篩(shai)選景氣度行業、精選成長(chang)(chang)個股、白酒底倉(cang)搭配大眾消費品成長(chang)(chang)彈(dan)性……工銀瑞信食(shi)品飲料(liao)行業混合擬(ni)任基(ji)金經理王鵬擁有(you)八年(nian)消費領域的投研經驗。近日，在接受中(zhong)國證(zheng)券報(bao)記(ji)者采(cai)訪(fang)時，王鵬條(tiao)分縷(lv)析地(di)介紹了他的投資方法。他表示，基(ji)于目前(qian)估值和基(ji)本面情況，兼具(ju)成長(chang)(chang)和價值屬性的食(shi)品飲料(liao)板塊有(you)望長(chang)(chang)期持續向好。

　　深度把握消費成長三階段

　　王(wang)鵬已(yi)深(shen)耕(geng)食(shi)品飲料行業八年，對(dui)食(shi)品飲料行業的(de)發展趨勢、需求(qiu)周期波動、企業經營模式等有(you)著深(shen)入的(de)理解，具備較強的(de)把握產(chan)業規(gui)律(lv)和產(chan)業研究(jiu)的(de)能力(li)。

　　在與其他(ta)基金經理(li)合管的工(gong)銀總回報(bao)混合A和工(gong)銀豐(feng)盈回報(bao)混合A這兩只基金中，王鵬主要負責具體消費板塊的配(pei)置。以(yi)王鵬參與管理(li)時間最(zui)長的工(gong)銀總回報(bao)混合A為例，Wind數(shu)據顯示，截至9月30日，任職兩年多以(yi)來回報(bao)率達(da)112.65%，大幅超(chao)越同期業績比較基準(zhun)的13.97%，以(yi)及滬深300指數(shu)的22.51%。

　　在消(xiao)費(fei)行業的八(ba)年中(zhong)，王鵬已總結出一套成(cheng)熟的投(tou)資框架和(he)方法：從景氣行業出發，突出個(ge)股的成(cheng)長空(kong)間。

　　首先是從中(zhong)觀行業(ye)(ye)出(chu)發(fa)(fa)，選擇長(chang)期(qi)符(fu)合(he)社會(hui)未來(lai)發(fa)(fa)展方(fang)向、中(zhong)短期(qi)景氣(qi)度高的(de)行業(ye)(ye)。在此基礎(chu)上，判斷比較行業(ye)(ye)之間(jian)的(de)背景，結合(he)成長(chang)三(san)階段模型，進行公司和時點選擇。

　　在王鵬看來，消(xiao)費(fei)品(pin)(pin)公司(si)成(cheng)長需經歷三(san)階(jie)(jie)段(duan)。第一階(jie)(jie)段(duan)是單產(chan)品(pin)(pin)爆發(fa)式增長，由明星產(chan)品(pin)(pin)拓展渠道(dao)，較強產(chan)品(pin)(pin)力(li)單品(pin)(pin)成(cheng)為戰略產(chan)品(pin)(pin)，該階(jie)(jie)段(duan)毛利空間(jian)較大；第二階(jie)(jie)段(duan)是野蠻(man)擴(kuo)張(zhang)以后整(zheng)固(gu)階(jie)(jie)段(duan)（包括(kuo)技術整(zheng)固(gu)、渠道(dao)整(zheng)固(gu)等(deng)），增強渠道(dao)的(de)精細(xi)化程度和掌控力(li)；第三(san)階(jie)(jie)段(duan)是困境反轉(zhuan)階(jie)(jie)段(duan)，理(li)順內(nei)外(wai)部機制(zhi)，完成(cheng)技術突(tu)破和渠道(dao)整(zheng)理(li)，產(chan)品(pin)(pin)方面進行(xing)多品(pin)(pin)種(zhong)擴(kuo)張(zhang)，并(bing)采取多品(pin)(pin)牌(pai)運(yun)作。

　　在此過(guo)程中(zhong)(zhong)，他(ta)強(qiang)(qiang)調個(ge)股的空間(jian)和確定(ding)性(xing)，即選擇行業中(zhong)(zhong)確定(ding)性(xing)強(qiang)(qiang)或(huo)空間(jian)大(da)的個(ge)股。例如行業中(zhong)(zhong)具(ju)有(you)足(zu)夠(gou)的成長空間(jian)或(huo)者足(zu)夠(gou)分(fen)散的市場份額的龍頭；企業具(ju)備足(zu)夠(gou)競爭力，凈資產、收益率、ROE等(deng)指標優異(yi)；同時(shi)具(ju)備足(zu)夠(gou)的現金流(liu)，他(ta)認為，企業價值的實質是現金流(liu)而非利潤，現金流(liu)或(huo)先于利潤反映經營變化。

　　食品飲料優勢標的迎長期布局機會

　　“長(chang)期(qi)來看(kan)，食(shi)品(pin)(pin)飲料(liao)行業屬(shu)于典型的(de)長(chang)坡(po)厚雪賽道，未來有望持續向(xiang)好。”王鵬(peng)表示，一方面(mian)，消(xiao)費(fei)支出在GDP占(zhan)比中(zhong)穩步提升，疊加消(xiao)費(fei)升級的(de)長(chang)期(qi)趨勢是食(shi)品(pin)(pin)飲料(liao)行業向(xiang)好的(de)宏觀基礎；同(tong)時，通過品(pin)(pin)牌優勢與(yu)規模(mo)效(xiao)應，優秀食(shi)品(pin)(pin)飲料(liao)企業已具備長(chang)期(qi)“護城(cheng)河(he)”的(de)商(shang)業模(mo)式，體現至(zhi)DCF模(mo)型中(zhong)，具備穩定現金流+周期(qi)性弱(ruo)+低(di)貝塔+高分(fen)紅(hong)率的(de)特點(dian)。

　　另(ling)一(yi)方面，從細分行業(ye)來看，食品(pin)飲料子行業(ye)較多，兼(jian)具成長和(he)價值屬性(xing)，在不同的(de)經濟(ji)環境和(he)市(shi)場風格下(xia)均(jun)具投資(zi)機會(hui)。他(ta)解釋，“必選消(xiao)費具有弱經濟(ji)周(zhou)期特征，受經濟(ji)周(zhou)期影響小，弱市(shi)或存(cun)超額收益(yi)，而白酒等(deng)可選消(xiao)費具有周(zhou)期屬性(xing)，具備成長性(xing)和(he)彈性(xing)，受益(yi)于消(xiao)費升級的(de)成長股，進攻屬性(xing)強。”

　　對于當前時點布局食品(pin)飲(yin)料板(ban)塊，在王鵬看來，除(chu)行業景(jing)氣度長(chang)期可期外(wai)，近期的回調使(shi)(shi)得板(ban)塊已(yi)具備一定性價比(bi)。“白酒板(ban)塊年(nian)內最大回撤達38%，使(shi)(shi)得龍頭酒企估(gu)值性價比(bi)高，疊加(jia)行業持續高景(jing)氣度，非基本(ben)面因(yin)素影響導致的調整是不錯的布局機會。”此外(wai)，對于其他板(ban)塊，他表(biao)示，隨著需求逐(zhu)步恢(hui)復(fu)、基數效應(ying)減弱、社(she)區(qu)團購渠道(dao)布局、成本(ben)上漲放緩等，壓制因(yin)素已(yi)逐(zhu)步改善，具備清晰競爭(zheng)格局和領(ling)先優勢的標的將(jiang)迎(ying)來長(chang)期布局機會。