廣發基金混合資產投資部總經理 曾剛

　　投(tou)資(zi)(zi)(zi)與運動，看似不沾邊，卻往往被(bei)人視作(zuo)有著異曲同工之(zhi)妙。霍華德·馬克思在(zai)代表作(zuo)《投(tou)資(zi)(zi)(zi)最重要(yao)的(de)(de)(de)事》中寫道：“投(tou)資(zi)(zi)(zi)和運動非常相似，對(dui)決策的(de)(de)(de)要(yao)求也相似。”過去二(er)(er)十多年，我在(zai)投(tou)資(zi)(zi)(zi)方面(mian)涉獵股票、信用債、可轉債、利率債、期(qi)貨等不同的(de)(de)(de)金融資(zi)(zi)(zi)產；在(zai)運動方面(mian)則偏愛籃(lan)球(qiu)、足球(qiu)、跳(tiao)遠等不同的(de)(de)(de)體育項目。我曾反復(fu)體會和思考(kao)二(er)(er)者(zhe)的(de)(de)(de)相通之(zhi)處，既(ji)從運動中得(de)到(dao)了(le)關(guan)于投(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)啟發，也在(zai)投(tou)資(zi)(zi)(zi)實踐中領悟了(le)運動的(de)(de)(de)精神。今(jin)天就(jiu)以籃(lan)球(qiu)為例(li)，與讀者(zhe)們分享一二(er)(er)。

　　錘煉投資體系，在歷練中成長

　　作為一名熱愛運(yun)動的投(tou)資(zi)人，公(gong)(gong)司濃(nong)厚的運(yun)動氛(fen)圍令我欣喜。每周三晚上，公(gong)(gong)司都會組織(zhi)籃球運(yun)動。兩小(xiao)時的奔跑、對(dui)抗、投(tou)籃，大(da)(da)汗淋漓、渾身舒暢的感覺讓人身心愉悅，投(tou)資(zi)的壓力也緩解了大(da)(da)半(ban)。

　　上(shang)周，球場上(shang)來(lai)了幾位身手出色(se)的(de)外援，詭異的(de)步(bu)法，靈活的(de)背身勾手，激烈(lie)的(de)對抗(kang)下(xia)時有精彩的(de)得(de)分，無不引人(ren)注目。賽后(hou)一番交流，讓我(wo)心有感慨。

　　我(wo)的籃球(qiu)啟蒙于初中時(shi)代，那時(shi)練(lian)球(qiu)全憑感覺，沒(mei)有專(zhuan)門的教練(lian)，沒(mei)有固定(ding)的場地，更(geng)無(wu)法(fa)談及(ji)戰術。而(er)現在的小(xiao)(xiao)朋友從小(xiao)(xiao)就開(kai)始上課(ke)，基本功扎(zha)實、戰術意識(shi)強。他們(men)所接(jie)受的教育先(xian)進性(xing)，比肩國際水平(ping)。這讓我(wo)滿心羨慕，也(ye)為他們(men)感到高興。

　　若將投資與籃球作比，共同點似乎(hu)還不少(shao)(shao)。1995年(nian)，我加入(ru)北商所成為期貨交易員。當時，正逢期貨市場(chang)發展的(de)(de)初期，行業仍帶有野蠻生長(chang)的(de)(de)特征(zheng)，從業人員或者(zhe)從中(zhong)賺大(da)錢(qian)的(de)(de)人中(zhong)，也(ye)不缺乏專業素養一般但善(shan)于把握(wo)人性的(de)(de)投機(ji)客。2001年(nian)我讀完碩士(shi)進(jin)入(ru)紅(hong)塔證券(quan)，證券(quan)從業人員的(de)(de)專業能力(li)較(jiao)此(ci)前已顯著(zhu)提升(sheng)，種種不規范(fan)的(de)(de)現象(xiang)也(ye)大(da)幅(fu)減(jian)少(shao)(shao)。及至(zhi)2008年(nian)我進(jin)入(ru)基金行業后(hou)，無論是公募團(tuan)隊所做的(de)(de)基礎研究(jiu)、投資判(pan)斷(duan)、配置方案、績(ji)效歸因，還是自(zi)己的(de)(de)投資理念和(he)框架，都得到了積極的(de)(de)錘煉和(he)極大(da)的(de)(de)精進(jin)，對資產管理也(ye)有了更深(shen)刻(ke)的(de)(de)認識。

　　不久(jiu)前，一(yi)位(wei)券(quan)商(shang)債券(quan)首席跟我說(shuo)，他(ta)在招一(yi)位(wei)研(yan)(yan)究助(zhu)手(shou)，應(ying)聘的(de)硬性條件是(shi)(shi)一(yi)定要會用(yong)Python編程，強調量(liang)化工具的(de)貢獻，既便(bian)于(yu)投(tou)(tou)研(yan)(yan)人員更(geng)細致地刻畫市場并基(ji)于(yu)此進(jin)行(xing)理(li)性分(fen)析，也有助(zhu)于(yu)公司平臺(tai)構建更(geng)科學的(de)投(tou)(tou)研(yan)(yan)體系。達里奧(ao)是(shi)(shi)廣(guang)為人知的(de)投(tou)(tou)資(zi)大師，他(ta)的(de)代表(biao)作《原則》充滿了理(li)性與嚴謹，他(ta)總(zong)是(shi)(shi)從很長的(de)時間周期框架下(xia)梳理(li)經濟(ji)和投(tou)(tou)資(zi)問(wen)題(ti)，理(li)解(jie)世界運行(xing)的(de)內在邏輯。這種思維方式，或許更(geng)適合我這樣(yang)喜歡嚴謹的(de)理(li)工男，這也是(shi)(shi)我對量(liang)化框架和完整(zheng)體系總(zong)是(shi)(shi)心(xin)心(xin)念念的(de)原因(yin)。

　　當(dang)前，中國資(zi)本(ben)市(shi)場總規模在(zai)全球(qiu)排(pai)名第二，制度建設日趨完(wan)善，價值投資(zi)、成長投資(zi)、逆向(xiang)投資(zi)、宏觀(guan)對沖等各種流派百花(hua)齊(qi)放。國內機構(gou)的(de)組織架(jia)構(gou)、投資(zi)體(ti)系(xi)(xi)也正逐(zhu)步向(xiang)海外市(shi)場靠近(jin)，當(dang)然，我們(men)在(zai)體(ti)系(xi)(xi)化的(de)架(jia)構(gou)方面(mian)仍(reng)然存在(zai)進步的(de)空間。

　　我把自(zi)己打籃(lan)球的(de)體會和(he)對資(zi)本市場的(de)認知放在(zai)一(yi)起，發(fa)現(xian)能看(kan)到不少的(de)相似之處。例(li)如，兩者都(dou)在(zai)持續(xu)取(qu)得進(jin)步(bu)并趨近(jin)成熟的(de)階段，但依然有可以努力(li)的(de)方向、有可提(ti)升的(de)空間(jian)。正所謂(wei)長江后(hou)(hou)浪推前浪，所幸我在(zai)債券(quan)市場5萬億(yi)時(shi)就(jiu)進(jin)入這個(ge)行業，不然現(xian)在(zai)就(jiu)沒有機會和(he)年輕(qing)的(de)后(hou)(hou)生同時(shi)留在(zai)賽場上品味(wei)一(yi)個(ge)大時(shi)代的(de)蓬(peng)勃發(fa)展。

　　在約束中尋找平衡點，把握好攻防節奏

　　從2001年初涉債券到(dao)現在(zai)，轉眼已(yi)過了二十(shi)多個年頭，我總是首先把自己放在(zai)均衡的(de)定位上，隨后才是偏積極、偏靈活(huo)的(de)風格。均衡，意(yi)味(wei)著更(geng)加在(zai)意(yi)全面的(de)視野，在(zai)意(yi)多維度的(de)綜合考(kao)量，不做過于極致(zhi)的(de)博(bo)弈，對自己的(de)弱點和做不到(dao)的(de)地(di)方有(you)理性的(de)認知(zhi)。

　　市場存(cun)在(zai)(zai)(zai)(zai)很多不確定性，我們希(xi)望(wang)在(zai)(zai)(zai)(zai)一(yi)定的(de)(de)(de)約(yue)束條件下，理(li)性看(kan)待勝率(lv)(lv)和賠率(lv)(lv)，力爭在(zai)(zai)(zai)(zai)多資(zi)(zi)(zi)產(chan)多策略的(de)(de)(de)多重選(xuan)項中，達成(cheng)中長(chang)期收(shou)(shou)益(yi)(yi)穩健(jian)的(de)(de)(de)目標。2018年資(zi)(zi)(zi)管(guan)新(xin)規后(hou)，公募(mu)“固收(shou)(shou)+”產(chan)品(pin)成(cheng)為普通投資(zi)(zi)(zi)者的(de)(de)(de)理(li)財選(xuan)擇之一(yi)，他們希(xi)望(wang)在(zai)(zai)(zai)(zai)承受較低波動的(de)(de)(de)基(ji)礎上獲得(de)還不錯的(de)(de)(de)收(shou)(shou)益(yi)(yi)。因此，如何在(zai)(zai)(zai)(zai)收(shou)(shou)益(yi)(yi)和波動之間做(zuo)到適度兼顧，除了投資(zi)(zi)(zi)策略上尋(xun)求更有效的(de)(de)(de)方法(fa)，對基(ji)金經理(li)的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)心態也(ye)是(shi)一(yi)大挑戰。

　　從初(chu)中(zhong)開(kai)始算(suan)(suan)(suan)，我(wo)接(jie)觸籃球(qiu)運動有30余年，在(zai)球(qiu)員中(zhong)算(suan)(suan)(suan)得(de)(de)上(shang)(shang)“高齡”，但如今依然堅持(chi)跑在(zai)一(yi)線，除了自身的熱愛，當然也得(de)(de)有一(yi)點手(shou)藝(yi)。我(wo)的長項(xiang)在(zai)于投籃，出(chu)手(shou)快(kuai)，投得(de)(de)準(zhun)。今年初(chu)，我(wo)參(can)加上(shang)(shang)海基金行業籃球(qiu)聯賽(sai)，每次(ci)替(ti)補上(shang)(shang)場(chang)10多(duo)分鐘，場(chang)均(jun)得(de)(de)分4分，命中(zhong)率46%，助攻、搶斷(duan)和(he)籃板也都在(zai)場(chang)均(jun)1次(ci)左右，自己還算(suan)(suan)(suan)滿意(yi)。

　　讀中(zhong)學時(shi)，是(shi)我(wo)投籃命中(zhong)率(lv)最高(gao)的(de)(de)時(shi)候(hou)，罰籃命中(zhong)率(lv)差不多(duo)80-90%；到(dao)(dao)(dao)了大學，身高(gao)不占優勢，面對(dui)有質量的(de)(de)防守，就得在(zai)約束條件下有所(suo)(suo)取(qu)舍，出(chu)手快和投得準難(nan)以(yi)(yi)兼得，所(suo)(suo)以(yi)(yi)我(wo)花了很長的(de)(de)時(shi)間研究(jiu)如何提升出(chu)手快的(de)(de)能力(li)，在(zai)接(jie)球的(de)(de)同(tong)時(shi)完成身體調(diao)整(zheng)并(bing)立(li)刻出(chu)手，這種“起跳前不看籃筐、略帶后仰(yang)直接(jie)出(chu)手”的(de)(de)策略，可(ke)以(yi)(yi)做到(dao)(dao)(dao)攻其不備，讓對(dui)方球員防不勝防。我(wo)在(zai)投籃時(shi)的(de)(de)原則是(shi)，寧愿命中(zhong)率(lv)降到(dao)(dao)(dao)10中(zhong)6，也要保證不被蓋帽的(de)(de)概率(lv)達(da)到(dao)(dao)(dao)95%以(yi)(yi)上。

　　這(zhe)是在對抗和競爭中(zhong)揚長(chang)避(bi)短(duan)形成的(de)新特點，大(da)大(da)延(yan)長(chang)了我參(can)與競技運動的(de)生涯(ya)，讓我現(xian)在還能參(can)與到有一定強度和對抗的(de)比賽中(zhong)去。這(zhe)就如同我在管理偏債混合型(xing)產品的(de)取舍(she)中(zhong)風格趨(qu)于均衡(heng)的(de)原(yuan)因。

　　巴(ba)菲特挑選(xuan)出的(de)三(san)位候選(xuan)人都是運動高手(shou)，運動與(yu)投資之間有著太(tai)多的(de)相似和關聯(lian)。投資實踐(jian)中(zhong)(zhong)，相似的(de)取舍和抉擇(ze)更是經常出現，而在真實的(de)投資博弈中(zhong)(zhong)，往往是兩難困境。在某(mou)些階段，投資風(feng)格與(yu)市場環境不適(shi)應時，不去(qu)做調整，結果差異可能也不大(da)，馬(ma)馬(ma)虎(hu)虎(hu)、不去(qu)反思也就(jiu)糊(hu)弄過去(qu)了。但是，在某(mou)個大(da)趨勢(shi)的(de)拐點時刻(ke)，必須鮮明地選(xuan)擇(ze)到(dao)底是要追求(qiu)收益(yi)，還是控住風(feng)險(xian)敞口降(jiang)低回撤。面對(dui)持續變化的(de)資本(ben)市場，我希望(wang)自(zi)己能理解并始終尊重(zhong)客戶需求(qiu)，在不確定性和多重(zhong)約束中(zhong)(zhong)找到(dao)平(ping)衡，把握好(hao)攻(gong)防節奏，追求(qiu)中(zhong)(zhong)長期的(de)風(feng)格穩定，體現投資的(de)韌性。

　　借助團隊力量，積小勝為大勝

　　不容忽略的(de)(de)(de)(de)一(yi)點是(shi)，對抗性的(de)(de)(de)(de)競技運動(dong)，有(you)(you)很(hen)多是(shi)以團隊(dui)協作(zuo)的(de)(de)(de)(de)形式進行。除了(le)個人的(de)(de)(de)(de)基本功，團隊(dui)整體的(de)(de)(de)(de)戰(zhan)術體系和(he)每個隊(dui)員的(de)(de)(de)(de)配(pei)合(he)意識至關重要。籃(lan)(lan)球(qiu)場上(shang)，優秀的(de)(de)(de)(de)教(jiao)練要善(shan)于結合(he)球(qiu)員的(de)(de)(de)(de)特點制定(ding)球(qiu)隊(dui)的(de)(de)(de)(de)戰(zhan)術體系和(he)具(ju)體打法。從1號位到5號位，傳(chuan)統的(de)(de)(de)(de)安排思路是(shi)高(gao)個中(zhong)鋒(feng)(feng)(feng)、大前鋒(feng)(feng)(feng)、小前鋒(feng)(feng)(feng)、得(de)分后衛和(he)控球(qiu)后衛。作(zuo)為(wei)體能上(shang)不具(ju)優勢、靠(kao)經(jing)(jing)驗(yan)(yan)取勝的(de)(de)(de)(de)高(gao)齡得(de)分后衛，我顯然希望隊(dui)伍里(li)面至少(shao)有(you)(you)善(shan)于傳(chuan)球(qiu)的(de)(de)(de)(de)控衛，有(you)(you)在(zai)內線站得(de)住(zhu)、吸引包夾的(de)(de)(de)(de)大中(zhong)鋒(feng)(feng)(feng)，激烈的(de)(de)(de)(de)球(qiu)場上(shang)，在(zai)明星隊(dui)友的(de)(de)(de)(de)身邊，我做(zuo)好自己該做(zuo)的(de)(de)(de)(de)，時(shi)刻觀(guan)察攻防的(de)(de)(de)(de)勢態(tai)，找到合(he)適的(de)(de)(de)(de)空位，平靜地(di)把握住(zhu)每次(ci)出手(shou)投籃(lan)(lan)的(de)(de)(de)(de)機會(hui)，努力讓自己成為(wei)那(nei)個實戰(zhan)命中(zhong)率接近(jin)50%的(de)(de)(de)(de)有(you)(you)經(jing)(jing)驗(yan)(yan)的(de)(de)(de)(de)老獵手(shou)。

　　籃球(qiu)場上(shang)必須依賴隊(dui)友，管理(li)含權益類(lei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)固(gu)收(shou)類(lei)產品，更是(shi)(shi)需要(yao)(yao)團(tuan)隊(dui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)支持，理(li)性地看(kan)待自(zi)己的(de)(de)(de)(de)(de)(de)能力和不(bu)足，借助團(tuan)隊(dui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)力量(liang)，共同達(da)成目(mu)標。固(gu)收(shou)研究背景(jing)出(chu)身的(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)金(jin)經理(li)，宏觀分析是(shi)(shi)基(ji)本功，自(zi)上(shang)而下分析是(shi)(shi)最主要(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)思維模式，風(feng)險偏好低于股票基(ji)金(jin)經理(li)，所以更能發(fa)自(zi)內心地去理(li)解持有人的(de)(de)(de)(de)(de)(de)中低風(feng)險偏好，去服(fu)務客戶。但是(shi)(shi)，固(gu)收(shou)基(ji)金(jin)經理(li)對(dui)于個(ge)股的(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)本面(mian)研究功底顯然不(bu)如股票基(ji)金(jin)經理(li)扎實；除此之外，可轉(zhuan)債(zhai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)券(quan)種數量(liang)已經接近500只，規模和數量(liang)日漸增長，對(dui)覆蓋(gai)廣度(du)(du)和研究深度(du)(du)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)要(yao)(yao)求也(ye)在(zai)不(bu)斷提(ti)升，團(tuan)隊(dui)協(xie)作的(de)(de)(de)(de)(de)(de)必要(yao)(yao)性也(ye)在(zai)提(ti)升。

　　面對持(chi)續擴(kuo)容的(de)(de)(de)市(shi)場和更(geng)加豐富多元(yuan)的(de)(de)(de)品種，我主要從(cong)幾個方面進行應(ying)對：一是定期主動和研究員討論，二是逐步形成與新環境相(xiang)適應(ying)的(de)(de)(de)投資(zi)管理模式，做好組合的(de)(de)(de)大類資(zi)產配(pei)置，行業相(xiang)對均衡(heng)，個股(gu)相(xiang)對分散(san)。當然，我傾向于心態(tai)上也有所(suo)調整(zheng)，不(bu)疾(ji)不(bu)徐，韌性(xing)為先，力圖均衡(heng)地(di)把握多個資(zi)產的(de)(de)(de)確定性(xing)機會，反復比較(jiao)性(xing)價(jia)比，不(bu)錯過大的(de)(de)(de)機會，但也不(bu)追求極(ji)致的(de)(de)(de)收(shou)益率，努力做到(dao)積小(xiao)勝為大勝。

　　當我們的(de)管理規模增加(jia)(jia)時，不同類(lei)型(xing)客戶(hu)的(de)風險收(shou)益定位也(ye)變得更(geng)加(jia)(jia)多樣化，基金經理所面臨的(de)投資壓(ya)力(li)也(ye)會增加(jia)(jia)，也(ye)就更(geng)應(ying)該關注于(yu)偏宏觀的(de)大類(lei)資產配(pei)置，以更(geng)全面的(de)視角(jiao)思(si)考達成目標(biao)的(de)路(lu)徑和(he)原則。到(dao)了這(zhe)個階(jie)段，我更(geng)堅(jian)定地認為投資體系是最重要的(de)，團隊配(pei)合(he)形成合(he)力(li)次(ci)之，基金經理個人的(de)經驗和(he)關鍵時點的(de)判斷(duan)再(zai)次(ci)之。

　　近年來，隨著(zhu)經濟發展(zhan)、居民(min)(min)收入提高，居民(min)(min)家庭理財(cai)的(de)(de)需(xu)求(qiu)也在(zai)增加。站在(zai)長期看，財(cai)富(fu)管理還有持續倍(bei)增的(de)(de)發展(zhan)空間。對(dui)于基金經理而言，更要常(chang)懷謙卑之心(xin)(xin)、感恩之心(xin)(xin)，心(xin)(xin)態平衡，不要總想著(zhu)要做(zuo)成(cheng)一筆偉大的(de)(de)交易，持續地(di)做(zuo)出80分左右的(de)(de)成(cheng)績或(huo)許會更好。這也是我(wo)對(dui)自(zi)己(ji)的(de)(de)期許，努力去成(cheng)為一個用心(xin)(xin)的(de)(de)“匠人(ren)”。

　　基金經理簡介：曾剛，21年證(zheng)券從業經歷，13年公募投資管理經驗，現任(ren)廣發基金混合資產(chan)投資部(bu)(bu)總經理。曾先后任(ren)職(zhi)于華富基金固定收益投資部(bu)(bu)、匯添(tian)富固定收益投資部(bu)(bu)。

　　（風(feng)險提(ti)示：文章涉及(ji)的(de)觀點和(he)判斷僅(jin)代表投資經理個人的(de)看法。本文僅(jin)用于溝通交流之目的(de)，不構(gou)成任(ren)何(he)投資建(jian)議。投資有(you)風(feng)險，入市須謹慎。）

　　-CIS-