■ 廣發言 ｜ 以時間的名義

　　廣發基金成長投資部基金經理 劉玉

　　貝(bei)多芬(fen)的《歡(huan)樂(le)頌》（《第九(jiu)交(jiao)響曲(qu)(qu)》第四樂(le)章(zhang)）為了充(chong)分表(biao)達世界人(ren)(ren)民相親相愛和平共(gong)處虔誠祈盼的思想感情，作曲(qu)(qu)家在(zai)這一章(zhang)里(li)突破交(jiao)響曲(qu)(qu)的形式范圍，在(zai)第二(er)部(bu)分里(li)采用了大(da)合唱(chang)的形式，以德國(guo)詩人(ren)(ren)席勒的同名詩作為歌(ge)詞，配以德國(guo)民歌(ge)十分近似的音樂(le)主題，高(gao)唱(chang)“擁抱起來，萬億人(ren)(ren)民”昂揚熱情的聲浪在(zai)持續的高(gao)音區里(li)涌動如潮，由快板轉為急(ji)板，最后在(zai)輝煌團結的凱歌(ge)聲中結束全曲(qu)(qu)。

　　藝術(shu)的(de)表達，可(ke)以通(tong)過不同的(de)形式把情緒持續推向高潮，投資也(ye)有相似(si)之處。約翰鄧普頓曾說過：“牛市(shi)在(zai)絕望中誕生，在(zai)懷(huai)疑中成(cheng)長，在(zai)樂觀中成(cheng)熟，在(zai)興(xing)奮中死亡。”一(yi)波行情或(huo)一(yi)只股票漲(zhang)跌的(de)演(yan)繹(yi)，也(ye)猶如一(yi)曲(qu)優美的(de)樂章，是宏觀環(huan)境的(de)變(bian)化(hua)、行業的(de)變(bian)化(hua)、個股的(de)變(bian)化(hua)、參與人心態變(bian)化(hua)等因素疊(die)加在(zai)一(yi)起(qi)的(de)協奏(zou)曲(qu)。

　　如何挖掘形式背后的內涵？

　　能打動人心的(de)音樂往往并(bing)不僅(jin)僅(jin)依(yi)賴于(yu)形式，背后的(de)情感、故事、思想(xiang)，或(huo)許是(shi)更核(he)心的(de)內涵。《第九(jiu)交響曲》作為一首充(chong)滿激(ji)情、光(guang)明和(he)歡樂的(de)合唱交響曲，卻(que)是(shi)貝多芬在(zai)長期經受精神和(he)肉(rou)體(ti)的(de)痛苦折(zhe)磨中(zhong)創作出(chu)來的(de)，在(zai)悲苦深淵(yuan)里，他卻(que)謳歌歡樂。背后的(de)故事，讓作品在(zai)藝術成就之外多了更深厚的(de)意義(yi)。

　　在藝術創(chuang)作工程中，從抽(chou)象的(de)邏輯意義上來看，內(nei)容先于形(xing)式，因(yin)為藝術家總是先有了某種感情(qing)(qing)的(de)敘事沖(chong)動和關于意象的(de)思(si)(si)考(kao)，隨后這些(xie)激情(qing)(qing)和思(si)(si)考(kao)再外(wai)化為物質的(de)藝術表現形(xing)式。正如(ru)劉勰在《文心雕龍(long)·知(zhi)音》中說：“夫綴文者情(qing)(qing)動而辭(ci)發，觀文者披文以入情(qing)(qing)，沿(yan)波討源，雖幽必顯。”這是一個由內(nei)而外(wai)、從心出發的(de)過程。

　　投資(zi)(zi)也(ye)是(shi)如此(ci)，看似(si)(si)是(shi)一幅又一幅漲(zhang)漲(zhang)跌跌的(de)(de)(de)股價(jia)走勢圖，背后是(shi)基(ji)本面、投資(zi)(zi)者情緒、資(zi)(zi)金流動(dong)等眾多因(yin)素(su)交織的(de)(de)(de)結果。拉長時(shi)間維度來看，基(ji)本面因(yin)素(su)才是(shi)決定(ding)股價(jia)走勢的(de)(de)(de)核心因(yin)素(su)。投資(zi)(zi)的(de)(de)(de)本質(zhi)是(shi)賺(zhuan)上(shang)(shang)(shang)市公(gong)司業(ye)績(ji)增長的(de)(de)(de)錢，歷(li)史上(shang)(shang)(shang)有無數(shu)的(de)(de)(de)案例證明，如果股價(jia)的(de)(de)(de)上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)脫離了真實業(ye)績(ji)增長，那么，上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)的(de)(de)(de)時(shi)候也(ye)許(xu)光彩奪目，下跌時(shi)也(ye)會“自由落體運動(dong)”似(si)(si)的(de)(de)(de)毫無支(zhi)撐。

　　既然基本(ben)面反映股價的(de)(de)(de)長期表(biao)現，那(nei)短(duan)期（相對短(duan)期）因素又是否需要考(kao)量(liang)？作(zuo)為投(tou)資人，我(wo)(wo)們不(bu)可能(neng)完全忽視(shi)短(duan)期的(de)(de)(de)股價表(biao)現，那(nei)么，我(wo)(wo)們該如(ru)何去把握基本(ben)面以外(wai)的(de)(de)(de)因素呢？

　　首先，我們要將(jiang)投(tou)資的(de)(de)(de)全過程進行拆(chai)解，剝離出每一(yi)(yi)個(ge)影響(xiang)因(yin)素。一(yi)(yi)個(ge)完整的(de)(de)(de)交易過程中(zhong)共有(you)三(san)大變(bian)(bian)量(liang)：投(tou)資人、資金、股票(piao)。投(tou)資人往(wang)(wang)(wang)往(wang)(wang)(wang)帶有(you)主觀(guan)判斷，資金的(de)(de)(de)買(mai)賣行為是(shi)由投(tou)資人所決定，所以這兩者(zhe)(zhe)難免會受(shou)到主觀(guan)情(qing)(qing)緒(xu)的(de)(de)(de)影響(xiang)，而客(ke)觀(guan)存在的(de)(de)(de)影響(xiang)因(yin)素則是(shi)股票(piao)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)本面(mian)(mian)(mian)。伴隨(sui)著基(ji)(ji)本面(mian)(mian)(mian)的(de)(de)(de)變(bian)(bian)化，投(tou)資人和資金以不(bu)同的(de)(de)(de)形式將(jiang)他們的(de)(de)(de)主觀(guan)情(qing)(qing)緒(xu)表達出來：資金充裕，投(tou)資人熱(re)情(qing)(qing)高漲，樂觀(guan)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)本面(mian)(mian)(mian)就被表達得慷慨(kai)激昂；欠(qian)佳的(de)(de)(de)基(ji)(ji)本面(mian)(mian)(mian)疊加投(tou)資者(zhe)(zhe)悲觀(guan)情(qing)(qing)緒(xu)，股價往(wang)(wang)(wang)往(wang)(wang)(wang)會跌跌不(bu)休(xiu)。以上的(de)(de)(de)種(zhong)種(zhong)情(qing)(qing)況，最終都(dou)會在K線圖(tu)中(zhong)留下每一(yi)(yi)個(ge)階段的(de)(de)(de)痕跡。

　　就短期(qi)而言，股價難免受到投資(zi)人和資(zi)金因素的(de)(de)(de)(de)影響，基(ji)本面研(yan)究只占研(yan)究功(gong)課(ke)的(de)(de)(de)(de)1/3，如果忽視了其他(ta)兩方(fang)面因素，就有可能造成我們(men)的(de)(de)(de)(de)預期(qi)跟(gen)市場(chang)短期(qi)表現的(de)(de)(de)(de)背離(li)。我們(men)只有發現問題(ti)的(de)(de)(de)(de)本質(zhi)，著手(shou)去解決，才能對股價的(de)(de)(de)(de)表現有更深入(ru)的(de)(de)(de)(de)理解。

　　如何解決短期股價和基本面的偏差？

　　結(jie)合(he)前(qian)文提到(dao)的在(zai)投資過程中發(fa)現問(wen)(wen)題，努力(li)(li)解決(jue)問(wen)(wen)題尤為重要。那(nei)么，我們如何去(qu)(qu)做到(dao)這一點？個人認為，可以(yi)從(cong)以(yi)下四個維(wei)度去(qu)(qu)努力(li)(li)。

　　第一(yi)，選擇擅長(chang)的方向。

　　在(zai)日(ri)常生活中，我(wo)們(men)(men)總(zong)是在(zai)自(zi)己偏主觀(guan)的(de)(de)需要、興趣和(he)(he)目的(de)(de)的(de)(de)指引下(xia)注意某(mou)些事物(wu)而(er)忽略(lve)某(mou)些事物(wu)。而(er)在(zai)投資(zi)中，我(wo)們(men)(men)也經常會關(guan)注自(zi)己擅長(chang)的(de)(de)板(ban)(ban)塊，根據日(ri)常生活和(he)(he)學(xue)習朝(chao)著自(zi)己擅長(chang)的(de)(de)方(fang)向(xiang)。例如，地產、家電(dian)、消(xiao)費、醫藥等等板(ban)(ban)塊都與生活息(xi)(xi)息(xi)(xi)相(xiang)關(guan)，亦為大(da)部分(fen)投資(zi)人更容易接受(shou)的(de)(de)方(fang)向(xiang)。

　　第(di)二，增(zeng)加專業背景知(zhi)識。

　　我們通過對行業(ye)空(kong)間、行業(ye)增(zeng)速、行業(ye)壁壘、產業(ye)鏈地位(wei)、競爭優勢、ROE、PE、PB、業(ye)績增(zeng)速等等的(de)(de)(de)研(yan)究(jiu)，試圖勾勒企業(ye)較為本質的(de)(de)(de)形態。但是(shi)面對完全(quan)一樣的(de)(de)(de)、客觀的(de)(de)(de)基本面數(shu)據(ju)，不(bu)同(tong)的(de)(de)(de)投資人解讀出(chu)來的(de)(de)(de)結論(lun)可能卻是(shi)完全(quan)相反(fan)，一方面是(shi)這些參與者(zhe)擁有不(bu)同(tong)的(de)(de)(de)投資經驗和知(zhi)識背景，另(ling)一方面在于市場或者(zhe)行業(ye)處在不(bu)同(tong)階段的(de)(de)(de)主要矛盾是(shi)什么。正如被稱(cheng)為獅子座的(de)(de)(de)黃道帶的(de)(de)(de)星座，在南(nan)美印(yin)第安(an)人那里(li)被看(kan)成(cheng)一只俯視(shi)的(de)(de)(de)大龍蝦。因為南(nan)美印(yin)第安(an)人的(de)(de)(de)生(sheng)存環(huan)境是(shi)海而(er)不(bu)是(shi)獅子出(chu)沒的(de)(de)(de)森林。

　　第三，出現(xian)預期偏差后找出原因。

　　事實(shi)上，除了基(ji)本面(mian)，投(tou)(tou)資(zi)人對(dui)股價也(ye)是有所期待(dai)的(de)(de)，投(tou)(tou)資(zi)人的(de)(de)期待(dai)常常來源于他本人對(dui)行業和個股的(de)(de)認知(zhi)，以(yi)及過去的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)經驗。但(dan)是股價，不(bu)會因為(wei)投(tou)(tou)資(zi)人的(de)(de)期待(dai)而(er)按照指定(ding)的(de)(de)步調運動，不(bu)管怎么接近基(ji)本面(mian)，都會由于參與者的(de)(de)情(qing)緒(xu)、認知(zhi)、交易行為(wei)等因素與投(tou)(tou)資(zi)人的(de)(de)假(jia)設有所偏離，從而(er)構(gou)成了基(ji)本面(mian)與股價走勢(shi)之間的(de)(de)偏差。這種偏差可(ke)能很(hen)大，且可(ke)能會持續很(hen)長時間，但(dan)基(ji)本面(mian)并沒(mei)有發生任何變化。

　　長期(qi)來(lai)看，基本面與股(gu)價的(de)偏(pian)差(cha)(cha)會逐(zhu)漸縮小(xiao)，但(dan)短(duan)期(qi)產生的(de)較大差(cha)(cha)異則可(ke)能是(shi)難以把握。當(dang)兩者出現(xian)偏(pian)差(cha)(cha)的(de)時候，投資者會出現(xian)三種想法：一是(shi)我(wo)的(de)基本面研究出現(xian)偏(pian)差(cha)(cha)；二是(shi)我(wo)的(de)認知(zhi)出現(xian)偏(pian)差(cha)(cha)；三是(shi)還(huan)有(you)其他因(yin)素(su)決(jue)定著短(duan)期(qi)的(de)股(gu)價走(zou)勢。前(qian)兩個(ge)因(yin)素(su)對(dui)于(yu)眾多聰明(ming)的(de)投資者來(lai)說比(bi)較容易解(jie)決(jue)，加(jia)強專(zhuan)業性研究就可(ke)以減少這種偏(pian)差(cha)(cha)，最后(hou)一個(ge)因(yin)素(su)往往是(shi)我(wo)們比(bi)較難把握的(de)。

　　第四，換個方向尋找答案(an)。

　　前面(mian)我們(men)提到(dao)，除了基(ji)本面(mian)因(yin)素，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)過程還(huan)有兩個重要的(de)(de)(de)影(ying)(ying)響因(yin)素是(shi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人和(he)(he)資(zi)(zi)(zi)金。投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人，既然(ran)是(shi)人，就(jiu)擁有人類(lei)的(de)(de)(de)特點。正面(mian)的(de)(de)(de)優(you)點有責任感、善(shan)良、勤(qin)奮、勇(yong)敢，負(fu)面(mian)的(de)(de)(de)有嫉妒、盲(mang)從(cong)、沖(chong)動(dong)、固執、自我限制等等，所有的(de)(de)(de)這些特點都可能(neng)會(hui)影(ying)(ying)響到(dao)最終的(de)(de)(de)買賣決(jue)策。投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人按照資(zi)(zi)(zi)金主體的(de)(de)(de)類(lei)別又可以細分為個人投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者、公募、私(si)募等等。投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人按照持股時間長短(duan)也可以分成長期投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者和(he)(he)交易(yi)型(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人。我們(men)要從(cong)中尋找(zhao)規律，按照資(zi)(zi)(zi)金的(de)(de)(de)類(lei)型(xing)(xing)和(he)(he)特點對他們(men)進(jin)行歸(gui)類(lei)和(he)(he)劃(hua)分。不(bu)過，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人因(yin)沖(chong)動(dong)、盲(mang)從(cong)所產生的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)行為，是(shi)我們(men)難(nan)以判斷或者是(shi)無(wu)法量(liang)化的(de)(de)(de)。

　　資金面(mian)因素分析的(de)角度也(ye)很多，比如市場總體資金、邊際(ji)資金、資金在(zai)(zai)各個行業之(zhi)間(jian)的(de)流(liu)動情(qing)況(kuang)、在(zai)(zai)標(biao)的(de)之(zhi)間(jian)的(de)流(liu)動情(qing)況(kuang)等，眾多繁雜的(de)因素交織在(zai)(zai)一起，分析起來(lai)也(ye)不容易。

　　但(dan)最終我(wo)們(men)(men)對此就沒有(you)答案了(le)嗎？并非(fei)如此，雖(sui)然(ran)投(tou)資(zi)者眾多(duo)，投(tou)資(zi)風格各異，但(dan)K線圖和成交(jiao)量是始終客(ke)觀(guan)的，它客(ke)觀(guan)地向我(wo)們(men)(men)呈現出一(yi)個(ge)結(jie)(jie)(jie)果(guo)(guo)，無論投(tou)資(zi)人是誰，是什(shen)么(me)風格，有(you)什(shen)么(me)行為(wei)，相互之(zhi)(zhi)間如何博弈，我(wo)們(men)(men)都(dou)能(neng)知道(dao)最后的客(ke)觀(guan)結(jie)(jie)(jie)果(guo)(guo)。通過分時(shi)圖，我(wo)們(men)(men)可以知道(dao)每一(yi)時(shi)刻的所有(you)投(tou)資(zi)人的行為(wei)結(jie)(jie)(jie)果(guo)(guo)；日線圖可以告訴我(wo)們(men)(men)每一(yi)天投(tou)資(zi)人的行為(wei)結(jie)(jie)(jie)果(guo)(guo)，總之(zhi)(zhi)我(wo)們(men)(men)能(neng)夠看到所有(you)因素疊加在一(yi)起的結(jie)(jie)(jie)果(guo)(guo)，并從(cong)中尋找我(wo)們(men)(men)想要的答案。或(huo)(huo)許(xu)這只(zhi)是眾多(duo)方法之(zhi)(zhi)一(yi)，或(huo)(huo)許(xu)還有(you)更(geng)多(duo)的辦法，解決未知領(ling)域的問題是我(wo)們(men)(men)一(yi)生都(dou)要去追求的方向。

　　簡(jian)而言之，投資(zi)收(shou)益來源于信(xin)息差、認知(zhi)差、先(xian)發優(you)勢。要么(me)你掌(zhang)握了(le)別人所沒有獲知(zhi)的超額信(xin)息，要么(me)對同一(yi)信(xin)息你的認知(zhi)和理解(jie)更加深(shen)刻，終(zhong)極目標就(jiu)是你開拓了(le)別人未關注的領(ling)域或者掌(zhang)握了(le)不一(yi)樣(yang)的方法。

　　投資的關鍵是把握核心矛盾，保持自身進化

　　一(yi)個基(ji)金(jin)經理的研究功(gong)底、行業認(ren)知以及(ji)發現問題(ti)并解決問題(ti)的能力(li)構(gou)筑了(le)他自己獨(du)有的K線——凈值曲線。世界在變化(hua)、時代在發生變化(hua)，我們周圍的一(yi)切(qie)都在不停的發生變化(hua)，基(ji)金(jin)經理的認(ren)知也要隨之發生進化(hua)。

　　時代(dai)的(de)(de)(de)樂(le)章成全了(le)擅長特定主題的(de)(de)(de)演奏者，互聯(lian)網時代(dai)成就了(le)一批深(shen)耕(geng)TMT的(de)(de)(de)基(ji)金經理(li)，大消費時代(dai)成就了(le)一批精研消費醫藥的(de)(de)(de)基(ji)金經理(li)，制造業(ye)(ye)時代(dai)成就了(le)擅長制造業(ye)(ye)的(de)(de)(de)基(ji)金經理(li)，那么，要(yao)想在不同(tong)的(de)(de)(de)時代(dai)都立于不敗之地(di)，或者不被市場拋棄，就是要(yao)跟上(shang)時代(dai)的(de)(de)(de)變化(hua)，學習各個行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)專業(ye)(ye)知(zhi)識(shi)，擴展(zhan)專業(ye)(ye)領域范圍，不斷(duan)突(tu)破(po)自(zi)己的(de)(de)(de)認知(zhi)，并不斷(duan)進化(hua)自(zi)己。對(dui)投資人(ren)而言，關(guan)鍵是要(yao)抓住每(mei)一個階段(duan)的(de)(de)(de)核心(xin)矛(mao)(mao)盾。市場在每(mei)個階段(duan)的(de)(de)(de)影(ying)響因素(su)都很(hen)多，找(zhao)到那個最核心(xin)的(de)(de)(de)影(ying)響因素(su)，就能事半功倍。如(ru)果對(dui)核心(xin)矛(mao)(mao)盾的(de)(de)(de)判斷(duan)出(chu)錯(cuo)，就會在錯(cuo)誤的(de)(de)(de)道路上(shang)越走越遠。

　　每一(yi)條凈(jing)值曲線(xian)背后，都是基金經理價值觀、人(ren)生觀的(de)折射，是投資人(ren)不斷叩問(wen)自身，穿(chuan)越(yue)光(guang)陰的(de)過程(cheng)。作為投資人(ren)，我們只有持續學習進化，才能更好的(de)理解并把握市(shi)場(chang)的(de)節奏(zou)，從而努力勾勒出穩(wen)健向(xiang)上的(de)凈(jing)值曲線(xian)。

　　基金經理簡介：劉玉，中國人民大學經濟學碩士，14年證券從業經歷，其中有6年研究經驗，8年投資管理經驗，現任廣發基金成長投資部基金經理，管理廣發新興成長、廣發新動力等產品。

　　（風險(xian)提示：文章涉及的(de)觀點和判斷僅代表投(tou)資(zi)(zi)經理個人的(de)看法。本文僅用于溝通(tong)交流之目的(de)，不構成任何投(tou)資(zi)(zi)建議。投(tou)資(zi)(zi)有風險(xian)，入市須謹慎。）

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