交易(yi)員(yuan)是我最珍惜的(de)一(yi)(yi)個(ge)崗位。從(cong)(cong)一(yi)(yi)張白紙(zhi)入行，我就與(yu)交易(yi)結(jie)下了(le)不(bu)解之(zhi)緣，從(cong)(cong)這里出發，我找到(dao)了(le)關于自己的(de)更多可能：從(cong)(cong)券商到(dao)基金，從(cong)(cong)交易(yi)到(dao)投資，從(cong)(cong)專戶到(dao)公(gong)募，11年的(de)證券從(cong)(cong)業經(jing)歷中，我見證了(le)中國債券市場在(zai)波動中一(yi)(yi)步(bu)(bu)步(bu)(bu)走向成熟，也(ye)體味了(le)一(yi)(yi)代代從(cong)(cong)業人員(yuan)經(jing)歷過的(de)起落(luo)。

　　我(wo)很難把(ba)自己的(de)投資框架簡單歸為(wei)(wei)哪(na)一(yi)派(pai)，因為(wei)(wei)對(dui)于投資人而言，每天(tian)(tian)(tian)都是(shi)(shi)新(xin)的(de)一(yi)天(tian)(tian)(tian)，沒有(you)誰能一(yi)招鮮(xian)吃遍天(tian)(tian)(tian)，也沒有(you)完(wan)美的(de)策略能無懼牛熊。茍日(ri)新(xin)、日(ri)日(ri)新(xin)、又日(ri)新(xin)，復盤和(he)迭代，把(ba)握市場(chang)的(de)風在(zai)何處，今天(tian)(tian)(tian)的(de)風相(xiang)對(dui)昨(zuo)天(tian)(tian)(tian)是(shi)(shi)否有(you)一(yi)些新(xin)的(de)變化，在(zai)趨(qu)勢里謀求增強，是(shi)(shi)我(wo)工作的(de)大部(bu)分日(ri)常(chang)。而在(zai)這(zhe)日(ri)常(chang)之(zhi)中，“弱(ruo)者思維、順勢而為(wei)(wei)”和(he)“謹(jin)慎(shen)預測、擁(yong)抱波動”，是(shi)(shi)我(wo)一(yi)以貫(guan)之(zhi)的(de)兩個核(he)心思想。

　　勇于承擔托付之重

　　作為(wei)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)員出身的(de)(de)(de)(de)基金經(jing)理(li)(li)，交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)在我的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)世(shi)界(jie)中(zhong)占(zhan)據著(zhu)重要的(de)(de)(de)(de)地位。我的(de)(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)理(li)(li)念是(shi)(shi)探究預(yu)期(qi)(qi)差(cha)(cha)，沒有預(yu)期(qi)(qi)差(cha)(cha)，就沒有交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)機(ji)(ji)會。因為(wei)大家對目(mu)前存量(liang)因素理(li)(li)解得比較(jiao)透徹，我和市場(chang)大多數人(ren)的(de)(de)(de)(de)看法差(cha)(cha)不(bu)多，這(zhe)個時候不(bu)存在自己比別人(ren)更聰明。我會傾向(xiang)于認為(wei)，市場(chang)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)出來的(de)(de)(de)(de)價(jia)格(ge)一定有存在的(de)(de)(de)(de)合理(li)(li)性(xing)，只是(shi)(shi)需要去預(yu)判這(zhe)個價(jia)格(ge)是(shi)(shi)否具(ju)有可持續(xu)性(xing)。如(ru)果在大型機(ji)(ji)構做交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)，在比較(jiao)偏左側或者市場(chang)極(ji)(ji)端情況時交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)會極(ji)(ji)為(wei)擁(yong)擠，這(zhe)就要求(qiu)我們一定要建立止盈和止損的(de)(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)規則(ze)。這(zhe)是(shi)(shi)偏“弱者思維”的(de)(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)思路。

　　不過，“弱者思維”既不是(shi)佛(fo)系也不是(shi)躺平，而是(shi)要讓自(zi)己的(de)(de)交易倉位像一(yi)片樹葉一(yi)樣，市場的(de)(de)風(feng)往哪(na)吹，你(ni)就往哪(na)兒飄，順風(feng)而行(xing)。我們是(shi)渺(miao)小(xiao)的(de)(de)個體，無法改(gai)變風(feng)的(de)(de)方向(xiang)，但是(shi)我們可以(yi)把握風(feng)的(de)(de)方向(xiang)帶著我們飄向(xiang)想去的(de)(de)終(zhong)點。

　　當然，“弱者思維(wei)”本質上反映的(de)是我(wo)們(men)對市場的(de)不(bu)(bu)可預(yu)測性所抱(bao)有(you)(you)的(de)敬畏(wei)之(zhi)心(xin)，但是努力求真的(de)方向不(bu)(bu)易改變(bian)。順(shun)風(feng)有(you)(you)時(shi)(shi)，逆風(feng)有(you)(you)時(shi)(shi)，沒有(you)(you)什(shen)么趨勢永(yong)(yong)垂不(bu)(bu)朽，我(wo)們(men)可以(yi)做的(de)就是明確自己想要的(de)、追尋的(de)，測準(zhun)當下(xia)的(de)風(feng)向，駕馭好手中的(de)帆船御(yu)風(feng)而(er)行。就如(ru)一(yi)個(ge)優秀(xiu)的(de)戰(zhan)士并不(bu)(bu)是百(bai)戰(zhan)百(bai)勝，而(er)是在上一(yi)場失(shi)敗(bai)之(zhi)后，一(yi)個(ge)人默默地在深夜里擦拭(shi)寶劍(jian)，繼續(xu)準(zhun)備下(xia)一(yi)場戰(zhan)斗。一(yi)個(ge)好的(de)交易選手自然也不(bu)(bu)是百(bai)戰(zhan)百(bai)勝，而(er)是永(yong)(yong)遠具有(you)(you)下(xia)一(yi)波(bo)交易的(de)本錢與(yu)精(jing)神。

　　很(hen)多年(nian)(nian)前，有(you)一(yi)(yi)個故事在(zai)業(ye)內廣(guang)為(wei)(wei)(wei)流(liu)傳(chuan)：有(you)一(yi)(yi)位投資經理因為(wei)(wei)(wei)業(ye)績不佳去給委托人匯(hui)報(bao)致(zhi)歉，這(zhe)位委托人讓(rang)他下礦井中看一(yi)(yi)看他的(de)持有(you)人是在(zai)怎樣(yang)的(de)環(huan)境中工作，每一(yi)(yi)分錢的(de)托付背后是付出(chu)了何等(deng)程度的(de)辛勤勞動。這(zhe)個故事影(ying)響了我很(hen)多年(nian)(nian)。作為(wei)(wei)(wei)固定收益從(cong)業(ye)人員，我們的(de)產品持有(you)人以低風(feng)(feng)險偏好(hao)的(de)投資者為(wei)(wei)(wei)主，所以在(zai)投資中對風(feng)(feng)險的(de)把(ba)控更(geng)為(wei)(wei)(wei)重要，不敢有(you)一(yi)(yi)絲一(yi)(yi)毫的(de)僥幸(xing)心理。

　　對于偏普惠金融的(de)(de)公(gong)募基金來說(shuo)，不(bu)一(yi)(yi)樣的(de)(de)產品(pin)風險偏好不(bu)一(yi)(yi)樣，一(yi)(yi)定要結(jie)合產品(pin)的(de)(de)風險等級，合理控制(zhi)組合的(de)(de)風險暴(bao)露，這是(shi)(shi)我(wo)給自己設定的(de)(de)風險底線。就算是(shi)(shi)債券市場處于非常好的(de)(de)投資時機，但(dan)(dan)因為我(wo)們的(de)(de)產品(pin)是(shi)(shi)每(mei)天開放(fang)贖回(hui)的(de)(de)，客戶不(bu)一(yi)(yi)定能(neng)承受短期放(fang)大(da)的(de)(de)波(bo)動(dong)，一(yi)(yi)旦波(bo)動(dong)幅度超出他(ta)的(de)(de)預期，也許就會選擇贖回(hui)。中(zhong)長期來說(shuo)，我(wo)們在某(mou)個(ge)時點放(fang)杠(gang)桿加(jia)倉的(de)(de)決策是(shi)(shi)對的(de)(de)，能(neng)提(ti)升組合的(de)(de)收(shou)益彈性(xing)，但(dan)(dan)是(shi)(shi)，我(wo)們無法預期并確保客戶能(neng)等到勝利的(de)(de)那一(yi)(yi)刻，放(fang)大(da)的(de)(de)波(bo)動(dong)很有可能(neng)使客戶等不(bu)到那一(yi)(yi)刻。所(suo)以，交(jiao)易只是(shi)(shi)作為錦(jin)上添花的(de)(de)存在，風險把(ba)控才是(shi)(shi)應(ying)當放(fang)在第一(yi)(yi)位考慮的(de)(de)要素。

　　在我剛開始做(zuo)(zuo)投資的(de)時候，從業多年的(de)一位前輩(bei)跟(gen)我說“投資是(shi)(shi)(shi)一條很(hen)苦(ku)(ku)的(de)路”，當時我以為是(shi)(shi)(shi)辛苦(ku)(ku)，越到(dao)后面越是(shi)(shi)(shi)能體會(hui)到(dao)這個苦(ku)(ku)，不僅是(shi)(shi)(shi)辛苦(ku)(ku)還有痛苦(ku)(ku)，它不再是(shi)(shi)(shi)以前做(zuo)(zuo)交易只要(yao)能賺錢的(de)樸素想法，而是(shi)(shi)(shi)要(yao)去尋找(zhao)與客戶資金偏好匹配(pei)的(de)投資機(ji)會(hui)，你要(yao)承(cheng)擔得起很(hen)多人的(de)托付之重(zhong)。

　　應對比預判更重要

　　在(zai)(zai)投(tou)資(zi)思維上(shang)，塔勒布對我的影(ying)響很大，他啟發了我盡量避免(mian)從過去預測(ce)未來，與其(qi)預測(ce)，不如盡情地(di)擁抱波動，在(zai)(zai)波動中發現機會，在(zai)(zai)風暴之后的土(tu)壤里(li)翻找希(xi)望的種子(zi)。

　　塔布(bu)勒講述過一個(ge)感(gan)恩節(jie)火雞的(de)(de)(de)(de)(de)故事，他(ta)想告訴我們，某件(jian)事情1000天的(de)(de)(de)(de)(de)歷(li)史不會預(yu)測(ce)關(guan)于接(jie)下來的(de)(de)(de)(de)(de)任何信(xin)息，這種(zhong)從過去(qu)預(yu)測(ce)未來的(de)(de)(de)(de)(de)天真在(zai)所(suo)有事情中都存在(zai)。過去(qu)1000天，每天喂食火雞的(de)(de)(de)(de)(de)手，可能會在(zai)第(di)1001天的(de)(de)(de)(de)(de)時候成為捏斷火雞脖子(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)手，隨著投(tou)喂時間越久，基于過去(qu)行(xing)為做的(de)(de)(de)(de)(de)預(yu)測(ce)帶來的(de)(de)(de)(de)(de)安(an)全感(gan)就更強(qiang)，然而(er)事實上(shang)卻是離死(si)亡(wang)越來越近，越來越危(wei)險了。在(zai)安(an)全達(da)到最(zui)高的(de)(de)(de)(de)(de)時候，其實往往是離危(wei)險最(zui)近的(de)(de)(de)(de)(de)時候。

　　所以(yi)，我(wo)并不熱衷(zhong)于(yu)歸納(na)過(guo)往周期(qi)(qi)里的(de)(de)政(zheng)策組合來預判未來的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)走(zou)勢，市(shi)(shi)場(chang)(chang)往往預判了(le)你的(de)(de)預判，定(ding)(ding)價了(le)你的(de)(de)定(ding)(ding)價，但如果(guo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)熱衷(zhong)于(yu)將(jiang)市(shi)(shi)場(chang)(chang)代(dai)入歷史上的(de)(de)某段時(shi)期(qi)(qi)確實又會(hui)產生新的(de)(de)預期(qi)(qi)差機會(hui)。“我(wo)們(men)只能在(zai)具體的(de)(de)處境中，冒(mao)著風(feng)險(xian)，真誠地去做出(chu)自己獨立的(de)(de)判斷，并為(wei)(wei)此(ci)承擔責(ze)任。”這(zhe)是(shi)劉擎教授在(zai)《西方現代(dai)思想講(jiang)義(yi)》中對現代(dai)社(she)會(hui)公民道(dao)德任務的(de)(de)定(ding)(ding)義(yi)，我(wo)認為(wei)(wei)也是(shi)專業(ye)投資人應有的(de)(de)素(su)養。

　　從另一個角度而(er)言，雖(sui)然(ran)波動總是(shi)(shi)讓人厭惡，但(dan)是(shi)(shi)對于交易而(er)言，波動意(yi)味(wei)著分歧(qi)和機會。而(er)讓我感到需要警(jing)惕的反而(er)是(shi)(shi)“完(wan)美的策(ce)略與(yu)邏輯”，越是(shi)(shi)完(wan)美越是(shi)(shi)擁(yong)擠，擁(yong)擠的地方(fang)總是(shi)(shi)多一點危(wei)險。

　　回顧(gu)我的從(cong)業(ye)經(jing)(jing)歷，入行以來(lai)經(jing)(jing)歷了不(bu)少“歷史(shi)性的波動時刻(ke)”，比如2011年(nian)的城投危機，2013年(nian)的錢荒，2015年(nian)股市(shi)的寬(kuan)幅震(zhen)蕩，2016年(nian)的債券熊市(shi)，2020年(nian)5月(yue)的快(kuai)速回調……每一(yi)輪風(feng)暴(bao)與(yu)危機都會(hui)摧毀一(yi)些(xie)東西(xi)，也會(hui)誕(dan)生一(yi)些(xie)東西(xi)，我喜歡在風(feng)暴(bao)之后(hou)的土(tu)壤里翻(fan)找新的種子。小(xiao)型山火(huo)頻繁的森(sen)(sen)林(lin)比從(cong)未(wei)起(qi)過火(huo)的森(sen)(sen)林(lin)更(geng)安全(quan)，波動是對風(feng)險的釋放，也是對籌碼的重新梳理(li)。

　　面對波動，我(wo)更(geng)喜歡(huan)觀察這個市場(chang)的(de)(de)(de)(de)投資(zi)者(zhe)行為，喜歡(huan)用食(shi)物鏈(lian)的(de)(de)(de)(de)思維(wei)來(lai)剖析定價不(bu)(bu)(bu)同債(zhai)(zhai)券(quan)的(de)(de)(de)(de)價格(ge)：誰還(huan)能(neng)以更(geng)好(hao)的(de)(de)(de)(de)價格(ge)買走它？我(wo)還(huan)可以在什么(me)時(shi)候以更(geng)好(hao)的(de)(de)(de)(de)價格(ge)賣掉它？……也許(xu)是(shi)見(jian)過市場(chang)的(de)(de)(de)(de)多(duo)次極(ji)端情(qing)(qing)況，所(suo)以我(wo)對持倉債(zhai)(zhai)券(quan)的(de)(de)(de)(de)流動性天然多(duo)了一份(fen)在意。我(wo)的(de)(de)(de)(de)勝率基(ji)本來(lai)自于對市場(chang)情(qing)(qing)緒的(de)(de)(de)(de)把(ba)握：還(huan)會更(geng)好(hao)嗎(ma)？還(huan)會更(geng)差嗎(ma)？可能(neng)沒有那么(me)差，可能(neng)沒有那么(me)好(hao)……存(cun)在即合(he)理，我(wo)相信市場(chang)交易(yi)出(chu)來(lai)的(de)(de)(de)(de)價格(ge)，如果(guo)我(wo)認為不(bu)(bu)(bu)合(he)理也許(xu)是(shi)有一些(xie)我(wo)還(huan)沒發現的(de)(de)(de)(de)潛在因素存(cun)在。但是(shi)，擁擠時(shi)稍微(wei)(wei)離(li)“車門”近一點，賠(pei)率高時(shi)稍微(wei)(wei)離(li)“車站”近一點，收益(yi)就來(lai)自這“近一點，再近一點”的(de)(de)(de)(de)累積，在充滿(man)不(bu)(bu)(bu)確(que)定的(de)(de)(de)(de)世界里努力(li)尋(xun)找近一點的(de)(de)(de)(de)確(que)定。

　　就如攀登高山一樣，來時(shi)(shi)(shi)的路不能指導(dao)我(wo)們(men)的下一步路，遠處(chu)籠(long)罩著迷霧(wu)，世界真實的面貌就隱(yin)藏在迷霧(wu)之中(zhong)，我(wo)們(men)的下一步也(ye)許(xu)會摔倒，也(ye)許(xu)是一片坦(tan)途(tu)，但我(wo)們(men)知道(dao)前(qian)進是方向，摔倒時(shi)(shi)(shi)抱(bao)緊身體減少受(shou)傷(shang)，坦(tan)途(tu)時(shi)(shi)(shi)加快腳(jiao)步多走幾步，很多時(shi)(shi)(shi)候我(wo)認為(wei)應對比預判更(geng)重要(yao)。

　　上億買賣與幾分幾厘的“計較”

　　關于(yu)債券基(ji)金的投資，我(wo)一(yi)直喜(xi)歡將其比(bi)喻為農民種(zhong)地，需要精耕細作日積月累，每一(yi)天的時間都有價值(zhi)，種(zhong)下去的是(shi)稻谷(gu)(gu)最終肯定不會長出(chu)參天大(da)樹，但是(shi)春天播種(zhong)的稻谷(gu)(gu)到秋天大(da)概(gai)率是(shi)能(neng)有收獲。

　　有(you)些人會覺(jue)得(de)債(zhai)券基金的(de)持(chi)有(you)體驗不(bu)算很(hen)好，賺(zhuan)錢很(hen)慢但在(zai)某些階(jie)段(duan)虧錢又很(hen)快，這其實是(shi)對純債(zhai)基金的(de)一種誤(wu)解。其實，如果(guo)我們以(yi)年為單(dan)位提取債(zhai)券基金的(de)凈值(zhi)曲線，大多數產(chan)品在(zai)大多數年份都是(shi)穩步上(shang)升的(de)，牛熊的(de)區別只(zhi)是(shi)在(zai)于上(shang)升攀爬速度(du)的(de)快與慢，但時間總不(bu)辜負你(ni)的(de)持(chi)有(you)。

　　同時(shi)，債券投資也是(shi)非(fei)常講究量(liang)變到質變的(de)過(guo)程體(ti)驗(yan)，其規(gui)模(mo)效(xiao)(xiao)應和時(shi)間效(xiao)(xiao)應與種地也是(shi)類似，一顆秧苗結出(chu)來的(de)只有一把稻穗，一月耕耘似乎并沒有感(gan)覺到多少成長(chang)，但是(shi)百畝水田的(de)秋收卻又能匯集為滿倉的(de)糧食。

　　以前(qian)，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)交易(yi)員之間流行過一(yi)(yi)個(ge)段子，就是(shi)動輒談上億(yi)買賣的(de)人總是(shi)算到小數(shu)點后四位，算得(de)賊精。其(qi)實，這(zhe)也(ye)說明(ming)了(le)，數(shu)億(yi)元的(de)買賣都誕(dan)生在幾分幾厘的(de)價格里、再通過日復一(yi)(yi)日滾動而成最終的(de)收益。如(ru)今，發達國家債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)市場的(de)發展(zhan)表明(ming)，隨著經(jing)濟增速(su)(su)的(de)穩步下行，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)市場很難(nan)再獲(huo)(huo)得(de)較高(gao)的(de)票息，當前(qian)乃(nai)至很長一(yi)(yi)段時(shi)間很可能都是(shi)靠價差獲(huo)(huo)取收益，這(zhe)是(shi)經(jing)濟增速(su)(su)逐步向下之后，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)市場必然會面臨的(de)階段。為(wei)此，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)投資也(ye)就更(geng)需要懷著敬畏之心，更(geng)加精耕細作，“錙銖必較”。

　　有時候，慢即(ji)是快。賺(zhuan)錢不(bu)是一件容易且(qie)理(li)所當(dang)然的(de)事情(qing)，高(gao)風險高(gao)收(shou)益，低風險低收(shou)益，市場走(zou)向成(cheng)熟的(de)過(guo)程必定也是風險與(yu)收(shou)益匹配(pei)的(de)過(guo)程。我們所希望的(de)是，抱(bao)著悲觀者(zhe)的(de)預期(qi)防(fang)范風險，扎實走(zou)好每一步，與(yu)投資人共(gong)同擁抱(bao)債券的(de)時間(jian)價值，力爭收(shou)獲穩穩的(de)幸福。　　

　　基(ji)(ji)金(jin)經(jing)(jing)理(li)簡(jian)介：宋倩倩，11年證券從(cong)業(ye)經(jing)(jing)歷，5年投資(zi)管理(li)經(jing)(jing)驗，2012年6月(yue)加(jia)入(ru)廣(guang)(guang)發基(ji)(ji)金(jin)，現任債(zhai)券投資(zi)部總經(jing)(jing)理(li)助理(li)，管理(li)廣(guang)(guang)發景明中(zhong)短債(zhai)、廣(guang)(guang)發景寧、廣(guang)(guang)發純債(zhai)等產品。　　

　　（風(feng)險提示：文章涉及(ji)的觀點和判斷僅(jin)代表投資(zi)經理(li)個人的看法。本文僅(jin)用于溝(gou)通交流之(zhi)目的，不構成任(ren)何投資(zi)建議。投資(zi)有風(feng)險，入市須謹慎。）

　　-CIS-