孫迪，清華(hua)大(da)學(xue)電機系本科畢業，美國德克(ke)薩(sa)斯大(da)學(xue)奧斯汀分校(xiao)電氣(qi)工程學(xue)碩士(shi)，香港大(da)學(xue)金融學(xue)碩士(shi)。11年(nian)證券(quan)從(cong)業經歷(li)，3年(nian)投資管理(li)經驗。現任廣(guang)發基(ji)(ji)金研究發展部總(zong)經理(li)，擔任廣(guang)發品牌消費(fei)、廣(guang)發資源(yuan)優(you)選(xuan)、廣(guang)發高端制造(zao)基(ji)(ji)金經理(li)，廣(guang)發研究精選(xuan)擬任基(ji)(ji)金經理(li)。

　　霍(huo)華德·馬克(ke)斯指(zhi)出，成為(wei)一(yi)個成功的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)者并(bing)(bing)不(bu)簡單。要取得優異的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)結果，必須(xu)對價(jia)(jia)值持有(you)(you)非常規性的(de)(de)(de)(de)(de)(de)且(qie)必須(xu)是正(zheng)確的(de)(de)(de)(de)(de)(de)看(kan)法，這并(bing)(bing)不(bu)容易。如何在(zai)投(tou)資(zi)(zi)中(zhong)獲(huo)取更(geng)多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)智慧？廣發基(ji)金研(yan)究(jiu)發展(zhan)部總經(jing)理孫迪相信高(gao)質(zhi)量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)深(shen)度研(yan)究(jiu)能夠獲(huo)得對行業和(he)公司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)超額認(ren)知，從而獲(huo)得長期穩定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)收益。在(zai)當前的(de)(de)(de)(de)(de)(de)A股(gu)市場，廉價(jia)(jia)且(qie)優質(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票已(yi)經(jing)很難找到。只有(you)(you)高(gao)質(zhi)量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)深(shen)度研(yan)究(jiu)，才能夠挖掘到企業真正(zheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)值，并(bing)(bing)在(zai)波動的(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場中(zhong)擁有(you)(you)堅定持有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信心(xin)。

　　廣發基金(jin)正在(zai)探索發揮(hui)研究最大價值(zhi)的(de)道路，凝聚研究團(tuan)隊的(de)集體智慧，并通(tong)過(guo)一(yi)套(tao)科學(xue)的(de)體系(xi)將研究成(cheng)果轉化(hua)為(wei)投資(zi)收益(yi)。Wind數(shu)據顯(xian)示(shi)，截至(zhi)10月13日，孫迪(di)管理(li)的(de)廣發資(zi)源(yuan)優(you)選、廣發高端(duan)制造和(he)廣發品牌消(xiao)費，任職回報分(fen)別達86.95%、161.49%和(he)87.19%。另據銀河證券(quan)統計顯(xian)示(shi)，今年以來(lai)，截至(zhi)9月30日，廣發高端(duan)制造以95.68%的(de)收益(yi)率(lv)在(zai)12只裝(zhuang)備(bei)制造行業股票型基金(jin)中排名第一(yi)；過(guo)去一(yi)年、過(guo)去兩年的(de)收益(yi)率(lv)分(fen)別為(wei)125.03%、188.09%，均名列同類首位。

　　在廣發(fa)(fa)基(ji)金(jin)就職的(de)(de)11年間，孫(sun)迪并不(bu)拘泥于某一領域，他(ta)更喜歡跨行(xing)(xing)業(ye)研(yan)(yan)究，對消費、食(shi)品飲料(liao)、農業(ye)、醫(yi)藥、建筑(zhu)行(xing)(xing)業(ye)都有深入的(de)(de)研(yan)(yan)究，管理(li)的(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)基(ji)金(jin)涵蓋消費、周期、制造行(xing)(xing)業(ye)，是基(ji)金(jin)圈(quan)中難得的(de)(de)能力全(quan)面(mian)的(de)(de)“選手”。他(ta)能夠(gou)凝(ning)聚(ju)整個研(yan)(yan)究團隊的(de)(de)智慧(hui)，并將其真正轉化為投資收益。10月(yue)26日至10月(yue)30日，擬由孫(sun)迪擔任基(ji)金(jin)經理(li)的(de)(de)新(xin)基(ji)金(jin)——廣發(fa)(fa)研(yan)(yan)究精(jing)選將在浦(pu)發(fa)(fa)銀行(xing)(xing)、廣發(fa)(fa)基(ji)金(jin)等渠(qu)道發(fa)(fa)行(xing)(xing)。

　　超(chao)額收益(yi)來自深度研究

　　中國證券(quan)報(bao)：你(ni)管理的(de)產品業績突出，作為具(ju)有(you)11年研(yan)究經驗的(de)團隊(dui)負責人(ren)，你(ni)是如何做投資的(de)？

　　孫迪(di)：廣發(fa)基金自成立(li)以來對研究(jiu)(jiu)一直高(gao)度重(zhong)視，我們部門（研究(jiu)(jiu)發(fa)展部）和(he)宏(hong)觀策(ce)略部是(shi)權益最(zui)核心的研究(jiu)(jiu)支(zhi)持(chi)部門。

　　我們堅持在長期價(jia)值(zhi)投資(zi)(zi)的理念之(zhi)上(shang)，開展(zhan)獨(du)立、前瞻(zhan)、高(gao)質(zhi)量(liang)的深(shen)度研(yan)究(jiu)。所謂(wei)深(shen)度研(yan)究(jiu)，就是(shi)(shi)對企業要有準確的定(ding)價(jia)能力。超(chao)額收益來自(zi)深(shen)度研(yan)究(jiu)為(wei)基礎(chu)的價(jia)值(zhi)發現，高(gao)度強調(diao)研(yan)究(jiu)是(shi)(shi)投資(zi)(zi)的基礎(chu)，研(yan)究(jiu)對投資(zi)(zi)起主(zhu)導作用。

　　研(yan)(yan)究部目前管理4只行(xing)業(ye)基(ji)(ji)金，全部大幅跑贏業(ye)績基(ji)(ji)準。我們基(ji)(ji)本保持中高倉位運行(xing)，投資范圍(wei)比較嚴(yan)格、清晰，根據研(yan)(yan)究小組內(nei)部研(yan)(yan)究成(cheng)果進行(xing)投資，淡化基(ji)(ji)金經理個人的(de)作(zuo)用，更(geng)多是(shi)把研(yan)(yan)究小組的(de)研(yan)(yan)究成(cheng)果展示出來(lai)，保證(zheng)每只持倉的(de)個股都經過深度研(yan)(yan)究和充(chong)分討論。

　　中(zhong)國(guo)證券(quan)報：具體是如何開展權益研究的(de)？

　　孫迪：我(wo)們部門的(de)理念是，要做高質量的(de)深度研究(jiu)(jiu)，真正實現研究(jiu)(jiu)驅動投資。我(wo)們對研究(jiu)(jiu)團(tuan)隊的(de)要求總(zong)結為八個字(zi)：深度研究(jiu)(jiu)，緊密(mi)跟(gen)蹤(zong)。也就是說，要求研究(jiu)(jiu)員(yuan)做深入前瞻(zhan)的(de)基本面研究(jiu)(jiu)和(he)具(ju)有邏輯(ji)性的(de)預測，緊密(mi)跟(gen)蹤(zong)行(xing)業(ye)和(he)個股基本面變化，不斷驗證和(he)修(xiu)正研究(jiu)(jiu)結論(lun)。

　　在研(yan)究(jiu)體(ti)系上，自上而下(xia)從宏觀(guan)和經濟(ji)周期分析(xi)出發(fa)(fa)，通過(guo)對行(xing)業空間、競(jing)爭(zheng)格局、生命周期、發(fa)(fa)展趨勢、供需變化等維度的分析(xi)進行(xing)行(xing)業判斷(duan)。目前(qian)公(gong)司的研(yan)究(jiu)體(ti)系是(shi)宏觀(guan)策(ce)略部(bu)對股(gu)票倉位和大的行(xing)業方向給(gei)予配置(zhi)建議，研(yan)究(jiu)發(fa)(fa)展部(bu)對細分行(xing)業配置(zhi)和個股(gu)給(gei)予建議。

　　涉及(ji)到具體行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)研究，除了一些共性的要點(dian)，不同(tong)(tong)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)也有(you)不同(tong)(tong)的研究重點(dian)。例如，消費行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)對于行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)競爭格局(ju)、企業(ye)(ye)競爭力優勢和壁壘關(guan)注度更高(gao)(gao)；新興行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)對于國家產(chan)業(ye)(ye)政策、產(chan)業(ye)(ye)景氣度、未來成長(chang)空間關(guan)注度更高(gao)(gao)；周期行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)與經(jing)濟(ji)周期關(guan)聯度比較高(gao)(gao)，需要對行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)供需變化進(jin)行(xing)(xing)(xing)判斷。

　　個股研究上則有更標(biao)準化的(de)體系，通過內部一套(tao)很成熟的(de)方法，從行業到(dao)企(qi)業的(de)商業模式(shi)、競(jing)爭壁壘和競(jing)爭優勢(shi)，再到(dao)盈(ying)利能力和財務質量、公司的(de)治理結構(gou)和企(qi)業家(jia)精(jing)神(shen)，再到(dao)估值分析和風險判(pan)斷，最后給(gei)出(chu)結論。

　　中國證券報：在(zai)這套完善的(de)研究體系下，你們的(de)研究成果如何(he)？

　　孫迪：我們有一整套流程和(he)(he)方法，要求(qiu)研(yan)究員(yuan)做獨立前(qian)瞻(zhan)的(de)(de)深度研(yan)究。從(cong)最近兩(liang)年(nian)多(duo)(duo)的(de)(de)實踐來看，效果(guo)還不(bu)錯，公司(si)管理(li)的(de)(de)主動權益組合抓住大板塊(kuai)機會，持(chi)倉中很(hen)多(duo)(duo)細分行(xing)業的(de)(de)牛股(gu)，都是我們在(zai)比(bi)較(jiao)早期就通過基本面(mian)脈絡和(he)(he)邏輯找出來，并進行(xing)持(chi)續(xu)跟(gen)蹤和(he)(he)驗證。例如，去年(nian)下(xia)半年(nian)的(de)(de)半導體、電(dian)動車(che)行(xing)業，以及今年(nian)下(xia)半年(nian)的(de)(de)光伏行(xing)業。除了(le)板塊(kuai)性(xing)的(de)(de)機會，研(yan)究部還挖(wa)掘了(le)分布在(zai)多(duo)(duo)個行(xing)業的(de)(de)很(hen)多(duo)(duo)牛股(gu)。

　　為什么我們能(neng)抓住這些機會？核心(xin)原因(yin)就在于我們有(you)一支經驗豐富、梯隊合理(li)、人員充(chong)足的(de)研究隊伍(wu)，有(you)很深(shen)的(de)研究積淀和一整套標準化的(de)研究流程和方法，實現(xian)對全市場(chang)、全行業的(de)深(shen)度覆蓋。前瞻性(xing)地(di)找到(dao)這些板塊(kuai)性(xing)的(de)機會和牛股，體現(xian)了(le)我們的(de)基(ji)本面研究水平。

　　打造穿越牛熊的(de)“精選”之作

　　中國證(zheng)券報：廣(guang)發研(yan)究精選是為(wei)廣(guang)發研(yan)究部量(liang)身打造(zao)的一只全市(shi)場基金，這只基金與一般的基金有什么不同？

　　孫迪：市(shi)場上取名“研(yan)(yan)究(jiu)精選”的產(chan)品很多，但大部分仍是體現(xian)為基(ji)金經理個(ge)人能(neng)力圈的產(chan)品。我(wo)們(men)即將(jiang)推出的研(yan)(yan)究(jiu)精選定位不太一(yi)樣，這只(zhi)產(chan)品將(jiang)會是整個(ge)團隊優秀研(yan)(yan)究(jiu)實力和研(yan)(yan)究(jiu)成果的體現(xian)。我(wo)們(men)擁有一(yi)支完備的高質量研(yan)(yan)究(jiu)團隊，對全(quan)市(shi)場（滬港深三地）、全(quan)行業（28個(ge)申萬(wan)一(yi)級行業）實現(xian)全(quan)覆蓋。

　　設立(li)這只產品的(de)(de)初(chu)衷就是想充分展示(shi)研(yan)(yan)究員的(de)(de)研(yan)(yan)究能力和(he)研(yan)(yan)究成(cheng)果(guo)，將(jiang)此前(qian)部門(men)幾只業(ye)績表現優異的(de)(de)行業(ye)基(ji)金(jin)的(de)(de)管理(li)方式和(he)投資策略(lve)復制到(dao)這個全市場產品。我們(men)希(xi)望通過深度研(yan)(yan)究和(he)研(yan)(yan)究體系穩(wen)定(ding)的(de)(de)質量輸出(chu)，打造一(yi)只能夠適應各種(zhong)市場環境、實(shi)現長期穩(wen)定(ding)投資收(shou)益的(de)(de)產品。

　　中(zhong)國證券報：這只基金會(hui)(hui)如何進行操作？  孫迪：這只基金產品(pin)會(hui)(hui)以中(zhong)證800為基準，行業(ye)上相(xiang)對均衡配(pei)置，不做(zuo)過(guo)大的(de)偏(pian)離，保持中(zhong)高(gao)倉位運行；通(tong)過(guo)研(yan)究(jiu)員(yuan)的(de)深度研(yan)究(jiu)在細分行業(ye)中(zhong)找到最(zui)有競爭力的(de)公司，通(tong)過(guo)企(qi)業(ye)價(jia)值增(zeng)長獲取超額收(shou)益(yi)。中(zhong)證800的(de)行業(ye)比較(jiao)均衡，前(qian)三大行業(ye)是非(fei)銀金融、醫藥和食品(pin)飲料，成長性行業(ye)的(de)權重占(zhan)比更高(gao)；同(tong)時，盈利(li)增(zeng)速比較(jiao)穩定，估值也處在相(xiang)對較(jiao)低水平。

　　結構分化(hua)是(shi)近年(nian)來A股市場(chang)(chang)的(de)特點，市場(chang)(chang)有(you)(you)波(bo)動，行(xing)業之間會有(you)(you)風格輪動。從近兩(liang)年(nian)的(de)市場(chang)(chang)表(biao)現(xian)來看，去年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)消費行(xing)業表(biao)現(xian)很(hen)好，下半(ban)年(nian)科(ke)技行(xing)業表(biao)現(xian)不俗，而今年(nian)一季度市場(chang)(chang)受疫(yi)情沖(chong)擊(ji)大跌之后，二季度又大幅(fu)反彈。我們這(zhe)只(zhi)產(chan)品希望能夠在牛市中跟上(shang)市場(chang)(chang)，在市場(chang)(chang)震(zhen)蕩或者比較弱的(de)時候也能夠有(you)(you)穩健的(de)表(biao)現(xian)，相對于市場(chang)(chang)有(you)(you)明顯的(de)超額收益(yi)。

　　A股行情將轉向盈(ying)利(li)驅動(dong)

　　中(zhong)國證(zheng)券報：8月(yue)以來，A股出現寬幅震蕩，你(ni)如何看待市場趨勢？

　　孫迪：從去年初到現(xian)在，A股的(de)(de)行(xing)情主(zhu)要是估(gu)(gu)值驅動的(de)(de)結(jie)構性(xing)(xing)行(xing)情，估(gu)(gu)值提升(sheng)背后是流動性(xing)(xing)寬松的(de)(de)推動。為(wei)了應對疫(yi)情帶來(lai)的(de)(de)影(ying)響，國(guo)內外都推出了寬松的(de)(de)貨(huo)幣(bi)政策。但從5月份以來(lai)，央(yang)行(xing)的(de)(de)貨(huo)幣(bi)政策開始邊(bian)際收(shou)緊，長短端利率(lv)都接近或超過(guo)疫(yi)情之前的(de)(de)水平，流動性(xing)(xing)最為(wei)寬松的(de)(de)階段已經(jing)過(guo)去，優(you)質公司估(gu)(gu)值提升(sheng)的(de)(de)階段大(da)概(gai)率(lv)已經(jing)結(jie)束。

　　在(zai)基(ji)本(ben)面(mian)上，今年上半年，疫情(qing)加劇(ju)了行(xing)業(ye)之間基(ji)本(ben)面(mian)的分(fen)化。但是，隨(sui)著疫情(qing)的有效控制和(he)經濟逐步(bu)復(fu)蘇，在(zai)疫情(qing)中受損較大的順周期和(he)價值行(xing)業(ye)，企(qi)業(ye)盈利得到逐步(bu)修復(fu)。8月以來，市場風格出現(xian)(xian)明顯變化，一些順周期、低估值的滯漲(zhang)板塊相對表現(xian)(xian)比(bi)較好，而高估值行(xing)業(ye)出現(xian)(xian)一定幅(fu)度的調整。

　　中國證(zheng)券(quan)報：四(si)季(ji)度A股市場將如何(he)演繹(yi)？

　　孫迪：流(liu)動(dong)性最為寬(kuan)松的階段已經過(guo)去，信用擴張和社融(rong)增速拐點也將(jiang)在四季度出現，流(liu)動(dong)性驅動(dong)下市場估值提(ti)升的行情難以(yi)進(jin)一步延續。然(ran)而，在全球(qiu)流(liu)動(dong)性仍(reng)然(ran)寬(kuan)松、國內沒有明(ming)顯通(tong)脹壓力和資產泡沫(mo)的環(huan)境下，預計流(liu)動(dong)性和信貸收縮(suo)都將(jiang)非常溫和，不(bu)會(hui)對市場整(zheng)體形成明(ming)顯壓制。

　　隨著經濟溫(wen)和復(fu)蘇和企業(ye)(ye)(ye)盈利(li)(li)回升，股市上行(xing)(xing)驅(qu)動因(yin)素(su)可(ke)能逐漸轉變為盈利(li)(li)驅(qu)動，市場極端(duan)的估值(zhi)(zhi)分化(hua)將會出現一定收斂，投資風格和資產表現也(ye)有望相對(dui)均(jun)衡。部分疫情受益行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)可(ke)能面臨業(ye)(ye)(ye)績和估值(zhi)(zhi)的雙(shuang)重壓力，而低(di)估值(zhi)(zhi)、順周(zhou)(zhou)期的可(ke)選消費和周(zhou)(zhou)期成長行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)有望階段性修復(fu)，一些高景氣度的方向(xiang)可(ke)能也(ye)會有不錯的表現。

　　中國證券報：未來(lai)半年或(huo)一年，你們更看好哪些(xie)行業(ye)和機會(hui)？

　　孫迪(di)：我們比較關注以(yi)下幾個方向的投資(zi)機會：第一，受益于經濟溫和復蘇、需求改善的順(shun)周期行業(ye)(ye)，包括(kuo)保(bao)險行業(ye)(ye)，部(bu)分化工(gong)、建(jian)材的細分行業(ye)(ye)，以(yi)及(ji)消費(fei)建(jian)材行業(ye)(ye)中市占率不斷提升的周期成長股。

　　第二，未來幾個季度(du)的高景(jing)氣行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)，包括光伏(fu)(fu)、新能源(yuan)汽(qi)車(che)產業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈(lian)(lian)以及面板和(he)蘋(pin)果手(shou)機產業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈(lian)(lian)等(deng)。光伏(fu)(fu)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)明(ming)年(nian)國(guo)(guo)內有望實(shi)現全(quan)面平價，逐步成長(chang)為主力能源(yuan)，行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)增(zeng)(zeng)長(chang)確定性和(he)估值中樞正在(zai)(zai)上移。隨(sui)著今(jin)年(nian)三季度(du)產業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈(lian)(lian)全(quan)面漲價，龍頭公司業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)高增(zeng)(zeng)長(chang)的確定性很高。新能源(yuan)車(che)滲透(tou)率有望持續提升，歐(ou)洲連(lian)續幾個月銷量同比增(zeng)(zeng)長(chang)接近200%，國(guo)(guo)內下半年(nian)銷量增(zeng)(zeng)速也(ye)很快(kuai)。全(quan)球電動化的浪潮正在(zai)(zai)到來，各(ge)個環節的龍頭公司都在(zai)(zai)全(quan)球主流供應鏈(lian)(lian)中充分受益。蘋(pin)果產業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈(lian)(lian)、面板、軍(jun)工等(deng)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的景(jing)氣度(du)預計也(ye)不錯，我(wo)們會密切跟蹤和(he)研究基本面情況。

　　第三(san)，消費行(xing)業(ye)中(zhong)的(de)(de)(de)白酒、醫藥(yao)等高(gao)ROE行(xing)業(ye)也是我們持續關注、研(yan)究和配置的(de)(de)(de)重點。白酒在消費行(xing)業(ye)中(zhong)仍(reng)(reng)然非常有性價(jia)比。有些消費標的(de)(de)(de)短期(qi)估值較高(gao)，可能需(xu)要(yao)消化(hua)一段時間(jian)，但只要(yao)企(qi)業(ye)構(gou)建的(de)(de)(de)競(jing)爭壁壘和盈利能力持續性沒(mei)有被打破，中(zhong)長(chang)期(qi)仍(reng)(reng)然會(hui)有良好(hao)的(de)(de)(de)回報。