上銀基金：美聯儲降息利于債市長期發展
就業問題是降息主要驅動
上銀基(ji)金(jin)分析，本(ben)次大幅降(jiang)息(xi)可以(yi)看出(chu)美(mei)聯(lian)儲當前(qian)關(guan)注重點(dian)已(yi)從(cong)通脹轉向了(le)勞動力(li)(li)市場，委員對失業(ye)(ye)(ye)率上行(xing)的(de)(de)容忍(ren)度(du)較低，在(zai)(zai)勞動力(li)(li)市場未完全穩定(ding)下來之(zhi)前(qian)，美(mei)聯(lian)儲可能(neng)隨時(shi)保持寬松傾向。早在(zai)(zai)8月(yue)21日(ri)，美(mei)國(guo)(guo)非(fei)農就業(ye)(ye)(ye)數(shu)據(ju)便出(chu)現了(le)2009年(nian)以(yi)來最大幅度(du)的(de)(de)下修(xiu)，將截(jie)至2023年(nian)3月(yue)過(guo)去一年(nian)就業(ye)(ye)(ye)人(ren)數(shu)調降(jiang)81.8萬人(ren)，同(tong)時(shi)截(jie)至8月(yue)底的(de)(de)美(mei)國(guo)(guo)失業(ye)(ye)(ye)率達到4.20%，仍處于高(gao)位徘(pai)徊。（注：數(shu)據(ju)來源(yuan)美(mei)國(guo)(guo)勞工局，iFind，統計截(jie)至2024/08/31）美(mei)國(guo)(guo)8月(yue)非(fei)農就業(ye)(ye)(ye)下修(xiu)創下2009年(nian)以(yi)來之(zhi)最，同(tong)時(shi)也暗示了(le)未來美(mei)國(guo)(guo)經濟的(de)(de)悲觀前(qian)景。在(zai)(zai)19日(ri)凌(ling)晨降(jiang)息(xi)決議后的(de)(de)新聞發布(bu)會(hui)(hui)上，美(mei)聯(lian)儲主席鮑威(wei)爾表示，8月(yue)非(fei)農就業(ye)(ye)(ye)數(shu)據(ju)的(de)(de)下修(xiu)和9月(yue)5日(ri)公布(bu)情況較暗淡的(de)(de)褐皮書報告（經濟展望調查報告）是(shi)促成大幅降(jiang)息(xi)的(de)(de)關(guan)鍵因(yin)素，如果后續勞動力(li)(li)市場再度(du)出(chu)現惡(e)化(hua)，可能(neng)會(hui)(hui)有較大幅度(du)的(de)(de)降(jiang)息(xi)（如果失業(ye)(ye)(ye)率超(chao)過(guo)4.4%，美(mei)聯(lian)儲可能(neng)會(hui)(hui)再次進(jin)行(xing)50基(ji)點(dian)的(de)(de)降(jiang)息(xi)）。
對中國而言的三重改善
（1）國內(nei)貨幣政策寬松空間或將進一步(bu)打(da)開，利于(yu)債市(shi)長(chang)期(qi)發展
由于中(zhong)美兩國利差形成(cheng)(cheng)的(de)(de)(de)(de)外匯(hui)壓力，國內(nei)降息(xi)節奏及幅(fu)度往(wang)往(wang)較為(wei)克制(zhi)，隨著美聯儲(chu)降息(xi)開啟，中(zhong)國貨(huo)幣政(zheng)策的(de)(de)(de)(de)進一步(bu)寬(kuan)松有望提上(shang)(shang)日程，預計在一定程度上(shang)(shang)降低企業(ye)(ye)和(he)(he)居民的(de)(de)(de)(de)融資成(cheng)(cheng)本，從而改(gai)善(shan)投(tou)資和(he)(he)消費的(de)(de)(de)(de)動能(neng)。同時隨著未(wei)來(lai)降息(xi)、增加貨(huo)幣供應量(liang)等(deng)可能(neng)措(cuo)施的(de)(de)(de)(de)落地，預計人民幣不會(hui)大(da)幅(fu)升值，這些措(cuo)施都將有利于債市的(de)(de)(de)(de)發展，未(wei)來(lai)債券收益率曲(qu)線或將出現下(xia)行，從而推動債券價(jia)格(ge)上(shang)(shang)漲(zhang)。中(zhong)國商業(ye)(ye)銀行售(shou)匯(hui)額度在2020年(nian)以(yi)來(lai)持續上(shang)(shang)升。
（2）利率中樞下移，權(quan)益(yi)資產(chan)定價改善
隨著中美(mei)貨幣的利(li)率中樞(shu)在未來的下移，將(jiang)有利(li)于(yu)降低權(quan)益資(zi)(zi)(zi)產整體定價的分母端(duan)無風險利(li)率，從而(er)有利(li)于(yu)改善分子端(duan)相對偏穩的類(lei)債類(lei)資(zi)(zi)(zi)產和成長類(lei)資(zi)(zi)(zi)產。
（3）緩解(jie)國(guo)內消費不足壓力
隨著(zhu)貨幣(bi)政策空(kong)間的打開，國(guo)(guo)內(nei)存量房貸利率下(xia)調(diao)、家電汽(qi)車以舊(jiu)換新補貼(tie)以及更(geng)多刺激政策將(jiang)進一(yi)步隨之(zhi)而(er)來(lai)，預(yu)(yu)計這也將(jiang)有利于緩解目前(qian)國(guo)(guo)內(nei)暫(zan)時(shi)存在的消(xiao)費壓力，從而(er)改善消(xiao)費行(xing)業的收入預(yu)(yu)期(qi)。
上(shang)銀(yin)基金認為(wei)，綜(zong)合(he)來看，此次(ci)美聯(lian)儲結束加息周期，對于(yu)中國(guo)而言，無論是貨幣政策端還是經濟需求端可能都有(you)較好(hao)(hao)的(de)改(gai)觀，對細分的(de)股債市場而言，從貨幣供(gong)應到(dao)風險偏好(hao)(hao)或將都有(you)明顯的(de)提(ti)振。
