興證全球基金渠道部 高級(ji)財富規劃師 張樊

　　紅(hong)利投資(zi)(zi)策(ce)略，又(you)稱高股(gu)(gu)息(xi)策(ce)略、股(gu)(gu)息(xi)投資(zi)(zi)策(ce)略，是一種注重上市公司分紅(hong)能力的(de)(de)投資(zi)(zi)策(ce)略。紅(hong)利資(zi)(zi)產(chan)首先是高股(gu)(gu)息(xi)資(zi)(zi)產(chan)。高股(gu)(gu)息(xi)股(gu)(gu)票通常具備低估值、業績(ji)增速穩(wen)(wen)定、低波動的(de)(de)特征，擁有穩(wen)(wen)健的(de)(de)盈利和現金流。

　　由(you)于股息(xi)率與分(fen)(fen)紅率正(zheng)相關、與PE負相關，因此高股息(xi)股票常(chang)常(chang)具備低估(gu)值(zhi)的(de)特征(zheng)。從產業(ye)生(sheng)命周期上(shang)看，高分(fen)(fen)紅常(chang)見于減速期或成熟期的(de)企(qi)業(ye)，擴大經營的(de)意(yi)愿(yuan)較低（留存收益再投資的(de)回報(bao)率低于ROE），故成長(chang)性不(bu)強，但通過分(fen)(fen)紅可以提升自(zi)身ROE。

　　這(zhe)一類型(xing)資產低估(gu)值、高分紅、經營穩(wen)健的特(te)征(zheng)，決定了其(qi)擁(yong)有(you)三大效應。

　　一(yi)是(shi)(shi)防(fang)御效應：當市(shi)(shi)場(chang)下跌(die)或出(chu)(chu)現(xian)(xian)(xian)估(gu)值泡沫時，紅利資產的超(chao)額收益(yi)明顯，彰顯出(chu)(chu)較(jiao)強的防(fang)御能力。從歷史經(jing)驗(yan)來看，無(wu)論(lun)是(shi)(shi)在經(jing)濟基(ji)本面出(chu)(chu)現(xian)(xian)(xian)惡化導致(zhi)市(shi)(shi)場(chang)陰跌(die)的情況，還是(shi)(shi)市(shi)(shi)場(chang)估(gu)值較(jiao)高出(chu)(chu)現(xian)(xian)(xian)中期(qi)維度(du)的持續(xu)調(diao)整的情況，中證紅利指數都跑贏中證800指數。這彰顯出(chu)(chu)了市(shi)(shi)場(chang)弱勢期(qi)中，高股(gu)息策略較(jiao)強的防(fang)御屬性(xing)。

　　二是逆(ni)經濟(ji)效應：當經濟(ji)前景不(bu)確(que)定性較大、市場基本(ben)面預期轉向時(shi)，以(yi)銀行股、公用事業股、周(zhou)期資(zi)源股龍(long)頭等為(wei)主要(yao)構成的(de)大市值高(gao)股息標的(de)，企業本(ben)身盈利(li)的(de)波(bo)動相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)較小(xiao)，并且(qie)可能受(shou)到穩增(zeng)(zeng)長政策的(de)額外(wai)支持。M1-M2剪刀差（即M1增(zeng)(zeng)速(su)(su)與M2增(zeng)(zeng)速(su)(su)的(de)差值）反映宏觀流(liu)動性水平(ping)，同(tong)時(shi)也(ye)在一定程度上代表市場對(dui)(dui)未(wei)來經濟(ji)的(de)預期和(he)投(tou)資(zi)意(yi)愿，與紅利(li)低(di)波(bo)資(zi)產(chan)的(de)收(shou)益也(ye)呈現(xian)負(fu)相(xiang)(xiang)關關系。當M2增(zeng)(zeng)速(su)(su)高(gao)于M1增(zeng)(zeng)速(su)(su)時(shi)，流(liu)動性偏(pian)緊，同(tong)時(shi)也(ye)指向市場經濟(ji)預期偏(pian)弱、信心不(bu)足(zu)，此(ci)時(shi)紅利(li)低(di)波(bo)資(zi)產(chan)的(de)確(que)定性溢(yi)價凸顯，相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)中證800的(de)超(chao)額收(shou)益較為(wei)明(ming)顯；而當M2增(zeng)(zeng)速(su)(su)低(di)于M1增(zeng)(zeng)速(su)(su)時(shi)，流(liu)動性相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)寬松，且(qie)隨著市場預期改(gai)善、信心增(zeng)(zeng)強(qiang)，紅利(li)低(di)波(bo)資(zi)產(chan)的(de)相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)收(shou)益則(ze)隨之回落。

　　三(san)是比(bi)(bi)(bi)價效應：隨著高回報(bao)資(zi)產(chan)占比(bi)(bi)(bi)減(jian)少(shao)，波動加(jia)劇，絕對(dui)(dui)(dui)(dui)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)類資(zi)產(chan)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)逐漸下(xia)行，高股(gu)息(xi)資(zi)產(chan)基于穩健(jian)的(de)(de)盈利(li)表(biao)現和(he)類債(zhai)券(quan)的(de)(de)股(gu)息(xi)優勢，吸引(yin)力相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)(dui)(dui)有所提升(sheng)。股(gu)權風險(xian)(xian)溢(yi)價（1/萬得全A的(de)(de)PE-10年期(qi)國(guo)債(zhai)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)(lv)）代表(biao)股(gu)票相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)(dui)(dui)債(zhai)券(quan)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)性價比(bi)(bi)(bi)，是影(ying)響(xiang)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者資(zi)產(chan)配置的(de)(de)重要因素，也反映了(le)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者的(de)(de)風險(xian)(xian)偏好。股(gu)權風險(xian)(xian)溢(yi)價上行代表(biao)股(gu)票相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)(dui)(dui)債(zhai)券(quan)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)性價比(bi)(bi)(bi)上升(sheng)，但此時股(gu)票市(shi)場(chang)往(wang)往(wang)也處于下(xia)跌中，疊加(jia)理財產(chan)品收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)(lv)下(xia)行的(de)(de)情(qing)況時，中證紅(hong)利(li)相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)(dui)(dui)中證800的(de)(de)超額收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)更加(jia)明顯。

　　風險(xian)(xian)提(ti)示：本(ben)文為(wei)投資(zi)(zi)者教育資(zi)(zi)料，僅用于為(wei)投資(zi)(zi)者提(ti)供豐富的、多角度(du)的投資(zi)(zi)者教育素材，非營銷材料，亦非對某(mou)只證(zheng)(zheng)券或證(zheng)(zheng)券市場所做的推(tui)薦、介紹或預(yu)測。本(ben)文內容不(bu)應被(bei)依(yi)賴視作預(yu)測、研究或投資(zi)(zi)建(jian)議，也(ye)(ye)不(bu)應該(gai)被(bei)視為(wei)購(gou)買、出售任何證(zheng)(zheng)券或采用任何投資(zi)(zi)策略的建(jian)議。投資(zi)(zi)須謹慎。本(ben)公(gong)司(si)承諾以誠(cheng)實信(xin)用、勤勉盡責的原則管理和運(yun)用基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)財(cai)產(chan)，但不(bu)保證(zheng)(zheng)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)一定盈利，也(ye)(ye)不(bu)保證(zheng)(zheng)最低收益(yi)，投資(zi)(zi)者投資(zi)(zi)于本(ben)公(gong)司(si)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)時應認真閱讀(du)相關基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)合同、招募說明書(shu)等(deng)文件，根據自身的風險(xian)(xian)評級(ji)選(xuan)擇相應風險(xian)(xian)等(deng)級(ji)的基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)產(chan)品。我國(guo)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)運(yun)作時間較短，不(bu)能反映(ying)股市發展的所有階段(duan)。基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)收益(yi)具有波動性，過往業(ye)績并不(bu)預(yu)示其(qi)未(wei)來表現(xian)，基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管理人管理的其(qi)他基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的業(ye)績也(ye)(ye)不(bu)構成基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)業(ye)績表現(xian)的保證(zheng)(zheng)，基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)投資(zi)(zi)有風險(xian)(xian)，請審慎選(xuan)擇。

　　-CIS-