跟(gen)隨(sui)市場，右側介入，倉位輪動，分散對沖(chong)，多年(nian)積累下來的債券交易(yi)和投資(zi)經驗(yan)，讓華富基金(jin)固(gu)定收益部總(zong)監助理、基金(jin)經理倪莉莎(sha)掌握了一套完備(bei)的固(gu)收投資(zi)“打法”，知進退，懂取舍，靈(ling)活變(bian)通，及時止盈(ying)。

　　談及對(dui)于年(nian)(nian)底債市的(de)(de)思(si)考，在倪莉莎(sha)看來(lai)，由于整體(ti)債券(quan)需求較(jiao)大且供給沒有(you)放量，所以年(nian)(nian)底出現流(liu)動性(xing)(xing)風(feng)險的(de)(de)可能性(xing)(xing)較(jiao)小(xiao)。但站在年(nian)(nian)底的(de)(de)關(guan)鍵節點上，她更(geng)偏向(xiang)于配置(zhi)流(liu)動性(xing)(xing)較(jiao)高(gao)的(de)(de)券(quan)種，做好(hao)防守(shou)，等待機會。

　　右側介入提高勝率

　　隨著政策的不斷變化，預判市場成(cheng)為了越(yue)來越(yue)困難的事情，倪莉莎深刻認(ren)識到了這一點。

　　尤其(qi)債市里的(de)投資者主要都是(shi)機構，價格反(fan)映的(de)是(shi)交易(yi)預期，即使能看得(de)準(zhun)基(ji)本面(mian)，但市場(chang)的(de)想法卻(que)很難預判。為了提高勝率，倪莉莎選擇(ze)跟隨市場(chang)、右側(ce)介入。

　　“債(zhai)券的(de)流動性沒有(you)股票那么(me)好，很多(duo)行(xing)情(qing)不可能(neng)一天之內就走完，債(zhai)券交易需(xu)要點對點撮(cuo)合，所(suo)以債(zhai)市(shi)行(xing)情(qing)往往能(neng)夠持續兩(liang)三周左(zuo)右，也(ye)因此跟蹤市(shi)場的(de)策略能(neng)夠有(you)效提高(gao)投(tou)資(zi)的(de)勝率(lv)。”倪莉(li)莎解釋。

　　之所以不(bu)做左側“埋伏”，是(shi)因為倪莉莎無法判斷信用(yong)恢(hui)復需要(yao)多長時(shi)間(jian)，很(hen)多時(shi)候(hou)基(ji)本面沒(mei)有(you)變化(hua)，卻依然(ran)會出(chu)現“被出(chu)庫(ku)”的(de)情況。積累(lei)了多年實(shi)戰經驗(yan)之后，她(ta)總結出(chu)了一套(tao)自(zi)己的(de)“打法”，最好(hao)的(de)處理方(fang)法還(huan)是(shi)應該(gai)跟著“大(da)部隊(dui)”賣出(chu)，等到風險出(chu)清之后再考慮重(zhong)新介入(ru)。

　　為(wei)了控制風險，對于每一輪(lun)波段最后那(nei)部分(fen)的(de)收益，倪莉莎會選擇(ze)適當地放(fang)棄：“其實每輪(lun)行情快走完的(de)時候，收益率已(yi)經壓(ya)到極致了，雖然沒有反轉政策出來，但(dan)性(xing)價(jia)比已(yi)經很(hen)低了。”

　　由于債市的預期相(xiang)對比較集中，倪莉莎表示，預期走到極致的時候，風險往往也(ye)會隨之(zhi)無限(xian)放大，只要政策方向稍有變動，就(jiu)會發(fa)生劇烈調整，所以(yi)最后(hou)的“站崗”也(ye)就(jiu)意義不大了。

　　倉位輪動疊加分散對沖

　　基(ji)于止盈的思(si)路，倪莉莎在管理債基(ji)的過程中，主要采取了兩大特色(se)策略，一是(shi)借(jie)助中高頻交易實(shi)現倉位輪動，二是(shi)通(tong)過分散配置實(shi)現風險對沖。

　　債券(quan)交(jiao)易(yi)員出身的倪莉莎(sha)，自(zi)認為比較喜歡“倒騰”，“交(jiao)易(yi)做的多，就(jiu)會(hui)很容易(yi)發(fa)現(xian)自(zi)己犯的錯，不做交(jiao)易(yi)的話，那就(jiu)連錯在哪兒都不知道”。無(wu)論(lun)是風險還是機會(hui)，倪莉莎(sha)都希望(wang)能(neng)夠通(tong)過“勤奮”交(jiao)易(yi)第一時間發(fa)現(xian)，“債券(quan)交(jiao)易(yi)更多時候都是在尋找賣(mai)點(dian)，賣(mai)錯了還可(ke)以再買(mai)回來，但如果不賣(mai)，浮盈沒法(fa)變現(xian)，跌的時候就(jiu)只能(neng)看著跌”。

　　華富(fu)基金(jin)制定的(de)信(xin)用評(ping)級框架，可以幫助基金(jin)經(jing)理及時(shi)判斷(duan)當下哪些券種(zhong)(zhong)更適合配置，如果部(bu)分品種(zhong)(zhong)利(li)差已經(jing)收窄(zhai)，可以選擇及時(shi)止盈，替換成其(qi)他更加抗跌的(de)品種(zhong)(zhong)。

　　“我們每(mei)天會研(yan)究每(mei)種債券(quan)當前的絕對收(shou)益、利差(cha)以及(ji)歷史分位水平(ping)，通過比(bi)較可以直(zhi)觀地發現(xian)當前哪些品(pin)種更(geng)具性價比(bi)，這樣每(mei)次買的時(shi)候(hou)相對便宜點，跌的時(shi)候(hou)也能(neng)相對抗跌。”倪莉莎(sha)介紹(shao)。

　　除了(le)在(zai)倉位輪(lun)動上(shang)做文章之(zhi)外，倪莉莎(sha)在(zai)風險對沖(chong)上(shang)同樣下足了(le)功夫，特別是經歷了(le)去年年底的債市調整之(zhi)后，除了(le)久期(qi)風險，市場各方也逐漸(jian)意識(shi)到了(le)流動性風險沖(chong)擊(ji)的嚴重性。

　　對(dui)此，倪莉莎主要(yao)采取了以下的應對(dui)措施(shi)：一(yi)方面，對(dui)手盤(pan)要(yao)分(fen)散，保留部分(fen)倉(cang)位買入存單、利率債(zhai)(zhai)等有穩(wen)定配置盤(pan)的資產；另一(yi)方面，在同一(yi)個發債(zhai)(zhai)主體的眾(zhong)多債(zhai)(zhai)券(quan)中(zhong)，盡量選擇到(dao)(dao)期日在年末(mo)、季末(mo)這種(zhong)資金比(bi)較緊張時(shi)候(hou)的債(zhai)(zhai)券(quan)，到(dao)(dao)時(shi)候(hou)能夠有效(xiao)應對(dui)流動(dong)性帶來的壓力(li)。

　　“此(ci)外，還(huan)有(you)部(bu)(bu)(bu)分(fen)(fen)對沖策略(lve)需要尋找時機，比如(ru)當(dang)一(yi)部(bu)(bu)(bu)分(fen)(fen)券種(zhong)(zhong)漲(zhang)跌的(de)觸發因(yin)素和另一(yi)部(bu)(bu)(bu)分(fen)(fen)券種(zhong)(zhong)正好(hao)相反的(de)時候，就像去(qu)年的(de)城投(tou)債和產業債，但也(ye)只(zhi)是階段性出(chu)現，如(ru)果有(you)機會做是可(ke)以對沖掉部(bu)(bu)(bu)分(fen)(fen)風險的(de)。” 倪莉莎(sha)補(bu)充說。

　　把握年底流動性節點

　　回顧今年的資(zi)(zi)金(jin)面情況，8月以來的分化表(biao)現給倪(ni)莉莎留下了(le)深刻的印象(xiang)：“8月前資(zi)(zi)金(jin)比較松(song)，流動性也比較穩定，但特別(bie)是8月中旬最后(hou)一次降息(xi)后(hou)，資(zi)(zi)金(jin)面的波動反而變大了(le)。”

　　分析(xi)下來，倪莉莎判(pan)斷，一方(fang)面，目前杠桿(gan)的(de)(de)絕對(dui)規模較高，尤其是跨(kua)年或者跨(kua)季(ji)的(de)(de)時候，銀行可能會限制對(dui)非銀機構(gou)出借資(zi)(zi)金(jin)，導致資(zi)(zi)金(jin)面緊縮，資(zi)(zi)金(jin)價(jia)格飆升；另一方(fang)面，四季(ji)度新(xin)增的(de)(de)國債發行計劃屬于超預期的(de)(de)部分，可能會對(dui)市場流動性造成一定的(de)(de)沖擊(ji)。

　　此外，《商業銀行(xing)資本(ben)管(guan)理辦(ban)法》將于明年(nian)起正式實施，倪莉莎分析，市(shi)場對于銀行(xing)如何穿透基金(jin)底層資產以(yi)及銀行(xing)是(shi)否會出(chu)現贖回潮等問題(ti)同樣(yang)較(jiao)為擔心。因此綜合下來，8月以(yi)來資金(jin)價格呈現出(chu)一(yi)路向(xiang)上的(de)態勢。

　　不過(guo)在(zai)倪(ni)莉莎看來，新增政府債(zhai)的供給壓力不用特別擔心，央(yang)行在(zai)發(fa)債(zhai)方面的配合一般都較有經驗(yan)，應該不會引起(qi)市場的反轉。

　　“今年年底債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)市(shi)應該不(bu)會出現(xian)類似(si)去年的(de)(de)情況，因(yin)為銀行(xing)理財一直(zhi)沒有把久(jiu)期拉上去，而(er)且下半年再融(rong)資債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)發行(xing)后，債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)供(gong)給減(jian)少，之前理財配(pei)(pei)置的(de)(de)資產久(jiu)期偏(pian)短，下半年逐(zhu)漸到期，所以配(pei)(pei)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)需求還是比較(jiao)大的(de)(de)，年底出現(xian)大規(gui)模拋債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)可能性比較(jiao)小(xiao)。”倪莉莎表示。