資本(ben)市場(chang)高質量(liang)發(fa)展(zhan)離不開機(ji)構力(li)量(liang)，管理規(gui)模近(jin)5萬億元的私募(mu)證(zheng)券投資基(ji)(ji)金(jin)（下(xia)稱(cheng)“私募(mu)證(zheng)券基(ji)(ji)金(jin)”）是其中(zhong)重要的參(can)與者。近(jin)日，中(zhong)國證(zheng)券投資基(ji)(ji)金(jin)業協會（下(xia)稱(cheng)“中(zhong)基(ji)(ji)協”）發(fa)布《私募(mu)證(zheng)券投資基(ji)(ji)金(jin)運作(zuo)(zuo)指(zhi)(zhi)引》（下(xia)稱(cheng)《運作(zuo)(zuo)指(zhi)(zhi)引》），從募(mu)集、投資、運作(zuo)(zuo)等各個環節為私募(mu)證(zheng)券基(ji)(ji)金(jin)規(gui)范運作(zuo)(zuo)提(ti)供了“展(zhan)業指(zhi)(zhi)南”。

　　業內人士表示，近年(nian)來，私募(mu)證(zheng)券基金在(zai)壯大機(ji)構(gou)投資者(zhe)隊伍(wu)、提高市場定價(jia)效率(lv)、增強資本市場韌(ren)性(xing)(xing)等(deng)方(fang)面(mian)發揮著越來越重要的(de)(de)作(zuo)用，但(dan)“小(xiao)、亂、散、差”業態仍較(jiao)為(wei)明顯。《運作(zuo)指引(yin)》的(de)(de)出臺恰逢其時(shi)，將引(yin)導行業正(zheng)本清源，在(zai)規范中(zhong)不斷(duan)發展。未來，私募(mu)證(zheng)券基金行業將加速構(gou)建優(you)勝劣汰的(de)(de)良性(xing)(xing)生態，只(zhi)有那些(xie)真正(zheng)將投資人利益放(fang)在(zai)首位，且在(zai)不斷(duan)變化的(de)(de)市場中(zhong)持續(xu)自我優(you)化的(de)(de)私募(mu)管理人，才能勇立(li)潮頭(tou)，基業長青。

　　東風起：

　　私募證券基金正本清源正當時

　　2023年，私(si)(si)募(mu)行(xing)業(ye)(ye)首部行(xing)政法規(gui)(gui)《私(si)(si)募(mu)投資(zi)基(ji)金監督管(guan)理(li)條例》發布，將(jiang)私(si)(si)募(mu)投資(zi)基(ji)金業(ye)(ye)務活動納入(ru)法治化(hua)、規(gui)(gui)范(fan)(fan)化(hua)軌道進行(xing)監管(guan)。為進一步完善行(xing)業(ye)(ye)規(gui)(gui)則體系，促(cu)進私(si)(si)募(mu)證(zheng)券基(ji)金規(gui)(gui)范(fan)(fan)運作，中基(ji)協起草發布《運作指引》，以(yi)期兼顧(gu)行(xing)業(ye)(ye)規(gui)(gui)范(fan)(fan)和發展。在業(ye)(ye)內人士看來(lai)，這對于私(si)(si)募(mu)行(xing)業(ye)(ye)的可持(chi)續發展具有重要意義。

　　數據顯示，截(jie)至2024年3月(yue)末，在中基協登記的(de)(de)私(si)募證(zheng)券(quan)(quan)基金管(guan)(guan)理人達(da)8300余家(jia)，管(guan)(guan)理私(si)募證(zheng)券(quan)(quan)基金9.2萬只，規(gui)(gui)模(mo)近5萬億元，成為資本市場重要的(de)(de)機構(gou)投資者。同時，私(si)募證(zheng)券(quan)(quan)基金行(xing)業(ye)頭部效應(ying)明顯，管(guan)(guan)理規(gui)(gui)模(mo)前400家(jia)機構(gou)占行(xing)業(ye)管(guan)(guan)理規(gui)(gui)模(mo)的(de)(de)比(bi)例(li)近80%，管(guan)(guan)理規(gui)(gui)模(mo)后2000家(jia)機構(gou)占行(xing)業(ye)管(guan)(guan)理規(gui)(gui)模(mo)的(de)(de)比(bi)例(li)僅為0.15%。

　　在業內人(ren)士看來，近年來私募證券基金(jin)發(fa)展(zhan)迅速，在促進經濟發(fa)展(zhan)、滿足居民財(cai)富管(guan)理(li)需求(qiu)、服務實(shi)體經濟方面發(fa)揮(hui)了積極作用，已成為資(zi)本市場重要的機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者。同時，行(xing)業分化較(jiao)為嚴重，部分機(ji)構(gou)背離“受人(ren)之(zhi)托，代(dai)人(ren)理(li)財(cai)”的行(xing)業宗旨，投(tou)(tou)資(zi)運作缺乏必要的約束，損害(hai)投(tou)(tou)資(zi)者合法權益。為進一步促進行(xing)業平穩、健康發(fa)展(zhan)，加(jia)強管(guan)理(li)勢在必行(xing)。

　　“在(zai)資(zi)本市場持續發展(zhan)、居民財(cai)富持續向(xiang)資(zi)本市場‘搬家(jia)’的(de)背景下，私募基(ji)金(jin)(jin)迎來了快速發展(zhan)的(de)好時(shi)期。但目(mu)前行業(ye)仍存(cun)在(zai)著一(yi)些野蠻生(sheng)長的(de)痼疾，時(shi)有(you)違法違規(gui)行為出(chu)現(xian)。”深圳卓德投資(zi)副總(zong)經理李(li)進表示，《運作指引》的(de)發布(bu)恰逢其時(shi)，將有(you)助(zhu)于提(ti)高行業(ye)的(de)規(gui)范(fan)性和透明度，保護投資(zi)者利益(yi)，既為私募證券基(ji)金(jin)(jin)的(de)健康發展(zhan)設定(ding)了框架，也為不同策略的(de)基(ji)金(jin)(jin)帶來了新的(de)機遇與挑戰。

　　星石投資(zi)(zi)表示，《運作指引(yin)》對私(si)募(mu)證券基金的(de)投資(zi)(zi)行為(wei)，比如杠桿比例、場外衍(yan)生品(pin)、預警止(zhi)損線等(deng)提出了(le)明確要求，有助(zhu)于減少市場投機行為(wei)，維護市場秩(zhi)序，增強資(zi)(zi)本市場的(de)韌性(xing)。同時，私(si)募(mu)證券基金的(de)規范有助(zhu)于提升投資(zi)(zi)者(zhe)的(de)信任感，從(cong)而吸引(yin)更(geng)多的(de)長期資(zi)(zi)金進入市場，增加市場的(de)深度和活力。

　　促新生：

　　《運作指引》革除痼疾重塑生態

　　激濁方能揚(yang)清。除了提綱挈領地為行業規(gui)范發展指(zhi)明方向，《運作指(zhi)引》切中肯(ken)綮，直(zhi)擊行業痼疾。

　　首先，加(jia)速(su)問(wen)題(ti)產(chan)品(pin)(pin)、“殼產(chan)品(pin)(pin)”的(de)出清。業內人士認為，《運作指引》有助(zhu)于(yu)促進私募證(zheng)券基金行業供給側改革(ge)，優化供給。比如，要(yao)求(qiu)初始實繳募集(ji)資金規模不得低于(yu)1000萬(wan)元(yuan)，并(bing)將存續(xu)規模門檻(jian)設定為500萬(wan)元(yuan)，這將對(dui)“殼產(chan)品(pin)(pin)”有較強的(de)限制作用。

　　“目前行業馬太效應明顯(xian)，《運作(zuo)指(zhi)引(yin)》將(jiang)私募證券基金最低(di)存(cun)續規模降低(di)至500萬元，明確規模長期低(di)于500萬元的基金應當(dang)停止申購，這將(jiang)進(jin)一步(bu)凈(jing)化行業生態。”某私募創始人(ren)表示。

　　某券商(shang)人士(shi)表示，相比于(yu)征求(qiu)意(yi)見稿規定的(de)1000萬元，500萬元存續規模降低了基金存續門(men)檻要求(qiu)的(de)影(ying)響范圍，結合(he)信(xin)息披露、緩(huan)沖(chong)期以及過渡期安(an)排，有助于(yu)不具備展業能(neng)力的(de)“殼基金”平穩有序退出。

　　其次，強化私募風險(xian)抵御能力，明確(que)(que)投(tou)資(zi)(zi)人(ren)適當性管(guan)理。伴隨私募行業快(kuai)速發展，雪球結構類產品、DMA（多空(kong)收(shou)益(yi)(yi)互換）等(deng)創新(xin)產品層(ceng)出不窮，存在(zai)投(tou)資(zi)(zi)人(ren)適當性管(guan)理問題。多位業內人(ren)士表示，《運作(zuo)指引》對(dui)此作(zuo)出了具體的規范性要求，明確(que)(que)私募證券(quan)基金的風險(xian)等(deng)級應當與(yu)風險(xian)收(shou)益(yi)(yi)特(te)征相匹配，私募證券(quan)基金投(tou)資(zi)(zi)者風險(xian)評級不得低于基金風險(xian)等(deng)級。

　　李進認為，《運作(zuo)指引》對私募證券基(ji)金的衍生品(pin)投資作(zuo)了嚴(yan)格規定，比如(ru)明確要求(qiu)私募證券基(ji)金參與(yu)DMA業務杠桿不得超過2倍，參與(yu)雪球結構(gou)衍生品(pin)的合約名義本金不得超過基(ji)金凈資產的25%。

　　“很多(duo)時(shi)候私募(mu)(mu)的(de)(de)問(wen)題(ti)源于產(chan)(chan)品(pin)風險(xian)(xian)收益特征(zheng)與投(tou)資(zi)人(ren)收益風險(xian)(xian)預期不(bu)匹配，《運作指引》對押注式投(tou)資(zi)、誤導性宣傳(chuan)(chuan)等行(xing)業(ye)老問(wen)題(ti)作出了明確的(de)(de)規范性要求(qiu)。”某(mou)百(bai)億級(ji)私募(mu)(mu)人(ren)士直言，比如要求(qiu)不(bu)得將規模小于1000萬元、成(cheng)立期限少(shao)于6個月(yue)的(de)(de)私募(mu)(mu)基(ji)(ji)金過往業(ye)績用作宣傳(chuan)(chuan)、銷售、排名，不(bu)得以(yi)誤導投(tou)資(zi)者為目的(de)(de)選擇(ze)性展示部分產(chan)(chan)品(pin)業(ye)績，單(dan)只私募(mu)(mu)證券基(ji)(ji)金投(tou)資(zi)于同一債券的(de)(de)資(zi)金不(bu)得超過該基(ji)(ji)金凈資(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)10%等。

　　最(zui)后，加強信息(xi)披(pi)露和(he)風險提示(shi)，以(yi)投資(zi)(zi)人利益(yi)(yi)為先。通過(guo)諸(zhu)如(ru)對明確產品類型(xing)及對應風險收益(yi)(yi)特(te)征、組合投資(zi)(zi)、股票債券投資(zi)(zi)集中度(du)、場外衍生品投資(zi)(zi)、投資(zi)(zi)策略一致性等要求，結(jie)合信息(xi)披(pi)露、業績展示(shi)、公(gong)平交易等規定，《運作指(zhi)引》既保(bao)留了私募(mu)證券基金投資(zi)(zi)的靈活度(du)，又強調了保(bao)護投資(zi)(zi)者權益(yi)(yi)。

　　星石(shi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)表示(shi)，《運作(zuo)(zuo)指引(yin)》規(gui)范了(le)(le)私募基金募集、投(tou)資(zi)(zi)(zi)、運作(zuo)(zuo)和(he)信息披露等各(ge)個環節，更好地保護(hu)了(le)(le)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者權益(yi)。比(bi)如，通過強化信息披露和(he)風(feng)險(xian)揭示(shi)，投(tou)資(zi)(zi)(zi)者能夠(gou)更加(jia)清晰地了(le)(le)解所(suo)投(tou)資(zi)(zi)(zi)產品的特(te)性和(he)風(feng)險(xian)，有助(zhu)于投(tou)資(zi)(zi)(zi)者作(zuo)(zuo)出更加(jia)符合自身情(qing)況(kuang)的投(tou)資(zi)(zi)(zi)決策。同時，《運作(zuo)(zuo)指引(yin)》強調了(le)(le)私募管(guan)理人受托管(guan)理職責(ze)，禁止變相保本保收益(yi)，規(gui)范了(le)(le)業(ye)績報酬(chou)計提。

　　明大勢：

　　私募管理人把握發展新機遇

　　風勁(jing)潮涌，自當(dang)揚帆起(qi)航。在業內人(ren)士(shi)看來，當(dang)下(xia)私募證券基金迎來了做優做強的機遇。

　　記者(zhe)獲悉，《運作指(zhi)引》發布后，多家私募(mu)管理人第一時間對(dui)照相關(guan)要求查漏補缺。

　　“《運作指引》發布(bu)后，公司法務合(he)規部門(men)率(lv)先組織全(quan)體(ti)員(yuan)工進行學習，并自查當(dang)前不符合(he)要求的(de)(de)產品(pin)，比(bi)如管理(li)規模(mo)低于(yu)500萬元的(de)(de)產品(pin)、杠桿比(bi)例超過2倍的(de)(de)DMA產品(pin)等，與托管、渠(qu)道以及投(tou)資人(ren)做(zuo)好溝通(tong)，后續合(he)理(li)安(an)排清盤事宜。后續公司在產品(pin)設(she)計層面也將持續優(you)化，提高(gao)投(tou)資人(ren)持有體(ti)驗，進一步優(you)化產品(pin)線布(bu)局。”某中型私募創(chuang)始人(ren)表示。

　　北京某私(si)募人士也(ye)透(tou)露，去年(nian)征求意(yi)見(jian)稿發布后，公司便(bian)進行了自查，重點關注規(gui)模(mo)較小的產品，并(bing)自行審視(shi)和調整投資組合是(shi)否符(fu)合相關比例限(xian)制。《運作指引》在部分細節方面(mian)作出了調整，公司將繼續查漏補缺，并(bing)在產品預警止損線(xian)設置、鎖定期設置、業(ye)績報酬提取(qu)方式、投資人適當(dang)性(xing)管理(li)方面(mian)不斷優(you)化，進一步提升(sheng)機構化水平。

　　除了合規層面的自(zi)查自(zi)糾(jiu)，業內人士(shi)表示，面對機遇，私(si)募管(guan)理人應(ying)持續提高投(tou)研(yan)能力，爭做一流投(tou)資機構。

　　“《運作指(zhi)引》的(de)發(fa)布將推(tui)動優(you)秀管(guan)理人更好(hao)更快(kuai)地發(fa)展。”上述(shu)券商人士(shi)表示，投研能力優(you)秀、內控(kong)治理完善、風(feng)控(kong)合規水(shui)平較強的(de)管(guan)理人，將迎來前所未有的(de)發(fa)展機(ji)遇(yu)。

　　漢和資本表示，只有為投(tou)資者(zhe)創造(zao)長期價值(zhi)的投(tou)資機(ji)構(gou)才會擁有廣闊的發展前景。隨著扶優限劣等一(yi)系列監(jian)管(guan)政策的逐步落(luo)地，更多秉持長期投(tou)資理(li)念的機(ji)構(gou)將積極參與市場，不斷提升投(tou)研水平，為投(tou)資者(zhe)創造(zao)長期價值(zhi)。