盧揚，加拿大約克大學(xue)(xue)經(jing)(jing)濟學(xue)(xue)碩士(shi)、美國(guo)明(ming)尼蘇達大學(xue)(xue)卡爾森管理學(xue)(xue)院(yuan)金(jin)融學(xue)(xue)碩士(shi)。2020年加入(ru)上(shang)銀基(ji)金(jin)，現任(ren)權益(yi)投(tou)(tou)研部總(zong)監(jian)、投(tou)(tou)資(zi)總(zong)監(jian)兼研究總(zong)監(jian)、基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理。歷任(ren)中信(xin)(xin)建投(tou)(tou)證券、中金(jin)公司分析(xi)師，上(shang)投(tou)(tou)摩根基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理、行業(ye)分析(xi)師，申萬菱信(xin)(xin)權益(yi)投(tou)(tou)資(zi)總(zong)監(jian)、基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理。　

　　粗看，盧(lu)揚(yang)的(de)(de)(de)投資之道頗顯寡(gua)淡，“均(jun)衡(heng)”二字(zi)便似囊括(kuo)了(le)所有。若細(xi)品(pin)，你(ni)會咀嚼出多種不(bu)同的(de)(de)(de)風味，方知這“若拙(zhuo)”背(bei)后，竟藏著(zhu)那(nei)么多的(de)(de)(de)靈巧。比如說(shuo)，盧(lu)揚(yang)追(zhui)求(qiu)(qiu)行(xing)業(ye)配置(zhi)(zhi)與個股結構的(de)(de)(de)均(jun)衡(heng)，在盧(lu)揚(yang)精(jing)耕細(xi)作的(de)(de)(de)“花園(yuan)”里，持股的(de)(de)(de)第一(yi)原則是(shi)“花”而(er)非“草”。“萬花叢(cong)中(zhong)擷百(bai)朵，百(bai)花齊放春滿(man)園(yuan)”，才是(shi)他(ta)所追(zhui)求(qiu)(qiu)的(de)(de)(de)均(jun)衡(heng)配置(zhi)(zhi)目標(biao)。換句話說(shuo)，他(ta)的(de)(de)(de)均(jun)衡(heng)配置(zhi)(zhi)技巧，絕非簡單(dan)地滿(man)足對沖風險的(de)(de)(de)需要，而(er)是(shi)建立在寬廣而(er)又(you)深邃的(de)(de)(de)研究(jiu)基礎(chu)上(shang)，實(shi)現(xian)一(yi)批(pi)優質個股的(de)(de)(de)強強聯(lian)合。

　　盧揚告訴記者(zhe)，“百花齊(qi)放”的(de)前(qian)提是出于對“百花”的(de)信心，長(chang)期持有(you)就是這種(zhong)信心的(de)體現，而這份信心的(de)基礎，則來自對組合里(li)每(mei)一(yi)只(zhi)(zhi)股票深入的(de)了(le)解。“組合里(li)的(de)每(mei)一(yi)只(zhi)(zhi)股票，我都會(hui)精(jing)挑(tiao)細選、邏(luo)輯分析、反復確認。我只(zhi)(zhi)要精(jing)品(pin)，不要湊數。”盧揚說(shuo)。

　　匠心鑄就  “矛”與(yu)“盾”更(geng)均衡

　　人們通常會誤解在投資風(feng)格描(miao)述中“均(jun)(jun)衡”二字的(de)含義，以(yi)為(wei)所謂“均(jun)(jun)衡”，不過是披著主動產品(pin)外(wai)衣的(de)指數(shu)基(ji)(ji)金，甚(shen)至可(ke)能(neng)隨意(yi)地將“均(jun)(jun)衡”與“復(fu)制(zhi)”畫上等號。實(shi)(shi)際上，盧(lu)揚的(de)“均(jun)(jun)衡”是刻意(yi)打磨的(de)“均(jun)(jun)衡”，即對不同行業之間的(de)權(quan)重(zhong)、配比，以(yi)及(ji)選股標準都有講究。如果(guo)想要(yao)(yao)打造一只名副其實(shi)(shi)的(de)“均(jun)(jun)衡”寬基(ji)(ji)，不僅需要(yao)(yao)基(ji)(ji)金經(jing)理有較為(wei)廣泛(fan)的(de)能(neng)力圈(quan)，也對基(ji)(ji)金經(jing)理的(de)主動管理能(neng)力提出了(le)較高要(yao)(yao)求。

　　均衡(heng)并不意味著中(zhong)庸(yong)或者沒有(you)波(bo)動。所謂“均衡(heng)”，即是在收益(yi)與波(bo)動之(zhi)間找尋到一(yi)種完美的平衡(heng)狀(zhuang)態，讓組(zu)合波(bo)動率(lv)和收益(yi)率(lv)更(geng)好地匹配(pei)，而(er)這也(ye)是盧揚一(yi)直在追(zhui)求的境界。

　　多(duo)年的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)研經歷，鑄(zhu)就了他當下的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)風(feng)格——低換手、追(zhui)求長(chang)期(qi)較為均衡的(de)(de)(de)(de)(de)(de)行業配(pei)置、注重(zhong)(zhong)風(feng)險和收益(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)均衡、強調回撤管理，以優化(hua)持有(you)(you)人的(de)(de)(de)(de)(de)(de)持基體驗。盧揚對記者表(biao)示，“畢(bi)竟，只有(you)(you)波動率(lv)下降，持有(you)(you)體驗變好，持有(you)(you)人才能拿得(de)住。投(tou)資(zi)(zi)最大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)神(shen)奇之處在(zai)于復利，若讓優質公司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)復利效用最大(da)化(hua)，最重(zhong)(zhong)要(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)前提是持有(you)(you)足夠長(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)時間。因此，以博取(qu)短(duan)期(qi)收益(yi)為目標的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)行為在(zai)大(da)多(duo)數情(qing)況下是不可取(qu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，它將損(sun)害復利的(de)(de)(de)(de)(de)(de)威力(li)。” 

　　“我個人的(de)投資風格是在(zai)不(bu)斷(duan)進化的(de)過程(cheng)中形成(cheng)，這(zhe)(zhe)與我自己的(de)投研(yan)經(jing)歷(li)息息相關。”盧揚向(xiang)記者坦言，自2004年從事研(yan)究(jiu)工作開始(shi)，到2014年起管(guan)理公(gong)募基金，在(zai)這(zhe)(zhe)十多(duo)年間(jian)見(jian)證了(le)數次(ci)牛熊切換以及較大行業(ye)輪(lun)動，也不(bu)可(ke)避免地經(jing)歷(li)了(le)業(ye)績的(de)起落。現在(zai)的(de)他，在(zai)強調成(cheng)長性的(de)同(tong)時(shi)也會兼(jian)顧行業(ye)配置的(de)均衡，在(zai)配置時(shi)將周期(qi)板(ban)塊(kuai)、金融地產板(ban)塊(kuai)與消費(fei)、醫藥、科技板(ban)塊(kuai)形成(cheng)互補(bu)，在(zai)降(jiang)低組(zu)合估(gu)值(zhi)的(de)同(tong)時(shi)有(you)效降(jiang)低組(zu)合波(bo)動。

　　十(shi)幾年如一(yi)日(ri)，幾輪牛熊，盧揚不斷訓練強化著高(gao)收益與低波動這(zhe)一(yi)對矛(mao)與盾(dun)，將(jiang)矛(mao)打磨得更(geng)(geng)鋒利(li)，讓(rang)盾(dun)變(bian)得更(geng)(geng)牢固，這(zhe)就是盧揚追求的投資(zi)藝術。

　　進退(tui)有據(ju) 靜待“花期(qi)”

　　盧(lu)揚(yang)(yang)是(shi)一(yi)(yi)位風格鮮(xian)明的基金經理，他的配置邏輯并非(fei)由某一(yi)(yi)類股“一(yi)(yi)統天下”。“一(yi)(yi)花(hua)獨放不是(shi)春(chun)，百花(hua)齊放春(chun)滿園(yuan)。”盧(lu)揚(yang)(yang)笑著用(yong)一(yi)(yi)句話概括了自己的投(tou)資(zi)風格。

　　持(chi)股(gu)第一(yi)原則(ze)必須(xu)是“花(hua)”而非“草”。

　　如何挑選(xuan)(xuan)合(he)適的(de)(de)(de)(de)股(gu)票，考驗(yan)的(de)(de)(de)(de)是基金經理的(de)(de)(de)(de)選(xuan)(xuan)股(gu)能力(li)。在選(xuan)(xuan)股(gu)上(shang)，盧揚認為，業績增(zeng)長的(de)(de)(de)(de)持續性及穩定性是最(zui)核心的(de)(de)(de)(de)命題，通過(guo)企(qi)業的(de)(de)(de)(de)“護城河”分析判斷(duan)企(qi)業所處(chu)行業的(de)(de)(de)(de)競爭格(ge)局(ju)，選(xuan)(xuan)擇(ze)那些(xie)行業地位穩定、競爭優勢(shi)強以(yi)及未來有(you)較大發(fa)展空間的(de)(de)(de)(de)龍頭股(gu)。

　　提到(dao)龍頭股(gu)，盧(lu)揚(yang)滔滔不絕：“在選(xuan)擇龍頭企(qi)業之前，我會(hui)先優(you)選(xuan)賽道，選(xuan)出那些(xie)代表先進(jin)生(sheng)(sheng)產力和生(sheng)(sheng)產關系(xi)、代表未來中(zhong)國經濟轉型升級方向的(de)(de)(de)行業。在優(you)質(zhi)賽道中(zhong)，再(zai)精選(xuan)龍頭個(ge)股(gu)。”盧(lu)揚(yang)強調，其(qi)中(zhong)最為注重的(de)(de)(de)是(shi)(shi)企(qi)業的(de)(de)(de)“護城(cheng)河”，也(ye)就是(shi)(shi)不可替(ti)代的(de)(de)(de)核(he)(he)心競(jing)爭(zheng)優(you)勢(shi)(shi)。“護城(cheng)河”或(huo)來自(zi)于特許(xu)經營權，如專(zhuan)利(li)許(xu)可、牌(pai)照等；或(huo)來自(zi)對(dui)(dui)消費者(zhe)心智的(de)(de)(de)占領，如強大的(de)(de)(de)品牌(pai)影響(xiang)力；或(huo)來自(zi)極其(qi)明顯的(de)(de)(de)成(cheng)本優(you)勢(shi)(shi)，如資源(yuan)稟賦(fu)、規模(mo)效應(ying)等。總而言之，是(shi)(shi)那些(xie)競(jing)爭(zheng)對(dui)(dui)手無法(fa)模(mo)仿的(de)(de)(de)核(he)(he)心競(jing)爭(zheng)優(you)勢(shi)(shi)，也(ye)是(shi)(shi)永(yong)續(xu)(xu)經營的(de)(de)(de)能(neng)力。有“護城(cheng)河”的(de)(de)(de)企(qi)業在財務指(zhi)標上會(hui)體現出遠高(gao)于同類(lei)企(qi)業的(de)(de)(de)盈利(li)能(neng)力及其(qi)持續(xu)(xu)性(xing)，遠高(gao)于同類(lei)企(qi)業的(de)(de)(de)ROE水平及其(qi)持續(xu)(xu)性(xing)等顯著特征。除了無可替(ti)代的(de)(de)(de)核(he)(he)心競(jing)爭(zheng)優(you)勢(shi)(shi)之外，也(ye)會(hui)評估公司長期經營的(de)(de)(de)歷史(shi)情(qing)況、管理層的(de)(de)(de)價值觀、公司治理結構的(de)(de)(de)優(you)劣、員工激勵是(shi)(shi)否到(dao)位等關鍵因子。

　　力求“百花齊放”，不可“一枝獨秀”。在盧揚的(de)(de)投(tou)資(zi)思路所關注的(de)(de)行業(ye)中(zhong)，既(ji)包含了他比作“春日里的(de)(de)爭奇斗艷”，如科技、醫藥等高質(zhi)量、高盈利增速的(de)(de)成(cheng)長型(xing)企(qi)業(ye)，也囊(nang)括了他視(shi)作“寒冬(dong)中(zhong)的(de)(de)堅韌芬芳”，如金融、地產、周期股等傳統行業(ye)公(gong)司。

　　至于不同行業(ye)之間的(de)權重配比，盧(lu)揚(yang)并不主張在(zai)某一行業(ye)配置(zhi)(zhi)過多。他表(biao)示，為了盡可(ke)能降低(di)組合(he)內的(de)品種相關性、控制波(bo)動性，減少熱(re)點(dian)輪動可(ke)能給組合(he)整體(ti)帶來的(de)沖擊，會將各行業(ye)的(de)配置(zhi)(zhi)比例(li)控制在(zai)一定范圍內。

　　適度(du)分散，買入好行業的(de)好公司(si)。正如芒格(ge)所(suo)說，“我(wo)們(men)(men)能成功，不(bu)是因為我(wo)們(men)(men)善于(yu)解決難題，而(er)是因為我(wo)們(men)(men)善于(yu)遠離難題。我(wo)們(men)(men)只是找簡單(dan)的(de)事做。”如果把(ba)握好了這一原則，踩(cai)雷(lei)的(de)概率也(ye)會(hui)很大程度(du)降低。

　　此外，盧(lu)揚還是(shi)典(dian)型的(de)(de)(de)(de)長(chang)投(tou)選手。多(duo)年的(de)(de)(de)(de)投(tou)資積淀，扎(zha)實的(de)(de)(de)(de)研究功底(di)，造就了他(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)底(di)氣(qi)。當(dang)一家公司被選定后(hou)，他(ta)(ta)會對這只(zhi)股(gu)票進行(xing)價值(zhi)投(tou)資。用他(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)話來(lai)說，“價值(zhi)投(tou)資的(de)(de)(de)(de)信心來(lai)自對投(tou)資標(biao)的(de)(de)(de)(de)的(de)(de)(de)(de)深度了解，每一只(zhi)個股(gu)都是(shi)精(jing)挑(tiao)細選、邏(luo)輯清晰(xi)、反復確認后(hou)的(de)(de)(de)(de)結果(guo)。”

　　在(zai)(zai)這種投(tou)資風(feng)格下，盧揚的(de)“花(hua)園”在(zai)(zai)他張弛(chi)有度、進退有據的(de)管(guan)理下，呈現(xian)出(chu)百花(hua)齊放的(de)美景，實現(xian)了(le)“花(hua)期(qi)久(jiu)，留香(xiang)長”。

　　夯實“地基” 收益長期延續

　　經歷過(guo)市場的非理性繁榮，也見過(guo)過(guo)度恐慌帶(dai)來的市場冷寂(ji)，從業(ye)十(shi)余年的投(tou)研(yan)老將在(zai)親(qin)身經歷多輪熊牛后(hou)，對風險管理有著深刻(ke)的認知。

　　風(feng)格(ge)務實的(de)盧(lu)揚，坦言自(zi)己比較厭惡風(feng)險(xian)波(bo)(bo)動，所以(yi)在(zai)投資中(zhong)會非常看重(zhong)安(an)全邊(bian)際(ji)，在(zai)決策時對(dui)風(feng)險(xian)考量(liang)得更(geng)多，注重(zhong)風(feng)險(xian)和收(shou)益(yi)(yi)的(de)平衡，對(dui)回撤的(de)控制極其嚴苛。盧(lu)揚對(dui)記者說，投資管理中(zhong)，首要(yao)目標不是(shi)收(shou)益(yi)(yi)最大(da)化(hua)，而是(shi)風(feng)險(xian)調整(zheng)后(hou)的(de)收(shou)益(yi)(yi)最大(da)化(hua)，這樣才能給持有人較低波(bo)(bo)動率的(de)持基體驗。在(zai)組(zu)合(he)管理中(zhong)，上漲或下(xia)跌時出現的(de)收(shou)益(yi)(yi)與損失的(de)不對(dui)稱性(xing)要(yao)求我(wo)們對(dui)于風(feng)險(xian)控制應給予(yu)更(geng)大(da)權(quan)重(zhong)，這點可以(yi)通過適度(du)分散行業風(feng)險(xian)、降低組(zu)合(he)內(nei)部(bu)的(de)相關(guan)性(xing)等一系(xi)列方法加以(yi)克服。

　　追求絕對收益，這(zhe)樣的投資(zi)價值取向(xiang)，在他(ta)身上已經(jing)是潛移默化、內嵌其中。在他(ta)看來，主動管理(li)前提下的核心資(zi)產均(jun)衡，即在準確的方向(xiang)上找尋確定(ding)性，是以控制(zhi)凈(jing)值回撤為出發(fa)點，去做整個組(zu)合的管理(li)配置，力求做到收益的長期延(yan)續。這(zhe)也是盧揚反(fan)復談及(ji)“考(kao)慮投資(zi)人持(chi)基體驗”的原(yuan)因。

　　持續學習 堅持良好投資習慣

　　在加(jia)拿大、美國分別拿過經(jing)濟學碩士和金(jin)融學MBA兩個學位的(de)盧揚，多次(ci)感慨自己進入資產(chan)管(guan)理(li)行業(ye)是(shi)一(yi)種(zhong)幸運。“我發現資產(chan)管(guan)理(li)行業(ye)是(shi)能(neng)夠(gou)綜(zong)合應用自己所學兩個專業(ye)的(de)職業(ye)，經(jing)濟學建立起來的(de)思(si)考方式幫(bang)助我透過復雜(za)的(de)表(biao)象探究背后的(de)商業(ye)本質，從根本上理(li)解企(qi)業(ye)利潤(run)的(de)產(chan)生與經(jing)營模(mo)式，在金(jin)融學MBA中學到的(de)管(guan)理(li)、戰(zhan)略、運營、營銷、財務(wu)等各個學科知識能(neng)夠(gou)幫(bang)助我更好地從多個維(wei)度分析(xi)公司。”盧揚告訴記者。 

　　投資面對的(de)是不確(que)定的(de)世界，而個體(ti)對世界的(de)認知有限(xian)。如何擔得起這份責任？唯有持續(xu)學習，在(zai)學習中(zhong)行穩致遠，在(zai)實踐(jian)中(zhong)嚴守(shou)投資紀律，耐心等待才能把握大概率獲勝的(de)投資機會。

　　“基(ji)金投(tou)(tou)資(zi)(zi)是(shi)一個(ge)需要終生學(xue)習(xi)(xi)思考的(de)(de)(de)職業(ye)，我需要保(bao)持(chi)不(bu)斷(duan)學(xue)習(xi)(xi)的(de)(de)(de)勁頭。資(zi)(zi)本市場(chang)的(de)(de)(de)變化(hua)很(hen)快，新興事(shi)(shi)物(wu)也是(shi)層出不(bu)窮(qiong)，從(cong)事(shi)(shi)了這個(ge)行業(ye)的(de)(de)(de)工(gong)作，就意味著必須時刻保(bao)持(chi)對新事(shi)(shi)物(wu)的(de)(de)(de)敏感性。”盧揚(yang)告訴記者(zhe)，自己(ji)在持(chi)續學(xue)習(xi)(xi)的(de)(de)(de)過程中會不(bu)斷(duan)為大腦(nao)提供新原料，對新知識(shi)深入(ru)思考后將(jiang)其轉化(hua)為自己(ji)的(de)(de)(de)東西，形成(cheng)厚積薄發的(de)(de)(de)解悟。作為基(ji)金經理，可以(yi)(yi)在較長一段(duan)時間停(ting)(ting)止(zhi)交(jiao)易，卻不(bu)能停(ting)(ting)止(zhi)思考，因(yin)為一旦停(ting)(ting)止(zhi)了思考，就會與成(cheng)功投(tou)(tou)資(zi)(zi)漸行漸遠。學(xue)以(yi)(yi)致用，冷靜獨立地思考判(pan)斷(duan)，以(yi)(yi)樸素的(de)(de)(de)語言總結(jie)投(tou)(tou)資(zi)(zi)標(biao)的(de)(de)(de)最本質(zhi)的(de)(de)(de)規(gui)律，把復雜的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)有效降維成(cheng)相(xiang)對簡(jian)單的(de)(de)(de)活(huo)動，養成(cheng)和恪守良好(hao)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)習(xi)(xi)慣，以(yi)(yi)自律與耐(nai)心(xin)，接受市場(chang)的(de)(de)(de)長期(qi)檢驗。