□興證全球(qiu)基金固定收益部 田志(zhi)祥

　　2013年(nian)以(yi)來，債(zhai)券市(shi)場呈現出“熊短牛長(chang)”的特征，因此中長(chang)期純(chun)債(zhai)型基金在多(duo)數時(shi)(shi)候給(gei)投資者(zhe)帶來了不錯(cuo)的投資體驗(yan)。但(dan)債(zhai)券市(shi)場在這10年(nian)多(duo)的時(shi)(shi)間里(li)也(ye)經歷了四輪較大的調整，期間中長(chang)期純(chun)債(zhai)型基金的凈值回撤幅度較大、凈值修復時(shi)(shi)間較長(chang)。

　　最近一輪發生在2022年11-12月，Wind中長期純債型(xing)指數(shu)最大回撤幅度(du)1.1%，下(xia)跌時間2個月，修復時間3個月。（數(shu)據(ju)來源：Wind，2022/10/31-2023/3/10）

　　我相(xiang)信大(da)(da)(da)家一(yi)定(ding)還有印象，可能很多(duo)投(tou)資者是從那一(yi)次(ci)才發現，原來手里(li)的(de)債(zhai)基、理財(cai)產品(pin)也(ye)會跌(die)，而且還跌(die)得不(bu)少(shao)。由于2021年(nian)(nian)、2022年(nian)(nian)股(gu)票市(shi)(shi)場(chang)表(biao)現欠佳，而債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場(chang)表(biao)現較好，很多(duo)投(tou)資者的(de)資金(jin)都(dou)購(gou)買了債(zhai)基或持倉以債(zhai)券(quan)為主(zhu)的(de)理財(cai)產品(pin)。2022年(nian)(nian)大(da)(da)(da)部分理財(cai)產品(pin)完(wan)成了凈值(zhi)化改(gai)造，產品(pin)凈值(zhi)的(de)波動也(ye)有所加大(da)(da)(da)。2022年(nian)(nian)底債(zhai)市(shi)(shi)的(de)那波調(diao)整(zheng)中(zhong)債(zhai)基和理財(cai)產品(pin)的(de)凈值(zhi)都(dou)出(chu)現了較大(da)(da)(da)的(de)回撤，讓很多(duo)投(tou)資者意(yi)識到絕對收益類(lei)的(de)產品(pin)也(ye)還是有風(feng)險的(de)。

　　至于(yu)為什么會出現這樣大幅度的回撤，從后視(shi)鏡來(lai)看也是比較清晰的。2021年(nian)(nian)-2022年(nian)(nian)，經濟受疫(yi)情(qing)反復的影響處于(yu)弱(ruo)復蘇(su)態勢(shi)(shi)，市(shi)(shi)場對經濟未(wei)來(lai)走勢(shi)(shi)的預(yu)期(qi)(qi)持續(xu)偏(pian)弱(ruo)，債(zhai)(zhai)券收益(yi)率逐步下行，債(zhai)(zhai)券價格也持續(xu)走牛。但(dan)2022年(nian)(nian)全年(nian)(nian)，美聯儲持續(xu)大幅加息，外(wai)部約(yue)束制約(yue)國內貨幣政策寬松空間(jian)。此外(wai)，債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)杠桿率高企，市(shi)(shi)場本身蘊含著一定脆弱(ruo)性。2022年(nian)(nian)11月，疫(yi)情(qing)防控(kong)和(he)地產政策的調(diao)整引發市(shi)(shi)場預(yu)期(qi)(qi)反轉，投資者(zhe)對經濟復蘇(su)的預(yu)期(qi)(qi)不斷(duan)強化，風險偏(pian)好上升(sheng)，成為引發債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)調(diao)整的導火索。

　　理(li)財(cai)(cai)產品的(de)凈值化則成為了這波債市(shi)調(diao)整的(de)放大器。各理(li)財(cai)(cai)產品投資(zi)的(de)債券(quan)中，相(xiang)當一(yi)部(bu)分(fen)信用債的(de)流動性相(xiang)對(dui)較弱，銀行表(biao)內資(zi)金等承接(jie)意愿相(xiang)對(dui)較低，部(bu)分(fen)信用債品種市(shi)值波動較大，導致(zhi)在債市(shi)調(diao)整時理(li)財(cai)(cai)產品面臨較大的(de)贖(shu)(shu)(shu)回(hui)(hui)壓力。最(zui)終在“客(ke)戶(hu)贖(shu)(shu)(shu)回(hui)(hui)理(li)財(cai)(cai)/債基—理(li)財(cai)(cai)贖(shu)(shu)(shu)回(hui)(hui)債基—債基拋售債券(quan)—產品凈值下跌(die)—客(ke)戶(hu)贖(shu)(shu)(shu)回(hui)(hui)理(li)財(cai)(cai)/債基”的(de)惡性循環下，調(diao)整幅度愈演愈烈。直到監管出手化解流動性問題，理(li)財(cai)(cai)贖(shu)(shu)(shu)回(hui)(hui)的(de)惡性循環被(bei)打斷，債市(shi)才(cai)逐步企穩。

　　這樣的(de)調(diao)整(zheng)(zheng)并非歷史首次，2013年以(yi)來(lai)的(de)這10年多時間中，債券市(shi)場(chang)還有三(san)次幅度較大的(de)調(diao)整(zheng)(zheng)，接下(xia)來(lai)幾周，我們將以(yi)此回(hui)望2013年以(yi)來(lai)債券市(shi)場(chang)另外(wai)三(san)次較大調(diao)整(zheng)(zheng)。

　　風險提示：興證全球基金承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金財產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，投資人應當認真閱讀基金合同、招募說明書等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應，自主判斷基金的投資價值，自主做出投資決策，自行承擔投資風險。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金管理人管理的其他基金的業績或基金經理曾管理的其他基金的業績不構成基金業績表現的保證。觀點僅代表個人，不代表公司立場，觀點具有時效性，僅供參考，不作為投資建議。基金投資須謹慎，請審慎選擇。

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