而在(zai)深度思考之后，周(zhou)應(ying)波(bo)(bo)化繁為(wei)(wei)簡，將(jiang)所(suo)觀(guan)(guan)察(cha)對象(xiang)的(de)生(sheng)意(yi)(yi)屬性(xing)(xing)歸類為(wei)(wei)兩種(zhong)：穩(wen)定成長屬性(xing)(xing)和(he)爆發增長屬性(xing)(xing)。

　　“在(zai)分析中我們常會遇(yu)到，從表象上看(kan)，在(zai)一(yi)個(ge)長時(shi)間(jian)維(wei)度(du)內，兩家企業(ye)可能(neng)體(ti)現(xian)了同樣的(de)利(li)潤增速(su)，但(dan)(dan)如(ru)果細究則會發(fa)現(xian)，其穩(wen)定(ding)性(xing)大不(bu)相同：一(yi)家企業(ye)的(de)年(nian)利(li)潤增速(su)波(bo)動(dong)率較小，高不(bu)過40%，低則僅(jin)有5%；但(dan)(dan)另一(yi)家企業(ye)，年(nian)利(li)潤的(de)增速(su)波(bo)動(dong)劇烈，某年(nian)可能(neng)是(shi)0甚至負值，但(dan)(dan)某年(nian)卻有可能(neng)激增至一(yi)兩倍。這個(ge)差異(yi)，就體(ti)現(xian)在(zai)其生(sheng)意(yi)屬性(xing)究竟是(shi)穩(wen)健成(cheng)長還(huan)是(shi)爆發(fa)增長上。”周應波(bo)解釋(shi)道。

　　在周應(ying)波的(de)眼里，這兩種屬性并不互為矛盾，若能(neng)均衡搭配，則會讓投(tou)資(zi)組合(he)兼顧防守(shou)與進攻，既(ji)能(neng)守(shou)住收益(yi)，又(you)不乏(fa)對(dui)未來更(geng)高(gao)收益(yi)的(de)想象。周應(ying)波將這種理念應(ying)用于(yu)自己(ji)的(de)投(tou)資(zi)組合(he)中(zhong)，于(yu)是便有(you)了人們看到的(de)，在過(guo)去五(wu)年時間(jian)里，中(zhong)歐(ou)時代先(xian)鋒驚艷(yan)卻又(you)穩健的(de)業績曲(qu)線圖。

　　值(zhi)(zhi)得(de)關(guan)注的(de)(de)是(shi)，近年(nian)來(lai)，周(zhou)應波開始做“減法”，將自己的(de)(de)精力(li)分(fen)配，更(geng)(geng)多(duo)聚(ju)焦于自己能(neng)力(li)圈中最強的(de)(de)部分(fen)，而這也(ye)意(yi)味著，在實際(ji)擇股(gu)中，他對(dui)個(ge)股(gu)的(de)(de)生(sheng)意(yi)屬(shu)性有了更(geng)(geng)嚴格的(de)(de)要求，尤其(qi)是(shi)爆發增長屬(shu)性的(de)(de)個(ge)股(gu)。周(zhou)應波會用“好(hao)生(sheng)意(yi)、好(hao)團(tuan)隊、好(hao)估值(zhi)(zhi)”三個(ge)維度(du)來(lai)反復衡(heng)量個(ge)股(gu)的(de)(de)生(sheng)意(yi)屬(shu)性，他期望所(suo)投資的(de)(de)個(ge)股(gu)，無論是(shi)從經營層面，還是(shi)管(guan)理團(tuan)隊方面，都是(shi)值(zhi)(zhi)得(de)托付(fu)的(de)(de)對(dui)象。

　　“事實上，在(zai)爆發增長屬(shu)性中(zhong)，相較于正向(xiang)分(fen)析，可(ke)能負(fu)面(mian)清單(dan)反(fan)而更重要。很多表面(mian)上看(kan)起(qi)來發展潛力巨大的(de)(de)企業，卻很可(ke)能毀在(zai)一(yi)些沒有關注到的(de)(de)細節之上，所以，即便是(shi)在(zai)一(yi)個(ge)黃金賽道里，如何能夠分(fen)辨出優劣，依然是(shi)最重要的(de)(de)事情(qing)。”周應波(bo)說，“只有實現(xian)良性正向(xiang)循環的(de)(de)生意屬(shu)性，才是(shi)我們關注和可(ke)投資的(de)(de)對(dui)象(xiang)。”

　　當然(ran)，優秀的基金(jin)經理離不開可靠(kao)的投研(yan)伙伴。周應波同時表(biao)示，中歐基金(jin)強大的投研(yan)團(tuan)隊(dui)是(shi)他(ta)每(mei)一(yi)次投資決策的強力后援，這令他(ta)利用三個維度(du)構建(jian)投資組合時，更(geng)加從(cong)容(rong)和游刃有余。

　　擁抱“成長的煩惱(nao)”

　　周應波對(dui)自己的定(ding)義，是一(yi)個偏成長風格的基金(jin)經理。

　　這(zhe)就意味著，他需(xu)要直(zhi)面成長過程中的(de)(de)劇(ju)烈波動，也需(xu)要直(zhi)面成長過程中各(ge)種(zhong)(zhong)預期外的(de)(de)困惑(huo)和壓力。對一位年輕的(de)(de)基金經理來說(shuo)，這(zhe)種(zhong)(zhong)歷練有(you)可能是痛苦(ku)的(de)(de)，但卻彌(mi)足珍貴，周應波將這(zhe)種(zhong)(zhong)直(zhi)面稱之為“成長的(de)(de)煩惱”。

　　“真正(zheng)開(kai)始投(tou)資后(hou)才會發現，教科書上學的(de)(de)并不足以解決在實踐(jian)中(zhong)遇到的(de)(de)問(wen)題。如(ru)何定義成長、如(ru)何面對成長、如(ru)何甄別(bie)成長、如(ru)何選擇(ze)成長，這種(zhong)(zhong)種(zhong)(zhong)復雜問(wen)題的(de)(de)解決方案，只(zhi)有在經歷了(le)種(zhong)(zhong)種(zhong)(zhong)風浪打擊，對各種(zhong)(zhong)成功與(yu)失敗都進行深度思(si)考(kao)，才能(neng)逐漸得出(chu)答案。而(er)且在成長的(de)(de)過(guo)程中(zhong)，答案也(ye)不是(shi)(shi)一成不變(bian)的(de)(de)，需要不斷(duan)地總結、反思(si)以及糾錯。”周應(ying)波(bo)說，“真正(zheng)的(de)(de)勇敢(gan)，是(shi)(shi)在認清生活的(de)(de)真相后(hou)依然熱愛，投(tou)資也(ye)是(shi)(shi)如(ru)此。”

　　這種(zhong)熱(re)愛，讓(rang)周(zhou)應波能夠淡對當前(qian)高估值成(cheng)長(chang)(chang)股(gu)(gu)的震(zhen)蕩，因為他認為，無論是(shi)對科創板，還是(shi)寬維度的科技(ji)股(gu)(gu)，乃(nai)至消費(fei)股(gu)(gu)、醫藥股(gu)(gu)，目前(qian)消化高估值是(shi)它(ta)們(men)成(cheng)長(chang)(chang)過程中(zhong)的必經之路，這并不(bu)(bu)會改(gai)變它(ta)們(men)明朗的成(cheng)長(chang)(chang)趨勢。周(zhou)應波指出，創業板的發展歷程充分證明，只要方向(xiang)正(zheng)確，短期多幾個“坎”并不(bu)(bu)是(shi)壞(huai)事，它(ta)不(bu)(bu)僅能讓(rang)市場(chang)更加成(cheng)熟，也能通(tong)過各種(zhong)風浪去蕪存(cun)菁，讓(rang)優(you)質成(cheng)長(chang)(chang)股(gu)(gu)不(bu)(bu)斷浮(fu)出水(shui)面(mian)，投資者的選(xuan)擇也更加從容。

　　“站(zhan)在(zai)目前(qian)時點，長期來看A股仍(reng)具備牛市環(huan)境，而且將會(hui)是(shi)(shi)(shi)一個(ge)長期的(de)慢(man)牛。”周應波(bo)說，“在(zai)A股的(de)歷史上，不斷(duan)出現市場(chang)情緒波(bo)動(dong)時優質成長股出現非常合理甚(shen)至過度(du)偏低的(de)估值，而事后證明，只要(yao)真(zhen)的(de)優秀，真(zhen)的(de)有(you)成長，最終長期趨勢一定(ding)是(shi)(shi)(shi)不斷(duan)向上，不斷(duan)創新高的(de)。所以，核心不是(shi)(shi)(shi)短(duan)期波(bo)動(dong)，核心是(shi)(shi)(shi)有(you)沒(mei)有(you)把個(ge)股真(zhen)的(de)研究(jiu)清楚。”

　　秉(bing)承(cheng)這(zhe)個思路，在(zai)面對(dui)(dui)成長股(gu)(gu)(gu)調整(zheng)(zheng)時基金凈值(zhi)(zhi)的(de)(de)回撤(che)，周應(ying)波的(de)(de)應(ying)對(dui)(dui)也更加從容。周應(ying)波表示，除(chu)非(fei)明顯的(de)(de)系統性風(feng)險出現，否則，自己較(jiao)少(shao)去擇時，但(dan)(dan)會根據趨勢變化(hua)，在(zai)投資(zi)組合中(zhong)進行個股(gu)(gu)(gu)調整(zheng)(zheng)。譬如(ru)，針對(dui)(dui)當下(xia)A股(gu)(gu)(gu)估值(zhi)(zhi)分化(hua)嚴重的(de)(de)情況，周應(ying)波對(dui)(dui)所持個股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)安全邊際就有明確的(de)(de)標(biao)準：第一，要確保企(qi)業(ye)在(zai)三到(dao)五年內，能保持自己的(de)(de)市場競(jing)爭格(ge)局；第二(er)，買(mai)點可以(yi)階段性貴，但(dan)(dan)不能太貴，否則短期(qi)調整(zheng)(zheng)沖擊過大，對(dui)(dui)組合的(de)(de)影響就需要更長的(de)(de)時間消(xiao)化(hua)。

　　“在市場(chang)波動(dong)時，我們(men)會進一步調研來佐(zuo)證(zheng)自(zi)己此前的判(pan)斷(duan)是(shi)否(fou)(fou)需要調整。同時，我們(men)在努力建(jian)立一個長期投(tou)資框(kuang)架(jia)，提升(sheng)自(zi)己對短期波動(dong)的容(rong)忍度(du)。”周(zhou)應波說(shuo)，“我覺得，判(pan)斷(duan)一個組合中(zhong)個股是(shi)否(fou)(fou)優(you)秀(xiu)的一個標(biao)準，就是(shi)下跌時，市場(chang)是(shi)認為(wei)可以放棄了(le)，還(huan)是(shi)認為(wei)越跌越有吸(xi)引力。如果是(shi)后者，說(shuo)明它不需要擔心短期波動(dong)，那(nei)只(zhi)是(shi)一時的煩惱(nao)而已。”

　　周應波，北(bei)京(jing)大學控(kong)制(zhi)理(li)論(lun)與控(kong)制(zhi)工程專業碩(shuo)士，8年(nian)證(zheng)券(quan)(quan)及(ji)基(ji)(ji)金(jin)(jin)從業經(jing)驗。歷任(ren)平安證(zheng)券(quan)(quan)有限(xian)責(ze)任(ren)公司研究(jiu)員(yuan)，華夏基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理(li)有限(xian)公司研究(jiu)員(yuan)。2014年(nian)10月(yue)(yue)加入中歐基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理(li)有限(xian)公司，曾任(ren)研究(jiu)員(yuan)、投(tou)資經(jing)理(li)助理(li)、投(tou)資經(jing)理(li)，2015年(nian)11月(yue)(yue)起擔任(ren)中歐時(shi)代(dai)先鋒股票型(xing)發(fa)起式(shi)證(zheng)券(quan)(quan)投(tou)資基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)經(jing)理(li)。2016年(nian)12月(yue)(yue)起擔任(ren)中歐明睿新常態(tai)混(hun)合(he)型(xing)證(zheng)券(quan)(quan)投(tou)資基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)經(jing)理(li)。2018年(nian)1月(yue)(yue)起任(ren)中歐時(shi)代(dai)智慧混(hun)合(he)型(xing)證(zheng)券(quan)(quan)投(tou)資基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)經(jing)理(li)。

　　迎接(jie)科技創(chuang)新“黃金十年”

　　不(bu)止一次，周應波表達了對科技創新“黃金十年”的憧憬。

　　周應波(bo)認(ren)為，從去年(nian)1月(yue)份開始，科(ke)技(ji)創(chuang)新(xin)板塊迎來了一(yi)個新(xin)的時代，這是(shi)(shi)在此前十年(nian)“從0到1”的不(bu)斷厚積后，開始“從1到N”的質(zhi)變。從這個角度分析(xi)，目前市(shi)場的震蕩，并(bing)不(bu)是(shi)(shi)意味科(ke)技(ji)創(chuang)新(xin)行情(qing)的結束，恰(qia)恰(qia)相反(fan)，它只(zhi)不(bu)過是(shi)(shi)剛結束“預演(yan)”。

　　周應波指出，注冊制實施后，未(wei)(wei)來十(shi)(shi)年，投(tou)資者將(jiang)會(hui)看到越(yue)來越(yue)多的(de)優質科技(ji)股登(deng)陸A股，成為未(wei)(wei)來投(tou)資者收益(yi)的(de)重(zhong)(zhong)要來源。而從歷史經驗來看，隨著(zhu)中國(guo)經濟轉型步(bu)伐的(de)加快，新(xin)經濟比重(zhong)(zhong)不斷加大，A股市場(chang)中科技(ji)股的(de)比重(zhong)(zhong)也(ye)會(hui)水漲(zhang)船高，所能(neng)容納的(de)資金(jin)和流(liu)動性(xing)都(dou)會(hui)大幅(fu)度(du)提(ti)升，其空間足以用(yong)“黃金(jin)十(shi)(shi)年”來形容。

　　“所以，對于優質科技股而言，即便上市時估值或市值處(chu)于高(gao)估位置，但如果用十年的(de)時間維度去分析判斷，這種高(gao)估值是可以容忍的(de)，因為后面還會有(you)更大、更多的(de)空間。類(lei)似于現(xian)在的(de)美股和(he)傳統行業(ye)曾(ceng)經出(chu)現(xian)的(de)‘漂亮50’，它們需要用誠心去等待。”周應波(bo)說(shuo)。

　　而對于“黃金十年(nian)”中(zhong)，科技創(chuang)新(xin)板塊的(de)投資機會，周應波也有著清晰的(de)判斷：第一(yi)，新(xin)一(yi)代互(hu)聯(lian)網投資；第二，企業信息化(hua)(hua)改造的(de)機會；第三，汽車智能化(hua)(hua)輻射帶動的(de)各行業變革。

　　周應波指(zhi)出，新一代互聯網投資(zi)中(zhong)需(xu)要注意，傳統靠流(liu)量(liang)擴張(zhang)來(lai)發展的(de)模(mo)式(shi)(shi)已經式(shi)(shi)微，在(zai)流(liu)量(liang)幾乎充分挖掘(jue)的(de)背景下，商(shang)業模(mo)式(shi)(shi)和(he)技術升級才是關(guan)(guan)注的(de)重點。他表示(shi)，現(xian)在(zai)互聯網投資(zi)處于“Web2.0的(de)尾巴、Web3.0的(de)開始”狀(zhuang)態，未(wei)來(lai)，擁有高效算法和(he)流(liu)量(liang)轉化能(neng)(neng)(neng)力(li)的(de)公司(si)、大型互聯網平臺、有非(fei)常好(hao)精(jing)細化產品和(he)用戶(hu)運營(ying)能(neng)(neng)(neng)力(li)的(de)公司(si)，以(yi)及有非(fei)常好(hao)中(zhong)后臺體系建設(she)的(de)公司(si)，可能(neng)(neng)(neng)是未(wei)來(lai)關(guan)(guan)注的(de)重點。

　　周應波同(tong)時(shi)認為，傳(chuan)統企業(ye)(ye)通過信息技(ji)術升級(ji)提(ti)升自(zi)身競爭力的機會(hui)(hui)，在未來十(shi)年(nian)同(tong)樣值(zhi)得關注，因為這(zhe)有可能改變(bian)行(xing)業(ye)(ye)競爭格局，也有可能加速行(xing)業(ye)(ye)龍頭的集(ji)聚效應，從而帶來優質(zhi)個股(gu)的估值(zhi)提(ti)升。而對于汽車(che)智能化，周應波則指出，除(chu)了新能源(yuan)車(che)加速發(fa)展帶來的電池、零部件等產業(ye)(ye)鏈投資機會(hui)(hui)外(wai)，無人駕(jia)駛等技(ji)術的普及將會(hui)(hui)深刻(ke)改變(bian)很多行(xing)業(ye)(ye)的生態，而在這(zhe)種(zhong)改變(bian)中，就(jiu)孕育著新的巨(ju)無霸企業(ye)(ye)，需要(yao)引起(qi)重視。