■ 廣發言 ｜ 以時間的名義

　　廣發基金國際業務部基金經理 陳韞中

　　達(da)爾(er)文曾(ceng)經提(ti)出，靈(ling)長類(lei)動(dong)(dong)物(wu)有(you)三(san)個基本(ben)的驅動(dong)(dong)力：性、食(shi)物(wu)、居住(zhu)地，人(ren)類(lei)相較于其他靈(ling)長類(lei)動(dong)(dong)物(wu)的獨特之處在于有(you)第四個驅動(dong)(dong)力：好奇心。面對陌生的灌(guan)(guan)木(mu)叢，普通動(dong)(dong)物(wu)愿意(yi)去探索，可能是為了覓食(shi)，尋找異(yi)性伴侶(lv)或者查探此(ci)地是否(fou)宜(yi)居。但人(ren)類(lei)不(bu)同，人(ren)類(lei)做這件(jian)事兒完全有(you)可能只(zhi)是想知(zhi)道灌(guan)(guan)木(mu)叢里有(you)什(shen)么。

　　在探索精(jing)神(shen)的(de)(de)(de)(de)驅使(shi)下，人們發(fa)現了一個又一個“陌生(sheng)的(de)(de)(de)(de)灌木叢”——汽車(che)、電腦、手機(ji)、機(ji)器人……好(hao)奇心(xin)(xin)引領(ling)科技創新，給我們的(de)(de)(de)(de)生(sheng)活帶來翻天覆地的(de)(de)(de)(de)變化(hua)。投資同樣需(xu)要好(hao)奇心(xin)(xin)，特(te)別是成長板塊的(de)(de)(de)(de)機(ji)會(hui)(hui)挖掘，好(hao)奇心(xin)(xin)稱得上是必備的(de)(de)(de)(de)基本素質(zhi)。我是iPhone第(di)一代手機(ji)的(de)(de)(de)(de)嘗鮮者，只要有新奇的(de)(de)(de)(de)科技產品上市，我總會(hui)(hui)抱著極大的(de)(de)(de)(de)熱情去探究，雖然有些(xie)時候會(hui)(hui)因(yin)為技術還不成熟而體(ti)驗(yan)不佳，但我依然堅信，展望未來二(er)十年，科技進(jin)步或將對(dui)人類社(she)會(hui)(hui)和經(jing)濟發(fa)展產生(sheng)巨(ju)大的(de)(de)(de)(de)推動。

　　新技術革命帶來幾何級增長

　　投資需要先明晰經(jing)濟增(zeng)長的(de)(de)本質是什么(me)。眾所周知，經(jing)濟增(zeng)長有一個模型(xing)公式：Y=A*F（K,L）。等式左邊的(de)(de)Y是產出，等式右(you)邊A代(dai)表技術，是個外生推動力，函(han)數里面的(de)(de)K和(he)(he)L分別代(dai)表著(zhu)資本和(he)(he)勞動力。

　　回顧過去15~20年，全球經(jing)濟(ji)的(de)(de)增長引擎在中(zhong)(zhong)國(guo)，而(er)中(zhong)(zhong)國(guo)的(de)(de)經(jing)濟(ji)增長主(zhu)要來(lai)(lai)源于(yu)勞動力（L）和(he)資(zi)本（K）的(de)(de)顯著提升(sheng)。其中(zhong)(zhong)，農村勞動力遷移和(he)工程師紅(hong)利釋放了(le)前者，政府產(chan)業政策引導(dao)下全社會資(zi)本的(de)(de)投入支撐(cheng)了(le)后者。隨著增長基數越來(lai)(lai)越高，我們無可(ke)避免地會面臨經(jing)濟(ji)增速中(zhong)(zhong)樞下移的(de)(de)趨勢。

　　由此，我們不(bu)得不(bu)把眼光(guang)聚(ju)焦到技(ji)(ji)術(shu)(shu)（A）這個(ge)參(can)數(shu)上。人類社會演進的(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程(cheng)，也是(shi)(shi)(shi)技(ji)(ji)術(shu)(shu)不(bu)斷(duan)發(fa)展的(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程(cheng)。在農業社會進步(bu)(bu)到工業社會時(shi)，技(ji)(ji)術(shu)(shu)有(you)了(le)巨大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)躍升(sheng)(sheng)。隨著互聯網(wang)普及，“地球(qiu)村”概念(nian)又進一(yi)(yi)步(bu)(bu)提(ti)升(sheng)(sheng)了(le)技(ji)(ji)術(shu)(shu)對經濟的(de)(de)(de)(de)(de)影響力。而現在，以人工智能(neng)為(wei)代表的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)系列新(xin)技(ji)(ji)術(shu)(shu)，可能(neng)是(shi)(shi)(shi)技(ji)(ji)術(shu)(shu)再(zai)上一(yi)(yi)個(ge)新(xin)臺階的(de)(de)(de)(de)(de)重要方向。無論是(shi)(shi)(shi)去年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)特(te)斯拉人形機器人還是(shi)(shi)(shi)今年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)ChatGPT，或(huo)許正預示(shi)著人工智能(neng)正在逐(zhu)步(bu)(bu)產品化，并有(you)望出現在我們未來的(de)(de)(de)(de)(de)工作或(huo)生活場景中。

　　新技(ji)術對生活會(hui)帶來哪些影響？人(ren)(ren)們(men)現(xian)在或許還沒有(you)深切(qie)感知(zhi)，但已在諸多(duo)文(wen)藝作品中展開想象。例如，今年的(de)春節(jie)檔電影《流(liu)浪(lang)地(di)球(qiu)2》，為(wei)我(wo)們(men)描(miao)繪了(le)新技(ji)術可(ke)(ke)(ke)能的(de)應用(yong)方向(xiang)：人(ren)(ren)類在高級人(ren)(ren)工智能和先進(jin)工業(ye)(ye)控制技(ji)術的(de)幫助(zhu)下(xia)，生產(chan)效(xiao)率將大(da)幅提升，推動大(da)型工程(cheng)的(de)建設時間可(ke)(ke)(ke)縮(suo)減70%以上。實物化的(de)機器狗、門(men)框機器人(ren)(ren)也在向(xiang)我(wo)們(men)展示著未(wei)來機器人(ren)(ren)形態的(de)各種可(ke)(ke)(ke)能性。我(wo)曾經(jing)開玩笑地(di)和朋(peng)友講，這部電影搞不好會(hui)成為(wei)未(wei)來我(wo)們(men)下(xia)一代小(xiao)朋(peng)友念書選專業(ye)(ye)找工作的(de)指南手(shou)冊。

　　對于新技術(shu)(shu)的(de)應用(yong)，也會(hui)有偏(pian)擔憂的(de)聲(sheng)音出現(xian)。例如(ru)，人工智(zhi)能會(hui)引發(fa)大面積失(shi)業(ye)嗎(ma)？這(zhe)(zhe)個(ge)問題很(hen)難回(hui)答(da)，因為人工智(zhi)能技術(shu)(shu)的(de)發(fa)展(zhan)速度或是(shi)非線(xian)性的(de)，如(ru)最近(jin)ChatGPT在模(mo)型訓練中產生(sheng)的(de)“涌(yong)現(xian)能力(li)”，讓(rang)學(xue)術(shu)(shu)及實(shi)業(ye)界都大吃一(yi)驚(jing)。現(xian)在比較明確的(de)一(yi)點是(shi)，人工智(zhi)能對人類(lei)生(sheng)產力(li)的(de)提升將(jiang)會(hui)是(shi)指數級(ji)別(bie)的(de)，特別(bie)是(shi)在未(wei)來，量(liang)子計算和(he)高(gao)速通信(xin)、生(sheng)物科(ke)技等(deng)新技術(shu)(shu)將(jiang)會(hui)推動人工智(zhi)能進(jin)一(yi)步發(fa)展(zhan)，有望讓(rang)這(zhe)(zhe)場技術(shu)(shu)革命演繹出幾(ji)何級(ji)數增長。

　　以類股權投資的視角研判新產業

　　這一系列新技(ji)術的(de)出(chu)現，也攪動著資(zi)(zi)本(ben)市場的(de)神經。而把(ba)握新技(ji)術帶(dai)來(lai)的(de)投資(zi)(zi)機遇，是(shi)每一位成(cheng)長(chang)投資(zi)(zi)者孜孜以求的(de)目標。

　　有(you)別(bie)于經(jing)典的賽(sai)道(dao)股投資(zi)(zi)體系，新(xin)技術的研(yan)究和投資(zi)(zi)雖然還(huan)沒(mei)有(you)特別(bie)成熟，但也在逐步形成一(yi)套與(yu)一(yi)級(ji)市場股權(quan)投資(zi)(zi)接近(jin)的方法(fa)論：研(yan)判新(xin)技術是否能顛覆性(xing)改變行業，預估產(chan)(chan)業化的進程，以及對(dui)研(yan)發團隊人員的評價(jia)(jia)，以此給新(xin)技術、新(xin)產(chan)(chan)業標的進行定價(jia)(jia)。當(dang)然，這些條件也會結合不同行業的行業特點而(er)做出調整。

　　近兩年(nian)，我觀察(cha)到(dao)越(yue)來越(yue)多的(de)(de)投(tou)研(yan)(yan)人員(yuan)開始深入產業(ye)鏈(lian)做研(yan)(yan)究，去聆聽一線從(cong)業(ye)人員(yuan)的(de)(de)聲音，投(tou)研(yan)(yan)的(de)(de)專(zhuan)業(ye)化程度進一步提升。那(nei)么，新興技術(shu)的(de)(de)投(tou)資潛力該(gai)如何評估？從(cong)過往的(de)(de)研(yan)(yan)究經驗來看，一輪新的(de)(de)科技創新浪(lang)潮(chao)往往有一些共性(xing)的(de)(de)特征，包括值得(de)憧憬的(de)(de)廣闊市場空(kong)間，顛(dian)覆現(xian)(xian)有傳統領域(yu)的(de)(de)創新，以及后續兌現(xian)(xian)預期的(de)(de)可能性(xing)。

　　而(er)從發(fa)展進(jin)程來看，我(wo)一般會把新技術的發(fa)展定義成幾個階段：

　　1、技(ji)術(shu)萌芽期-期望膨脹期。一項新技(ji)術(shu)在誕生(sheng)之初，往往會(hui)伴隨(sui)極高的(de)社會(hui)關(guan)注度以及相關(guan)聯資產(chan)估值的(de)大(da)幅提升，其形成泡沫的(de)程度一般會(hui)與(yu)該技(ji)術(shu)未來的(de)潛力(li)成正比；在給相關(guan)資產(chan)的(de)定價上(shang)，主要(yao)是(shi)根(gen)據技(ji)術(shu)曲線的(de)發展階段及產(chan)業鏈(lian)上(shang)下游的(de)調(diao)研進(jin)行評估，例如，人(ren)形機器人(ren)目前(qian)正處于技(ji)術(shu)曲線早(zao)期。

　　2、期(qi)望膨脹期(qi)-泡沫破滅期(qi)。當強預期(qi)碰到弱現實之(zhi)后(hou)，熱度下(xia)降(jiang)，相(xiang)關聯(lian)資產估(gu)值下(xia)跌。歷(li)史上互(hu)聯(lian)網、新能源車等(deng)都曾在(zai)產業發展的早(zao)期(qi)都曾經歷(li)過(guo)這個過(guo)程。一般(ban)認可度高的新技(ji)術方向，估(gu)值回調的壓力(li)相(xiang)對小一些(xie)。

　　3、泡沫破滅(mie)期(qi)-產業(ye)化成功期(qi)。伴(ban)隨著新技術產業(ye)化有了實質性的進(jin)展(zhan)，行業(ye)貝塔降臨(lin)，這(zhe)也(ye)是產業(ye)從0到(dao)1再(zai)到(dao)10和100的過(guo)程。過(guo)去幾年，A股的新能源行業(ye)正處(chu)于這(zhe)一時期(qi)，在(zai)碳(tan)中和的中長期(qi)目標下，無論是電動車還是可再(zai)生能源的發電，依托逐(zhu)步成熟(shu)的產業(ye)鏈得到(dao)快速(su)發展(zhan)，在(zai)產業(ye)鏈的不同(tong)環節(jie)，出現了一批市(shi)場長期(qi)認(ren)可度比較(jiao)高(gao)的龍頭公司(si)。

　　如(ru)上圖所示，如(ru)果我(wo)(wo)們在(zai)這(zhe)些新技(ji)術發(fa)展(zhan)初期就進行(xing)系統性研(yan)究，將有(you)助于我(wo)(wo)們在(zai)即(ji)將到來的(de)科技(ji)創(chuang)新浪潮中取(qu)得先機，甚(shen)至對(dui)產(chan)業(ye)(ye)變化做出(chu)相對(dui)前瞻的(de)預判。舉(ju)個例(li)子，去年(nian)特斯(si)拉人形機器(qi)人面世(shi)后，我(wo)(wo)們借鑒蘋果手(shou)機產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)的(de)研(yan)究方法，對(dui)產(chan)業(ye)(ye)的(de)發(fa)展(zhan)動向進行(xing)分析(xi)。未來，如(ru)果這(zhe)個產(chan)品(pin)或類(lei)似產(chan)品(pin)走(zou)向產(chan)業(ye)(ye)化，很有(you)可(ke)能會誕生(sheng)超過手(shou)機和汽(qi)車的(de)新增市(shi)場。

　　關注技術創新的產業應用

　　“專(zhuan)精特新”是(shi)當前(qian)成(cheng)長(chang)投資的(de)一個方(fang)向，除了前(qian)文提(ti)到的(de)人工智(zhi)能（包(bao)括機(ji)器人），我們在其他成(cheng)長(chang)板(ban)塊中也觀(guan)察到新技術在產業層面的(de)應用，比如，市場(chang)關注比較高的(de)、具有國際比較優勢(shi)的(de)新能源領域。

　　眾(zhong)所周知，在理(li)論極限下，持續提升(sheng)能量轉化效(xiao)(xiao)率一(yi)(yi)直是新能源行(xing)業(ye)(ye)發(fa)展追求(qiu)的(de)技術發(fa)展方向，光伏領域的(de)鈣(gai)鈦礦有(you)潛在突破(po)過去晶硅能量轉化效(xiao)(xiao)率極限的(de)可能性。無論是在一(yi)(yi)級(ji)市(shi)場(chang)(chang)還是二級(ji)市(shi)場(chang)(chang)，對此都極為關注，目前很多國內創業(ye)(ye)公司正在探(tan)索從理(li)論轉向實踐的(de)路徑。

　　與此同(tong)時，光(guang)伏(fu)、風電的(de)(de)大規(gui)模(mo)裝機有望激發儲能(neng)(neng)的(de)(de)市場需(xu)求(qiu)，這(zhe)也在電化(hua)學儲能(neng)(neng)之外(wai)刺激著(zhu)更加清潔且易(yi)得的(de)(de)氫能(neng)(neng)源行業(ye)的(de)(de)發展。過去(qu)，西方(fang)國家主要將研發力量投(tou)入到氫燃(ran)料電池中，期(qi)待氫燃(ran)料電池能(neng)(neng)夠替代過去(qu)的(de)(de)化(hua)石燃(ran)料，但氫燃(ran)料電池面臨的(de)(de)能(neng)(neng)量密度瓶頸(jing)，以(yi)及儲存運輸方(fang)面安全技(ji)術的(de)(de)難(nan)點，讓這(zhe)項新技(ji)術在海外(wai)遲(chi)遲(chi)未能(neng)(neng)產業(ye)化(hua)落(luo)地。

　　根據中國氫能(neng)聯盟預測，至(zhi)2060年(nian)，氫能(neng)源下游預計(ji)有30%左右(you)的(de)(de)需(xu)求來自于(yu)交運運輸領域，60%左右(you)的(de)(de)需(xu)求會來自于(yu)工業(ye)領域。我國作為制(zhi)(zhi)造業(ye)大(da)國，有大(da)量的(de)(de)光(guang)伏、風電的(de)(de)發電裝置(zhi)位于(yu)土地(di)(di)(di)資源較為寬裕的(de)(de)地(di)(di)(di)區(qu)，這樣(yang)的(de)(de)地(di)(di)(di)區(qu)不存在太(tai)多因體積限制(zhi)(zhi)而產生能(neng)量密度的(de)(de)嚴(yan)苛要求，利用好(hao)區(qu)域性(xing)的(de)(de)可再生能(neng)源制(zhi)(zhi)備、儲存和就地(di)(di)(di)消納氫氣(qi)可行性(xing)大(da)幅提升(sheng)。隨著這個產業(ye)持(chi)續(xu)發展，能(neng)夠將電解水制(zhi)(zhi)氫效(xiao)率快速提升(sheng)的(de)(de)企(qi)業(ye)，預計(ji)會有不錯的(de)(de)投資前景。

　　總而(er)言之，未(wei)來二(er)十年間，各行(xing)各業預計都會(hui)(hui)發生(sheng)深刻的變(bian)革，期間會(hui)(hui)產生(sheng)數量可(ke)觀的新(xin)技術方向供我們研究。就未(wei)來新(xin)技術方向的誕(dan)生(sheng)，我認為有以下兩種(zhong)類型：

　　第一(yi)類(lei)是(shi)傳統的(de)國際分工模式，即海外龍頭科技(ji)企業負責(ze)創新(xin)而國內高效(xiao)的(de)供(gong)應(ying)鏈企業負責(ze)實(shi)現，如蘋果產業鏈、特斯(si)拉產業鏈等(deng)。這一(yi)類(lei)的(de)研究框架已經非常成熟，如何深刻理解龍頭企業的(de)產品潛(qian)力是(shi)投(tou)資(zi)關鍵。

　　第(di)二(er)類是由本國企(qi)業(ye)提(ti)出(chu)創新(xin)(xin)，并(bing)且(qie)實現量產(chan)(chan)，這是我們最(zui)希望看到的(de)(de)新(xin)(xin)技(ji)術落地方(fang)式，因為(wei)一旦創新(xin)(xin)成功(gong)，產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)中(zhong)(zhong)價值最(zui)高的(de)(de)環節，國內企(qi)業(ye)將有(you)望真正(zheng)受(shou)益。近日，中(zhong)(zhong)共中(zhong)(zhong)央(yang)、國務院印發了《黨和國家機構改(gai)革方(fang)案(an)》。其中(zhong)(zhong)提(ti)出(chu)組(zu)建中(zhong)(zhong)央(yang)科技(ji)委員會。業(ye)界專家認為(wei)，此(ci)舉(ju)有(you)利于以產(chan)(chan)業(ye)產(chan)(chan)品為(wei)導向布(bu)局(ju)重大(da)科技(ji)研(yan)究，整合從科研(yan)到終端需求(qiu)的(de)(de)全鏈(lian)條政策布(bu)局(ju)。

　　二級(ji)市(shi)場的(de)投資(zi)者(zhe)對(dui)(dui)(dui)科(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)產(chan)業(ye)(ye)的(de)前景抱有(you)(you)樂觀的(de)預期。研究機(ji)構認(ren)為，國家對(dui)(dui)(dui)科(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)部的(de)重組措(cuo)施(shi)，有(you)(you)助于(yu)將(jiang)技(ji)(ji)(ji)術(shu)研發與市(shi)場需求實現真正對(dui)(dui)(dui)接，未來有(you)(you)望迎來中國科(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)創新(xin)的(de)新(xin)時(shi)代。作為一名成長(chang)投資(zi)者(zhe)，我們會對(dui)(dui)(dui)科(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)創新(xin)產(chan)業(ye)(ye)保持(chi)持(chi)續跟蹤和研究，力求在科(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)新(xin)時(shi)代中找(zhao)到卓(zhuo)越(yue)的(de)企(qi)業(ye)(ye)。

　　基(ji)金經理(li)(li)簡介(jie)：陳韞中(zhong)，中(zhong)國(guo)(guo)人民(min)大學本科，美國(guo)(guo)杜克大學碩士。2019年2月(yue)加入廣(guang)發(fa)基(ji)金，曾任電(dian)子行業(ye)研究員(yuan)，2021年9月(yue)轉(zhuan)做(zuo)投資，現任廣(guang)發(fa)中(zhong)小盤精選基(ji)金經理(li)(li)。

　　（風險提示：文(wen)章涉及的(de)觀點(dian)和(he)判斷僅代(dai)表(biao)投資(zi)經理個人的(de)看法。本文(wen)僅用(yong)于溝通交流之目的(de)，不構成(cheng)任何投資(zi)建議。投資(zi)有風險，入市須謹慎。）

　　-CIS-