在經歷(li)了一波上(shang)行之后，債(zhai)市迎(ying)來“點剎”。其中，在政(zheng)府化債(zhai)政(zheng)策背景的(de)(de)加(jia)持下，城投(tou)債(zhai)人氣有(you)所回(hui)落。此(ci)前青睞城投(tou)債(zhai)配(pei)置策略(lve)的(de)(de)私募、信托機構的(de)(de)熱情出現下降。

　　在信(xin)托“非標轉標”背景(jing)下(xia)，有主(zhu)營(ying)債(zhai)(zhai)券業(ye)務的(de)(de)私(si)(si)募(mu)機(ji)構向中國證券報記者表示，由于(yu)當前信(xin)托行業(ye)仍處(chu)于(yu)轉型(xing)期，自身建(jian)立嚴(yan)格的(de)(de)風控措(cuo)施較(jiao)(jiao)難(nan)，當前部分(fen)信(xin)托資金選擇性流入私(si)(si)募(mu)債(zhai)(zhai)基(ji)。但與此同時，由于(yu)監管方面(mian)嚴(yan)控新(xin)增產品，新(xin)發(fa)行的(de)(de)私(si)(si)募(mu)債(zhai)(zhai)基(ji)相較(jiao)(jiao)之前確實少了很多。

　　監管趨嚴

　　據中國證券報(bao)記者采訪，當(dang)前市場認購城投(tou)債(zhai)的(de)主(zhu)(zhu)體(ti)主(zhu)(zhu)要還是私募和信(xin)托(tuo)(tuo)機(ji)構(gou)，政策趨嚴(yan)之后，信(xin)托(tuo)(tuo)機(ji)構(gou)風控力(li)度加大，但作為(wei)非金信(xin)用債(zhai)的(de)主(zhu)(zhu)要品種，開展城投(tou)債(zhai)投(tou)資(zi)仍是信(xin)托(tuo)(tuo)公(gong)司重(zhong)要業務(wu)方向之一。

　　產品(pin)總量依舊在(zai)(zai)(zai)減少(shao)。“這兩年信托公司在(zai)(zai)(zai)一級市場(chang)拿了(le)很多城(cheng)投(tou)債(zhai)(zhai)(zhai)，剛(gang)開始收益率在(zai)(zai)(zai)10%-15%之間，甚至更高，而(er)給(gei)到(dao)投(tou)資者(zhe)的(de)利(li)息在(zai)(zai)(zai)7%左右(you)，投(tou)資者(zhe)覺得挺滿意，在(zai)(zai)(zai)最(zui)近(jin)‘化債(zhai)(zhai)(zhai)保(bao)標(biao)債(zhai)(zhai)(zhai)’的(de)總基(ji)調下，城(cheng)投(tou)標(biao)債(zhai)(zhai)(zhai)收益大(da)幅降(jiang)低，已降(jiang)到(dao)3%左右(you)。再扣除信托公司的(de)利(li)潤(run)，再發產品(pin)給(gei)到(dao)投(tou)資者(zhe)，這樣的(de)產品(pin)無(wu)疑(yi)對投(tou)資者(zhe)毫無(wu)吸(xi)引(yin)力。”有業內人士稱。

　　嚴監(jian)管下化(hua)債是各地城投公司(si)近期工作的(de)重中之重。隨(sui)著(zhu)財政化(hua)債與金融化(hua)債等舉措逐步落地，城投公司(si)面臨的(de)短期流(liu)動性風(feng)險(xian)下降，債務風(feng)險(xian)有所緩釋。

　　今(jin)年(nian)4月中旬(xun)，監管方面對固收(shou)類(lei)私(si)募(mu)產品(pin)進行(xing)規范。監管要求(qiu)，存量私(si)募(mu)產品(pin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)于城投(tou)(tou)(tou)債的，且(qie)自然人投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者超過30人或(huo)者自然人投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者的出(chu)資(zi)(zi)(zi)比例超過基金實繳出(chu)資(zi)(zi)(zi)50%以(yi)上的，要求(qiu)管理人先降(jiang)低此(ci)類(lei)產品(pin)的數量，然后才可(ke)以(yi)備(bei)案新產品(pin)。

　　此外，相(xiang)關(guan)監管規定聚焦私(si)募(mu)債(zhai)(zhai)(zhai)基通過收取財顧費等(deng)形式直(zhi)接參(can)(can)與(yu)結構(gou)化發債(zhai)(zhai)(zhai)或通道業務(wu)的(de)行(xing)為：私(si)募(mu)基金(jin)管理(li)人及其股東、合伙人、實(shi)際控(kong)制人、員(yuan)工不得參(can)(can)與(yu)結構(gou)化債(zhai)(zhai)(zhai)券發行(xing)，不得直(zhi)接或者變相(xiang)收取債(zhai)(zhai)(zhai)券發行(xing)人承銷服(fu)務(wu)、融(rong)資(zi)顧問、咨詢服(fu)務(wu)等(deng)各(ge)種形式的(de)費用。

　　融資收緊

　　數據顯示(shi)，截至2024年(nian)7月28日，城(cheng)投債(zhai)下半年(nian)到(dao)期規模為(wei)15222.0億元(yuan)。在化債(zhai)政策推(tui)動下，城(cheng)投公司提(ti)前兌付高息(xi)城(cheng)投債(zhai)現象較(jiao)為(wei)普遍，已(yi)知的回售(shou)、提(ti)前兌付和贖回規模分別為(wei)1368.4億元(yuan)、972.6億元(yuan)和214.1億元(yuan)。總體來看，城(cheng)投債(zhai)下半年(nian)再融(rong)資壓力不減。同時，城(cheng)投債(zhai)發行(xing)審核趨嚴，新增融(rong)資的難度較(jiao)大，年(nian)內凈融(rong)資規模或受限(xian)。

　　從2019年開(kai)始，非標類的城投產品未(wei)兌(dui)付以(yi)及延期情況(kuang)較多，但城投債(zhai)還維持著剛兌(dui)局面，在資產荒背景(jing)下，這是當前城投債(zhai)始終火熱(re)的原因(yin)之一(yi)。

　　例如(ru)在今(jin)年(nian)7月，歷(li)經(jing)6年(nian)、總規模2.66億元(yuan)的韓(han)城(cheng)項(xiang)(xiang)目(mu)違約(yue)事件得以化解。2017年(nian)，優(you)選韓(han)城(cheng)系列基(ji)金完(wan)成(cheng)在中基(ji)協的備案正式發行，優(you)選財(cai)富為韓(han)城(cheng)經(jing)建(jian)投(tou)公司(si)(si)籌集資(zi)(zi)金約(yue)2.656億元(yuan)。隨后由于多重(zhong)因素影響，韓(han)城(cheng)經(jing)建(jian)投(tou)公司(si)(si)流(liu)動資(zi)(zi)金短缺(que)，導致未能如(ru)期償(chang)還(huan)基(ji)金本息而(er)構(gou)成(cheng)違約(yue)。2023年(nian)9月11日(ri)，韓(han)城(cheng)市人(ren)民政府國有資(zi)(zi)產監督管(guan)理委員會、韓(han)城(cheng)市產業投(tou)資(zi)(zi)集團(tuan)有限公司(si)(si)與優(you)選財(cai)富韓(han)城(cheng)項(xiang)(xiang)目(mu)投(tou)資(zi)(zi)人(ren)就優(you)選財(cai)富韓(han)城(cheng)項(xiang)(xiang)目(mu)進展進行了(le)溝通，整體債務已全(quan)部委托由第三方資(zi)(zi)金公司(si)(si)進行收(shou)購，承諾于2023年(nian)10月底完(wan)成(cheng)優(you)選財(cai)富韓(han)城(cheng)項(xiang)(xiang)目(mu)債務收(shou)購及收(shou)購款項(xiang)(xiang)支付。直至(zhi)2024年(nian)7月下旬，各方最終就剩余尾款簽署和解協議(yi)。

　　投資者偏好分化

　　“現在信托(tuo)行業整體其實都在‘非(fei)標轉標’，感覺從去(qu)年(nian)開(kai)(kai)始日子就不太好過，也有一些信托(tuo)資(zi)金今年(nian)開(kai)(kai)始找我們。”北京一家主做城投(tou)的(de)私募(mu)機(ji)構向中(zhong)國證券(quan)報記者表(biao)示。目前對于信托(tuo)公司的(de)投(tou)資(zi)監管(guan)收(shou)緊，資(zi)產(chan)荒局(ju)面下，私募(mu)、信托(tuo)機(ji)構的(de)城投(tou)債(zhai)配置策略受(shou)到(dao)了一定的(de)影(ying)響，但(dan)仍有部分(fen)信托(tuo)通過私募(mu)債(zhai)基形式配置城投(tou)債(zhai)。

　　據(ju)(ju)某第三方機(ji)構數據(ju)(ju)顯(xian)示，當前高凈(jing)值(zhi)投資(zi)(zi)者(zhe)對城投債(zhai)相關私募產(chan)(chan)(chan)品(pin)的(de)投資(zi)(zi)偏好明顯(xian)出現分化(hua)：以往長期投資(zi)(zi)房地(di)產(chan)(chan)(chan)信托產(chan)(chan)(chan)品(pin)的(de)高凈(jing)值(zhi)投資(zi)(zi)者(zhe)主要選擇(ze)年(nian)化(hua)收益率在6%-8%，少量資(zi)(zi)金(jin)采(cai)取(qu)信用(yong)下沉投資(zi)(zi)策略(lve)的(de)城投債(zhai)私募產(chan)(chan)(chan)品(pin)，因(yin)為這類投資(zi)(zi)者(zhe)更關注(zhu)本金(jin)的(de)安全(quan)性；相比(bi)而(er)言，不少剛(gang)從(cong)股票基金(jin)方面(mian)贖回資(zi)(zi)金(jin)的(de)高凈(jing)值(zhi)投資(zi)(zi)者(zhe)則會選擇(ze)年(nian)化(hua)收益率超(chao)過10%、大部分資(zi)(zi)金(jin)采(cai)取(qu)信用(yong)下沉投資(zi)(zi)策略(lve)的(de)城投債(zhai)私募產(chan)(chan)(chan)品(pin)，因(yin)為這類投資(zi)(zi)者(zhe)對產(chan)(chan)(chan)品(pin)的(de)收益預期較(jiao)高，且愿(yuan)承受相對較(jiao)高的(de)投資(zi)(zi)風險。

　　“我(wo)們目前更關注(zhu)利率(lv)風險。”上述(shu)私(si)募(mu)人士(shi)表示(shi)。為(wei)謀(mou)高(gao)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)，城投項目向低線城市擴散(san)的(de)現(xian)象逐漸(jian)明顯(xian)。據(ju)國投證券最新數據(ju)顯(xian)示(shi)，上海、浙江、廣(guang)東、福建等沿海地區(qu)的(de)城投產品加權(quan)平均預估收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)均在(zai)2.4%以下，收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)高(gao)于4%的(de)品種則出現(xian)在(zai)陜西、遼寧地級(ji)市、貴州地級(ji)市及區(qu)縣(xian)級(ji)。