受中國經(jing)濟穩步復蘇(su)、美(mei)(mei)聯(lian)儲政策(ce)預(yu)期等因素影響，多類大(da)宗商(shang)品(pin)價格(ge)近(jin)期持續上(shang)漲(zhang)。其中，國際金(jin)價迭(die)創新高，油價逐步逼近(jin)每桶90美(mei)(mei)元(yuan)。從當前多家一線私募(mu)對(dui)于(yu)大(da)宗商(shang)品(pin)市(shi)場以(yi)(yi)及周(zhou)(zhou)期行業的中長期展望來看(kan)，“積極(ji)看(kan)多”成(cheng)為主流看(kan)法(fa)。私募(mu)人士表(biao)示，機構投(tou)資(zi)者整(zheng)體對(dui)于(yu)資(zi)源品(pin)種、周(zhou)(zhou)期股長期低配，從近(jin)期市(shi)場的交易行為看(kan)，資(zi)源品(pin)種以(yi)(yi)及周(zhou)(zhou)期股或有“資(zi)金(jin)進一步驅動”的投(tou)資(zi)機會。

　　多因素引發行情

　　截至4月(yue)9日國內(nei)商(shang)品期貨市場收盤時，上海期金主力(li)合(he)約在(zai)近(jin)一(yi)個半月(yue)左(zuo)右時間勁(jing)升約15%，國際(ji)原(yuan)油(you)、上海期銅主力(li)合(he)約價格的階段性漲幅均超10%，升勢為近(jin)年(nian)來罕(han)見。對于相關(guan)資源品種近(jin)期價格的急升，私募業內(nei)整體研判認(ren)為，相關(guan)驅動力(li)量來自多個方面。

　　暢(chang)力資產(chan)董事長、投(tou)資總(zong)監(jian)寶曉輝稱(cheng)，相關(guan)大(da)(da)宗(zong)商品(pin)價(jia)格(ge)(ge)急漲(zhang)主要源于(yu)兩大(da)(da)方面。首(shou)先，中(zhong)國經濟穩健(jian)復(fu)蘇，需求(qiu)增(zeng)長帶(dai)(dai)動了(le)相關(guan)大(da)(da)宗(zong)商品(pin)價(jia)格(ge)(ge)的上(shang)漲(zhang)。其次，美(mei)聯儲政策預期(qi)出現不確(que)定因素，但全球流動性環境相對(dui)寬松，也對(dui)大(da)(da)宗(zong)商品(pin)價(jia)格(ge)(ge)形成了(le)支撐。另外，全球央行(xing)持續增(zeng)持帶(dai)(dai)動了(le)黃(huang)金現貨持續不斷(duan)的買(mai)盤力量(liang)。

　　其(qi)他(ta)私募分析人士還特別強調(diao)了地(di)緣局勢、美(mei)國債(zhai)務過度擴張、全球(qiu)(qiu)經濟回(hui)暖等方面的(de)因(yin)素(su)。悟(wu)空(kong)投資宏觀首(shou)席研究員古嘉渝稱，除中國經濟復蘇(su)等因(yin)素(su)外，今年以(yi)來，海外制造業周期(qi)回(hui)暖、歐美(mei)制造業PMI底(di)部反彈，市場對(dui)全球(qiu)(qiu)經濟可能進入(ru)新(xin)一(yi)輪補(bu)庫(ku)周期(qi)存在(zai)積極預(yu)期(qi)。另外，去(qu)年四季(ji)度以(yi)來，銅等工業金(jin)屬出(chu)現一(yi)些供給干擾因(yin)素(su)，2024年全年供需平(ping)衡的(de)預(yu)期(qi)逐漸(jian)轉向“缺口預(yu)期(qi)”。同時，近(jin)期(qi)市場對(dui)地(di)緣風險擔(dan)憂(you)程(cheng)度上(shang)升，也推動(dong)了油價(jia)(jia)和金(jin)價(jia)(jia)的(de)上(shang)漲。

　　世(shi)誠投資資深分(fen)析師章詩穎進一步表示，金(jin)、銅、油之間的(de)聯動性較(jiao)強。從(cong)近期(qi)價(jia)格(ge)表現最為強勢的(de)黃(huang)金(jin)來(lai)看，近兩個月國(guo)際(ji)金(jin)價(jia)明顯脫離了實際(ji)利(li)率的(de)定價(jia)框架，而這主要源于避險情緒和發達經濟體(ti)二(er)次通脹(zhang)預期(qi)驅動。同(tong)時，在需求側，在“去美(mei)元中(zhong)心化”、美(mei)國(guo)債務(wu)持續(xu)擴(kuo)張的(de)背景下，全球央行(xing)正成為重(zhong)要的(de)邊際(ji)購金(jin)力(li)量。

　　機構普遍低配

　　從(cong)投資者博弈的層面來看，受訪私募普遍認為，在(zai)本輪行(xing)情之前，國內機構投資者乃至海(hai)外機構對相關資源品(pin)種(zhong)和周期(qi)股明顯低(di)配。

　　古嘉(jia)渝(yu)認為，以(yi)3月初為時間邊(bian)界，在(zai)本(ben)輪金、銅、油(you)急漲(zhang)之前，“國內機(ji)(ji)構對(dui)黃(huang)金、有色品種(zhong)的(de)配(pei)置(zhi)(zhi)力度不高，而這(zhe)輪行情(qing)的(de)上漲(zhang)從(cong)某(mou)種(zhong)程度上也使得一些被逼(bi)空的(de)機(ji)(ji)構去進行配(pei)置(zhi)(zhi)”。從(cong)海外(wai)的(de)黃(huang)金ETF持倉看(kan)，機(ji)(ji)構投資者整體“缺席了這(zhe)輪金價上漲(zhang)，甚至(zhi)是在(zai)上漲(zhang)過程中呈現(xian)偏流出的(de)態勢(shi)”。對(dui)于銅等其他(ta)商品類ETF，古嘉(jia)渝(yu)表示，在(zai)本(ben)輪行情(qing)之前機(ji)(ji)構的(de)整體配(pei)置(zhi)(zhi)規模也相對(dui)不多。

　　上海某(mou)宏觀對沖策略私募(mu)(mu)負(fu)責人(ren)表示，從(cong)公開持股(gu)信息來看，除中(zhong)國海油、紫金礦業、老(lao)鳳祥等數只白馬股(gu)之(zhi)外，在2024年(nian)(nian)之(zhi)前，國內公私募(mu)(mu)等機構投資(zi)者在有(you)(you)(you)色、油氣等資(zi)源類個股(gu)上已(yi)連續多年(nian)(nian)低配。在本(ben)輪行(xing)情中(zhong)的交(jiao)易更多是“短期集中(zhong)買入”，這也(ye)是導致(zhi)近期不少資(zi)源股(gu)股(gu)價放量急漲(zhang)的關鍵原因。該(gai)私募(mu)(mu)人(ren)士認為，預計在相關龍頭股(gu)單日成交(jiao)額出現(xian)天量之(zhi)前，行(xing)情仍(reng)有(you)(you)(you)延續性，仍(reng)然(ran)有(you)(you)(you)資(zi)金進一步驅(qu)動的投資(zi)機會。

　　寶曉輝進一步(bu)表(biao)示，截至目前，不少公(gong)私募機構(gou)(gou)在(zai)黃金等ETF的配置(zhi)(zhi)已(yi)經逐漸占據了重要的位置(zhi)(zhi)。盡管不同類(lei)型投資(zi)者之(zhi)間將存(cun)在(zai)一定博弈，但總體來(lai)看，機構(gou)(gou)投資(zi)者在(zai)本輪資(zi)源品種(zhong)、周期股行情的進一步(bu)演繹(yi)上，將占到主導(dao)地位。

　　看好部分上游品種

　　目前私(si)募業(ye)內(nei)積極(ji)看多中線周期行(xing)情。名禹(yu)資產認為，今年(nian)以(yi)來國內(nei)經濟整體磨底上行(xing)，先前偏于謹慎的(de)預(yu)期正逐漸修正；同時(shi)，近(jin)期美(mei)國非農就業(ye)數據超(chao)預(yu)期，全(quan)球(qiu)制造(zao)(zao)業(ye)PMI低(di)位復蘇，正使得全(quan)球(qiu)金融市場(chang)再通脹交(jiao)易預(yu)期發酵(jiao)。從行(xing)業(ye)企業(ye)業(ye)績有望超(chao)預(yu)期的(de)角度來看，看好部分(fen)(fen)上游資源品(pin)種，包括銅鋁(lv)等(deng)有色品(pin)種及石(shi)油石(shi)化等(deng)方向。名禹(yu)資產同時(shi)認為：“受益(yi)供給約(yue)束和全(quan)球(qiu)制造(zao)(zao)業(ye)復蘇，需求邊際好轉帶(dai)來的(de)部分(fen)(fen)商品(pin)價格持續(xu)上行(xing)狀況可能(neng)還將長時(shi)間延續(xu)。”

　　寶曉輝表示(shi)，整體繼續看好資源品種和(he)A股周期(qi)股的(de)投資機(ji)(ji)會，當(dang)前(qian)一(yi)段時(shi)間預計(ji)仍是較(jiao)好的(de)布局時(shi)機(ji)(ji)。隨著(zhu)經濟復蘇和(he)需求增長，相關資源品種和(he)周期(qi)股有望(wang)進(jin)一(yi)步走強。

　　章詩穎提示(shi)，3月以來申萬有色行業指數持續上漲(zhang)，龍頭股的市盈率已經從(cong)10-12倍拉(la)升到(dao)15倍以上。在此(ci)背景下，建議(yi)投資(zi)者著眼于(yu)公司的基(ji)本面和(he)估值合理性，同時關注潛在的機會(hui)和(he)風險。

　　古(gu)嘉渝認(ren)為，從(cong)中期(qi)維(wei)度看，如果(guo)美聯儲進入“預防式降息”且經(jing)(jing)(jing)濟實現軟著陸，同(tong)時國(guo)內(nei)經(jing)(jing)(jing)濟增(zeng)(zeng)長動能不斷恢復，資(zi)源(yuan)品種(zhong)的需(xu)求方面預計向好發展。資(zi)源(yuan)品種(zhong)價(jia)格和周期(qi)股已(yi)經(jing)(jing)(jing)歷快速上漲，在后續整固消(xiao)化之后，會(hui)增(zeng)(zeng)加(jia)相關投(tou)資(zi)方向的投(tou)入。