新三板掛牌(pai)公司股份回(hui)購實(shi)施細則(ze)升級。

　　3月26日，全國股轉(zhuan)公司(si)修訂并發布了《全國中(zhong)小(xiao)企(qi)業股份(fen)轉(zhuan)讓系統掛牌公司(si)回(hui)購股份(fen)實(shi)施(shi)細(xi)則》（以下(xia)簡(jian)稱《回(hui)購實(shi)施(shi)細(xi)則》），新(xin)規將自發布之日起實(shi)施(shi)。

　　從《回(hui)(hui)(hui)購(gou)實(shi)(shi)施細(xi)則》內容來(lai)看，此次(ci)修(xiu)訂(ding)旨在進(jin)一(yi)步(bu)完(wan)善掛牌(pai)公(gong)司股份(fen)回(hui)(hui)(hui)購(gou)制(zhi)(zhi)度(du)，規范掛牌(pai)公(gong)司實(shi)(shi)施股份(fen)回(hui)(hui)(hui)購(gou)行(xing)為，實(shi)(shi)現與全面深化(hua)新三板改革落地實(shi)(shi)施后相(xiang)關制(zhi)(zhi)度(du)規則的順暢銜接。具體在回(hui)(hui)(hui)購(gou)價(jia)格上(shang)限制(zhi)(zhi)定、回(hui)(hui)(hui)購(gou)方案變更或(huo)終止、競(jing)價(jia)回(hui)(hui)(hui)購(gou)撮(cuo)合前申報(bao)限制(zhi)(zhi)等內容上(shang)進(jin)行(xing)了修(xiu)訂(ding)。

　　調(diao)整回購價格上限(xian)參考(kao)標準(zhun)

　　早在(zai)2018年10月，全國人大常委會就通過了(le)《關于修改<中華人民共(gong)和國公(gong)司(si)(si)法>的(de)(de)決定(ding)》，對《公(gong)司(si)(si)法》第142條關于股(gu)(gu)份回購的(de)(de)規(gui)定(ding)進行專項修改，為掛牌(pai)公(gong)司(si)(si)回購股(gu)(gu)份提供(gong)了(le)更為明確的(de)(de)法律(lv)依(yi)據。當(dang)年12月28日，全國股(gu)(gu)轉公(gong)司(si)(si)即發布(bu)實施了(le)《回購實施細則》。

　　據全國股轉公(gong)司(si)介紹(shao)，《回購實(shi)施(shi)細(xi)則》發布以來，已有(you)包(bao)括6家(jia)精(jing)選層(ceng)公(gong)司(si)在內(nei)的170余家(jia)掛牌(pai)公(gong)司(si)披(pi)露了股份回購方案(an)，擬(ni)回購資(zi)金總額(e)超(chao)40億元，其中130余家(jia)已實(shi)施(shi)完畢(bi)。

　　“新三板企業進行回購(gou)，多數是公司認(ren)為二級(ji)市場股價低于其應有(you)(you)(you)價值，同時(shi)又有(you)(you)(you)發布員工持股計劃、股權(quan)激勵(li)計劃或者調整股權(quan)結構的需要。”有(you)(you)(you)北京地區券商分析師表示。

　　但隨著新三板(ban)交易(yi)制度的(de)改(gai)變及市(shi)場交易(yi)生態的(de)改(gai)善，特別(bie)是精(jing)選層(ceng)的(de)推出，已發布的(de)《回購實施細則》部分條款已不適用于市(shi)場現(xian)狀。

　　具(ju)體到(dao)本次修訂的內(nei)容，在回(hui)購方案(an)披露(lu)階段，新規將(jiang)回(hui)購價(jia)格上限參考(kao)標準由決議(yi)前60個(ge)交易(yi)(yi)日(ri)平(ping)均(jun)收盤價(jia)的200%變(bian)更為交易(yi)(yi)均(jun)價(jia)（不包含(han)大宗交易(yi)(yi)）的200%。

　　對此(ci)，全國股轉公(gong)司(si)相(xiang)關(guan)負(fu)責人表示，隨(sui)著(zhu)全面深化改革各(ge)項(xiang)舉措落地，新三板市(shi)場生(sheng)態不斷優化，市(shi)場流(liu)動性(xing)有所改善，掛(gua)(gua)牌公(gong)司(si)的(de)交易連續(xu)性(xing)顯著(zhu)提(ti)(ti)升。在此(ci)背景(jing)下，剔除大宗交易后的(de)交易均價(jia)(jia)較(jiao)平均收盤價(jia)(jia)更能反(fan)映公(gong)司(si)股票的(de)公(gong)允價(jia)(jia)值，也更難被人為操縱，有助(zhu)于提(ti)(ti)升回購定(ding)價(jia)(jia)的(de)合理性(xing)，保護掛(gua)(gua)牌公(gong)司(si)和(he)投資(zi)者權益。

　　除此以外，新(xin)規還取(qu)消競價回購(gou)撮合前申報限(xian)制、增(zeng)加回購(gou)方案變(bian)更或終止(zhi)的(de)適用情(qing)形(xing)、增(zeng)加回購(gou)未達下限(xian)披(pi)露專門說明公告的(de)要求(qiu)。

　　有接近監管的(de)券商新三(san)(san)板從業人士(shi)介紹(shao)稱，修訂前(qian)(qian)《回購(gou)實施細則》的(de)要(yao)求是“采用(yong)競價(jia)方式回購(gou)掛牌公司不得(de)在每(mei)次(ci)(ci)集中撮合前(qian)(qian)5分鐘(zhong)進行回購(gou)股份(fen)的(de)申報”，而此前(qian)(qian)的(de)新三(san)(san)板改革過程中，創新層集合競價(jia)撮合頻次(ci)(ci)已由(you)每(mei)天(tian)5次(ci)(ci)提高(gao)至25次(ci)(ci)。

　　“如果還是按照撮合前5分鐘(zhong)去進行回購(gou)股份(fen)的申(shen)報(bao)，那可能創新層掛牌公司要卡(ka)著點去報(bao)了，現(xian)在監(jian)管(guan)也是讓企業申(shen)報(bao)回購(gou)更便(bian)捷(jie)一些。”該券(quan)商人士表示(shi)。

　　新修訂的回(hui)購(gou)方案(an)終(zhong)止(zhi)或變更(geng)情形，主(zhu)要指(zhi)如因股(gu)價上(shang)(shang)漲且長期(qi)超過回(hui)購(gou)價格上(shang)(shang)限(xian)等客觀原因導致回(hui)購(gou)方案(an)已實(shi)質(zhi)上(shang)(shang)無法(fa)履行或者繼續履行將(jiang)不利于維(wei)護掛(gua)牌公司權益，可以變更(geng)或終(zhong)止(zhi)回(hui)購(gou)方案(an)。

　　值(zhi)得一提(ti)(ti)的(de)(de)(de)是，全國(guo)股轉公(gong)(gong)司還對(dui)與回(hui)(hui)購(gou)相關的(de)(de)(de)信息(xi)披露提(ti)(ti)出了更高(gao)的(de)(de)(de)要求(qiu)。如在回(hui)(hui)購(gou)方(fang)案(an)實施(shi)中進行權益(yi)(yi)分派(pai)(pai)，需在權益(yi)(yi)分派(pai)(pai)實施(shi)公(gong)(gong)告(gao)披露的(de)(de)(de)同時披露因權益(yi)(yi)分派(pai)(pai)導致(zhi)調(diao)(diao)整回(hui)(hui)購(gou)方(fang)案(an)提(ti)(ti)示性公(gong)(gong)告(gao)，并在公(gong)(gong)告(gao)內(nei)說明因權益(yi)(yi)分派(pai)(pai)對(dui)回(hui)(hui)購(gou)方(fang)案(an)進行調(diao)(diao)整的(de)(de)(de)具(ju)體安排(pai)，包括調(diao)(diao)整后的(de)(de)(de)價格上限、回(hui)(hui)購(gou)規模等。

　　如(ru)果掛牌(pai)企業回購期(qi)屆滿但回購規模未達下限的，也應當披露相應說明公告，對是否(fou)存在利(li)用回購信息進行市(shi)場操(cao)縱或(huo)內幕交易(yi)等情形進行充分說明。

　　匹配(pei)精選(xuan)層(ceng)特點及制度(du)安排

　　此次《回購實施細(xi)則》修訂(ding)的(de)一大原因，即在于為新推出的(de)精選層掛牌(pai)公司提供與其(qi)層級特點、交(jiao)易(yi)方式相(xiang)適應的(de)制度(du)安排。

　　全面深化新三(san)板改革落地后，精選層采用連續競價交(jiao)易方式(shi)，精選層公(gong)司(si)在交(jiao)易活躍度(du)、價格形成連續性等方面已顯著區別于(yu)創新層、基礎層公(gong)司(si)，且經(jing)過(guo)公(gong)開發(fa)行后股(gu)東人數、公(gong)眾股(gu)東持股(gu)比例顯著提升，市場交(jiao)易需求(qiu)增強。

　　按照(zhao)新規(gui)要求，精選層掛牌公司實(shi)施回購(gou)(gou)前不(bu)再需要披露(lu)回購(gou)(gou)實(shi)施預告(gao)，且應當向董(dong)監高、控(kong)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)、持股(gu)(gu)(gu)5%以上(shang)的(de)股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)等(deng)關(guan)(guan)鍵(jian)主(zhu)體問詢其回購(gou)(gou)期間(jian)減(jian)(jian)持計(ji)劃的(de)具體情況(kuang)，包括擬賣出股(gu)(gu)(gu)份(fen)的(de)數量和減(jian)(jian)持原因(yin)等(deng)，并(bing)披露(lu)相關(guan)(guan)股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)的(de)回復。相關(guan)(guan)股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)未回復的(de)，公司應當在公告(gao)中提示(shi)可能存在的(de)減(jian)(jian)持風(feng)險。

　　相比之(zhi)下，采用集(ji)合競價的新三板掛牌公(gong)司則需繼續披露回購實施預告，關鍵主體也不得在公(gong)司回購實施期間賣出所持(chi)公(gong)司股(gu)票。

　　“在引入連(lian)續(xu)競(jing)(jing)價(jia)后，精選層掛牌公(gong)司(si)交易(yi)連(lian)續(xu)性較其他采用(yong)集合競(jing)(jing)價(jia)的(de)(de)公(gong)司(si)有了顯(xian)著(zhu)的(de)(de)提升(sheng)，市場流動性也更好(hao)，這種情況下，回(hui)購預告(gao)對連(lian)續(xu)競(jing)(jing)價(jia)意義不大(da)，董監高很難(nan)在活躍的(de)(de)市場中(zhong)接到(dao)回(hui)購的(de)(de)指(zhi)令(ling)。”上述接近監管(guan)的(de)(de)券商人士表示。

　　值得注意的是，修訂后的《回購實(shi)施細則》還考慮到了掛牌企業因實(shi)施回購而觸發“降層”的風險。

　　“連續60個交易日股(gu)(gu)東(dong)人數(shu)均(jun)低于200人、公眾股(gu)(gu)東(dong)持(chi)股(gu)(gu)比例均(jun)低于25%均(jun)有(you)可(ke)能觸發(fa)精(jing)選(xuan)層(ceng)(ceng)企業降(jiang)層(ceng)(ceng)，而(er)卡(ka)在相關監管(guan)紅(hong)線上(shang)的掛牌公司極有(you)可(ke)能因(yin)為(wei)回購股(gu)(gu)份導致股(gu)(gu)東(dong)人數(shu)下降(jiang)、公眾持(chi)股(gu)(gu)比例降(jiang)低，進而(er)觸發(fa)降(jiang)層(ceng)(ceng)。”上(shang)述接近監管(guan)的券商人士表示(shi)。

　　對此(ci)，《回購實施細則》就(jiu)規定(ding)，掛(gua)牌企業(ye)應當(dang)在回購方案中(zhong)說(shuo)明本次回購完(wan)成后，公(gong)司股權結構、股東人數等是(shi)否可能觸(chu)發(fa)(fa)全國股轉系(xi)統關(guan)于分層(ceng)管理相(xiang)關(guan)規定(ding)中(zhong)的降層(ceng)情(qing)形，可能觸(chu)發(fa)(fa)的應當(dang)說(shuo)明擬(ni)應對相(xiang)關(guan)風(feng)險的具體措施。