■ 廣(guang)發(fa)證券投資(zi)者(zhe)教育“財富+”專(zhuan)欄（四）

　　● 廣發(fa)證券 陳達 吳喬(qiao)

　　一直以來，廣發證券主動扛起金融機構的主體責任，發揮業務優勢，打造豐富的投教載體，引領投資者教育工作走在行業前列。隨著新政策的出臺，我國資本市場進入新發展階段，廣發證券特在《中國證券報》開設10期的“財富+”投教專欄，貫徹資本市場人民性立場，向廣大投資者分享專業觀點和市場熱點，更加有效維護投資者特別是中小投資者合法權益，聚力推動我國資本市場實現高質量發展。

　　今年(nian)4月12日，新(xin)“國九條”亮相。“1+N”政策體系(xi)的(de)發布，標志著中國資(zi)(zi)本(ben)市場監(jian)管層(ceng)對于市值管理(li)和分紅(hong)制度的(de)重(zhong)(zhong)視程度達到(dao)了新(xin)的(de)高度。未來的(de)上市公司將更加注重(zhong)(zhong)通(tong)過(guo)提升(sheng)自身(shen)的(de)投資(zi)(zi)價(jia)值來增強(qiang)市場表現(xian)，從而更好地回報(bao)投資(zi)(zi)者。在此背(bei)景下，紅(hong)利(li)策略預計將長期(qi)持續受到(dao)關注。

　　紅利策略(lve)是(shi)選取分紅較高的(de)上(shang)市公司股(gu)票形成(cheng)的(de)投資(zi)策略(lve)組合，以獲(huo)取穩(wen)定的(de)股(gu)息收(shou)益，是(shi)一種價值投資(zi)策略(lve)；其核心邏輯是(shi)聚焦現金流充裕(yu)、盈利穩(wen)定、低估(gu)值高股(gu)息的(de)成(cheng)熟上(shang)市公司進行投資(zi)。

　　紅(hong)(hong)利策略有(you)兩(liang)個(ge)關(guan)注的(de)(de)指標：分紅(hong)(hong)率和股息(xi)(xi)率。分紅(hong)(hong)率代表公司凈利潤中進行現(xian)金(jin)分紅(hong)(hong)的(de)(de)比例(li)；股息(xi)(xi)率類似于債券票息(xi)(xi)，反映現(xian)金(jin)分紅(hong)(hong)相對(dui)股價(jia)的(de)(de)收益率情(qing)況。高股息(xi)(xi)率的(de)(de)企業通常具(ju)有(you)良好的(de)(de)財務狀況以及相對(dui)穩定的(de)(de)盈利能力(li)，經(jing)營現(xian)金(jin)流也(ye)比較(jiao)充沛，因為股息(xi)(xi)率與(yu)個(ge)股的(de)(de)估值具(ju)有(you)反向關(guan)系(xi)，所以高股息(xi)(xi)率標的(de)(de)估值水平整體較(jiao)低。

　　因此，紅(hong)利類(lei)股票(piao)和紅(hong)利類(lei)基金與其(qi)他權益類(lei)資產相比，往往被認為(wei)是中低風險的權益類(lei)資產。

　　近年(nian)市場上紅(hong)利(li)類基(ji)(ji)金(jin)品(pin)種(zhong)日漸(jian)豐富，紅(hong)利(li)指(zhi)數種(zhong)類逐步增(zeng)加(jia)。據梳理，市場上基(ji)(ji)金(jin)全稱包含“紅(hong)利(li)”或(huo)“股息”、成(cheng)立(li)時(shi)間在2023年(nian)之(zhi)前的(de)ETF指(zhi)數基(ji)(ji)金(jin)共有(you)22只，聚(ju)焦于(yu)投資國內A股主要有(you)紅(hong)利(li)低波和紅(hong)利(li)寬(kuan)基(ji)(ji)兩(liang)個大類。

　　紅利(li)低波(bo)(bo)類策略(lve)是在紅利(li)的(de)基礎上(shang)，疊加低波(bo)(bo)動率因(yin)子。通俗來說，就是先通過(guo)股息率從高(gao)到低篩選(xuan)出(chu)一批高(gao)股息公(gong)司(si)，再(zai)評估這些公(gong)司(si)股價波(bo)(bo)動情況，波(bo)(bo)動率越低的(de)標的(de)賦予相對更高(gao)的(de)權(quan)重(zhong)。譬如紅利(li)低波(bo)(bo)100、滬深300紅利(li)低波(bo)(bo)動指數分別采用“股息率/波(bo)(bo)動率”方式加權(quan)。紅利(li)因(yin)子與低波(bo)(bo)因(yin)子是海外市場(chang)已驗證長(chang)期有效策略(lve)之一。

　　當前市場上紅(hong)(hong)利(li)低(di)波(bo)類指數主(zhu)要包(bao)括紅(hong)(hong)利(li)低(di)波(bo)100指數、滬深(shen)300紅(hong)(hong)利(li)低(di)波(bo)動指數、紅(hong)(hong)利(li)低(di)波(bo)指數、標普中國(guo)A股(gu)大盤(pan)紅(hong)(hong)利(li)低(di)波(bo)50指數等。

　　從行業(ye)(ye)分散程度看，300紅(hong)(hong)利(li)(li)低(di)(di)波在(zai)銀(yin)行板(ban)塊配置(zhi)集中(zhong)度超過40%，單一行業(ye)(ye)配置(zhi)權(quan)重(zhong)高，受銀(yin)行板(ban)塊關聯度最(zui)高。紅(hong)(hong)利(li)(li)低(di)(di)波、紅(hong)(hong)利(li)(li)低(di)(di)波100、標普中(zhong)國(guo)A股大盤紅(hong)(hong)利(li)(li)低(di)(di)波50三個指數行業(ye)(ye)分布較(jiao)為均衡。

　　從權重限(xian)制方面看，300紅(hong)(hong)利低(di)波無約束，紅(hong)(hong)利低(di)波個(ge)股(gu)占比不超過(guo)15%，紅(hong)(hong)利低(di)波100單一個(ge)股(gu)持股(gu)集中度更低(di)。加權方式上(shang)，四個(ge)指數在(zai)樣本篩選上(shang)均加入波動率指標，在(zai)加權排序方式略(lve)有差異(yi)。

　　綜合看，在紅利低波指數中，紅利低波100指數和標(biao)普中國A股(gu)大(da)盤紅利低波50指數在指數構成上更趨于均衡。

　　第(di)二類指(zhi)數(shu)為紅(hong)利(li)(li)寬基指(zhi)數(shu)，為最經典的紅(hong)利(li)(li)指(zhi)數(shu)。該類指(zhi)數(shu)發布時間較(jiao)早，是當前紅(hong)利(li)(li)類策略(lve)ETF的主流品種(zhong)。

　　寬基(ji)紅利指(zhi)數(shu)在成分(fen)股選擇上通常將規模、流(liu)動性、分(fen)紅持續(xu)性作為(wei)初(chu)篩標準，并多采用股息率排序來最(zui)終(zhong)確(que)定指(zhi)數(shu)樣本，如紅利指(zhi)數(shu)、深證(zheng)(zheng)紅利、中證(zheng)(zheng)紅利指(zhi)數(shu)、滬(hu)深300紅利，其發布(bu)時(shi)間分(fen)別(bie)為(wei)2005年，2006年，2008年和2012年。指(zhi)數(shu)積(ji)累(lei)了(le)較長的歷史(shi)業績(ji)表(biao)現(xian)。

　　在(zai)選樣(yang)范圍看，中(zhong)證紅利以(yi)(yi)滬深(shen)兩市A股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)息率最高100名，紅利指數以(yi)(yi)滬市A股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)息率排名前50名中(zhong)選擇(ze)(ze)，深(shen)證紅利主要是(shi)在(zai)深(shen)交所(suo)A股(gu)(gu)(gu)樣(yang)本(ben)空間中(zhong)選擇(ze)(ze)，滬深(shen)300紅利以(yi)(yi)滬深(shen)300指數為樣(yang)本(ben)股(gu)(gu)(gu)。

　　從行(xing)業(ye)分(fen)散程(cheng)度(du)看，滬深(shen)300紅(hong)(hong)(hong)利在銀(yin)行(xing)板塊配(pei)置集(ji)中(zhong)(zhong)(zhong)度(du)接近40%，單一行(xing)業(ye)配(pei)置權重高，受銀(yin)行(xing)板塊關聯度(du)最高。中(zhong)(zhong)(zhong)證紅(hong)(hong)(hong)利、紅(hong)(hong)(hong)利指(zhi)數行(xing)業(ye)分(fen)布較為(wei)均(jun)衡。深(shen)證紅(hong)(hong)(hong)利因行(xing)業(ye)權重主要集(ji)中(zhong)(zhong)(zhong)在食品飲(yin)料和(he)家(jia)電，與其他(ta)紅(hong)(hong)(hong)利寬基指(zhi)數差異度(du)較大，導(dao)致超額收益和(he)波動回撤更大。

　　從權(quan)重(zhong)限制方(fang)面看，中證紅(hong)(hong)利(li)(li)、紅(hong)(hong)利(li)(li)指數、滬(hu)深300紅(hong)(hong)利(li)(li)單(dan)一個股(gu)最高(gao)權(quan)重(zhong)不超過10%，深證紅(hong)(hong)利(li)(li)為15%。加權(quan)方(fang)式(shi)上，除深證紅(hong)(hong)利(li)(li)以自由(you)流動市值加權(quan)，其他紅(hong)(hong)利(li)(li)寬(kuan)基(ji)指數均以股(gu)息率作為加權(quan)。

　　綜合(he)(he)看，在紅利寬基指數(shu)中(zhong)，滬深(shen)(shen)300紅利指數(shu)更適(shi)合(he)(he)看好(hao)銀行板(ban)塊的投(tou)資(zi)(zi)者，深(shen)(shen)證(zheng)紅利指數(shu)適(shi)合(he)(he)對食品(pin)飲料和家電等(deng)核心(xin)資(zi)(zi)產有傾向、對高股息率要求條件較寬松的投(tou)資(zi)(zi)者。

　　工(gong)欲善其事必先利(li)其器。不同類型(xing)的指(zhi)數因選擇樣本范圍、加權方(fang)式、行業(ye)權重、調倉頻(pin)率(lv)等(deng)方(fang)面存(cun)在差異，導致指(zhi)數在構成標(biao)的、行業(ye)風格、估值等(deng)方(fang)面呈(cheng)現出不同特點(dian)。投資者只有深入了解其特點(dian)，并積極適配所在市場(chang)環境，方(fang)能揚長(chang)避短。