近(jin)期新股(gu)上市(shi)“畫風突變(bian)”，“無腦打新”躺賺美(mei)夢碎了一地。

　　自(zi)10月(yue)22日以來的(de)6個交易日，中自(zi)科技、可孚(fu)醫療、凱爾達、中科微(wei)至、新銳股份、大(da)(da)成(cheng)生(sheng)物、戎美股份、深城交8只新股上市(shi)首(shou)日破(po)發(fa)(fa)。其中，一(yi)(yi)度(du)是(shi)(shi)“大(da)(da)肉簽(qian)”的(de)高價(jia)股變成(cheng)了(le)“重災區(qu)”，發(fa)(fa)行價(jia)達110元的(de)成(cheng)大(da)(da)生(sheng)物股價(jia)表現更是(shi)(shi)令人大(da)(da)跌眼鏡：10月(yue)28日上市(shi)首(shou)日大(da)(da)跌27.27%，意味著以0.028%概率打(da)(da)中成(cheng)大(da)(da)生(sheng)物一(yi)(yi)簽(qian)者虧損上萬元，一(yi)(yi)些(xie)已習慣“中簽(qian)如中獎”的(de)“打(da)(da)新”者紛紛驚呼“中簽(qian)如中刀”“憑運(yun)氣(qi)虧錢(qian)”。

　　實(shi)際上(shang)，新(xin)股(gu)(gu)破(po)(po)發(fa)并不鮮(xian)見(jian)。今年以來上(shang)市的(de)400多只新(xin)股(gu)(gu)中(zhong)，有40多只個股(gu)(gu)曾跌(die)破(po)(po)發(fa)行價，多只相對發(fa)行價跌(die)幅超過20%。從全球視野看，美股(gu)(gu)和(he)港股(gu)(gu)市場新(xin)股(gu)(gu)首日破(po)(po)發(fa)比例達20%-30%。近期新(xin)股(gu)(gu)上(shang)市首日破(po)(po)發(fa)接二連三上(shang)演，意味著(zhu)A股(gu)(gu)市場“打新(xin)不敗”神話開始破(po)(po)滅(mie)，未(wei)來新(xin)股(gu)(gu)破(po)(po)發(fa)可能常態(tai)化，A股(gu)(gu)投資(zi)生態(tai)正在悄(qiao)然生變(bian)，并可能引(yin)發(fa)蝴蝶效應。

　　首先，注冊(ce)制(zhi)(zhi)下市(shi)(shi)(shi)場(chang)化定(ding)(ding)(ding)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)提升，機構(gou)報價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)需從入(ru)圍(wei)博(bo)(bo)弈回歸(gui)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)理性(xing)，并與專業(ye)研(yan)究能力直接掛鉤(gou)。詢價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)新(xin)(xin)(xin)規落(luo)地后，IPO發(fa)行定(ding)(ding)(ding)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)更(geng)趨市(shi)(shi)(shi)場(chang)化，市(shi)(shi)(shi)場(chang)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)發(fa)現(xian)功能增強，優勝劣汰機制(zhi)(zhi)將(jiang)進一步發(fa)揮作用(yong)。新(xin)(xin)(xin)股破發(fa)將(jiang)倒逼市(shi)(shi)(shi)場(chang)參與方更(geng)加謹慎，迫使詢價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)機構(gou)重(zhong)新(xin)(xin)(xin)考慮投(tou)(tou)(tou)資的(de)安全(quan)邊(bian)際，更(geng)專業(ye)和(he)(he)理性(xing)地進行新(xin)(xin)(xin)股的(de)定(ding)(ding)(ding)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)和(he)(he)投(tou)(tou)(tou)資；同時(shi)，一級市(shi)(shi)(shi)場(chang)公(gong)司信息不對(dui)稱和(he)(he)定(ding)(ding)(ding)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)信息量不足，公(gong)司的(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)不確定(ding)(ding)(ding)性(xing)較大(da)，此時(shi)研(yan)究和(he)(he)甄(zhen)別(bie)能力將(jiang)更(geng)加重(zhong)要，專業(ye)研(yan)究的(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)將(jiang)得到體現(xian)，市(shi)(shi)(shi)場(chang)參與方將(jiang)加大(da)新(xin)(xin)(xin)股投(tou)(tou)(tou)研(yan)力度，定(ding)(ding)(ding)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)將(jiang)由博(bo)(bo)弈能否(fou)入(ru)圍(wei)轉變為對(dui)上市(shi)(shi)(shi)企(qi)業(ye)真實價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)和(he)(he)成(cheng)長性(xing)的(de)獨立專業(ye)判斷。

　　其(qi)次(ci)，“新(xin)(xin)(xin)(xin)股上市必(bi)漲”的(de)(de)信(xin)念(nian)逐步(bu)崩塌，“打(da)(da)(da)(da)新(xin)(xin)(xin)(xin)”收(shou)益收(shou)斂將是中長期趨(qu)勢(shi)，一(yi)些依靠“打(da)(da)(da)(da)新(xin)(xin)(xin)(xin)”獲取絕(jue)對收(shou)益的(de)(de)資金(jin)將退(tui)(tui)出(chu)或(huo)尋求新(xin)(xin)(xin)(xin)配置(zhi)方向(xiang)。無論(lun)對公募基(ji)金(jin)、社(she)保、養(yang)老基(ji)金(jin)的(de)(de)A類(lei)賬戶(hu)，還(huan)是券(quan)商資管、陽光私募、財務(wu)公司的(de)(de)C類(lei)賬戶(hu)，其(qi)網下“打(da)(da)(da)(da)新(xin)(xin)(xin)(xin)”的(de)(de)收(shou)益貢(gong)獻(xian)都頗為可(ke)觀(guan)。據華(hua)安證券(quan)測算(suan)，截至10月22日(ri)，在新(xin)(xin)(xin)(xin)股全部入圍(wei)的(de)(de)假(jia)設下，網下A類(lei)2億元規模(mo)賬戶(hu)“打(da)(da)(da)(da)新(xin)(xin)(xin)(xin)”收(shou)益率(lv)12.9%，C類(lei)2億元規模(mo)賬戶(hu)“打(da)(da)(da)(da)新(xin)(xin)(xin)(xin)”收(shou)益率(lv)5.7%。從較長時間(jian)來看，未(wei)來“打(da)(da)(da)(da)新(xin)(xin)(xin)(xin)”收(shou)益的(de)(de)預期回報(bao)率(lv)將降至5%以內(nei)，“打(da)(da)(da)(da)新(xin)(xin)(xin)(xin)”收(shou)益下滑和風險增加可(ke)能導致部分(fen)資金(jin)退(tui)(tui)出(chu)，小(xiao)型迷你公募產(chan)品(pin)利(li)用規模(mo)優(you)勢(shi)獲取的(de)(de)網下“打(da)(da)(da)(da)新(xin)(xin)(xin)(xin)”收(shou)益增厚幅度收(shou)窄，可(ke)能會(hui)加速清算(suan)退(tui)(tui)出(chu)；而隨(sui)著(zhu)“打(da)(da)(da)(da)新(xin)(xin)(xin)(xin)”收(shou)益預期的(de)(de)降低，部分(fen)對沖或(huo)融券(quan)做“打(da)(da)(da)(da)新(xin)(xin)(xin)(xin)”套利(li)策略(lve)產(chan)品(pin)可(ke)能也會(hui)逐步(bu)退(tui)(tui)出(chu)，并(bing)可(ke)能引起市場重新(xin)(xin)(xin)(xin)平衡(heng)的(de)(de)博弈。

　　此外，隨(sui)著(zhu)注冊制(zhi)改革(ge)穩步推進，定價機制(zhi)更加趨于市(shi)場(chang)化(hua)，一(yi)二(er)級市(shi)場(chang)價格(ge)逐步趨向(xiang)接軌(gui)，上(shang)市(shi)溢價逐步縮減，從一(yi)二(er)級市(shi)場(chang)投(tou)機套利將越來越難，頂著(zhu)高估值(zhi)的后期進入者(zhe)面臨極(ji)大風險。這將倒(dao)逼(bi)一(yi)級市(shi)場(chang)創投(tou)機構更加專(zhuan)業、理(li)性和精細(xi)化(hua)，資金將更多投(tou)向(xiang)真正創造(zao)價值(zhi)和創新的公司。