近日(ri)，監管部門(men)相關人士稱(cheng)，發(fa)揮(hui)合力，共(gong)同推動(dong)私(si)募基金(jin)(jin)份額轉(zhuan)讓試(shi)點行穩致遠(yuan)。近幾年，不(bu)少私(si)募股權、創投(tou)基金(jin)(jin)迎(ying)來“尾(wei)盤(pan)時刻”，私(si)募股權二級市場(chang)存量(liang)資(zi)產(chan)迅速提(ti)升，S基金(jin)(jin)迎(ying)來發(fa)展(zhan)(zhan)加速期。多方機(ji)構認為(wei)，市場(chang)長(chang)遠(yuan)穩健發(fa)展(zhan)(zhan)需要(yao)更多“長(chang)線(xian)資(zi)金(jin)(jin)”，當(dang)前，提(ti)高市場(chang)信息(xi)透明度，對于吸(xi)引多元化機(ji)構加入(ru)、化解資(zi)產(chan)定價難題、提(ti)高交易效率(lv)等均有重要(yao)意義。

　　私募基金份額轉讓受捧

　　近日(ri)，中國證監會(hui)市場(chang)監管(guan)二(er)部主(zhu)任王建(jian)平在2022年(nian)全球PE論壇上(shang)表(biao)示(shi)，發揮合力，共同推動私募基(ji)金份額轉讓(rang)試點行穩致遠。

　　“最近幾天，不少頭部(bu)券商同(tong)事(shi)找(zhao)我們(men)來了解S基金。”東方(fang)證券創新投資董事(shi)總經理石蘭對中國證券報(bao)記者(zhe)表(biao)示。

　　在(zai)私募股(gu)權市(shi)(shi)場(chang)，專注(zhu)于二(er)手基(ji)(ji)金(jin)份額轉讓(rang)業務的基(ji)(ji)金(jin)被(bei)稱為“S基(ji)(ji)金(jin)”（Secondary Fund）。囊(nang)括S基(ji)(ji)金(jin)等“二(er)手”業務的市(shi)(shi)場(chang)則被(bei)稱為私募股(gu)權二(er)級市(shi)(shi)場(chang)。

　　王建平介紹，截至(zhi)2022年7月(yue)底，私募股權投資(zi)基金存續(xu)規(gui)模10.97萬(wan)億(yi)元，創業投資(zi)基金存續(xu)規(gui)模2.70萬(wan)億(yi)元。

　　近幾年，隨(sui)著不少7年期、5年期私募股權、創投基金存續到期，私募股權二級市場(chang)存量資產迅速(su)提(ti)升，S基金迎來了發展加速(su)期。

　　石(shi)蘭認為，目前(qian)，大部分存(cun)量資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)主要有兩個來源。一(yi)是資(zi)(zi)(zi)(zi)管新規(gui)后存(cun)量銀行資(zi)(zi)(zi)(zi)管產(chan)(chan)品的(de)整改或到期兌付引(yin)發的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)轉(zhuan)讓需(xu)求；二是為了持(chi)續招商引(yin)資(zi)(zi)(zi)(zi)，地方政府過去幾年(nian)通過引(yin)導基(ji)金(jin)投入的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)，面臨回流再(zai)滾動的(de)需(xu)求，他們也愿意轉(zhuan)讓部分資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)。

　　區別(bie)于一級市(shi)場上(shang)許多(duo)的(de)(de)“盲盒資(zi)產(chan)”，S基金的(de)(de)底(di)層(ceng)(ceng)標的(de)(de)明確。光大永明人壽投資(zi)管理(li)部總經(jing)理(li)李松(song)濱表示，對(dui)(dui)險資(zi)而言，S基金資(zi)產(chan)風(feng)險相(xiang)對(dui)(dui)可(ke)控，底(di)層(ceng)(ceng)資(zi)產(chan)通常有一些項(xiang)目上(shang)市(shi)或(huo)即將(jiang)上(shang)市(shi)，現(xian)金回(hui)流相(xiang)對(dui)(dui)穩定(ding)，DPI（現(xian)金回(hui)報率）較好，底(di)層(ceng)(ceng)資(zi)產(chan)長短搭配(pei)，更(geng)符合(he)險資(zi)的(de)(de)訴求。

　　“金(jin)融(rong)機構(gou)對(dui)S基金(jin)的投(tou)資(zi)動力主要(yao)來源于兩方(fang)(fang)面。一方(fang)(fang)面，S基金(jin)的回報、資(zi)產(chan)(chan)久(jiu)期、波動性(xing)(xing)和現金(jin)回流等預期確定性(xing)(xing)較強；另一方(fang)(fang)面，在自(zi)身傳統業(ye)務下(xia)滑或(huo)者發(fa)展(zhan)空間受限(xian)的情(qing)況下(xia)，尤其是(shi)在房(fang)地(di)產(chan)(chan)等相(xiang)關業(ye)務萎(wei)縮的市場(chang)背景下(xia)，各金(jin)融(rong)機構(gou)積極轉型或(huo)是(shi)創造(zao)二次增長曲(qu)線。”另類資(zi)產(chan)(chan)投(tou)資(zi)信息服務方(fang)(fang)執中CEO李淼表示(shi)。

　　信息不透明難題待解

　　截至今(jin)年8月底，預計新設S基金超過500億元(yuan)。王建平(ping)指出，份額(e)轉讓在我(wo)國還(huan)是新生(sheng)事物，行業實踐剛剛起步，份額(e)轉讓平(ping)臺市場吸引力仍(reng)顯(xian)不(bu)足，份額(e)估值定(ding)價還(huan)需要(yao)探索(suo)，份額(e)轉讓尚未形成健全的生(sheng)態系統。

　　“參與(yu)(yu)S基金(jin)市場(chang)后，我(wo)們發現信息不公(gong)開(kai)、不透(tou)明是當(dang)前(qian)最大的(de)(de)問題。除了母(mu)基金(jin)背景的(de)(de)參與(yu)(yu)者(zhe)外，希望更(geng)多的(de)(de)市場(chang)化(hua)機構參與(yu)(yu)進(jin)來，只(zhi)有資(zi)金(jin)方充分(fen)(fen)競爭的(de)(de)情況下(xia)，市場(chang)的(de)(de)信息才會更(geng)充分(fen)(fen)、更(geng)透(tou)明。”石蘭(lan)表示。

　　在部分業內人士看來，當(dang)前(qian)信息不公開、不透明這(zhe)一(yi)問題主要體(ti)現在資產定價(jia)難、交(jiao)易(yi)效率不高等(deng)方面。

　　首先(xian)，在資產定(ding)價方面。李淼表示，對于沒有(you)母基金投資背景的(de)金融(rong)機構來說(shuo)，資產判斷、份額估(gu)(gu)值(zhi)的(de)難度相對較高，行業缺乏中立獨立的(de)業績基準和(he)指數，不利(li)于盤活存量資產。“我們(men)目前嘗試通(tong)過構建穿透式(shi)私募數據系(xi)統和(he)估(gu)(gu)值(zhi)系(xi)統，致力于統一金融(rong)機構與私募股權機構的(de)話語體系(xi)。”

　　李松濱(bin)認為，資產定價(jia)方面(mian)(mian)可能需(xu)要一些公信力較(jiao)強的(de)(de)中(zhong)介機(ji)(ji)構(gou)出(chu)具(ju)估(gu)值報告，對潛在投資機(ji)(ji)構(gou)的(de)(de)決策(ce)提供參考；另外，S基金(jin)的(de)(de)資產非標準(zhun)化(hua)(hua)，比如(ru)分(fen)配順序、部分(fen)LP讓利(li)、分(fen)階段(duan)計(ji)算報酬等，希(xi)望(wang)能通過(guo)結構(gou)化(hua)(hua)梳理(li)，全(quan)面(mian)(mian)、標準(zhun)化(hua)(hua)地呈(cheng)現各交易要素。

　　其次，在具體(ti)交(jiao)易(yi)環節上。“目前私(si)募(mu)股權(quan)二級(ji)市場項目轉出(chu)方(fang)(fang)多來自(zi)國(guo)有(you)資本。我們作為上海市國(guo)資委(wei)下屬(shu)的金融(rong)機構，在投資私(si)募(mu)股權(quan)基金時(shi)，需(xu)要提(ti)前備案。如果賣方(fang)(fang)、買方(fang)(fang)都是國(guo)有(you)機構，其交(jiao)易(yi)程序如果可以適當簡化，會提(ti)高交(jiao)易(yi)效率(lv)和成功率(lv)。”石蘭說。李松(song)濱表示，目前份額(e)轉讓短期間(jian)(jian)掛牌后就需(xu)要投資方(fang)(fang)決策，若能預留一些時(shi)間(jian)(jian)給潛在投資者(zhe)做判斷決策，或(huo)(huo)者(zhe)適當組(zu)織(zhi)基金管(guan)理人或(huo)(huo)轉讓方(fang)(fang)路(lu)演交(jiao)易(yi)效果或(huo)(huo)會更好(hao)。

　　長線資金待入局

　　為更(geng)好服務創(chuang)新經(jing)濟、實體經(jing)濟，私(si)募股(gu)權、創(chuang)投基金一直(zhi)期待更(geng)多長(chang)(chang)線資(zi)金的進入。S基金如今雖(sui)因較短的久期、確(que)定的回報等特征吸引(yin)了金融機構投資(zi)者的關注，但(dan)長(chang)(chang)遠來看，更(geng)多的長(chang)(chang)線資(zi)金將更(geng)有利于私(si)募股(gu)權二(er)級市(shi)場的持續(xu)健康發(fa)展。

　　石蘭認為，當前，S基金(jin)的(de)(de)管理人對(dui)DPI要求較高。但在(zai)私(si)(si)募(mu)股權二級市(shi)場(chang)(chang)(chang)這個新興市(shi)場(chang)(chang)(chang)里(li)，如(ru)果過(guo)多的(de)(de)資方(fang)追(zhui)求久期較短的(de)(de)資產，首先符合要求的(de)(de)資產量(liang)并不(bu)(bu)是很多，其次(ci)市(shi)場(chang)(chang)(chang)體量(liang)無法(fa)做大，不(bu)(bu)利(li)于(yu)市(shi)場(chang)(chang)(chang)長遠(yuan)發展。而(er)且現在(zai)新股破發成為常態，資方(fang)如(ru)果以短久期為目標，一(yi)旦過(guo)了(le)解(jie)禁期，殺估值的(de)(de)行為不(bu)(bu)可(ke)避(bi)免。因此(ci)，更多耐心資金(jin)、長線資金(jin)加入私(si)(si)募(mu)股權二級市(shi)場(chang)(chang)(chang)，對(dui)整個資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)會更有益。

　　保險資(zi)金(jin)則(ze)是長線資(zi)金(jin)的(de)(de)代表之一(yi)(yi)。李松濱認為，細化(hua)來看(kan)，不(bu)同(tong)屬性(xing)的(de)(de)資(zi)金(jin)在投資(zi)期限、投資(zi)階段、投資(zi)偏好上各(ge)有(you)不(bu)同(tong)，需要(yao)進(jin)行(xing)適當(dang)的(de)(de)匹配組合，盡量把(ba)各(ge)方面的(de)(de)差異(yi)化(hua)訴求(qiu)都考慮進(jin)來，各(ge)賺一(yi)(yi)段的(de)(de)錢(qian)，各(ge)承擔一(yi)(yi)段的(de)(de)風(feng)險，服務創新經(jing)濟、實體經(jing)濟能接續起來，像(xiang)跑接力(li)(li)賽(sai)一(yi)(yi)樣，最(zui)終完成(cheng)沖刺目標。此外(wai)，一(yi)(yi)些長線資(zi)金(jin)也有(you)內部的(de)(de)年度考核壓力(li)(li)，打通不(bu)同(tong)的(de)(de)會計(ji)核算模式、優化(hua)分配安排等，才能盡量調動長線資(zi)金(jin)的(de)(de)積極性(xing)。

　　“我們(men)是用自(zi)有資(zi)金參與投(tou)資(zi)，沒(mei)有來(lai)自(zi)于LP端的(de)DPI壓(ya)力。因(yin)此，在進行一(yi)級投(tou)資(zi)時，我們(men)還會(hui)關注企(qi)(qi)業未來(lai)在二級市場上的(de)業績成(cheng)長性(xing)(xing)，自(zi)帶一(yi)些(xie)‘長期資(zi)金’的(de)屬性(xing)(xing)。被投(tou)企(qi)(qi)業上市后，不急(ji)于解禁就賣出，而(er)是會(hui)更關注企(qi)(qi)業的(de)業績成(cheng)長性(xing)(xing)，如果企(qi)(qi)業足夠優秀，我們(men)希(xi)望一(yi)直陪伴它(ta)成(cheng)長。”石蘭表示。