廣發基金資產配置部基金經理 宋家驥

　　隨著居民(min)財(cai)(cai)富管理(li)需求的提升，買基金已(yi)成為主流的投資理(li)財(cai)(cai)方式之一(yi)。根(gen)據中(zhong)國證券業協會(hui)公布的數據，截至2021年底，我國的基金投資者數量已(yi)經超(chao)過7.2億(yi)人，相當于(yu)全國有一(yi)半人都(dou)在買基金。

　　與此同時，行業存在的(de)(de)(de)一些現象卻令(ling)人憂(you)心，其中(zhong)，“基(ji)金賺錢，基(ji)民不(bu)賺錢”是(shi)被大家廣為(wei)討論的(de)(de)(de)痛點(dian)。我們統(tong)計了2011年到(dao)2021年主動股基(ji)的(de)(de)(de)基(ji)金收(shou)益(yi)率(lv)(lv)和基(ji)民收(shou)益(yi)率(lv)(lv)，基(ji)民當年收(shou)益(yi)率(lv)(lv)能夠(gou)超越基(ji)金收(shou)益(yi)率(lv)(lv)的(de)(de)(de)基(ji)金個(ge)數占比并不(bu)高，該比例(li)的(de)(de)(de)平均值(zhi)僅為(wei)20%左右。也(ye)就是(shi)說，基(ji)民的(de)(de)(de)回報長期(qi)落(luo)后于基(ji)金的(de)(de)(de)回報。

　　作為一(yi)名基金行業(ye)從業(ye)者，我在(zai)過去9年持續觀(guan)察和思考該如何助力(li)破解這一(yi)難題。讓我感到慶幸的是，隨著(zhu)FOF與(yu)投顧業(ye)務(wu)的逐漸普(pu)及，投資者選擇這類較(jiao)新的產品(pin)形態或(huo)者服(fu)務(wu)模式(shi)來投資基金，投資體驗感與(yu)獲得(de)感有望提升。

　　不要過度關注基金的短期排名

　　現實生活中，很多投資者都會根據基金短期收益(yi)率排名來(lai)買基金，殊不知，這樣做(zuo)很有可能讓投資者在不知不覺中陷(xian)入“困局”。下面，我們通(tong)過一個真實案例來(lai)分析。

　　基金(jin)(jin)(jin)A是2021年收益表現(xian)(xian)最為(wei)突出的(de)(de)產(chan)品之(zhi)一，二、三(san)季(ji)度累(lei)計(ji)實現(xian)(xian)接近(jin)100%的(de)(de)漲幅(fu)，吸引了很(hen)多(duo)投資者(zhe)的(de)(de)關注。根據季(ji)報(bao)披露，基金(jin)(jin)(jin)A在三(san)季(ji)報(bao)中的(de)(de)基金(jin)(jin)(jin)份額比二季(ji)報(bao)時翻(fan)了6倍多(duo)，這表明大(da)部分投資者(zhe)是在基金(jin)(jin)(jin)短期業績爆(bao)棚后(hou)涌(yong)入的(de)(de)。

　　然而，基金(jin)收益率(lv)高并不代(dai)表基民也能獲得高收益。通常，我們(men)使用加權平均凈值利(li)潤率(lv)來表征基民收益率(lv), 因為它考慮到了基金(jin)運(yun)作過程中投資(zi)者申購贖回份額(e)所產(chan)生的影響，代(dai)表了基民投資(zi)的真實(shi)收益。

　　到2021年年底時(shi)，基(ji)金A當年的收益率(lv)排名非常靠前(qian)，但根據(ju)加權(quan)平均凈(jing)值利潤(run)率(lv)計算(suan)出的基(ji)民收益率(lv)卻是負值，落(luo)后于(yu)同(tong)期90%以上的主(zhu)動股基(ji)。究(jiu)其原因，有(you)很多(duo)基(ji)民是在三季度凈(jing)值相對高點(dian)時(shi)涌入，隨著板塊在四(si)季度發生回撤，導致這部分投資(zi)者普遍面臨(lin)不同(tong)程度的虧損。

　　事實上，這種情況并不(bu)是(shi)個(ge)例。我們對主動股基(ji)的(de)(de)基(ji)金收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)和(he)基(ji)民(min)收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)進行了統計(ji)，結(jie)果顯示，基(ji)民(min)當(dang)年(nian)(nian)(nian)獲得(de)的(de)(de)收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)能夠超越基(ji)金收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)的(de)(de)基(ji)金個(ge)數占比并不(bu)高。從2011年(nian)(nian)(nian)到2021年(nian)(nian)(nian)，這個(ge)比例一直低于50%，平均值僅為20%左右(you)。由此(ci)可得(de)出結(jie)論(lun)，基(ji)民(min)的(de)(de)回報長期落后于基(ji)金的(de)(de)回報，只有小部分(fen)人能夠真正完整地獲得(de)基(ji)金收(shou)(shou)益(yi)(yi)，而(er)(er)更(geng)多人都是(shi)處在“看得(de)見而(er)(er)摸不(bu)著”的(de)(de)狀態。

　　正(zheng)如前文(wen)所分(fen)析，導致基民(min)收益(yi)率小于基金(jin)(jin)收益(yi)的(de)(de)核心原因之一(yi)(yi)是(shi)基民(min)在(zai)短期業績表現好、業績處(chu)于階段性高點時買入(ru)；而(er)(er)一(yi)(yi)旦在(zai)高點買入(ru)的(de)(de)基金(jin)(jin)凈值出現回調，往往會影響投資者的(de)(de)心態和操作，有(you)可能出現“割肉”賣(mai)出的(de)(de)行為(wei)，從而(er)(er)造成(cheng)真正(zheng)的(de)(de)虧(kui)損。

　　根(gen)據中證報(bao)聯合業內幾家基(ji)金(jin)公(gong)司共同發布的(de)《公(gong)募權益(yi)類基(ji)金(jin)投(tou)資(zi)(zi)者盈利洞察報(bao)告》統(tong)計分析，凈值波(bo)動(dong)越(yue)大的(de)基(ji)金(jin)，投(tou)資(zi)(zi)者持有時(shi)間越(yue)短(duan)。當波(bo)動(dong)率(lv)(lv)在10%-20%的(de)時(shi)候，有超(chao)過7成的(de)投(tou)資(zi)(zi)者愿(yuan)意持有6個月(yue)(yue)以上；但當波(bo)動(dong)率(lv)(lv)上升到20%-30%的(de)時(shi)候，這(zhe)一(yi)比例迅速下降到34.27%。并且，有接(jie)近4成的(de)投(tou)資(zi)(zi)者持有時(shi)間短(duan)于3個月(yue)(yue)。從(cong)數據來看(kan)，一(yi)部分投(tou)資(zi)(zi)者可能會因為(wei)難以承(cheng)擔短(duan)期的(de)大幅波(bo)動(dong)而(er)選擇(ze)賣出，由(you)此也導致了“基(ji)金(jin)賺錢，而(er)基(ji)民虧錢”的(de)現象。

　　退一(yi)(yi)步來說，就(jiu)算(suan)投資者愿意長期持(chi)(chi)有，根據短期業績排(pai)名選(xuan)出來的基金(jin)，真的能維(wei)持(chi)(chi)領先優勢嗎？我們對歷史數據進行(xing)了分析(xi)，發現前一(yi)(yi)年(nian)排(pai)名前1/4的基金(jin)，在當(dang)年(nian)還(huan)能繼(ji)續保持(chi)(chi)在前1/4的比例其(qi)實(shi)是很(hen)低(di)的，從2010年(nian)以來的平(ping)均值還(huan)不(bu)到30%。

　　可見，單純按(an)照短期業(ye)績排名來(lai)選基金，一方面(mian)容易(yi)讓居民(min)買在短期業(ye)績的(de)階段性高點，還可能因為短期的(de)業(ye)績波動繼而引發投(tou)資者的(de)非理性操(cao)作(zuo)，進而對基民(min)收益率造成負面(mian)影響。

　　基金投資更應該關注哪些因素

　　前面提到(dao)，選基(ji)金時建議不要過度關注基(ji)金的短(duan)期排名，那么，如果投資(zi)者以三、五年收益(yi)率作為(wei)參考指(zhi)標，是否就能選出一只好基(ji)金呢？答(da)案(an)也(ye)并沒(mei)有這么簡單。

　　中國證券業協會公(gong)布(bu)的數據(ju)顯示，截至2021年底(di)，全市場基(ji)(ji)金的數量已經(jing)超過(guo)(guo)1萬只(zhi)，總規模(mo)超過(guo)(guo)25萬億元(yuan)，相比(bi)十年前分(fen)別增長了7.9倍(bei)和8.2倍(bei)。不(bu)僅如此(ci)，公(gong)募基(ji)(ji)金的品(pin)類也(ye)(ye)日益豐富。可以說，選(xuan)基(ji)(ji)是(shi)智力活，也(ye)(ye)是(shi)體力活。所以，我們更需要從多維度、體系化地去(qu)挑選(xuan)基(ji)(ji)金。

　　首先，我們要對(dui)基金進行科學合(he)理(li)的(de)分類，并理(li)解(jie)不同(tong)基金類型之間的(de)差異。舉(ju)例來說，偏股混(hun)合(he)型基金和(he)偏債(zhai)(zhai)混(hun)合(he)型基金在大類資產配置上有完全不同(tong)的(de)方案，前者會投資更多的(de)股票，所以長(chang)期收益(yi)可能更高但(dan)是(shi)波動和(he)風險也更大；而后(hou)者會配置更多的(de)債(zhai)(zhai)券，所以長(chang)期收益(yi)更加穩定，適合(he)于(yu)偏好中(zhong)低(di)風險理(li)財的(de)客戶。

　　在股(gu)(gu)票、債券(quan)等不同的(de)大類之下(xia)，我們(men)還可以(yi)進一步按風(feng)格、行(xing)業(ye)等特征進行(xing)細(xi)分。以(yi)偏股(gu)(gu)型(xing)(xing)(xing)基金(jin)為例，基金(jin)的(de)風(feng)格及行(xing)業(ye)屬性對(dui)產品收(shou)益的(de)影響很大，因此，我們(men)要把偏股(gu)(gu)型(xing)(xing)(xing)基金(jin)分成綜合型(xing)(xing)(xing)、風(feng)格型(xing)(xing)(xing)、行(xing)業(ye)賽道型(xing)(xing)(xing)等，基于每一個(ge)細(xi)分類型(xing)(xing)(xing)范圍(wei)內，對(dui)同類產品進行(xing)對(dui)比。

　　在(zai)對(dui)細分類別基金(jin)進行(xing)篩選(xuan)后，第三(san)步是(shi)以基金(jin)經理(li)為(wei)研究(jiu)對(dui)象進行(xing)優選(xuan)。其(qi)中，我們會(hui)重點(dian)關注那些歷史(shi)投(tou)資風(feng)格(ge)(ge)穩(wen)定、有明顯(xian)超額收益的(de)基金(jin)經理(li)。因(yin)為(wei)市場的(de)風(feng)格(ge)(ge)是(shi)動態變(bian)化的(de)，基金(jin)經理(li)在(zai)投(tou)資中難免會(hui)遇到(dao)市場風(feng)向與自(zi)身策略不(bu)匹配的(de)階段。此時，如果基金(jin)經理(li)隨意變(bian)換風(feng)格(ge)(ge)，可(ke)能(neng)會(hui)導致業績波動，并對(dui)投(tou)資組合帶(dai)來很(hen)大的(de)不(bu)確定性。因(yin)此，為(wei)了(le)對(dui)組合有更(geng)加精準的(de)把握(wo)，產品的(de)風(feng)格(ge)(ge)穩(wen)定性非常重要。

　　我們在評價(jia)基金(jin)(jin)業績時，一(yi)(yi)(yi)方面要(yao)關(guan)注基金(jin)(jin)在中長期(qi)維度的收益，另一(yi)(yi)(yi)方面也(ye)要(yao)評估基金(jin)(jin)的波(bo)(bo)動(dong)(dong)水平。如前述案例中，假設基金(jin)(jin)A的波(bo)(bo)動(dong)(dong)水平相對(dui)小(xiao)一(yi)(yi)(yi)些(xie)，那(nei)么(me)基民即使在相對(dui)高位買(mai)入，虧(kui)損的幅度也(ye)會小(xiao)一(yi)(yi)(yi)些(xie)。因(yin)此，我們在挑選基金(jin)(jin)時，會尤為關(guan)注與波(bo)(bo)動(dong)(dong)率水平相關(guan)的風險(xian)指標，如最大回撤、夏普比率、卡瑪比率等。

　　此外，我們還會通過業績歸因(yin)等方法將基(ji)金的(de)收益拆解為資產(chan)配(pei)(pei)置、風格配(pei)(pei)置和個股選(xuan)擇等不同(tong)維度，從而對(dui)基(ji)金經(jing)理的(de)投資能力進行更加全面而準確的(de)刻畫。

　　在前面所(suo)做的定(ding)量分析基(ji)(ji)礎上，我們再(zai)結合定(ding)性調研來驗證基(ji)(ji)金經理是(shi)否能(neng)做到知(zhi)行(xing)合一。以適度的頻率進行(xing)定(ding)期(qi)跟(gen)蹤，這有助于我們在一定(ding)程(cheng)度上規(gui)避(bi)風格(ge)漂移(yi)、策略失效等(deng)風險。

　　由此可見，如果說(shuo)根據短期業績排名買基(ji)(ji)金是在“賭”運氣，那(nei)么要(yao)科(ke)學(xue)地評價一(yi)只基(ji)(ji)金也是一(yi)項非常復雜的(de)工程，即需要(yao)通(tong)過(guo)分(fen)析投資的(de)“勝率”和業績的(de)“穩定性”，優選出中長期表現(xian)還(huan)不錯的(de)好基(ji)(ji)金。

　　時間復利效應，力爭成為長期的優等生

　　現代投資(zi)理(li)論告訴我(wo)們，風險和收益(yi)是(shi)并(bing)(bing)存的(de)。但(dan)從(cong)投資(zi)者調(diao)研來看，基(ji)民往往對(dui)收益(yi)的(de)表(biao)現更為敏感，但(dan)對(dui)風險的(de)感知度并(bing)(bing)不明晰。也就(jiu)是(shi)說，有(you)些(xie)投資(zi)者買基(ji)金時(shi)，寄(ji)希望于找到漲幅榜前列的(de)基(ji)金，總想通過押注熱門板塊成為短(duan)期的(de)前10%。但(dan)是(shi)，對(dui)于這類(lei)品種的(de)回撤幅度，往往并(bing)(bing)沒有(you)充(chong)分的(de)預期。

　　然而(er)，正如(ru)我們上面所分(fen)析的(de)，在短期極致(zhi)的(de)風(feng)格(ge)下，高(gao)彈(dan)性(xing)(xing)基金(jin)可能(neng)出現的(de)波動卻是投資者(zhe)所無法承受的(de)，一旦發生回(hui)調，投資者(zhe)的(de)預期會(hui)被(bei)打亂，并(bing)引發更多的(de)非理性(xing)(xing)操(cao)作，例如(ru)，縮短持有期，最終導致(zhi)“基金(jin)賺錢，基民不賺錢”的(de)結果。

　　不(bu)過，如果我(wo)們(men)試著調整投(tou)資心態，著眼于(yu)長期目標，情況或許會截然不(bu)同。我(wo)們(men)做了另外(wai)一份統(tong)計分(fen)析：自2018年(nian)至2022年(nian)的5年(nian)中(zhong)，每年(nian)都排(pai)在(zai)市場前(qian)50%的主動股基(ji)(ji)數量只(zhi)(zhi)有(you)20只(zhi)(zhi)基(ji)(ji)金。單年(nian)度排(pai)在(zai)前(qian)50%，也(ye)(ye)許表現并(bing)不(bu)突出，但連續5年(nian)的穩(wen)定表現，最終帶(dai)來(lai)的是可(ke)喜的累計回報。上述20只(zhi)(zhi)基(ji)(ji)金中(zhong)，有(you)18只(zhi)(zhi)基(ji)(ji)金的累計收(shou)益進入市場前(qian)20%，收(shou)益最低的那只(zhi)(zhi)也(ye)(ye)能排(pai)在(zai)市場前(qian)22%分(fen)位。這組數據(ju)告訴我(wo)們(men)，在(zai)時間的復(fu)利作用下(xia)，短期的“中(zhong)等(deng)生(sheng)”變成了長期的“優等(deng)生(sheng)”，這就是長期投(tou)資的魅力所(suo)在(zai)。

　　流水不爭(zheng)先，爭(zheng)的(de)(de)是(shi)滔滔不絕。通過(guo)穩定的(de)(de)業績表現，積(ji)累良好的(de)(de)中長(chang)期(qi)業績，恰恰是(shi)FOF和基(ji)(ji)金(jin)投顧所追求(qiu)的(de)(de)投資目標(biao)。從長(chang)期(qi)來看，偏(pian)(pian)股(gu)(gu)型FOF的(de)(de)波(bo)動(dong)明顯(xian)小于主動(dong)權益基(ji)(ji)金(jin)。據Wind統計，截至今年(nian)(nian)1月31日(ri)，2023年(nian)(nian)之(zhi)前成立(li)的(de)(de)2000余只(zhi)偏(pian)(pian)股(gu)(gu)混合(he)型基(ji)(ji)金(jin)（多(duo)份額僅取A類），自成立(li)以(yi)來的(de)(de)平均年(nian)(nian)化波(bo)動(dong)率(lv)(lv)超過(guo)20%，而2023年(nian)(nian)之(zhi)前成立(li)的(de)(de)84只(zhi)偏(pian)(pian)股(gu)(gu)混合(he)型FOF基(ji)(ji)金(jin)（多(duo)份額僅取A類）同期(qi)平均年(nian)(nian)化波(bo)動(dong)率(lv)(lv)僅12%左右(you)。

　　換句話說，分散配置的FOF，凈值曲線相對平滑，盡管有(you)時彈性(xing)沒那么(me)大，但勝在收益(yi)的穩定性(xing)與(yu)確定性(xing)高。這(zhe)樣(yang)，當市場經歷一輪牛熊周期后，有(you)望(wang)累積還不錯的中長期收益(yi)，給持有(you)人更好的投資體驗。畢竟(jing)，持有(you)人實際到(dao)手的收益(yi)率，才是我(wo)們真(zhen)正的投資目標。

　　基(ji)金經理簡介：宋家驥，金融(rong)工(gong)程碩(shuo)士(shi)，現任(ren)廣發基(ji)金資產配置(zhi)部基(ji)金經理，管理廣發悅享一(yi)年持(chi)有FOF。曾任(ren)海(hai)通證(zheng)(zheng)券(quan)、方正證(zheng)(zheng)券(quan)研(yan)究所分析師，申(shen)萬宏源證(zheng)(zheng)券(quan)財富管理部投資經理。

　　（風險(xian)提示：文(wen)章涉及的(de)觀點和判斷僅代(dai)表(biao)投資經理個(ge)人的(de)看(kan)法(fa)。本(ben)文(wen)僅用于(yu)溝通交流之目的(de)，不構成任(ren)何投資建議(yi)。投資有風險(xian)，入市須(xu)謹慎。）

　　-CIS-