東方基金權益研究部總經理、 東方品質消費擬任基金經理 王然

　　經歷了春節后的調整，隨著宏觀數據以及市場預期的恢復，前期持續調整的核心資產，如白酒、醫藥等消費龍頭接連反彈。面對消費品行情的上攻，不少投資者也重燃對大消費投資的熱情。

　　4月(yue)(yue)份以來的(de)(de)這波反彈行情有兩大(da)驅動因素(su)：宏觀(guan)層面，4月(yue)(yue)份金融數據反映的(de)(de)經濟和(he)政(zheng)策特征(zheng)沒(mei)有發生(sheng)顯著變化，二季度(du)開始，流動性邊際收緊的(de)(de)節(jie)奏相(xiang)對(dui)溫和(he)，因此(ci)市場進入到恢復(fu)的(de)(de)階段，對(dui)高估值品種相(xiang)對(dui)友好；微(wei)觀(guan)層面，4月(yue)(yue)份是年季報披(pi)露期，消費(fei)品公(gong)司整體財(cai)務(wu)質量、增速也基本復(fu)合市場預(yu)期，企業經營層面面臨的(de)(de)風險可控，因此(ci)出現了4月(yue)(yue)份以來的(de)(de)消費(fei)反彈行情。

　　從長(chang)期來看，消(xiao)(xiao)費(fei)領域將是(shi)未來經濟增長(chang)的(de)(de)(de)重要(yao)驅(qu)動(dong)力(li)(li)。消(xiao)(xiao)費(fei)升級將進入快車道，“內(nei)循(xun)環”概念的(de)(de)(de)提出也為(wei)中(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)期擴(kuo)大(da)內(nei)需指明方向。優(you)質消(xiao)(xiao)費(fei)資(zi)產因其寬闊的(de)(de)(de)“護城(cheng)河”，能(neng)保(bao)持較長(chang)時期的(de)(de)(de)“造(zao)血”能(neng)力(li)(li)，在一定程(cheng)度上可以(yi)穿越經濟周期，成(cheng)為(wei)中(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)期復(fu)合投資(zi)回報率較高的(de)(de)(de)品種，因此看好這部分資(zi)產的(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)期配置價值。不(bu)過(guo)，中(zhong)(zhong)(zhong)短期仍需警惕的(de)(de)(de)是(shi)，部分優(you)質核心(xin)公司股價雖(sui)然經歷了春節后的(de)(de)(de)大(da)跌，但(dan)在反彈后股價再(zai)次創出新(xin)高，估(gu)值水平已經不(bu)低，投資(zi)者還需謹慎把握。

　　2021年(nian)(nian)全年(nian)(nian)，在(zai)疫情后(hou)的(de)企業盈利(li)恢復與流動性回歸正(zheng)常化的(de)大背景(jing)下(xia)(xia)，投資者(zhe)仍須(xu)在(zai)盈利(li)提(ti)升(sheng)與估值下(xia)(xia)壓兩(liang)者(zhe)中尋(xun)找平(ping)衡(heng)點。要做好消(xiao)費品投資，筆(bi)者(zhe)建議可以把(ba)握三大主線：

　　第一條主線是我們熟知的傳統優(you)質(zhi)消費白馬，經過前期(qi)估值(zhi)的消化和績優(you)的業績表(biao)現，目(mu)前股價已經出現了一定的反(fan)彈(dan)，短期(qi)來看(kan)估值(zhi)仍(reng)不占優(you)，需要以時(shi)(shi)間換(huan)空(kong)間，從長期(qi)角(jiao)度來看(kan)，這部(bu)分(fen)資產仍(reng)然是核心資產，代表(biao)了行(xing)業的方向，適合(he)從更長時(shi)(shi)間維度進行(xing)倉位配置(zhi)。

　　第二條主(zhu)線是近兩(liang)年層出不(bu)窮的(de)(de)新興消(xiao)(xiao)(xiao)費領域，比如需求旺盛的(de)(de)醫(yi)美、化(hua)妝品、寵物(wu)、智(zhi)能(neng)家電等領域。從生命周期角度(du)來(lai)看，這些行業(ye)依靠產(chan)品的(de)(de)創新、渠道的(de)(de)賦(fu)能(neng)，增長動能(neng)強勁，是值得我們關(guan)注的(de)(de)行業(ye)，且伴隨相關(guan)上市(shi)公(gong)司的(de)(de)上市(shi)，認知(zhi)差會(hui)帶來(lai)預期差與估值體系的(de)(de)變化(hua)，存在一定(ding)的(de)(de)投資(zi)機會(hui)。新興消(xiao)(xiao)(xiao)費能(neng)更好(hao)地滿(man)足人民日益(yi)增長的(de)(de)對(dui)美好(hao)生活的(de)(de)需要(yao)，也是對(dui)資(zi)本市(shi)場(chang)的(de)(de)有(you)益(yi)補充，使(shi)消(xiao)(xiao)(xiao)費品行業(ye)呈現百花(hua)齊放的(de)(de)態勢，短期內不(bu)會(hui)對(dui)傳統(tong)消(xiao)(xiao)(xiao)費行業(ye)造成(cheng)沖擊。

　　第三條主(zhu)線是(shi)后疫情時代(dai)出行消費的(de)(de)(de)復(fu)蘇，這是(shi)較為短(duan)線的(de)(de)(de)投(tou)資機會(hui)，相(xiang)關(guan)行業復(fu)蘇節奏(zou)和力度(du)所形成的(de)(de)(de)預期差(cha)是(shi)影響(xiang)行情變(bian)化的(de)(de)(de)主(zhu)要因(yin)素(su)，而節奏(zou)和力度(du)又往(wang)往(wang)與節假(jia)日(ri)相(xiang)關(guan)性較大，呈現(xian)脈(mo)沖式波動。在出行相(xiang)關(guan)的(de)(de)(de)子行業中，酒店、免(mian)稅的(de)(de)(de)行業格局和中長期邏輯較好，可擇機關(guan)注。

　　此外，當前市場日(ri)益(yi)加劇(ju)的消(xiao)費分級(ji)現象，也催生(sheng)了(le)諸(zhu)多新(xin)主(zhu)題(ti)。即伴隨信息(xi)化和網絡化的推進，消(xiao)費者認知的差異化、社交環境的差異化等因素導致消(xiao)費需求(qiu)的多樣化，這就(jiu)要求(qiu)我們對消(xiao)費者畫像(xiang)有更深層次的認識。因此，圍繞“品質消(xiao)費”出現了(le)一系列投資機(ji)會。

　　筆者認為，消費(fei)升(sheng)級(ji)既可以(yi)是(shi)同品(pin)(pin)類(lei)產品(pin)(pin)的(de)(de)品(pin)(pin)牌化、高(gao)端化，也可以(yi)是(shi)便(bian)利(li)化、智能(neng)化品(pin)(pin)類(lei)對(dui)傳(chuan)統(tong)品(pin)(pin)類(lei)的(de)(de)迭代。而“品(pin)(pin)質消費(fei)”的(de)(de)字面意(yi)思是(shi)對(dui)高(gao)質量的(de)(de)產品(pin)(pin)和服務的(de)(de)消費(fei)，這既可以(yi)是(shi)消費(fei)品(pin)(pin)牌化的(de)(de)體(ti)現(xian)(xian)，也可以(yi)是(shi)高(gao)性(xing)價比的(de)(de)體(ti)現(xian)(xian)。“品(pin)(pin)質消費(fei)”不(bu)能(neng)等同于消費(fei)升(sheng)級(ji)。

　　“品質(zhi)(zhi)消(xiao)(xiao)費(fei)”主(zhu)題(ti)主(zhu)要是指受益于(yu)中國經濟可持(chi)續增(zeng)長、經濟結構(gou)轉型(xing)和(he)居民可支配收入水平(ping)提高，消(xiao)(xiao)費(fei)結構(gou)升級趨勢之下(xia)，消(xiao)(xiao)費(fei)者對產品品質(zhi)(zhi)和(he)服務質(zhi)(zhi)量的追(zhui)求(qiu)逐(zhu)漸提高，從而(er)帶來(lai)相(xiang)關消(xiao)(xiao)費(fei)行(xing)業的投資機會。相(xiang)關主(zhu)題(ti)行(xing)業包括(kuo)但不限(xian)于(yu)：食品飲(yin)料、紡織服裝、個人(ren)護理、家電、定制家具、汽(qi)車、醫療服務、教(jiao)育、體育、休閑娛樂、社會服務、綠色(se)消(xiao)(xiao)費(fei)、時尚消(xiao)(xiao)費(fei)等。

　　筆者認(ren)為，消(xiao)費者追(zhui)求的(de)(de)已(yi)經不是(shi)產(chan)品(pin)的(de)(de)量而是(shi)質(zhi)(zhi)，也就是(shi)產(chan)品(pin)品(pin)質(zhi)(zhi)和服(fu)務品(pin)質(zhi)(zhi)，因(yin)此(ci)，能(neng)夠(gou)滿足這些消(xiao)費者需(xu)求的(de)(de)公司(si)(si)值得去(qu)挖掘。另外，從財務指標上，我們追(zhui)求較高(gao)盈(ying)利質(zhi)(zhi)量的(de)(de)公司(si)(si)，以期能(neng)夠(gou)獲取中長期的(de)(de)盈(ying)利確(que)定性。