近期(qi)A股震(zhen)蕩加劇，后市如何“排兵布(bu)陣”成為投(tou)資(zi)者關注的(de)話(hua)題。在工銀瑞(rui)信基金(jin)經理(li)胡志利(li)看來(lai)，集中(zhong)和(he)均衡兩種(zhong)投(tou)資(zi)方式的(de)利(li)弊，需(xu)要站在相對(dui)較長(chang)的(de)周期(qi)來(lai)考察。他更青睞(lai)均衡的(de)投(tou)資(zi)理(li)念(nian)，擅長(chang)站在相對(dui)中(zhong)長(chang)期(qi)的(de)維度構(gou)建組合。

　　多元均衡布局

　　“A股行業分化(hua)比較嚴重，波動(dong)也較大，若(ruo)不及時止盈或止損，會‘傷害’產品收(shou)益(yi)。無論(lun)行業還是個(ge)股都(dou)具(ju)有周期性，拉長(chang)(chang)時間來看，集中押注單一(yi)方向很可能會犯(fan)錯誤，并且需要(yao)經過(guo)很長(chang)(chang)的(de)(de)周期才能恢復(fu)。”胡志利表示，盡管在單一(yi)年度賽道投(tou)資或能取(qu)勝，但長(chang)(chang)久來看，均(jun)衡(heng)投(tou)資的(de)(de)產品凈值(zhi)波動(dong)可能會小(xiao)一(yi)些，結果(guo)也會相(xiang)對穩健。

　　從(cong)事(shi)投(tou)資十(shi)年(nian)以來(lai)，胡志利注重“自(zi)上(shang)而下控(kong)風險”與(yu)“自(zi)下而上(shang)獲收(shou)益”相(xiang)結(jie)合，形成了多(duo)元均(jun)(jun)衡的穩健風格。“多(duo)元”即能力(li)圈持(chi)(chi)續拓展，他追隨經(jing)濟發(fa)展的趨勢(shi)，深入研究高端制造(zao)、科技、醫(yi)藥、金融(rong)地產(chan)等(deng)多(duo)個(ge)行(xing)業(ye)；“均(jun)(jun)衡”即收(shou)益來(lai)源廣(guang)泛，多(duo)年(nian)來(lai)，胡志利單一重倉行(xing)業(ye)占比未超過30%，前十(shi)大(da)持(chi)(chi)股的集中度均(jun)(jun)低于(yu)(yu)50%，顯著低于(yu)(yu)同類水平。由于(yu)(yu)持(chi)(chi)倉均(jun)(jun)衡，并致力(li)于(yu)(yu)追求組合的性價(jia)比，他管理的產(chan)品凈值相(xiang)對穩健，風險收(shou)益比更優。

　　早年間(jian)(jian)行業(ye)研究的(de)經歷讓胡(hu)志利在(zai)組合構(gou)建、管(guan)理和風險(xian)控制上有著獨特(te)的(de)理解(jie)。他通(tong)常站在(zai)年度維度判斷市場行情以(yi)(yi)及(ji)配(pei)置(zhi)資產的(de)風險(xian)，從(cong)兩(liang)個(ge)(ge)角度考量，一(yi)是(shi)(shi)對持有資產造成系(xi)統(tong)性(xing)影響的(de)時間(jian)(jian)、周期以(yi)(yi)及(ji)可逆與否；二是(shi)(shi)個(ge)(ge)股的(de)安全邊(bian)際。盡(jin)管(guan)市場震蕩分(fen)化(hua)加劇，但胡(hu)志利仍憑借著扎實的(de)投研功底，為投資者帶來(lai)了穩健(jian)的(de)收益(yi)。銀(yin)河證券及(ji)Wind數據顯示(shi)，截至2022年3月(yue)4日(ri)，工銀(yin)優(you)質精選混(hun)合自2017年1月(yue)由胡(hu)志利管(guan)理以(yi)(yi)來(lai)，累計回(hui)報(bao)率達151.79%，年化(hua)收益(yi)率達19.81%，超(chao)越業(ye)績比較基(ji)準118.95個(ge)(ge)百分(fen)點。近期，擬由胡(hu)志利擔綱的(de)工銀(yin)優(you)勢(shi)領航混(hun)合基(ji)金(jin)正在(zai)發行。

　　對個股更加“挑剔”

　　對于新(xin)基(ji)金(jin)的(de)(de)建倉，胡志利表示，建倉的(de)(de)節奏取決于市(shi)場能否快(kuai)(kuai)速形成強收益趨勢(shi)。他判斷，市(shi)場不會(hui)快(kuai)(kuai)速回到向上(shang)(shang)的(de)(de)周期中，這個過(guo)程或許會(hui)比較(jiao)緩慢(man)曲折。外部(bu)(bu)影響(xiang)因素仍在持續，指(zhi)數無法(fa)快(kuai)(kuai)速進入向上(shang)(shang)的(de)(de)通道，因此市(shi)場尚不具備系(xi)統性(xing)機(ji)會(hui)，仍要(yao)靠自下而上(shang)(shang)的(de)(de)選股。不過(guo)，回調提供(gong)了比較(jiao)好(hao)的(de)(de)布(bu)局(ju)(ju)機(ji)會(hui)。“在系(xi)統性(xing)調整(zheng)時，市(shi)場會(hui)錯殺一部(bu)(bu)分有性(xing)價(jia)比的(de)(de)資(zi)產(chan)，從優(you)化組合(he)配置、增(zeng)加資(zi)產(chan)可選擇范(fan)圍(wei)的(de)(de)角(jiao)度來看，當(dang)下時點布(bu)局(ju)(ju)難度相(xiang)對較(jiao)低。”他表示，將逐步布(bu)局(ju)(ju)，并在個股選擇上(shang)(shang)更(geng)為審慎。

　　在(zai)今年的(de)(de)市(shi)場(chang)環境下，胡志(zhi)利認為，這對個股(gu)(gu)的(de)(de)質地要求更高，包括(kuo)行業(ye)競爭力、管理(li)層水平、財務指標等方面的(de)(de)考量(liang)。另外，對股(gu)(gu)票估值的(de)(de)容忍(ren)性降低，對業(ye)績的(de)(de)確定性和持續性要求更高。“無論在(zai)什么市(shi)場(chang)環境下，業(ye)績持續性是(shi)最重要的(de)(de)因素(su)。”

　　具體方向(xiang)上，他更關注兩類資產，一(yi)(yi)是被殺估(gu)值的景氣度較高的賽(sai)道(dao)，如新能源(yuan)、軍(jun)工、醫藥等經過(guo)系統性(xing)調整(zheng)后(hou)，隨(sui)著業績(ji)披(pi)露(lu)，風險將(jiang)(jiang)得到(dao)排除(chu)，確定性(xing)會(hui)更加(jia)明(ming)晰(xi)。二是穩增(zeng)長方向(xiang)，一(yi)(yi)些過(guo)去受(shou)損的資產今年可(ke)能會(hui)迎來困(kun)境反轉，如地產、消費等板塊企(qi)穩的預期將(jiang)(jiang)更加(jia)明(ming)確。