1月3日晚間(jian)，證(zheng)監會(hui)公布2018年第(di)一次IPO發審(shen)會(hui)審(shen)核(he)結果，三(san)家(jia)(jia)企(qi)業上會(hui)二過一否，其中新三(san)板(ban)企(qi)業泰林生物(wu)(833327.OC)成為今年第(di)一批(pi)IPO過會(hui)的企(qi)業，也是今年第(di)一家(jia)(jia)成功轉板(ban)的新三(san)板(ban)公司。

　　新(xin)三板(ban)提供非(fei)上市(shi)公司(si)股(gu)權公開轉讓，被投資機構(gou)喻為“pre-IPO池(chi)子”。一(yi)方面，去年成功過(guo)會的(de)(de)(de)18家新(xin)三板(ban)企(qi)業到了A股(gu)市(shi)場后，獲得了更高(gao)的(de)(de)(de)估(gu)值和流動性。但隨(sui)著IPO審核趨嚴，也有越(yue)來越(yue)多的(de)(de)(de)新(xin)三板(ban)企(qi)業選擇終(zhong)止IPO，周(zhou)三，華恒生物(831088.OC)、浙江國祥(833249.OC)相繼宣布終(zhong)止IPO。

　　業(ye)內人士分析道，新(xin)三板(ban)(ban)(ban)與創業(ye)板(ban)(ban)(ban)板(ban)(ban)(ban)塊估值差距縮小(xiao)的(de)(de)趨勢(shi)會持續下去，在(zai)此情況下，計劃(hua)從新(xin)三板(ban)(ban)(ban)”轉(zhuan)板(ban)(ban)(ban)”的(de)(de)企(qi)業(ye)應抓(zhua)緊時間窗口，提前做好資本(ben)規(gui)劃(hua)。不過，大(da)多數(shu)還不具備上市資質的(de)(de)中小(xiao)企(qi)業(ye)，應當理性選擇(ze)資本(ben)路徑，更(geng)適合在(zai)新(xin)三板(ban)(ban)(ban)里(li)綻(zhan)放。

　　泰達生物轉板開門紅

　　昨日(ri)，證(zheng)監(jian)會召開2018年(nian)第(di)四次發審(shen)會，這(zhe)是(shi)第(di)十七屆發審(shen)委今年(nian)第(di)一次審(shen)核新股(gu)，新三(san)板(ban)(ban)泰(tai)林(lin)生物(wu)成為2018年(nian)第(di)一家成功轉板(ban)(ban)的(de)新三(san)板(ban)(ban)企(qi)業。泰(tai)林(lin)生物(wu)2015年(nian)8月掛牌新三(san)板(ban)(ban)，主要從事(shi)微生物(wu)檢測與(yu)控制(zhi)技術系統產(chan)品、有機物(wu)分析儀器等制(zhi)藥裝備(bei)的(de)研發、制(zhi)造和銷售。

　　泰(tai)林生物在IPO企業中業績規模并不大，公司2014年至2016年，連續(xu)三(san)年凈利潤均未達到(dao)3000萬元。不過，公司過去三(san)年里業績保(bao)持(chi)快速增長，2017年前三(san)季度業績更是上升迅猛，實現凈利潤3260萬元。

　　資料顯示，公(gong)司(si)產(chan)(chan)品綜合毛(mao)利(li)率(lv)在60%以(yi)上，各產(chan)(chan)品均比同行業可比上市公(gong)司(si)的(de)毛(mao)利(li)率(lv)高(gao)。毛(mao)利(li)率(lv)偏高(gao)和預收款項(xiang)下降都受到發(fa)審委的(de)問詢。對此，泰林生物(wu)回應道，公(gong)司(si)產(chan)(chan)品在國內微生物(wu)檢測與控制技(ji)術(shu)系統領域具(ju)有(you)較強的(de)技(ji)術(shu)優勢，具(ju)有(you)進口替(ti)代的(de)實力。

　　泰林生(sheng)物(wu)(wu)是一家股權高度(du)集(ji)中(zhong)的(de)企業，截(jie)至發行前，泰林生(sheng)物(wu)(wu)僅(jin)有13戶(hu)股東，公司董事長(chang)及妻子二人合計持有公司近(jin)90%的(de)股份。掛牌兩年(nian)多，泰林生(sheng)物(wu)(wu)一直采用協議轉讓(rang)，在(zai)二級(ji)市場(chang)，僅(jin)在(zai)2016年(nian)4月25日、4月27日分別成交(jiao)90萬股、20萬股，成交(jiao)額分別為477萬元(yuan)、106萬元(yuan)。

　　在新三板上，泰林(lin)生物還進行(xing)過一次(ci)定增，2016年(nian)2月1日，以(yi)5元/股的(de)價格發行(xing)240萬股，募集資金1200萬元。參與(yu)認購的(de)對象共有(you)8名，其中(zhong)包括6家(jia)做市(shi)商，認購的(de)股份均為做市(shi)庫(ku)存股，但此后，公司卻繼續(xu)采用協(xie)議轉(zhuan)讓(rang)。而(er)6家(jia)認購了做市(shi)庫(ku)存股的(de)券商中(zhong)，只(zhi)有(you)天風證券、中(zhong)銀國際持股至今(jin)，如今(jin)隨企(qi)業一起從新三板轉(zhuan)戰A股。

　　泰林生(sheng)物的IPO之路較(jiao)為(wei)波折，公司在2016年6月(yue)就開始在創業板排隊，一(yi)年后(hou)卻以“申(shen)請文件不齊備等導致審(shen)(shen)核程序(xu)無法(fa)繼續”中止審(shen)(shen)查，直到(dao)12月(yue)18日才恢復，中止審(shen)(shen)查時間(jian)長達175天。恢復審(shen)(shen)查后(hou)，泰林生(sheng)物很快就更新(xin)預披(pi)露并獲安排于1月(yue)3日上會，成為(wei)2018年三(san)家首批進行發審(shen)(shen)的企業之一(yi)。

　　值得關注的(de)是，2017年(nian)5月，泰(tai)林生物曾發(fa)布多份會計差錯更(geng)正公(gong)告，對2013年(nian)、2014年(nian)財務報表(biao)中的(de)現金流量表(biao)、前五大(da)客(ke)戶、供應商、主要原材料(liao)的(de)采購情況等進行更(geng)正。當時公(gong)司對更(geng)正的(de)解釋是，掛牌(pai)時經(jing)驗不(bu)足(zu)，僅根(gen)據銷(xiao)售清單這一表(biao)象，且(qie)由于工作(zuo)人員失誤，數額(e)統計有誤。

　　對(dui)(dui)此(ci)，北京(jing)一家大型券商新三(san)板業務負(fu)責人告(gao)(gao)訴(su)記者，在面臨(lin)IPO申報(bao)時，很多公司涉(she)及(ji)對(dui)(dui)過往審計報(bao)告(gao)(gao)披(pi)露的(de)差異進行調(diao)整，可(ke)能會導致股轉采取自律監管和監管壓(ya)力(li)，但是(shi)上市審核還是(shi)要按(an)照嚴格的(de)標準該(gai)調(diao)的(de)就要調(diao)。

　　昨日(ri)，也有兩家新三板企業(ye)中途(tu)放棄(qi)了IPO之路(lu)，華恒生物、浙江國(guo)祥(xiang)終(zhong)止(zhi)(zhi)IPO申請，浙江國(guo)祥(xiang)的(de)理由是擬對部分股東持股情況進行調整(zheng)，不(bu)久前，日(ri)懋(mao)園林(830980.OC)也稱擬調整(zheng)上市計劃，于2017年12月(yue)21日(ri)終(zhong)止(zhi)(zhi)IPO。

　　在IPO嚴監管的趨勢(shi)下，有越(yue)來越(yue)多的新三板企(qi)業(ye)(ye)選擇終止IPO。不過，這(zhe)些企(qi)業(ye)(ye)將不得不面對投資(zi)者拋(pao)售。去年(nian)12月(yue)終止IPO審(shen)查的華燦(can)電訊(830771.OC)于(yu)昨(zuo)日復牌(pai)，雖然(ran)公司緊急發(fa)布實控人增持的公告，但股(gu)(gu)價仍暴跌68%，收于(yu)7.91元/股(gu)(gu)，成交額(e)為1342萬元。

　　新三板、創業板估值差一年縮小三成

　　據(ju)第一財經(jing)記者(zhe)統計(ji)，2017年共有18家新三(san)板(ban)企業(ye)成功(gong)完成IPO上(shang)市(shi)，已過(guo)會但還未上(shang)市(shi)的(de)企業(ye)有7家。新三(san)板(ban)企業(ye)在轉板(ban)后，從市(shi)值、估(gu)值、流動性和募資等方(fang)面(mian)的(de)情況看同掛牌時(shi)相比均有較大的(de)提升(sheng)。

　　廣證(zheng)恒(heng)生研(yan)報指出，18家轉板(ban)企(qi)業(ye)在(zai)掛牌時(shi)轉讓方式均為協議(yi)轉讓，“轉板(ban)”前成(cheng)交(jiao)(jiao)較少(shao)，從(cong)2016年首(shou)日算起，僅6家企(qi)業(ye)在(zai)掛牌時(shi)有(you)成(cheng)交(jiao)(jiao)，但日均成(cheng)交(jiao)(jiao)量也較低，都(dou)未超過1萬股，平均成(cheng)交(jiao)(jiao)金額僅為4萬元(yuan)。

　　不過(guo)，這些企業“轉(zhuan)板”后流動(dong)性顯著增(zeng)加，平均(jun)日(ri)成(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量為(wei)432萬(wan)股，平均(jun)日(ri)成(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)額為(wei)1.5億(yi)元(yuan)，其中日(ri)均(jun)成(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量最大的企業是(shi)麗島新(xin)材(cai)(300721.SZ)，去年(nian)11月上(shang)市到當年(nian)底日(ri)均(jun)成(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量為(wei)1411萬(wan)股，日(ri)均(jun)成(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)金額約為(wei)3.6億(yi)元(yuan)。

　　從融資來看，18家新(xin)三(san)板企業登陸A股市場后(hou)，融資能(neng)力也明(ming)顯提高，平均首發募集(ji)資金為3.86億(yi)元，大(da)約是在新(xin)三(san)板掛牌時期的(de)平均募集(ji)資金金額3540萬元的(de)十倍(bei)。

　　這(zhe)(zhe)與企(qi)(qi)業估值水(shui)平(ping)提(ti)升有關，根據(ju)Wind資(zi)訊統計(ji)，18家(jia)企(qi)(qi)業中，轉板(ban)(ban)前在(zai)新三(san)板(ban)(ban)發生了定增(zeng)且定增(zeng)對象含外(wai)部機構投資(zi)者的企(qi)(qi)業有3家(jia)，分別為(wei)佩(pei)蒂股(gu)份(832362.OC)、阿科(ke)力(430605.OC)和(he)怡(yi)達股(gu)份(831103.OC)，而這(zhe)(zhe)3家(jia)企(qi)(qi)業在(zai)“轉板(ban)(ban)”后，市(shi)值平(ping)均增(zeng)長6.7倍。 其中阿科(ke)力市(shi)值由上市(shi)前的3.6億元增(zeng)長到34億元，提(ti)升逾九倍。怡(yi)達化學PE倍數(市(shi)值/凈(jing)利潤)自9倍增(zeng)長至(zhi)48倍，漲幅超過200%。

　　不過，過去(qu)一年(nian)里，新(xin)三(san)板(ban)(ban)與創(chuang)業板(ban)(ban)板(ban)(ban)塊估(gu)值差(cha)距在(zai)持(chi)續縮小(xiao)(xiao)。廣證(zheng)恒生(sheng)指出，2016年(nian)5月時(shi)，創(chuang)業板(ban)(ban)市(shi)(shi)盈(ying)(ying)率(lv)是新(xin)三(san)板(ban)(ban)做市(shi)(shi)板(ban)(ban)塊市(shi)(shi)盈(ying)(ying)率(lv)的2.54倍，但到了(le)去(qu)年(nian)11月，創(chuang)業板(ban)(ban)市(shi)(shi)盈(ying)(ying)率(lv)降到新(xin)三(san)板(ban)(ban)市(shi)(shi)盈(ying)(ying)率(lv)的1.95倍，估(gu)值差(cha)縮小(xiao)(xiao)了(le)30%。廣證(zheng)恒生(sheng)認為，兩個(ge)市(shi)(shi)場的估(gu)值差(cha)縮小(xiao)(xiao)的趨勢會持(chi)續下去(qu)，因此，計劃(hua)從(cong)新(xin)三(san)板(ban)(ban)”轉板(ban)(ban)”的企業應抓緊時(shi)間窗口，提前做好資本(ben)規劃(hua)。

　　但(dan)近期(qi)以來，不少擬(ni)上市公(gong)司卻在臨陣退縮。隨著IPO審(shen)核趨嚴，去年(nian)全年(nian)，有10家(jia)新(xin)三(san)板公(gong)司撤銷了IPO申請，2家(jia)新(xin)三(san)板公(gong)司被暫緩表(biao)決，50家(jia)已經申報輔導的新(xin)三(san)板公(gong)司涉嫌違(wei)規。

　　安信證券新三板研究負責人諸海濱認為，IPO發(fa)行速(su)度是(shi)影響今年市場(chang)的關鍵(jian)因(yin)素，如(ru)果發(fa)行速(su)度能夠放緩(huan)，將可能減小對創業板和新三板的估值壓力。他對第一(yi)財(cai)經表示(shi)，未來新三板市場(chang)還(huan)是(shi)會回歸(gui)價值投資，在(zai)IPO審核趨嚴的市場(chang)環境下，盲(mang)目跟(gen)風似的“集(ji)郵”策略實(shi)際上風險較大，很多非財(cai)務問題(ti)，比如(ru)公(gong)司治理問題(ti)和內部(bu)控制(zhi)問題(ti)難(nan)以識(shi)別。

　　申萬宏(hong)源證券場(chang)外(wai)市場(chang)總(zong)部總(zong)經(jing)理徐業偉對第一財(cai)經(jing)表示，大多(duo)數(shu)新(xin)三(san)板企業其實不太適合去做走(zou)IPO，如果(guo)新(xin)三(san)板市場(chang)制度未來發(fa)展很好，中小(xiao)企業更(geng)加適合在(zai)新(xin)三(san)板里面綻(zhan)放。