2021年初(chu)，張金濤做出了職業生(sheng)涯中的一個重要決定：從保險資管重新回(hui)到公(gong)募機構。當被問到這一決定背后(hou)的真正原因時，張金濤給出的答案(an)很(hen)簡單(dan)：醫(yi)藥周期拐點將至。

　　從他管(guan)理的(de)(de)(de)基金(jin)(jin)(jin)業(ye)績(ji)看(kan)，張(zhang)金(jin)(jin)(jin)濤在這(zhe)一行(xing)(xing)業(ye)里排(pai)(pai)名(ming)靠前(qian)。銀河證券數據顯示，截至今(jin)年12月8日，張(zhang)金(jin)(jin)(jin)濤擔綱的(de)(de)(de)華寶(bao)(bao)大(da)健康混(hun)合最(zui)近(jin)(jin)一年業(ye)績(ji)排(pai)(pai)名(ming)位列同類(lei)產品前(qian)1/10，最(zui)近(jin)(jin)兩年業(ye)績(ji)排(pai)(pai)名(ming)位列同類(lei)產品前(qian)1/3。近(jin)(jin)期(qi)(qi)(qi)，這(zhe)位來自華寶(bao)(bao)基金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)基金(jin)(jin)(jin)經(jing)理接受中國證券報記(ji)者采訪(fang)時表示，醫藥行(xing)(xing)業(ye)大(da)體(ti)上會呈(cheng)現(xian)每五年一個周期(qi)(qi)(qi)（三年上行(xing)(xing)、兩年下行(xing)(xing)交(jiao)替）的(de)(de)(de)規(gui)(gui)律(lv)，細拆周期(qi)(qi)(qi)規(gui)(gui)律(lv)的(de)(de)(de)背后需求和資(zi)金(jin)(jin)(jin)矛(mao)盾(dun)后，目前(qian)醫藥行(xing)(xing)業(ye)已(yi)經(jing)步入上行(xing)(xing)周期(qi)(qi)(qi)，而創新藥將會是(shi)這(zhe)輪上行(xing)(xing)周期(qi)(qi)(qi)中“最(zui)鋒利(li)的(de)(de)(de)矛(mao)”。

　　創新藥已邁入兌現周期

　　談到為何將創(chuang)新(xin)(xin)(xin)藥(yao)(yao)作為自己最重要的(de)投資(zi)賽道，張金濤(tao)首先向記者大致梳理了一(yi)條時(shi)間(jian)線。“大約是從2013年(nian)開(kai)始，一(yi)大批(pi)科學(xue)家(jia)紛紛從海(hai)外回(hui)到國內開(kai)啟(qi)創(chuang)新(xin)(xin)(xin)藥(yao)(yao)研(yan)發事業(ye)(ye)。2015年(nian)，國家(jia)開(kai)始針對藥(yao)(yao)審體系(xi)進行一(yi)系(xi)列(lie)改革，創(chuang)新(xin)(xin)(xin)藥(yao)(yao)市場的(de)融(rong)資(zi)速度進一(yi)步提(ti)升。”張金濤(tao)表示，“一(yi)款新(xin)(xin)(xin)藥(yao)(yao)的(de)研(yan)發大約需要5-8年(nian)的(de)時(shi)間(jian)，如果(guo)我們以平均時(shi)間(jian)8年(nian)來推算，那么(me)2022年(nian)應(ying)該有(you)不少創(chuang)新(xin)(xin)(xin)藥(yao)(yao)企業(ye)(ye)的(de)研(yan)發成果(guo)已(yi)經逐步落地，甚至開(kai)始商業(ye)(ye)化變現。”

　　正(zheng)如(ru)張金濤所料，越(yue)(yue)來越(yue)(yue)多的(de)優質創(chuang)新藥(yao)(yao)產品已(yi)經(jing)開(kai)始(shi)了商業化兌現(xian)周期(qi)。“如(ru)果你仔細觀(guan)察，從2022年的(de)下半年開(kai)始(shi)，已(yi)經(jing)有公司市值翻了一倍，甚至(zhi)兩倍、三倍。”張金濤說，“盡管醫藥(yao)(yao)的(de)大盤指數表(biao)現(xian)還比(bi)較疲(pi)軟，但從微觀(guan)層面上(shang)看，創(chuang)新藥(yao)(yao)的(de)上(shang)行(xing)周期(qi)已(yi)經(jing)開(kai)始(shi)啟動。”

　　但醫(yi)藥(yao)細分領(ling)(ling)域如此之多，為何創(chuang)新藥(yao)能夠“獨領(ling)(ling)風騷”？張金濤向記(ji)者介紹了一(yi)(yi)條最簡單的邏輯(ji)——滲透率的提(ti)升(sheng)(sheng)。在張金濤看來，滲透率是(shi)衡量行業景氣度的一(yi)(yi)項重要指標，而(er)創(chuang)新藥(yao)目(mu)前還并(bing)非老(lao)百姓用(yong)藥(yao)清單中的“常客”。“我們團隊自己編制了一(yi)(yi)個指數(shu)用(yong)來衡量創(chuang)新藥(yao)板塊的市(shi)占率，目(mu)前這(zhe)一(yi)(yi)指數(shu)大約是(shi)11%。”張金濤表示，隨著居民生活水平的提(ti)升(sheng)(sheng)，醫(yi)療需求的不斷演化，這(zhe)一(yi)(yi)指數(shu)將(jiang)迎(ying)來極(ji)大的提(ti)升(sheng)(sheng)空間(jian)。

　　當然(ran)，選(xuan)擇(ze)深挖創(chuang)(chuang)新藥(yao)這條道(dao)路并非易事(shi)，張金濤在這一過(guo)程中需要(yao)面臨市場所(suo)帶來的極大(da)拷問與壓力。2022年(nian)上半年(nian)，根(gen)據(ju)自(zi)己(ji)對創(chuang)(chuang)新藥(yao)板塊已經(jing)基(ji)本見底的判斷，張金濤買入大(da)量創(chuang)(chuang)新藥(yao)標的，但標的股(gu)價表現(xian)當時卻(que)并不樂觀。據(ju)他所(suo)述，那是一段十分“糾結甚至懷疑自(zi)我的時光”。但隨(sui)著(zhu)多(duo)家創(chuang)(chuang)新藥(yao)公司(si)當年(nian)三(san)季報業(ye)績頻(pin)出喜(xi)訊，張金濤更(geng)加堅定了(le)自(zi)己(ji)邏輯是正(zheng)確的。

　　市值觀指導下的景氣度投資

　　在談到如何(he)把握醫藥股買(mai)(mai)入(ru)和(he)賣(mai)(mai)出(chu)的(de)(de)節點(dian)時，張金濤認(ren)(ren)為，市(shi)(shi)值(zhi)是最重要的(de)(de)判斷(duan)指標(biao)，其次是景氣度，最后是估值(zhi)。“市(shi)(shi)場的(de)(de)交易情緒會(hui)對估值(zhi)產(chan)生(sheng)比較大的(de)(de)影(ying)響，但我認(ren)(ren)為市(shi)(shi)場的(de)(de)冷熱不應(ying)該成為買(mai)(mai)入(ru)或賣(mai)(mai)出(chu)的(de)(de)判斷(duan)因素。”

　　在他(ta)看(kan)來，在買一只(zhi)股(gu)票之前，首先要想清楚這只(zhi)股(gu)票能(neng)夠“長多大”，才能(neng)判斷(duan)當(dang)前的(de)位置是(shi)該(gai)(gai)買還是(shi)該(gai)(gai)賣(mai)。“市值(zhi)的(de)推算方法有很(hen)多，比(bi)如全(quan)球(qiu)對標、遠期(qi)測(ce)算等，都可以估算行業和頭部公司的(de)市值(zhi)空(kong)間。”張金濤表示(shi)，“具體(ti)到創新(xin)藥標的(de)的(de)選擇上，我(wo)比(bi)較看(kan)重兩個指(zhi)標：第一，詳細(xi)地驗證公司的(de)臨床數據是(shi)否為國(guo)內或全(quan)球(qiu)頂尖；第二(er)，在財務表現上，環比(bi)虧損是(shi)否收窄。”

　　具體到交易操(cao)作，張金(jin)濤表示：“我們(men)(men)參(can)與(yu)創(chuang)新藥的投資分(fen)為兩個(ge)階(jie)段：第一階(jie)段是臨床試驗階(jie)段，我們(men)(men)會根據披(pi)露(lu)的試驗數(shu)(shu)據判斷是否買入；第二個(ge)階(jie)段是產品上市以后的商業化(hua)階(jie)段，我們(men)(men)希望重倉(cang)標的每個(ge)季(ji)度的銷售數(shu)(shu)據都(dou)能超(chao)預期(qi)，最好是每個(ge)季(ji)度都(dou)能實現環比10%以上的增長。”

　　當(dang)然，不(bu)管(guan)有(you)多看(kan)好創新藥(yao)板(ban)塊，張金濤仍會保留10%-15%的(de)(de)防(fang)守倉位，通(tong)過分散(san)配置的(de)(de)基本思(si)路控制回撤、平滑波動。通(tong)聯數據顯示(shi)(shi)，截至今年(nian)三(san)季度末(mo)，在(zai)由張金濤擔綱的(de)(de)華寶醫(yi)藥(yao)生物混合的(de)(de)重(zhong)倉股(gu)名單中，仍能找到不(bu)少來自醫(yi)療服務(wu)、醫(yi)療器械等非創新藥(yao)板(ban)塊的(de)(de)標的(de)(de)。此(ci)外(wai)，他(ta)還表(biao)示(shi)(shi)，會關注中藥(yao)基藥(yao)領域，因為基藥(yao)受到政(zheng)策強(qiang)力(li)推(tui)動，所(suo)以可能在(zai)醫(yi)保支出中占比(bi)加速(su)。

　　醫藥投資迎來“上佳擊球點”

　　從宏觀層面分析，張金(jin)濤向(xiang)記者(zhe)介紹了(le)醫(yi)(yi)(yi)藥行業的一個周(zhou)期性規(gui)律。“根(gen)(gen)據研究經驗發現(xian)，醫(yi)(yi)(yi)藥行業呈(cheng)現(xian)出(chu)每五年(nian)一個周(zhou)期的規(gui)律，五年(nian)周(zhou)期可以進一步(bu)拆分為三年(nian)上行、兩年(nian)下行交替(ti)輪(lun)回的規(gui)律。這個規(gui)律實際上是由人口結構和醫(yi)(yi)(yi)保資(zi)金(jin)的矛盾(dun)演化決定的。”張金(jin)濤表(biao)示，“根(gen)(gen)據歷(li)史數(shu)據，醫(yi)(yi)(yi)藥生物產業最(zui)近一次典(dian)型(xing)的周(zhou)期是從2018開(kai)始到2022年(nian)9月(yue)指數(shu)見(jian)底為止(zhi)的，而現(xian)在已經進入了(le)新一輪(lun)的上行周(zhou)期。”

　　同時，從政(zheng)策端來(lai)看(kan)(kan)，張金濤表示，集采政(zheng)策的(de)進一(yi)步優化目前(qian)已(yi)步入尾聲(sheng)。從2022年我(wo)國(guo)醫保(bao)基金大量結余的(de)情況來(lai)看(kan)(kan)，醫保(bao)資金的(de)收支矛(mao)盾(dun)已(yi)經得到較大緩解，這亦可視為(wei)醫藥行業的(de)重要利好(hao)因素。

　　此外，張金濤表示，從估(gu)值端(duan)看，行(xing)業(ye)(ye)(ye)配置(zhi)的(de)(de)投資性(xing)價(jia)比已(yi)經非常(chang)高，醫藥生物產業(ye)(ye)(ye)作為(wei)一個長期剛需行(xing)業(ye)(ye)(ye)，已(yi)經進入到甄(zhen)別沖擊、擇機買入的(de)(de)階段。

　　“我(wo)國的(de)(de)老齡化(hua)才剛剛開始，醫(yi)藥(yao)生物(wu)行業(ye)的(de)(de)需求也在(zai)不停(ting)演化(hua)更新(xin)，我(wo)認(ren)為這是該行業(ye)在(zai)遭遇沖擊(ji)后仍能復蘇，呈現周(zhou)期性(xing)變化(hua)的(de)(de)最(zui)主要原因。”張金(jin)濤表示，“在(zai)未(wei)來，我(wo)們(men)希望能夠篩選出(chu)那些在(zai)創新(xin)浪潮中做出(chu)真正滿足臨床需求的(de)(de)優質企(qi)業(ye)。”