摩根士丹(dan)利華(hua)鑫證券首席經濟學家 章俊
鑒(jian)于美聯儲(chu)政策(ce)(ce)(ce)立(li)場(chang)和(he)取向在(zai)很大程(cheng)度上(shang)會影響全球資本流動,而最近美聯儲(chu)釋放的(de)“鴿(ge)派”信號,在(zai)客觀上(shang)拓寬了我(wo)國(guo)央行(xing)貨幣政策(ce)(ce)(ce)操作空間,今年貨幣政策(ce)(ce)(ce)立(li)場(chang)將維持穩健(jian),讓(rang)部分國(guo)內(nei)投資者對央行(xing)在(zai)貨幣政策(ce)(ce)(ce)層面進(jin)(jin)一步(bu)(bu)微調有較高預期。然而,從全球和(he)國(guo)內(nei)兩個(ge)角(jiao)度以及政策(ce)(ce)(ce)面、基(ji)本面兩個(ge)維度來看,國(guo)內(nei)貨幣政策(ce)(ce)(ce)進(jin)(jin)一步(bu)(bu)寬松的(de)概率和(he)必要性都(dou)不大。
目前(qian)判斷美(mei)聯(lian)(lian)儲在(zai)今年內加(jia)息(xi)(xi)概率為零(ling)還為時過(guo)早。觀察(cha)上世紀80年代至今美(mei)聯(lian)(lian)儲的(de)(de)(de)(de)加(jia)息(xi)(xi)周期,會(hui)(hui)發現歷史上存(cun)在(zai)暫停加(jia)息(xi)(xi)后(hou)再(zai)度加(jia)息(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)情況。因此,國內貨幣政(zheng)策(ce)層面應(ying)繼(ji)續維(wei)持(chi)穩健(jian)的(de)(de)(de)(de)立(li)場(chang),保持(chi)政(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)(de)前(qian)瞻性(xing)來相機抉(jue)擇(ze)。筆者認(ren)為,下(xia)半年美(mei)聯(lian)(lian)儲依然存(cun)在(zai)立(li)場(chang)轉換的(de)(de)(de)(de)風險,如果在(zai)短暫暫停之(zhi)后(hou)重回加(jia)息(xi)(xi)路徑,則(ze)意(yi)味著國內政(zheng)策(ce)需(xu)要再(zai)次調整(zheng),這可能會(hui)(hui)對實體經濟造成一定影響。
首先,從經(jing)濟層面(mian)看,近期美(mei)國(guo)經(jing)濟有所放緩,基(ji)(ji)本面(mian)整體(ti)保持平穩。其次,從政策(ce)層面(mian)來看,從美(mei)國(guo)聯邦基(ji)(ji)金目(mu)標利率(lv)的(de)走勢中觀察上(shang)世(shi)紀80年(nian)(nian)(nian)(nian)代至今美(mei)聯儲的(de)加息(xi)周期,不(bu)難發現歷史上(shang)存在暫(zan)停加息(xi)后再度加息(xi)的(de)情況。再次,從時間點上(shang)來看,根據GDP數(shu)據來調整加息(xi)路(lu)徑,如果美(mei)國(guo)年(nian)(nian)(nian)(nian)內重啟加息(xi),時間點應該是(shi)在12月份。今年(nian)(nian)(nian)(nian)下半年(nian)(nian)(nian)(nian)加息(xi)一(yi)方面(mian)可以進(jin)一(yi)步(bu)提升政策(ce)儲備厚(hou)度,另一(yi)方面(mian)可以為明年(nian)(nian)(nian)(nian)下半年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)美(mei)國(guo)經(jing)濟增長(chang)提供低基(ji)(ji)數(shu)效應。
去年下半年以來,國內宏觀(guan)政策(ce)(ce)(ce)重心開始轉(zhuan)向(xiang)穩增長。貨幣政策(ce)(ce)(ce)層面,多次降準(zhun)累計釋放大量流動性,在一(yi)定程度(du)上扭(niu)轉(zhuan)了市場整體流動性偏(pian)緊和企業融(rong)資(zi)狀況較難的情況。部分市場人士(shi)認為,目前國內央(yang)行可借美(mei)聯儲(chu)政策(ce)(ce)(ce)轉(zhuan)“鴿”之(zhi)際,加(jia)大貨幣政策(ce)(ce)(ce)調整的力度(du)。但筆者認為,從國內政策(ce)(ce)(ce)和基本面角(jiao)度(du)來看,進一(yi)步放松貨幣政策(ce)(ce)(ce)的必要性不強。
首先,從(cong)政策有效性來(lai)看(kan),即便年內央行再次實施降準,也更多(duo)是“置換”性質,目的是為金(jin)融機構提(ti)供更為廉(lian)價的中長期資金(jin)來(lai)鼓勵向實體經(jing)濟放貸。在(zai)此基礎(chu)上,應進一步(bu)(bu)提(ti)高部分監管指標容(rong)忍度(du),建立對銀行的激勵機制,通過市場化的辦法調動(dong)金(jin)融機構支持小(xiao)微企業(ye)、民營企業(ye)的積極性。同(tong)時在(zai)制度(du)層面,進一步(bu)(bu)推(tui)進利(li)(li)率(lv)(lv)市場化改(gai)革(ge),推(tui)動(dong)利(li)(li)率(lv)(lv)逐步(bu)(bu)“兩軌(gui)合一軌(gui)”,從(cong)利(li)(li)率(lv)(lv)層面來(lai)疏通貨幣政策傳導機制。
其(qi)次,從政(zheng)策(ce)(ce)(ce)重心(xin)切換來(lai)看,貨幣政(zheng)策(ce)(ce)(ce)作(zuo)為總量調節工(gong)具,在很大程(cheng)度(du)(du)上(shang)存在“一刀切”的(de)問題,而且很大程(cheng)度(du)(du)上(shang)只能從供給端(duan)來(lai)支(zhi)持(chi)穩(wen)增長,因此在經濟下行周期難免會出(chu)現(xian)傳導機制(zhi)不(bu)暢(chang)和有(you)效性(xing)(xing)不(bu)高的(de)問題。而財政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)一方(fang)面(mian)可以(yi)從需求(qiu)端(duan)發力(li),另一方(fang)面(mian)具有(you)一定結構(gou)性(xing)(xing)調節的(de)優勢,在很大程(cheng)度(du)(du)上(shang)可以(yi)起到配合和放大貨幣政(zheng)策(ce)(ce)(ce)效應的(de)作(zuo)用。
再次,從(cong)經(jing)濟基(ji)本面來(lai)看,最新公布(bu)的經(jing)濟數據顯示,經(jing)濟整體形勢已出現(xian)一(yi)些積極(ji)信號(hao)。例如制(zhi)造(zao)業PMI新訂(ding)單(dan)指數在(zai)2月出現(xian)明(ming)(ming)顯反彈,說(shuo)明(ming)(ming)需求(qiu)端已出現(xian)邊(bian)際改善(shan)。基(ji)建(jian)投(tou)資(zi)增(zeng)(zeng)速(su)出現(xian)明(ming)(ming)顯回升帶動固定(ding)資(zi)產(chan)投(tou)資(zi)增(zeng)(zeng)速(su)企穩,而挖(wa)掘機銷量反彈說(shuo)明(ming)(ming)未來(lai)基(ji)建(jian)投(tou)資(zi)增(zeng)(zeng)速(su)會持(chi)續回升。
最后,從去杠桿(gan)(gan)(gan)政策(ce)角度(du)來(lai)說,實現企業部門(men)穩(wen)(wen)杠桿(gan)(gan)(gan)和居民部門(men)去杠桿(gan)(gan)(gan),需要把住貨(huo)幣政策(ce)的閘門(men),否(fou)則(ze)就(jiu)很難實現整體宏觀杠桿(gan)(gan)(gan)率的穩(wen)(wen)定。
總體而言,從內外部政(zheng)策(ce)環境(jing)和(he)經(jing)濟(ji)基本面(mian)來看(kan),年內都不存(cun)在繼續大幅(fu)放松(song)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)的必要性,在著力打通(tong)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)傳(chuan)導(dao)機制的基礎上,貨(huo)幣政(zheng)策(ce)的取向更(geng)多是相機抉擇。(本文內容僅代(dai)表(biao)作者個人觀(guan)點,不代(dai)表(biao)中(zhong)證網和(he)中(zhong)國證券報(bao)立(li)場(chang)。文章更(geng)多內容詳見4月2日中(zhong)國證券報(bao)觀(guan)點與觀(guan)察版。)
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)聲(sheng)明:凡本網(wang)注(zhu)明“來源(yuan):中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)”的所有作(zuo)品(pin),版(ban)權(quan)均屬(shu)于中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)。中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)與(yu)作(zuo)品(pin)作(zuo)者聯合聲(sheng)明,任何組織未經(jing)中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)以及作(zuo)者書面授權(quan)不(bu)得轉載(zai)、摘編或利用其(qi)(qi)它方式使用上述(shu)作(zuo)品(pin)。凡本網(wang)注(zhu)明來源(yuan)非中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)的作(zuo)品(pin),均轉載(zai)自其(qi)(qi)它媒體,轉載(zai)目(mu)的在于更(geng)好服務(wu)讀者、傳(chuan)遞信(xin)息之需,并(bing)不(bu)代表本網(wang)贊同其(qi)(qi)觀點,本網(wang)亦(yi)不(bu)對其(qi)(qi)真(zhen)實性負責(ze),持異議者應與(yu)原(yuan)出處單位主張(zhang)權(quan)利。
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