□興(xing)證全球基金渠道部 凌志浩(hao)

　　全球經(jing)濟體期(qi)待(dai)已久的降息靴子最(zui)終落地(di)。北京時間(jian)2024年(nian)9月19日，最(zui)新的美聯(lian)(lian)儲利(li)率決議出爐，將(jiang)(jiang)聯(lian)(lian)邦基金利(li)率目標區間(jian)下(xia)調50個基點至(zhi)(zhi)4.75%-5.00%。自(zi)美聯(lian)(lian)儲2022年(nian)3月啟動加息周期(qi)以來，累(lei)計加息幅度達525個基點，將(jiang)(jiang)聯(lian)(lian)邦基金利(li)率目標區間(jian)升至(zhi)(zhi)5.25%-5.50%，此后(hou)自(zi)2023年(nian)9月起連續七次(ci)會議維(wei)持利(li)率不變。本次(ci)會議結果意(yi)味著(zhu)，美聯(lian)(lian)儲將(jiang)(jiang)進入降息周期(qi)。

　　從歷史來看，美聯儲(chu)經歷過多(duo)輪降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)周期，降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)后各類資(zi)(zi)產的(de)表現有所不同。在過往的(de)降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)周期中，哪些資(zi)(zi)產表現更好？本(ben)次降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)后，預計(ji)各類資(zi)(zi)產將會如何變(bian)化(hua)？

　　歷次美(mei)(mei)聯儲降息(xi)(xi)(xi)時，美(mei)(mei)國(guo)所處的(de)經(jing)(jing)濟環(huan)境不(bu)同，降息(xi)(xi)(xi)后的(de)大類資(zi)產表現(xian)也(ye)有所不(bu)同。我(wo)們(men)可以將降息(xi)(xi)(xi)主(zhu)(zhu)要(yao)分(fen)為(wei)“預防式(shi)降息(xi)(xi)(xi)”和“紓困式(shi)降息(xi)(xi)(xi)”兩類，主(zhu)(zhu)要(yao)的(de)區別在于降息(xi)(xi)(xi)時美(mei)(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟是(shi)否已經(jing)(jing)陷(xian)入(ru)(ru)了(le)衰退(tui)。如果美(mei)(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟尚未陷(xian)入(ru)(ru)衰退(tui)，降息(xi)(xi)(xi)主(zhu)(zhu)要(yao)是(shi)面對(dui)不(bu)利因素進行政策(ce)準備，則為(wei)預防式(shi)降息(xi)(xi)(xi)，一般來(lai)說降息(xi)(xi)(xi)幅度(du)較小，持(chi)續時間(jian)較短。若美(mei)(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟已經(jing)(jing)陷(xian)入(ru)(ru)衰退(tui)，降息(xi)(xi)(xi)是(shi)為(wei)了(le)應(ying)對(dui)沖擊，幫助經(jing)(jing)濟從衰退(tui)中(zhong)恢復，則為(wei)紓困式(shi)降息(xi)(xi)(xi)，一般來(lai)說降息(xi)(xi)(xi)幅度(du)較大，持(chi)續時間(jian)較長(chang)。

　　2024年9月(yue)這次(ci)降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)(xi)，更符合(he)“預(yu)防式降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)(xi)”的(de)標準(zhun)。因為(wei)從經濟(ji)數據來看，無論是薩姆衰(shuai)退規則指(zhi)數，還是美國(guo)(guo)失業(ye)率、制造業(ye)PPI、核心PCE等各(ge)項(xiang)指(zhi)標，都顯示美國(guo)(guo)經濟(ji)正在朝著軟著陸的(de)方向前進，尚未全面(mian)陷(xian)入衰(shuai)退。因此，我們將主要聚(ju)焦歷(li)次(ci)“預(yu)防式降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)(xi)”周(zhou)期中，境內外(wai)大(da)類資產的(de)表現。

　　歷史上，符合(he)“預防式降息(xi)(xi)”定義的階(jie)段有五個(ge)，分別為1984年(nian)(nian)(nian)(nian)9月(yue)-1986年(nian)(nian)(nian)(nian)8月(yue)、1987年(nian)(nian)(nian)(nian)11月(yue)-1988年(nian)(nian)(nian)(nian)2月(yue)、1995年(nian)(nian)(nian)(nian)7月(yue)-1996年(nian)(nian)(nian)(nian)1月(yue)、1998年(nian)(nian)(nian)(nian)9月(yue)-1998年(nian)(nian)(nian)(nian)11月(yue)、2019年(nian)(nian)(nian)(nian)8月(yue)-2019年(nian)(nian)(nian)(nian)10月(yue)。除(chu)了(le)1984年(nian)(nian)(nian)(nian)9月(yue)-1986年(nian)(nian)(nian)(nian)8月(yue)這一(yi)階(jie)段之(zhi)外，其他四(si)個(ge)階(jie)段的降息(xi)(xi)持續時(shi)間均不超過8個(ge)月(yue)，每次降息(xi)(xi)幅(fu)度也較小，平均為27個(ge)基點。

　　1984-1986年這(zhe)次(ci)降息情(qing)況較特殊，當時的(de)美(mei)(mei)國(guo)剛從石油危(wei)機中走出，通脹高企，時任美(mei)(mei)聯儲(chu)主席沃爾克(ke)將聯邦基金利率(lv)(lv)最高加到了20.00%。后續里根政府(fu)為了預防高赤(chi)字和強美(mei)(mei)元引(yin)發的(de)匯率(lv)(lv)波動，開啟降息周期，因此這(zhe)次(ci)降息的(de)幅度和持續時間都很長。