資本市場已走過三十余年的光景，價值投資一詞也早已深入人心。但究竟什么是價值投資，又應選擇怎樣的價值投資策略獲得超額收益？

　　大體來看(kan)，價值(zhi)(zhi)投(tou)(tou)資的(de)(de)收益(yi)來源(yuan)通常可以概(gai)括為兩類(lei)：一類(lei)是(shi)(shi)企業內(nei)(nei)在(zai)價值(zhi)(zhi)低估(gu)后的(de)(de)價值(zhi)(zhi)回歸，另一類(lei)則是(shi)(shi)企業內(nei)(nei)在(zai)價值(zhi)(zhi)持續增長(chang)(chang)。前者是(shi)(shi)傳統(tong)的(de)(de)深度價值(zhi)(zhi)投(tou)(tou)資，后者則是(shi)(shi)價值(zhi)(zhi)成長(chang)(chang)型投(tou)(tou)資。其中，價值(zhi)(zhi)成長(chang)(chang)兼顧價值(zhi)(zhi)和成長(chang)(chang)，是(shi)(shi)在(zai)追求(qiu)收益(yi)的(de)(de)確定(ding)性和追求(qiu)收益(yi)的(de)(de)成長(chang)(chang)性之間尋求(qiu)均衡(heng)的(de)(de)一種投(tou)(tou)資策略。

　　從長期維度來(lai)(lai)看，超級牛(niu)股投(tou)資收益的(de)來(lai)(lai)源(yuan)主要(yao)源(yuan)于企業內(nei)在價值的(de)持續(xu)增長，從而實(shi)現(xian)收入和(he)凈利潤等財務經(jing)營(ying)指標的(de)成倍數累計增長，市(shi)值也得以實(shi)現(xian)持續(xu)地擴(kuo)張。因此，企業內(nei)在價值持續(xu)增加是投(tou)資收益的(de)最重要(yao)來(lai)(lai)源(yuan)之一(yi)。

　　近(jin)年來(lai)，越來(lai)越多(duo)的投資人(ren)傾向于通過價值成(cheng)長型(xing)投資模(mo)式，在(zai)概率合(he)理的位置積極把握向上賠率較好的投資機會。

　　與純粹的賽道投資(zi)相(xiang)比，價值(zhi)(zhi)(zhi)成長(chang)更加注重安(an)全邊際，兼顧中(zhong)短期(qi)業績確定性和長(chang)期(qi)發展空間。歷史(shi)數據也表明(ming)，長(chang)期(qi)投資(zi)回報(bao)(bao)率和買入(ru)位置(zhi)(zhi)、彼時估值(zhi)(zhi)(zhi)等方面關(guan)系較(jiao)大，在(zai)合理位置(zhi)(zhi)買入(ru)和較(jiao)高估值(zhi)(zhi)(zhi)位置(zhi)(zhi)買入(ru)并持(chi)有，最后獲得的投資(zi)回報(bao)(bao)可能相(xiang)差甚遠。

　　在(zai)筆(bi)者看來，價值成(cheng)長(chang)最核心的要(yao)義在(zai)于，通過(guo)在(zai)過(guo)去已經發(fa)生的確(que)定(ding)性事(shi)實中(zhong)尋找安全邊際，同時基(ji)于未來成(cheng)長(chang)，在(zai)不確(que)定(ding)的發(fa)展中(zhong)探(tan)尋相對確(que)定(ding)的向上期(qi)權。

　　而在(zai)具(ju)體(ti)操(cao)作過程中(zhong)，價(jia)值(zhi)成長(chang)往(wang)往(wang)意(yi)味著(zhu)淡化短期市(shi)場風格變化，最重要的是基于(yu)公司(si)本身的內在(zai)價(jia)值(zhi)，通(tong)過大(da)膽假設、小心求證(zheng)，以及(ji)持(chi)續跟蹤產業和公司(si)的發展，研(yan)究公司(si)未來能做到什(shen)么、達到怎(zen)樣的高度，能夠(gou)給社(she)會(hui)和客戶創造何種價(jia)值(zhi)，是否(fou)能夠(gou)實現內在(zai)價(jia)值(zhi)的可持(chi)續性(xing)增(zeng)長(chang)。

　　選擇價值成長的(de)投(tou)資人(ren)，對(dui)于資產定價能力(li)的(de)核心在于其對(dui)于產業(ye)和公(gong)司(si)的(de)認(ren)知能力(li)。筆者(zhe)相(xiang)信，企(qi)業(ye)一旦兌現了上述預先的(de)假設(she)和推斷(duan)，資本市場必然(ran)會給(gei)予合理(li)的(de)定價，股(gu)東回報也(ye)將十分可觀。

　　簡(jian)而言之，價(jia)值成長的投資(zi)實踐可以概括為：好(hao)賽道、好(hao)公司和好(hao)價(jia)格。

　　“好賽道”指(zhi)的是遠(yuan)期(qi)市(shi)場空間足夠大(da)，且能夠容納大(da)體量(liang)的公司發(fa)展和競爭；當期(qi)市(shi)場景氣度處于(yu)較(jiao)高(gao)水平，且需求(qiu)增(zeng)長(chang)(chang)處于(yu)成長(chang)(chang)階段；行業不易被顛覆，賽道足夠長(chang)(chang)。

　　“好公司”的標準則包括能夠(gou)不斷進化，且具備遠(yuan)見和(he)執行力的管理層；擁有核(he)心競(jing)爭(zheng)壁壘和(he)競(jing)爭(zheng)優勢；清晰且可以(yi)持續的商(shang)業模(mo)式以(yi)及(ji)產業格局地位；高(gao)質(zhi)量(liang)的財務報(bao)表(biao)等(deng)。

　　“好價格”意味著在(zai)投(tou)資概率(lv)和賠率(lv)上尋(xun)求(qiu)平(ping)衡，但(dan)是(shi)便宜并不是(shi)買入(ru)公司(si)(si)股(gu)票的(de)(de)充分理(li)由(you)，如果僅僅以(yi)價格便宜作為買入(ru)理(li)由(you)，往(wang)往(wang)容易陷入(ru)價值(zhi)陷阱，好價格的(de)(de)核心是(shi)對于(yu)公司(si)(si)商業模式(shi)和內生價值(zhi)成長(chang)的(de)(de)認知在(zai)時間維度(du)上的(de)(de)當期(qi)定(ding)價。好價格應基(ji)于(yu)公司(si)(si)歷(li)史和當前經(jing)營情況分析評估之后，在(zai)合理(li)的(de)(de)價值(zhi)區間買入(ru)并持有，重點考量安(an)全邊際，尤其是(shi)公司(si)(si)的(de)(de)業績(ji)和估值(zhi)匹配(pei)程(cheng)度(du)。

　　事實上，價值成(cheng)長在(zai)海外發(fa)達資(zi)本市(shi)場已(yi)經成(cheng)為(wei)一種非(fei)常成(cheng)熟和成(cheng)功的投資(zi)策略，其在(zai)我國(guo)資(zi)本市(shi)場的投資(zi)實踐才剛剛興起，未來將隨著我國(guo)資(zi)本市(shi)場的不斷發(fa)展而日(ri)趨成(cheng)熟，也將更加(jia)具備中國(guo)本土特色。

　　可以預見的是，未(wei)來中(zhong)國(guo)經(jing)濟將進入高質(zhi)量(liang)和(he)可持續發展階段。筆者(zhe)認為，未(wei)來中(zhong)國(guo)將會有(you)一大批高質(zhi)量(liang)的企業在全球化(hua)道路上快(kuai)速崛起，價值成長(chang)投資策(ce)略將大有(you)可為。