受高股(gu)(gu)息板塊持續走強、資(zi)(zi)金不斷偏好大市(shi)(shi)值風格等因素影響，近期A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場中小(xiao)盤股(gu)(gu)整體承壓，相關(guan)指(zhi)數表現不盡如人(ren)意，資(zi)(zi)金階(jie)段(duan)性(xing)流出(chu)特征(zheng)(zheng)明顯。與此(ci)同時，來(lai)自渠道(dao)機構及量化(hua)(hua)私募業內的(de)(de)(de)消息進一步(bu)顯示，中小(xiao)市(shi)(shi)值量化(hua)(hua)指(zhi)增策略(lve)正遭遇(yu)一輪階(jie)段(duan)性(xing)投資(zi)(zi)低(di)潮。針對這一情(qing)況，多家渠道(dao)機構、量化(hua)(hua)私募管(guan)理人(ren)表示，股(gu)(gu)票市(shi)(shi)場自身(shen)的(de)(de)(de)周期性(xing)特征(zheng)(zheng)和“均值回(hui)歸規律”難(nan)以避免(mian)，今年以來(lai)中小(xiao)市(shi)(shi)值股(gu)(gu)指(zhi)已經長(chang)時間(jian)跑輸大市(shi)(shi)值類指(zhi)數；在這一風格的(de)(de)(de)長(chang)期低(di)潮期之(zhi)后(hou)，優質的(de)(de)(de)中小(xiao)盤股(gu)(gu)和中小(xiao)市(shi)(shi)值量化(hua)(hua)指(zhi)增策略(lve)有望逐(zhu)步(bu)迎來(lai)較好的(de)(de)(de)左(zuo)側機會。

　　投資熱情回落

　　“春(chun)節(jie)假期(qi)之(zhi)后，我們(men)渠(qu)(qu)道(dao)的(de)(de)高凈值客戶對(dui)中小(xiao)市(shi)(shi)值指增(zeng)策略(lve)產品(pin)的(de)(de)投(tou)資熱(re)度明顯(xian)回(hui)落；部分(fen)存(cun)量產品(pin)整(zheng)體(ti)出(chu)現明顯(xian)凈贖回(hui)，即便是(shi)2月(yue)下(xia)半月(yue)到3月(yue)上半月(yue)小(xiao)市(shi)(shi)值指數強勢反彈期(qi)間，一些投(tou)資者反而逢高了(le)結。”談及近期(qi)國內(nei)量化策略(lve)產品(pin)的(de)(de)整(zheng)體(ti)投(tou)資情況，上海某中型(xing)券商渠(qu)(qu)道(dao)負責(ze)人對(dui)中國證券報(bao)記者表(biao)(biao)示，由于(yu)受近階段市(shi)(shi)場資金偏好“以(yi)大(da)為美”的(de)(de)影響，中小(xiao)市(shi)(shi)值指數持續出(chu)現寬幅波動(dong)，年初以(yi)來(lai)(lai)相(xiang)關量化指增(zeng)策略(lve)產品(pin)的(de)(de)業(ye)績(ji)表(biao)(biao)現不(bu)(bu)盡如人意。據其(qi)了(le)解(jie)，今年2月(yue)以(yi)來(lai)(lai)，不(bu)(bu)僅(jin)是(shi)其(qi)所在的(de)(de)渠(qu)(qu)道(dao)，全渠(qu)(qu)道(dao)對(dui)于(yu)量化指增(zeng)產品(pin)的(de)(de)青睞程度明顯(xian)不(bu)(bu)如以(yi)往。中國證券報(bao)記者從(cong)多家一線量化私(si)募綜合了(le)解(jie)的(de)(de)情況來(lai)(lai)看，多家受訪私(si)募均表(biao)(biao)示基本認可這(zhe)一說法。

　　鳴熙投資市場總(zong)監(jian)張(zhang)精忠表示，近(jin)兩三個月小(xiao)市值(zhi)板(ban)(ban)塊和(he)中(zhong)小(xiao)市值(zhi)量(liang)化指增策略(lve)整體遇冷，與其階(jie)段(duan)性市場表現(xian)密不可(ke)分。舉例而言，今年第一季度(du)小(xiao)市值(zhi)板(ban)(ban)塊出現(xian)近(jin)年罕見的(de)(de)大幅波動(dong)，由于大部分投資者(zhe)的(de)(de)風(feng)險承(cheng)受能力有限，這樣的(de)(de)波動(dong)幅度(du)從某(mou)種程度(du)會對不少投資者(zhe)產生“驅趕效(xiao)果”。在此之前，2023年小(xiao)微盤股持續“跑出優勢”也(ye)曾(ceng)引(yin)發(fa)大量(liang)資金和(he)策略(lve)的(de)(de)抱(bao)團(tuan)追捧，并在今年年初引(yin)發(fa)了因(yin)過度(du)擁擠而出現(xian)的(de)(de)短時間內(nei)的(de)(de)抱(bao)團(tuan)瓦(wa)解。

　　進一(yi)步從(cong)相(xiang)關量(liang)(liang)化指(zhi)增策略的(de)(de)階(jie)段性(xing)(xing)表(biao)現來看，知名量(liang)(liang)化私募蒙璽(xi)投資表(biao)示，從(cong)長(chang)期(qi)來看，量(liang)(liang)化超額收益的(de)(de)確具有一(yi)定的(de)(de)周期(qi)性(xing)(xing)。市(shi)場的(de)(de)波動，也會讓更多量(liang)(liang)化機構更加重視策略的(de)(de)穩定性(xing)(xing)。

　　業內提示“認知偏差”

　　值得注意的(de)(de)是，在(zai)近(jin)期高股(gu)息板塊走強、市場資金(jin)“以大為美”的(de)(de)背景下，不少渠道機構和私募機構特別提示了其中可能存在(zai)的(de)(de)“認知偏差”。

　　從A股市(shi)場當前(qian)的(de)(de)結構性情(qing)況來看，蒙(meng)璽投資認為(wei)，目前(qian)我國A股市(shi)場已經形成了(le)完善的(de)(de)寬基指(zhi)數體(ti)系，A股市(shi)場風(feng)格特征明顯。不同類型的(de)(de)指(zhi)增策略(lve)產品(pin)各有(you)優勢，包括滬深300等(deng)大市(shi)值指(zhi)數的(de)(de)指(zhi)增策略(lve)和(he)中小(xiao)市(shi)值指(zhi)增策略(lve)均具備差異化投資價(jia)值。此外，指(zhi)增策略(lve)的(de)(de)超額(e)收(shou)益(yi)來源主要(yao)由指(zhi)數收(shou)益(yi)的(de)(de)貝塔(ta)和(he)超額(e)收(shou)益(yi)的(de)(de)阿(a)爾法構成。“經過2024年(nian)第一(yi)季度的(de)(de)行情(qing)波動之后(hou)，全(quan)市(shi)場的(de)(de)貝塔(ta)目前(qian)處于(yu)較低水平，各主要(yao)股指(zhi)的(de)(de)估值也趨(qu)于(yu)合理(li)。”蒙(meng)璽投資稱。

　　此外，就(jiu)中(zhong)證1000、國證2000等典型小市(shi)值(zhi)指(zhi)(zhi)數來看(kan)，百億級量化私募明(ming)(ming)汯(hong)投(tou)資進一步表示，目前(qian)A股(gu)(gu)市(shi)場已形成較為完善的(de)寬基指(zhi)(zhi)數體(ti)系，當前(qian)個人投(tou)資者占(zhan)比較高，A股(gu)(gu)市(shi)場經常呈現(xian)明(ming)(ming)顯的(de)風格特征；滬深300、中(zhong)證500、中(zhong)證1000、中(zhong)證2000等以(yi)市(shi)值(zhi)劃分各類寬基指(zhi)(zhi)數，基本能(neng)反映不(bu)同(tong)市(shi)值(zhi)規(gui)模上市(shi)公司證券(quan)的(de)整體(ti)表現(xian)。需(xu)要強調的(de)是，從主要股(gu)(gu)指(zhi)(zhi)的(de)近年(nian)來的(de)成交量占(zhan)比和成份股(gu)(gu)構成來看(kan)，與不(bu)少投(tou)資者的(de)直觀認識相比，中(zhong)證1000可能(neng)并(bing)不(bu)“小”，中(zhong)證2000指(zhi)(zhi)數可能(neng)也不(bu)“微”。

　　明汯(hong)投資的(de)(de)(de)統計數(shu)據顯示，當前(qian)中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)1000指數(shu)成(cheng)(cheng)份股(gu)的(de)(de)(de)市(shi)值中(zhong)(zhong)(zhong)位(wei)數(shu)約為93億元，已逐(zhu)漸(jian)演變為中(zhong)(zhong)(zhong)盤(pan)股(gu)代表指數(shu)；而(er)中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)2000成(cheng)(cheng)份股(gu)的(de)(de)(de)市(shi)值中(zhong)(zhong)(zhong)位(wei)數(shu)則約為38億元，代表了小盤(pan)股(gu)的(de)(de)(de)整體(ti)表現。與此同時，隨著近年來A股(gu)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)擴容，滬深300的(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)交(jiao)量(liang)占比（指相對于A股(gu)全市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)交(jiao)金額比例）已經從歷史高位(wei)時的(de)(de)(de)60%以上，逐(zhu)步(bu)回落到(dao)20%至25%左右；而(er)中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)2000則逐(zhu)漸(jian)成(cheng)(cheng)為交(jiao)易量(liang)占比最(zui)高的(de)(de)(de)寬基指數(shu)，成(cheng)(cheng)交(jiao)量(liang)逐(zhu)年上升，2022年以來日成(cheng)(cheng)交(jiao)量(liang)大(da)致保持在25%-30%之間。

　　關注低位布局機會

　　在(zai)近期小市(shi)(shi)值板塊、中小市(shi)(shi)值量化指(zhi)增(zeng)投資熱(re)情(qing)持續(xu)回落的(de)(de)背景下，業內人士(shi)表示，從左側布(bu)局的(de)(de)角度乃至為(wei)市(shi)(shi)場帶(dai)來(lai)更多增(zeng)量資金的(de)(de)角度來(lai)看(kan)，中小市(shi)(shi)值方面的(de)(de)結構(gou)性下探，可能反而為(wei)相(xiang)關投資帶(dai)來(lai)了(le)更好的(de)(de)低位布(bu)局機(ji)會。

　　百億級(ji)量化(hua)私(si)募思勰投(tou)資相關負責人對(dui)中國證券報記者(zhe)(zhe)表示(shi)，中小市值個股整(zheng)體具(ju)有(you)(you)高波動和高收(shou)益彈性的特(te)(te)(te)征。短(duan)期市場波動加(jia)大，更(geng)利于量化(hua)模型根據特(te)(te)(te)征擇優(you)精(jing)選。同時，開發具(ju)有(you)(you)明(ming)確(que)風(feng)格特(te)(te)(te)征的策略也能夠為市場提供更(geng)透明(ming)化(hua)、清晰化(hua)的工具(ju)型產品(pin)，滿(man)足投(tou)資者(zhe)(zhe)的個性化(hua)投(tou)資需求。

　　蒙璽投資則進一(yi)(yi)步表(biao)示，中(zhong)小(xiao)(xiao)盤(pan)成(cheng)份(fen)股大多為新(xin)(xin)興創新(xin)(xin)企業，“專精特新(xin)(xin)”占比較(jiao)高，成(cheng)長性較(jiao)強(qiang)。今年以來的市場波動之(zhi)后(hou)，當前中(zhong)小(xiao)(xiao)市值(zhi)(zhi)板塊估(gu)值(zhi)(zhi)整體處于合理區(qu)間，具備一(yi)(yi)定投資價(jia)值(zhi)(zhi)。從(cong)超(chao)額收益(yi)來源的多樣性來看，目前國內量化機(ji)構(gou)除了量價(jia)因子(zi)和基本面(mian)因子(zi)之(zhi)外，另(ling)類因子(zi)也是各家機(ji)構(gou)布局的方向之(zhi)一(yi)(yi)。同時，量化行業因子(zi)組合量化模型不斷迭代(dai)，有利于未(wei)來中(zhong)小(xiao)(xiao)市值(zhi)(zhi)指(zhi)增策略表(biao)現出更穩(wen)定的超(chao)額收益(yi)水平。

　　前述渠道人士認為，本輪A股價值藍籌(chou)風格(ge)和高股息板塊的強勢，自(zi)2021年以來(lai)實(shi)際(ji)上(shang)已延(yan)續(xu)了三年左(zuo)右時間，從市(shi)場自(zi)身的周期性特征(zheng)和“均值回歸規律”來(lai)看，中(zhong)小(xiao)市(shi)值板塊不(bu)會長時間跑輸大市(shi)值品種。經過(guo)本輪低潮后，中(zhong)小(xiao)盤個股的整體(ti)投(tou)資性價比或(huo)將逐步顯現(xian)。