每經記者 王小璟(jing) 張 祎 每經編輯 曾艷艷

　　新三板(ban)市場近期的一件大(da)事，莫過于2017年創新層(ceng)名單的正式公布。新三板(ban)再(zai)次分層(ceng)后(hou)，對整(zheng)個市場有(you)何影響？投資者該(gai)如何調整(zheng)投資策略？新一屆創新層(ceng)企業(ye)的機(ji)遇與風險在有(you)哪些？《每日(ri)經濟新聞》（以下簡稱(cheng)NBD）記者采訪市場各方(fang)代表，暢談(tan)分層(ceng)后(hou)的那些事。

　　東北證券新三板研究中心總監付立春：創新層政策紅利不宜以犧牲基礎層為代價

　　NBD：本次創新層調(diao)整(zheng)中，有數百(bai)家企(qi)業進出(chu)，流動比較大，這是(shi)否也是(shi)分層差異化制(zhi)度遲遲未(wei)能(neng)推出(chu)的原因之一呢？

　　付立春：有(you)一定的(de)關系。創新層(ceng)標(biao)準出臺時間比(bi)較短，有(you)不盡成熟的(de)地方。比(bi)如，分層(ceng)標(biao)準不統一，三套標(biao)準篩(shai)選出的(de)是三類企(qi)業；新進(jin)標(biao)準和維(wei)持(chi)標(biao)準不同，導致新進(jin)企(qi)業和老企(qi)業也不一樣。

　　另外，很多新三板企(qi)業處(chu)于成長期，規模比(bi)較小(xiao)，且不(bu)(bu)確定性比(bi)較大，抗風險能力比(bi)較弱(ruo)，即使分層標(biao)準比(bi)較成熟(shu)，但是(shi)也會(hui)因(yin)為企(qi)業自(zi)身的(de)原(yuan)因(yin)，導致名(ming)單出現波動或者不(bu)(bu)穩(wen)定，這是(shi)很正常的(de)。在分層標(biao)準尚(shang)需完善、企(qi)業入層時間不(bu)(bu)一的(de)背景下，很難推出統一的(de)政策(ce)試點和制(zhi)度(du)紅利(li)。

　　除(chu)去制度(du)設計層面(mian)(mian)的(de)(de)問題，我們核(he)心(xin)需要考慮(lv)的(de)(de)是(shi)(shi)(shi)，如果一味推崇所(suo)謂的(de)(de)制度(du)紅(hong)利(li)，會把現有的(de)(de)市場流動性(xing)資(zi)源(yuan)更加集中在(zai)創新(xin)層企(qi)業(ye)里，絕大部分基(ji)礎層企(qi)業(ye)獲(huo)得(de)資(zi)金和資(zi)源(yuan)的(de)(de)可能性(xing)就會大大的(de)(de)降低(di)。基(ji)礎層企(qi)業(ye)是(shi)(shi)(shi)新(xin)三(san)板(ban)(ban)的(de)(de)重點主體，當他們面(mian)(mian)臨嚴峻挑戰的(de)(de)時候(hou)，意味著新(xin)三(san)板(ban)(ban)整(zheng)個市場也將面(mian)(mian)臨挑戰。因(yin)此(ci)，針對創新(xin)層的(de)(de)政策紅(hong)利(li)應(ying)該是(shi)(shi)(shi)外生的(de)(de)、增(zeng)量的(de)(de)，將新(xin)的(de)(de)資(zi)源(yuan)引進到創新(xin)層去，而不是(shi)(shi)(shi)從現有的(de)(de)資(zi)源(yuan)中去分配。

　　NBD：今年創新(xin)層(ceng)已(yi)經迭代完成，市(shi)場(chang)期待的精選層(ceng)還(huan)有多(duo)遠(yuan)？

　　付立(li)春：截(jie)至目前(qian)(qian)，有(you)(you)關精選層的推出，沒有(you)(you)更多(duo)實質的消息(xi)，估計今年推出的可能性(xing)不(bu)太大(da)。但是市(shi)場是迫切需(xu)要(yao)的，因為精選層背(bei)后配套的一(yi)整套流(liu)動性(xing)解決(jue)方案具有(you)(you)十分重要(yao)的意義。去(qu)(qu)年新三板(ban)很(hen)多(duo)企(qi)業(ye)的業(ye)績增(zeng)長不(bu)太理想，加上去(qu)(qu)杠桿，企(qi)業(ye)更難融資，為發(fa)展帶來(lai)了(le)很(hen)大(da)影響。實體經濟中最需(xu)要(yao)錢的，就是新三板(ban)上這(zhe)些成長期企(qi)業(ye)，需(xu)要(yao)盡(jin)快引(yin)進資金支持他(ta)們發(fa)展。但是俗(su)話說，請客前(qian)(qian)要(yao)先(xian)把屋(wu)子打(da)掃(sao)好(hao)，目前(qian)(qian)創新層標(biao)準還有(you)(you)需(xu)要(yao)完善(shan)的地方，只有(you)(you)把市(shi)場完善(shan)好(hao)了(le)、監管好(hao)了(le)、規范好(hao)了(le)，才(cai)更適(shi)合推出精選層。

　　NBD：今(jin)年以來，新(xin)三板(ban)做市(shi)格(ge)局(ju)發生(sheng)了一些變化，有的(de)做市(shi)商在收縮做市(shi)業務，有的(de)則(ze)在持(chi)續擴張。新(xin)的(de)創新(xin)層名單確定后，做市(shi)商可(ke)以從中看到什么(me)機(ji)會？可(ke)能對新(xin)三板(ban)整個做市(shi)格(ge)局(ju)產生(sheng)什么(me)影響？

　　付立春：首先，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)(shang)為(wei)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)企(qi)(qi)業(ye)提供估(gu)值(zhi)和流動性(xing)，這是做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)本來(lai)(lai)(lai)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)；其(qi)次，在(zai)選(xuan)擇做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)企(qi)(qi)業(ye)和做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)規模方面，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)(shang)有(you)一套自己的(de)(de)(de)標準，傾向選(xuan)擇相(xiang)對比較(jiao)優(you)質(zhi)的(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)，而(er)優(you)質(zhi)的(de)(de)(de)標準之一，就是以(yi)創(chuang)新層(ceng)作為(wei)參考。新創(chuang)新層(ceng)名單(dan)公布后，能看到很多創(chuang)新層(ceng)企(qi)(qi)業(ye)和做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)企(qi)(qi)業(ye)是重合的(de)(de)(de)。所以(yi)無論是提供流動性(xing)，還是精選(xuan)優(you)質(zhi)企(qi)(qi)業(ye)進(jin)行(xing)投資，這種做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)最后都會(hui)集(ji)中在(zai)越(yue)(yue)(yue)來(lai)(lai)(lai)越(yue)(yue)(yue)少的(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)里(li)。那么，當被做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)越(yue)(yue)(yue)來(lai)(lai)(lai)越(yue)(yue)(yue)集(ji)中或者(zhe)越(yue)(yue)(yue)來(lai)(lai)(lai)越(yue)(yue)(yue)少，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)(shang)可能采取不(bu)(bu)同(tong)的(de)(de)(de)策略，比如長期(qi)價值(zhi)投資的(de)(de)(de)策略，布局一些(xie)具有(you)潛在(zai)的(de)(de)(de)成(cheng)長性(xing)和爆發性(xing)行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)龍頭企(qi)(qi)業(ye)；或者(zhe)采取短期(qi)估(gu)值(zhi)提升策略，當流動性(xing)比較(jiao)好、估(gu)值(zhi)往上漲的(de)(de)(de)時候，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)(shang)看準短期(qi)的(de)(de)(de)政策或趨勢，快速(su)進(jin)退，類似于A股(gu)的(de)(de)(de)投資理念。另外，加上做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)(shang)業(ye)務重心不(bu)(bu)同(tong)、實力不(bu)(bu)同(tong)等其(qi)他因(yin)素，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)(shang)會(hui)有(you)不(bu)(bu)同(tong)的(de)(de)(de)表現(xian)和行(xing)為(wei)，在(zai)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)業(ye)務上會(hui)更加分化(hua)。