今(jin)年以來，以追(zhui)求穩(wen)健收(shou)益為(wei)目標的(de)債券(quan)型基金(jin)成為(wei)不少投(tou)資者頗為(wei)青睞的(de)理財產(chan)品。10月下旬，興證全球恒信債券(quan)型基金(jin)開始發(fa)行。作為(wei)一只純債基金(jin)，該基金(jin)對債券(quan)的(de)投(tou)資比例(li)不低于基金(jin)資產(chan)的(de)80%。

　　在談到(dao)為(wei)何要(yao)發行一(yi)只(zhi)純債(zhai)(zhai)基金時，擬任基金經理(li)田(tian)志祥說：“我自己比較(jiao)(jiao)(jiao)擅長管(guan)理(li)純債(zhai)(zhai)類型的產(chan)(chan)品(pin)，純債(zhai)(zhai)產(chan)(chan)品(pin)的波動(dong)和回撤幅(fu)度一(yi)般來說小(xiao)于‘固收+’產(chan)(chan)品(pin)，對(dui)波動(dong)忍受(shou)程度較(jiao)(jiao)(jiao)低的投(tou)資(zi)者比較(jiao)(jiao)(jiao)適(shi)合這類產(chan)(chan)品(pin)。此(ci)外，純債(zhai)(zhai)類產(chan)(chan)品(pin)也(ye)比較(jiao)(jiao)(jiao)符合一(yi)些機構投(tou)資(zi)者配(pei)置(zhi)大類資(zi)產(chan)(chan)的需求(qiu)。”

　　嚴控信用風險與波動回撤

　　田(tian)志祥穩健的(de)投資風格首先體現在(zai)他的(de)持(chi)倉策(ce)略中(zhong)，即(ji)分(fen)散化持(chi)有(you)策(ce)略。田(tian)志祥表示(shi)，自己會在(zai)各個維度(du)上進行適當的(de)分(fen)散化配置，從(cong)而控制組(zu)合的(de)波動與回撤。“比(bi)(bi)如會控制券種的(de)集(ji)中(zhong)度(du)，避免全部購買一類品(pin)種，同時控制單個信(xin)用債發(fa)債主體的(de)配置比(bi)(bi)例。”

　　田志(zhi)祥(xiang)始終將信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)風險控制(zhi)在(zai)較為平穩(wen)的范圍內。“我(wo)不(bu)會(hui)(hui)用(yong)(yong)信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)風險較高的債(zhai)(zhai)券去追(zhui)求超額(e)收益，公司(si)在(zai)信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)風險的控制(zhi)方(fang)面很嚴格。一方(fang)面，在(zai)評估端，我(wo)們(men)信(xin)(xin)(xin)評有獨立的評估體(ti)系和較高的入庫(ku)標準(zhun)，而且研究員會(hui)(hui)對市場(chang)上的發債(zhai)(zhai)主(zhu)體(ti)進行(xing)定期追(zhui)蹤(zong)；另一方(fang)面，在(zai)投資(zi)端，我(wo)們(men)會(hui)(hui)通過制(zhi)度對信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)債(zhai)(zhai)的個券和行(xing)業集中度進行(xing)限制(zhi)。”他說。

　　談到組合構建的整(zheng)(zheng)體邏輯，田(tian)志祥(xiang)表示，自己底倉(cang)部(bu)分主要布(bu)局中(zhong)短期限的信用債，因(yin)為(wei)一般情況下(xia)，信用債的整(zheng)(zheng)體收(shou)益(yi)率比利率債要高。而在(zai)杠桿部(bu)分，田(tian)志祥(xiang)會(hui)根據不同時間段內利率債和信用債的性價(jia)比進行靈活調(diao)整(zheng)(zheng)。

　　此外，在久期方(fang)面，田志(zhi)祥(xiang)表示，除非他認為收益率處在較(jiao)為極端的(de)(de)水平(ping)，否則不會對同類(lei)(lei)產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)平(ping)均(jun)久期做太大程度的(de)(de)偏離。“整個久期會和市場上(shang)同類(lei)(lei)型產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)久期相當(dang)，也可能會略短一點。”田志(zhi)祥(xiang)說。

　　關注周期性行業與金融債

　　田志祥表示(shi)，管理(li)產(chan)品的(de)收(shou)益(yi)主(zhu)要以(yi)票息收(shou)益(yi)為主(zhu)，但自己也在(zai)許(xu)多方(fang)面(mian)尋找超額(e)收(shou)益(yi)。“比如(ru)我非常看(kan)重‘騎(qi)乘(cheng)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)曲線(xian)’（Riding the yield curve），利用(yong)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)曲線(xian)在(zai)部(bu)分時間段快(kuai)速(su)下降的(de)特點，買入相(xiang)關品種，等待其收(shou)益(yi)率(lv)(lv)出現快(kuai)速(su)下滑時，產(chan)生較好的(de)市場價差(cha)回報。”田志祥對(dui)中國(guo)證券報記者表示(shi)。此外，他還會做(zuo)一(yi)些精細化管理(li)，希望捕捉(zhuo)到一(yi)些確定(ding)性較高的(de)交(jiao)(jiao)易機會以(yi)獲得收(shou)益(yi)，如(ru)利差(cha)交(jiao)(jiao)易等。

　　在田志祥看來(lai)，當周期(qi)(qi)性行(xing)業(ye)(ye)(ye)迎來(lai)高景氣(qi)度(du)階段(duan)時，可從中挖掘(jue)到更多(duo)超額收益，因此他非常(chang)關注周期(qi)(qi)性行(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)變化(hua)，如(ru)(ru)化(hua)工(gong)、有色等。“當周期(qi)(qi)性行(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)景氣(qi)度(du)比(bi)(bi)較(jiao)高或景氣(qi)度(du)反轉的(de)(de)拐點偏右(you)側時，我們會適當關注這些行(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)短債(zhai)。其(qi)中許多(duo)行(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)產品價格和相關數(shu)(shu)據(ju)(ju)是比(bi)(bi)較(jiao)公(gong)開(kai)透明(ming)的(de)(de)，我們可以(yi)根據(ju)(ju)它們的(de)(de)產量數(shu)(shu)據(ju)(ju)測算出未來(lai)一段(duan)時間內行(xing)業(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)盈利情(qing)況(kuang)和現金流情(qing)況(kuang)，以(yi)及對(dui)短期(qi)(qi)到期(qi)(qi)債(zhai)務的(de)(de)覆蓋(gai)程度(du)，如(ru)(ru)果覆蓋(gai)程度(du)比(bi)(bi)較(jiao)好的(de)(de)話，我們會重(zhong)點關注這類債(zhai)券。”他說。

　　田志(zhi)祥表示，利用公(gong)司在權(quan)益(yi)(yi)(yi)類方面的投研經驗(yan)，可(ke)以更好地幫助固收團(tuan)隊(dui)把握周期性行業的市場(chang)動向。“我們公(gong)司權(quan)益(yi)(yi)(yi)研究(jiu)團(tuan)隊(dui)的實(shi)力很(hen)強，信用研究(jiu)員和權(quan)益(yi)(yi)(yi)研究(jiu)員之間的交(jiao)流也非常(chang)多。”

　　此(ci)外，田(tian)志祥還表示，金(jin)融(rong)債(zhai)券也將會是(shi)自己(ji)投資團隊關(guan)注的(de)重(zhong)(zhong)點(dian)(dian)。“我們會重(zhong)(zhong)點(dian)(dian)關(guan)注金(jin)融(rong)各細分子(zi)行業的(de)龍頭企業債(zhai)券，比如說一些(xie)大(da)行、國股行的(de)二級(ji)資本(ben)債(zhai)，還有一些(xie)頭部保險公(gong)司(si)的(de)次級(ji)債(zhai)。”