方抗，13年證券從業經驗，6年投資管理經驗。現任廣發基金債券投資部總經理助理，管理廣發增強債券、廣發景源純債、廣發招財短債等。

　　“凡事往簡單處想，往認真處行。”廣發基金債券基金經理方抗時常翻閱查理·芒格的《窮查理寶典》，這是留給他印象最深刻的一句話。尤其是在今年復雜多變的市場環境下，方抗越發體會到這句話蘊含的智慧。

　　在眾聲喧嘩之中，如何理解海內外市場變化？在紛繁復雜的不確定因素中，如何把握核心變量找準投資主線？回望過往14年的債券投研經歷，方抗的體會有兩點：一是取勝之道貴在積小勝為大勝，避免重大失誤；二是持續之道重在保持敬畏，順勢而為，找到最優決策。

　　謹慎為先 以底線思維控制回撤

　　人在日常生活中(zhong)表現出來的(de)(de)性格(ge)，映射到(dao)投資上往(wang)(wang)往(wang)(wang)就是(shi)(shi)大(da)家常說(shuo)(shuo)的(de)(de)投資風格(ge)。對方抗來說(shuo)(shuo)，投資風格(ge)可能會階段性占優，但無所謂(wei)好壞(huai)，重要(yao)的(de)(de)是(shi)(shi)做好自己擅長的(de)(de)事情。

　　“我的(de)性格(ge)相(xiang)對比較謹慎，偏保守。”方抗說，就讀研究生期(qi)間(jian)，他(ta)曾(ceng)參與股票投資(zi)，經歷過(guo)2007年至2008年的(de)牛熊周期(qi)轉換(huan)。當時，市場起伏給他(ta)帶(dai)來的(de)體驗并不友好，因而在(zai)擇業時，他(ta)并未(wei)將權益投資(zi)作為自(zi)己(ji)的(de)第一選擇。

　　2008年，方抗畢(bi)業后選擇進入交(jiao)通銀行(xing)金融市(shi)(shi)場部擔任(ren)授(shou)信管(guan)理(li)員，主要從(cong)事(shi)本外幣債券的(de)市(shi)(shi)場風(feng)險、信用風(feng)險、交(jiao)易對手風(feng)險等風(feng)險管(guan)理(li)。如(ru)果說謹慎的(de)性格是其投資風(feng)格的(de)前(qian)調，那剛入行(xing)時(shi)的(de)經(jing)歷則使之更加明晰(xi)。

　　眾所(suo)(suo)周知(zhi)，2008年(nian)發生了全球金融危機，經(jing)此一役(yi)，剛(gang)入行的(de)方抗(kang)對風(feng)險控制有了更全面切(qie)身的(de)認知(zhi)。“我(wo)的(de)性(xing)格本就偏(pian)保守(shou)，這(zhe)段(duan)經(jing)歷更是讓我(wo)深刻(ke)感(gan)受到(dao)風(feng)險控制的(de)重要性(xing)。所(suo)(suo)以，在后來的(de)投資中，我(wo)一直把風(feng)控放在重要的(de)位(wei)置上。”

　　為了更深入地參與一(yi)線投資(zi)，方抗在2009年(nian)加入南京銀行金融市場部，崗位從(cong)原來(lai)中臺的角色轉(zhuan)到前臺，自此他進入債券(quan)市場一(yi)線，充分(fen)接觸銀行間市場的相關業務，包(bao)括現金、債券(quan)、同業、票據(ju)等，為他后來(lai)做投資(zi)打下了堅實(shi)的研究基礎。

　　在南京銀行工作4年(nian)后，方抗于2013年(nian)轉到一家銀行系公募基(ji)(ji)金(jin)(jin)公司，并自2014年(nian)起(qi)以(yi)管理貨幣基(ji)(ji)金(jin)(jin)為(wei)開端(duan)，開啟了公募投資之路。這(zhe)一年(nian)，國內金(jin)(jin)融市場發(fa)生了前所未有的“錢荒”，給固收從業(ye)人員(yuan)上(shang)了一次風險教育課。時任貨幣基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理助理的方抗，目睹了短端(duan)收益(yi)率大幅上(shang)行，貨幣基(ji)(ji)金(jin)(jin)的規模(mo)在短時間大幅縮水。

　　過往諸(zhu)多的(de)市(shi)場(chang)考(kao)驗，讓(rang)方抗(kang)構(gou)建起一套成熟穩(wen)定的(de)投資框(kuang)架，其中(zhong)較為突出的(de)特點就(jiu)是(shi)(shi)底線(xian)思維——當(dang)市(shi)場(chang)出現(xian)超預期事(shi)件沖擊時，他會(hui)秉承底線(xian)思維，先(xian)做好最壞的(de)打算。在(zai)構(gou)建組合(he)時，首先(xian)考(kao)慮的(de)也是(shi)(shi)未來可(ke)能會(hui)面臨的(de)不確定性風險，并全面分(fen)析其影響程度。

　　在風(feng)控(kong)(kong)為(wei)先的(de)投資理(li)念指(zhi)引下，方抗管理(li)的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)券基(ji)(ji)金(jin)(jin)呈現出回(hui)撤(che)和波動小、風(feng)險控(kong)(kong)制好的(de)特征。Wind數據顯示(shi)，截(jie)至9月(yue)13日(ri)，他在中(zhong)長(chang)期(qi)純債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)廣(guang)發匯康(kang)定期(qi)開(kai)放債(zhai)(zhai)(zhai)券任(ren)職(zhi)期(qi)間的(de)最大(da)回(hui)撤(che)為(wei)0.38%；在中(zhong)短(duan)債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)廣(guang)發招財短(duan)債(zhai)(zhai)(zhai)任(ren)職(zhi)期(qi)間的(de)最大(da)回(hui)撤(che)為(wei)0.08%，同期(qi)，短(duan)期(qi)純債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)最大(da)回(hui)撤(che)均值為(wei)0.16%。

　　如何將回撤(che)控(kong)制(zhi)(zhi)在較低水平？方抗將凈值回撤(che)管(guan)理拆(chai)(chai)解(jie)為四(si)個步(bu)驟(zou)：一(yi)是根據產品的目標(biao)收益和回撤(che)控(kong)制(zhi)(zhi)要求，設定(ding)風(feng)(feng)險(xian)預算；二是根據風(feng)(feng)險(xian)預算，拆(chai)(chai)解(jie)出不同資產的風(feng)(feng)險(xian)暴露敞(chang)口；三是從行業層(ceng)面有所(suo)管(guan)控(kong)，嚴(yan)控(kong)個券(quan)集中度；四(si)是根據性價比擇(ze)機布(bu)局，對收益和回撤(che)進行平衡。

　　“我會在自(zi)己能力(li)圈(quan)范圍內(nei)嚴控各類風險，努力(li)減(jian)少(shao)因犯錯(cuo)誤造成的損失，借(jie)此最大程度(du)降低(di)組合的回撤(che)。”方(fang)抗說。

　　細致以待 積小勝為大勝

　　有人(ren)說，債券投(tou)資就是“螺螄(si)殼里(li)做(zuo)(zuo)道場”——在(zai)有限(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)空間里(li)做(zuo)(zuo)復雜的(de)(de)(de)(de)(de)事情。的(de)(de)(de)(de)(de)確(que)，相比于(yu)股票(piao)投(tou)資，債券投(tou)資更需要錙銖必(bi)較的(de)(de)(de)(de)(de)細致。受(shou)自身(shen)性格(ge)和從業經歷影響，方(fang)抗在(zai)組合指標(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)監控、久(jiu)期和杠桿的(de)(de)(de)(de)(de)把握等各(ge)個方(fang)面也(ye)力爭做(zuo)(zuo)得足夠細致。

　　“我(wo)考慮問題時，希(xi)望(wang)能夠(gou)盡可能地細致周(zhou)全(quan)。比如(ru)，我(wo)做(zuo)決定(ding)前會考慮最不好的(de)結果是什么？如(ru)果最壞(huai)的(de)結果出現，我(wo)是否能承受？如(ru)果這個結果影響很大，我(wo)會反復斟酌，希(xi)望(wang)思慮周(zhou)全(quan)。”方抗說，他習慣(guan)于把風(feng)險(xian)控制放在(zai)第(di)一(yi)位(wei)，在(zai)嚴控風(feng)險(xian)的(de)前提下(xia)，通過適度增(zeng)加交易來提高組合收益。

　　對于債(zhai)券基金的管理，方抗同樣講(jiang)究(jiu)精益(yi)求(qiu)精。“債(zhai)券資產的整體(ti)價格波動(dong)區間不大，因而每一(yi)筆(bi)投資都很(hen)重要，只有積小勝方能成大勝。日常管理夠細(xi)致，摳得緊才能多一(yi)些(xie)超(chao)額(e)收(shou)益(yi)。”相比依靠精細(xi)的投資操(cao)作(zuo)一(yi)點點增(zeng)厚組(zu)合的超(chao)額(e)收(shou)益(yi)，信用(yong)(yong)下沉一(yi)度是(shi)債(zhai)券基金獲(huo)取超(chao)額(e)收(shou)益(yi)更快捷的方式，但方抗卻始(shi)終對信用(yong)(yong)資質的挖掘(jue)持偏保守的態度。

　　“持(chi)有票(piao)息(xi)收(shou)(shou)益(yi)是(shi)債券投資的(de)(de)(de)最(zui)(zui)大魅力，也是(shi)債券投資最(zui)(zui)主要的(de)(de)(de)收(shou)(shou)益(yi)來(lai)源。但硬幣總(zong)有正反面，其最(zui)(zui)大的(de)(de)(de)缺點是(shi)我(wo)們在(zai)投資中往往需要承擔非對(dui)稱的(de)(de)(de)風險。一方面，理論上(shang)(shang)講短期內利率(lv)上(shang)(shang)行的(de)(de)(de)損失(shi)會(hui)(hui)遠(yuan)超利率(lv)下行的(de)(de)(de)期望收(shou)(shou)益(yi)；另一方面，一旦出(chu)現(xian)信(xin)用(yong)風險，我(wo)們在(zai)本金(jin)上(shang)(shang)遭受的(de)(de)(de)損失(shi)往往會(hui)(hui)遠(yuan)大于(yu)很長時(shi)間的(de)(de)(de)票(piao)息(xi)積累。”方抗介紹(shao)，從(cong)他(ta)的(de)(de)(de)工作經(jing)歷來(lai)看，始(shi)終對(dui)信(xin)用(yong)資質的(de)(de)(de)挖(wa)掘(jue)比較保守，他(ta)更傾向于(yu)在(zai)資產選擇上(shang)(shang)或者多資產配置上(shang)(shang)深(shen)入研究以獲得超額收(shou)(shou)益(yi)。

　　例如，方抗(kang)曾管理的第一只純債(zhai)產品在其管理的三年多(duo)里獲取(qu)了不錯的超(chao)額(e)收(shou)益。從持倉來(lai)看，組合(he)主要(yao)投向政金(jin)債(zhai)和商(shang)金(jin)債(zhai)，主要(yao)通過對收(shou)益率曲(qu)線研究交易和偏趨勢性投資來(lai)獲取(qu)超(chao)額(e)收(shou)益，而非信用下(xia)沉。

　　潛(qian)心(xin)深耕債(zhai)券十(shi)四年，關(guan)(guan)于如何(he)應對市場變(bian)動(dong)，方抗(kang)也(ye)(ye)有自己的(de)一些思考(kao)。在其(qi)看來(lai)，投資(zi)的(de)動(dong)態性(xing)除了體現在資(zi)產端(duan)的(de)變(bian)化(hua)(hua)上(shang)，也(ye)(ye)體現在負債(zhai)端(duan)的(de)變(bian)化(hua)(hua)上(shang)。因此，除了關(guan)(guan)注市場，他(ta)還關(guan)(guan)注所管(guan)產品的(de)基金持有人(ren)結構變(bian)化(hua)(hua)，并(bing)從客戶的(de)風險偏好(hao)和投資(zi)需求(qiu)出(chu)發(fa)，動(dong)態調整投資(zi)策略，構建與(yu)持有人(ren)風險承受(shou)能(neng)力相匹配的(de)投資(zi)組合。

　　今年二季度，在(zai)避險情緒等(deng)多因(yin)素(su)作用下，不少個(ge)人(ren)(ren)投(tou)資者選擇申購中(zhong)(zhong)短債(zhai)基(ji)金。方(fang)抗(kang)注意到(dao)廣發(fa)景(jing)和(he)中(zhong)(zhong)短債(zhai)等(deng)中(zhong)(zhong)短債(zhai)基(ji)金中(zhong)(zhong)，個(ge)人(ren)(ren)投(tou)資者的(de)持有比例(li)明顯上升。“當(dang)即我們和(he)渠道做了溝通，考慮到(dao)個(ge)人(ren)(ren)客(ke)戶對產品低(di)回撤(che)、低(di)波動(dong)(dong)、穩健(jian)增值的(de)訴求(qiu)更強，因(yin)而主動(dong)(dong)微調了投(tou)資策略。”廣發(fa)景(jing)和(he)中(zhong)(zhong)短債(zhai)的(de)基(ji)金季報顯示，從(cong)二季度開始，方(fang)抗(kang)適(shi)當(dang)壓降(jiang)了組(zu)合久期。

　　穩健為本 充分依托團隊的力量

　　人生最清晰的(de)腳印往往印在最泥濘(ning)的(de)路上。投資也(ye)莫不如此，至暗(an)時刻(ke)，行走時最艱(jian)難，回過頭來看也(ye)最深(shen)刻(ke)。穿越2008年(nian)(nian)的(de)全球金融危機、2013年(nian)(nian)的(de)“錢荒”、2015年(nian)(nian)的(de)大幅波動、2016年(nian)(nian)的(de)債券(quan)熊市、2018年(nian)(nian)的(de)股(gu)市調整(zheng)……經歷(li)得(de)越多，方抗越覺(jue)得(de)投資就(jiu)是一場(chang)永無止境的(de)修行。

　　“投(tou)(tou)資(zi)(zi)是對(dui)人(ren)的修煉。首先要修煉專(zhuan)業(ye)能力(li)，這一行(xing)對(dui)專(zhuan)業(ye)能力(li)要求很高。其(qi)次要修煉內心，當個人(ren)判(pan)斷和(he)市場走(zou)勢不一致或者當我們(men)處于(yu)逆境，如何調整好(hao)自己的心態(tai)，采取合適(shi)的措施應對(dui)，考(kao)驗無處不在。”方抗提及(ji)對(dui)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的思考(kao)不無感慨，“我覺(jue)得(de)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)是以長時(shi)間維度反映人(ren)性及(ji)其(qi)性格(ge)。”

　　當記(ji)者請方(fang)抗說一個印(yin)象深刻(ke)的(de)(de)挑戰之年(nian)時，方(fang)抗認為，今(jin)年(nian)就是投(tou)(tou)資(zi)比較難做的(de)(de)年(nian)份。“在利(li)率極低(di)的(de)(de)環境中，疫情(qing)反復和海外局(ju)勢帶來(lai)的(de)(de)變(bian)化，使得今(jin)年(nian)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)充滿變(bian)數。如果一直(zhi)按(an)照固有的(de)(de)邏輯框架(jia)看(kan)問(wen)題，可(ke)能很難適應(ying)(ying)市場(chang)的(de)(de)新變(bian)化。我(wo)的(de)(de)方(fang)法(fa)是找出核(he)心政(zheng)策(ce)變(bian)量，并基于此調整對于投(tou)(tou)資(zi)邏輯的(de)(de)看(kan)法(fa)，優化投(tou)(tou)資(zi)體(ti)系，更好地適應(ying)(ying)市場(chang)。”

　　除了(le)通(tong)過觀察數據(ju)來把握(wo)各方面(mian)的變化趨勢，方抗認為還要積(ji)極從(cong)“他(ta)處”汲(ji)取力(li)量。他(ta)會和不同機構(gou)、不同風格的投資(zi)(zi)人交流，擴大信息獲取量，開闊自己(ji)的投資(zi)(zi)視野(ye)。“交流是了(le)解機構(gou)行為的重要方式，固定(ding)收益市場(chang)以機構(gou)投資(zi)(zi)者為主(zhu)，不同機構(gou)的看法和行為對市場(chang)定(ding)價起著決(jue)定(ding)性作用。”

　　此外，方抗認為，做固定收(shou)益投資，越來越需(xu)要(yao)發揮(hui)團隊(dui)(dui)的力量，尤其(qi)是對(dui)風控(kong)要(yao)求(qiu)高(gao)(gao)、精細(xi)化的管理風格而言，更需(xu)要(yao)團隊(dui)(dui)的支持(chi)。“在低利率環境(jing)中，杠桿(gan)(gan)和久期(qi)的把握(wo)對(dui)提高(gao)(gao)組合(he)收(shou)益至關重要(yao)。如果我要(yao)追求(qiu)穩(wen)定的超額收(shou)益，首先，宏(hong)觀判斷不(bu)能(neng)有(you)大的失誤，這不(bu)僅是對(dui)基金經理個(ge)人研究(jiu)能(neng)力的考驗(yan)，也(ye)(ye)需(xu)要(yao)宏(hong)觀研究(jiu)團隊(dui)(dui)的協作(zuo)支持(chi)；其(qi)次，隨著(zhu)管理規模的擴大，杠桿(gan)(gan)操作(zuo)和精細(xi)化操作(zuo)對(dui)交(jiao)易的要(yao)求(qiu)也(ye)(ye)會大幅提高(gao)(gao)，這也(ye)(ye)需(xu)要(yao)交(jiao)易團隊(dui)(dui)的支撐。”

　　一(yi)人計(ji)短，二(er)人計(ji)長。方抗表示，特(te)別(bie)是關于個券的(de)Alpha挖掘或者(zhe)風險的(de)排查，更需要信用研究團隊緊密跟蹤和及時提(ti)示。“如果一(yi)個人單(dan)兵作(zuo)戰，沒辦法做到全面兼顧，因為每個人的(de)視(shi)角總會有盲區。”

　　據方(fang)抗介紹，廣發基金固收信評團(tuan)隊對企業性質(zhi)、內部評分體(ti)系(xi)的劃分都會考(kao)慮到很多賬戶(hu)的不同(tong)性質(zhi)，做得非(fei)常細致。特別(bie)是對于(yu)行業風險(xian)的把(ba)控(kong)非(fei)常嚴格。正是基于(yu)團(tuan)隊協同(tong)作戰、投研(yan)(yan)一體(ti)化的運作模式，給他的投研(yan)(yan)工作提供了更堅實的支(zhi)撐。