北(bei)京大(da)學國家發展研(yan)究(jiu)院副院長、央行貨幣政(zheng)策委(wei)員(yuan)會原(yuan)委(wei)員(yuan)黃益平近日(ri)在(zai)接受中(zhong)國證券報記(ji)者專訪時表示(shi),中(zhong)國的改(gai)革開(kai)放政(zheng)策已(yi)施(shi)行40年(nian),推進金(jin)融開(kai)放政(zheng)策歷(li)時20多年(nian),成績很突出。接下來的金(jin)融改(gai)革要(yao)講次序(xu),當務之急應盡快完成利(li)率(lv)市場化(hua)改(gai)革,同(tong)時大(da)幅提高匯率(lv)靈活性,然后才能考慮跨境資本流(liu)動(dong)進一(yi)步放開(kai)。
他指出,去杠桿方向應(ying)該是堅定不移(yi)的(de),但在實施過程中(zhong),需考慮(lv)實體經濟(ji)和金融體系平(ping)穩。長期來看(kan),真(zhen)正要解決民企融資難問題,必須依(yi)靠市場化手段。
貨幣政策獨立性亟待增強
中(zhong)國證(zheng)券報(bao):在當前經濟形勢下,貨(huo)幣(bi)政(zheng)策面臨哪些挑戰?
黃益平:現在國內經(jing)濟下行壓力(li)較大,貨幣政策需支(zhi)持(chi)經(jing)濟穩定,但(dan)從另外一個角度來看,美聯(lian)儲不斷加(jia)息(xi)(xi)導(dao)致兩國利(li)差(cha)明顯收窄。如果(guo)明年美聯(lian)儲還有(you)3-4次加(jia)息(xi)(xi),將導(dao)致中(zhong)美處于負(fu)利(li)差(cha)。
當前美(mei)(mei)國(guo)和中國(guo)經濟周期不同步,美(mei)(mei)國(guo)需要加息(xi)(xi),而(er)我們則有一(yi)定的(de)(de)貨幣寬松壓力。總(zong)之,我們可能已(yi)沒有加息(xi)(xi)空間(jian)。明(ming)年(nian)我們需要更(geng)多(duo)考慮(lv)采取措施,盡(jin)量增(zeng)加貨幣政策獨立(li)性(xing),至少(shao)靈活度(du)要更(geng)大(da)一(yi)些。一(yi)是(shi)(shi)增(zeng)加匯(hui)率彈性(xing),不要死守在一(yi)個小的(de)(de)點位,而(er)是(shi)(shi)有管理(li)(li)地浮動。二是(shi)(shi)短期內(nei)要加強對(dui)跨境資(zi)本(ben)流(liu)動管理(li)(li)。東南亞(ya)國(guo)家發生金(jin)融危機(ji)(ji)的(de)(de)一(yi)個原(yuan)因(yin)就是(shi)(shi)外債過多(duo)。美(mei)(mei)國(guo)次貸危機(ji)(ji)后,國(guo)際形成新共識:即短期資(zi)本(ben)大(da)進大(da)出可能帶來較大(da)風險。因(yin)此,IMF開始改變政策立(li)場,允許各(ge)國(guo)出于維護金(jin)融穩定或者貨幣政策獨立(li)性(xing)的(de)(de)動機(ji)(ji)對(dui)跨境資(zi)本(ben)流(liu)動采取局(ju)部的(de)(de)、臨時性(xing)限制(zhi)。2015年(nian)、2016年(nian)的(de)(de)實踐證(zheng)明(ming),我國(guo)央行對(dui)跨境資(zi)本(ben)流(liu)動的(de)(de)管理(li)(li)效果(guo)是(shi)(shi)比較好的(de)(de)。
中國證券報:在中國應如何調整(zheng)金融領(ling)域對外開放步調?
黃(huang)益平:亞洲金(jin)融(rong)危機給(gei)中國提供了一些重要啟示。第一,如(ru)果國內金(jin)融(rong)體(ti)系(xi)尚未健全,過早開放資本項目無(wu)異于(yu)玩火。第二,不靈活的(de)匯率體(ti)系(xi)加(jia)上高(gao)估的(de)貨幣,幾乎就是大概(gai)率引發國際收支危機的(de)藥引。第三,在緊(jin)要關頭,充足的(de)外(wai)(wai)匯儲備可以救命(ming)。第四(si),如(ru)果外(wai)(wai)債(zhai)尤其是短期外(wai)(wai)債(zhai)過多(duo),一旦信心發生(sheng)動搖,資金(jin)回流,很(hen)容易斷(duan)送金(jin)融(rong)穩定。這些教訓或多(duo)或少地影響了之后我國的(de)政策選擇。
改(gai)革(ge)政策的先(xian)后(hou)次(ci)序很重(zhong)要(yao),金融改(gai)革(ge)更(geng)要(yao)講次(ci)序。如果國內改(gai)革(ge)沒做好,打開金融大門易引發風險。因此,在實踐中應(ying)盡(jin)量把“以(yi)開放(fang)(fang)促改(gai)革(ge)”與“以(yi)改(gai)革(ge)助開放(fang)(fang)”結合起來(lai)。當務之(zhi)急應(ying)該是盡(jin)快完(wan)成利(li)率市(shi)場化(hua)改(gai)革(ge),同(tong)時大幅(fu)提高匯率靈活性,然后(hou)才能考慮跨境資本流(liu)動的進一步放(fang)(fang)開。
在當(dang)前經(jing)濟金(jin)融(rong)(rong)形勢下,一(yi)(yi)方(fang)面,金(jin)融(rong)(rong)服(fu)務(wu)業開放可(ke)(ke)(ke)以先行,外資(zi)(zi)金(jin)融(rong)(rong)機構的(de)進入可(ke)(ke)(ke)增加競爭,帶來新(xin)的(de)經(jing)營管(guan)理(li)技術,有(you)利于國(guo)內(nei)經(jing)濟增長。金(jin)融(rong)(rong)服(fu)務(wu)業開放不涉及資(zi)(zi)本(ben)大進大出,而且同樣受國(guo)內(nei)監管(guan),風(feng)險較低。對(dui)外資(zi)(zi)金(jin)融(rong)(rong)機構限(xian)制,既有(you)理(li)念(nian)因素(su),也(ye)有(you)利益因素(su)。另一(yi)(yi)方(fang)面,需確(que)定資(zi)(zi)本(ben)項(xiang)目(mu)開放目(mu)標。我們過去習慣性地將完(wan)(wan)全自(zi)由兌換當(dang)作資(zi)(zi)本(ben)項(xiang)目(mu)開放目(mu)標,這(zhe)一(yi)(yi)點值得(de)進一(yi)(yi)步討論。對(dui)中(zhong)國(guo)來說,在短期內(nei)可(ke)(ke)(ke)能很難完(wan)(wan)全承受資(zi)(zi)本(ben)項(xiang)目(mu)完(wan)(wan)全開放的(de)后果,基(ji)本(ben)開放也(ye)許是(shi)更加務(wu)實的(de)目(mu)標。
正視家庭部門高杠桿風險
中國(guo)證券報(bao):我國(guo)發生系統性風(feng)險的概(gai)率(lv)有多大?當前哪些領域的風(feng)險亟待重(zhong)視?
黃(huang)益平:當前發生系統(tong)性(xing)風險(xian)的概(gai)率(lv)不大(da)(da),尤其是各方關注的國(guo)企和(he)地方政府(fu)融資平臺杠(gang)桿(gan)率(lv)過高問(wen)題(ti),出(chu)現“明斯基時(shi)刻”的可能性(xing)不大(da)(da)。
比(bi)較令人(ren)擔心的(de)是(shi),我國(guo)家庭(ting)部門杠桿(gan)過(guo)高(gao)問題。不少(shao)研究數(shu)據表明,中(zhong)國(guo)家庭(ting)部門杠桿(gan)率在100%上(shang)下,與同樣發展水(shui)平的(de)國(guo)家相比(bi),這是(shi)一個偏高(gao)的(de)數(shu)字。這段時間,居民加(jia)杠桿(gan)速度很快。相比(bi)于(yu)國(guo)企和地(di)方(fang)融資平臺,這一塊(kuai)沒有政府信用(yong)背書,市(shi)場信心一旦動搖就(jiu)很難(nan)調整,尤其是(shi)居民的(de)大部分杠桿(gan)集(ji)(ji)中(zhong)在房地(di)產(chan)領域。與房地(di)產(chan)市(shi)場緊(jin)密相關,有好處也有壞(huai)處:好處就(jiu)是(shi)老百(bai)姓的(de)錢大部分用(yong)于(yu)投資,資產(chan)與負(fu)債(zhai)兩端(duan)基本對應;壞(huai)處就(jiu)是(shi)風險過(guo)于(yu)集(ji)(ji)中(zhong),如果(guo)房地(di)產(chan)市(shi)場波(bo)動,負(fu)債(zhai)風險就(jiu)會提高(gao)。
中(zhong)國證券報(bao):一段時(shi)間(jian)以來(lai),我(wo)國金融監(jian)管(guan)部門的嚴監(jian)管(guan)效果(guo)明顯,未來(lai)會怎(zen)樣?
黃益平:今年以來包(bao)括理財新規、互(hu)聯網金(jin)(jin)融(rong)風(feng)險整(zheng)治等,對于我國金(jin)(jin)融(rong)體系的長期(qi)穩定(ding)和(he)長期(qi)發展至關(guan)重要。短期(qi)內可(ke)能(neng)造(zao)成(cheng)一些(xie)金(jin)(jin)融(rong)活動和(he)交易下降。因此,監(jian)管(guan)部門需在保(bao)持短期(qi)金(jin)(jin)融(rong)穩定(ding)和(he)追求(qiu)長期(qi)金(jin)(jin)融(rong)穩定(ding)之間尋(xun)求(qiu)平衡(heng)。去杠桿方向應該堅定(ding)不移,但在去杠桿執行(xing)過程中,需考(kao)慮實(shi)體經濟和(he)金(jin)(jin)融(rong)體系平穩。
監管政策實(shi)施有一(yi)個逐步試錯過程(cheng),經(jing)歷(li)過這輪(lun)市場波(bo)(bo)動(dong)后,希(xi)望監管政策變得更(geng)平穩、可持(chi)續,但仍然堅定地往(wang)前推,不(bu)能(neng)因為一(yi)些(xie)波(bo)(bo)動(dong)就(jiu)半途而廢。各相關方要理性看待這輪(lun)波(bo)(bo)動(dong),局部(bu)風險(xian)該(gai)(gai)釋(shi)放(fang)就(jiu)讓(rang)它釋(shi)放(fang)出來,比如某(mou)些(xie)債(zhai)券違(wei)約,本身(shen)就(jiu)在預期內;有些(xie)民企此前經(jing)營不(bu)善甚至脫離主(zhu)業,就(jiu)應該(gai)(gai)讓(rang)它倒(dao)閉。
對于金融監管部門來(lai)說,接下來(lai),一(yi)(yi)要做到監管領域全覆蓋,二(er)要盡快放開一(yi)(yi)些(xie)(xie)不(bu)必要管制,比如有(you)些(xie)(xie)表外(wai)業務,就是因為在表內管制太多(duo),通(tong)過出表達到一(yi)(yi)種(zhong)變相利率市場(chang)化。
利率市場化是紓困第一步
中國證券(quan)報:針對近期的民企(qi)困境,各相關(guan)部門、機構紛(fen)紛(fen)出臺措施,通過(guo)“幾家抬”助力民企(qi)渡過(guo)難關(guan)。造(zao)成當前局(ju)面的原因是什么?解決民企(qi)融(rong)資難、融(rong)資貴的關(guan)鍵著(zhu)力點有(you)哪些?
黃益平(ping):對于近期(qi)民(min)(min)企遇到的問(wen)題(ti),我(wo)們從三(san)個層面(mian)來(lai)(lai)分(fen)析:第(di)一,民(min)(min)企融資難是一個世界性(xing)難題(ti)。第(di)二,中(zhong)國的民(min)(min)企融資尤(you)其(qi)難。第(di)三(san),實施一些短期(qi)防(fang)風險政策,客觀(guan)來(lai)(lai)說,對民(min)(min)企帶來(lai)(lai)影響。
商業銀行(xing)(xing)等(deng)正規(gui)(gui)部門與民間借貸(dai)、影子銀行(xing)(xing)、數字(zi)金融等(deng)非(fei)正規(gui)(gui)部門的(de)貸(dai)款利率(lv)存(cun)在差異(yi)。當一(yi)(yi)部分市場需求沒(mei)有得(de)到(dao)滿足時,就(jiu)會去非(fei)正規(gui)(gui)市場融資(zi),導致非(fei)正規(gui)(gui)部門貸(dai)款利率(lv)進(jin)一(yi)(yi)步(bu)提升,融資(zi)難、融資(zi)貴情況加劇。為紓(shu)解(jie)民企困境,監管(guan)部門近(jin)期要求銀行(xing)(xing)多(duo)向民企提供貸(dai)款。
應客(ke)觀(guan)看待商業(ye)(ye)銀行(xing)對于民(min)企貸款(kuan)的(de)審慎態度。第(di)一,在(zai)經濟下行(xing)周(zhou)期,金融風險上升,銀行(xing)放(fang)貸比較(jiao)(jiao)保守(shou)是正常的(de),而政策性金融機構則不同。第(di)二(er),民(min)營小微(wei)企業(ye)(ye)客(ke)觀(guan)上的(de)信用(yong)風險較(jiao)(jiao)高。
解決(jue)民(min)(min)(min)企融(rong)資(zi)難問題(ti),要(yao)靠市場(chang)(chang)化手(shou)段,而不(bu)(bu)(bu)是(shi)單(dan)純的(de)行政手(shou)段。讓市場(chang)(chang)之手(shou)配置金融(rong)資(zi)源,利率(lv)(lv)(lv)(lv)市場(chang)(chang)化是(shi)第一步。如果利率(lv)(lv)(lv)(lv)不(bu)(bu)(bu)靈活,比如要(yao)求(qiu)所有的(de)貸(dai)款利率(lv)(lv)(lv)(lv)都在基準(zhun)貸(dai)款利率(lv)(lv)(lv)(lv)附近,金融(rong)機構給民(min)(min)(min)企、小微(wei)企業貸(dai)款是(shi)缺(que)乏動力(li)的(de)。金融(rong)領域(yu)一個(ge)很重要(yao)的(de)規則(ze)是(shi)成本覆蓋(gai)風險。民(min)(min)(min)企的(de)特征是(shi)規模小、不(bu)(bu)(bu)確定性大、風險較高(gao),對它提供金融(rong)服(fu)務(wu)的(de)成本就(jiu)應該提高(gao)。人為(wei)地把利率(lv)(lv)(lv)(lv)壓下去,會減(jian)少機構對民(min)(min)(min)企的(de)金融(rong)服(fu)務(wu)力(li)度。就(jiu)銀行而言,利率(lv)(lv)(lv)(lv)市場(chang)(chang)化在技術層面(mian)上沒(mei)有太大障(zhang)礙,可(ke)穩步向(xiang)前(qian)推(tui)進。
中國(guo)證券報:如何看待(dai)定向降(jiang)準、再(zai)貸款、再(zai)貼現等支持民營小(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)的效(xiao)果?紓解民企(qi)短期困境,債轉股能起到多大的作(zuo)用?
黃益平:貨幣政(zheng)策(ce)(ce)本來是(shi)一(yi)個(ge)總量政(zheng)策(ce)(ce),資(zi)金流(liu)向(xiang)定向(xiang)領域是(shi)有(you)(you)困難的(de)(de)。比如(ru),我(wo)們此前針對“三農(nong)(nong)”領域的(de)(de)定向(xiang)降準政(zheng)策(ce)(ce),給農(nong)(nong)信社(she)、農(nong)(nong)商(shang)行等(deng)多釋放一(yi)些流(liu)動性,以期(qi)有(you)(you)更多資(zi)金進入“三農(nong)(nong)領域”,但實(shi)際情況可能不(bu)盡(jin)如(ru)人意。原(yuan)因在(zai)于農(nong)(nong)信社(she)和農(nong)(nong)商(shang)行往往不(bu)缺資(zi)金,他們一(yi)般(ban)是(shi)資(zi)金拆(chai)出方。也就(jiu)是(shi)說,有(you)(you)些銀行沒有(you)(you)放貸款的(de)(de)主因不(bu)是(shi)沒有(you)(you)信貸資(zi)金,很可能是(shi)獲客難、風控難、利(li)率不(bu)夠市場化、不(bu)良(liang)資(zi)產多等(deng)原(yuan)因。
對于紓解(jie)民企(qi)小(xiao)微企(qi)業短期困境,財(cai)政(zheng)部門(men)或政(zheng)策性金融機構應承擔更(geng)多(duo)責任,央行畢竟是一個宏觀貨幣決策單位。從國(guo)際(ji)上看,很多(duo)國(guo)家包(bao)括發達國(guo)家也都(dou)是如此,比如直接(jie)提供融資(zi)擔保、政(zheng)府貼(tie)息等(deng)。
市場化(hua)債轉股(gu)(gu)推進(jin)了(le)幾年(nian),背后(hou)的(de)(de)金(jin)融邏輯(ji)是(shi)針對(dui)那些有前景的(de)(de)、資質不(bu)錯,但(dan)短(duan)(duan)期受(shou)外部(bu)因(yin)素拖累以至于現金(jin)流(liu)短(duan)(duan)缺的(de)(de)企(qi)業。將一部(bu)分(fen)債權轉為股(gu)(gu)權是(shi)一項短(duan)(duan)期安排(pai),長期還(huan)是(shi)看企(qi)業本(ben)身發展。因(yin)此,中央出臺(tai)一系(xi)列舉措,只要(yao)(yao)把政策(ce)障(zhang)礙掃清就可以了(le),具體推進(jin)要(yao)(yao)依靠市場化(hua)主(zhu)體決(jue)策(ce)。切忌將本(ben)輪債轉股(gu)(gu)變成一種(zhong)地方(fang)政府(fu)主(zhu)導的(de)(de)任務,更要(yao)(yao)避免演(yan)變成某些地方(fang)政府(fu)“甩包袱(fu)”的(de)(de)工(gong)具。如果最后(hou)這(zhe)個“包袱(fu)”讓(rang)金(jin)融機構來背,金(jin)融機構會變得被動。
數字金融可發揮更大作用
中國證券(quan)報:民企融資難是世界(jie)性(xing)難題,長(chang)期來看(kan),哪些措(cuo)施可有(you)效(xiao)解決這一難題?
黃益(yi)平:中(zhong)國金融行業在(zai)這個領(ling)域已做出很多(duo)嘗試(shi),積累了非常有益(yi)的(de)經驗。未來數(shu)字(zi)金融可在(zai)民企、小微(wei)企業融資方面發揮更(geng)大(da)作用。
簡而言之,就(jiu)是線下靠(kao)(kao)軟(ruan)信息(xi),線上靠(kao)(kao)大數(shu)據。線下靠(kao)(kao)軟(ruan)信息(xi),即民企(qi)缺乏傳統商業銀行(xing)(xing)需要的評估資本要素,包括財務數(shu)據、歷史數(shu)據、抵押資產等,但如果銀行(xing)(xing)對這家企(qi)業有充(chong)分了(le)(le)解,軟(ruan)信息(xi)就(jiu)可(ke)為(wei)其(qi)提供較好(hao)的貸款決策。在江浙一帶(dai)有很(hen)多中小(xiao)銀行(xing)(xing)的職員對客戶(hu)充(chong)分了(le)(le)解,這種全方(fang)位(wei)了(le)(le)解在對民企(qi)做(zuo)信用(yong)評估時(shi),可(ke)能比財務數(shu)據還靠(kao)(kao)譜。
線上靠(kao)大(da)數據,即大(da)數據和移動終端在網(wang)絡貸款中(zhong)可(ke)發(fa)揮(hui)很(hen)大(da)作(zuo)用。我國已有網(wang)商、微眾、新網(wang)等三(san)家網(wang)絡銀(yin)行,這些銀(yin)行既是(shi)持牌(pai)的(de)(de)正規銀(yin)行,又(you)發(fa)揮(hui)了自身的(de)(de)金融(rong)科技(ji)優勢,可(ke)以(yi)說(shuo)是(shi)服務民(min)企、小微企業、普(pu)惠金融(rong)等領域的(de)(de)成(cheng)功典范(fan)。
數字金融能(neng)助力解決民企融資難(nan)問題,且可較大程度控制(zhi)風(feng)險(xian)。當然,通過(guo)網絡銀行(xing)渠道(dao)獲得貸款,資金成本較貴:一(yi)方(fang)面,這(zhe)是比較市場化的(de)行(xing)為,高(gao)風(feng)險(xian)客戶的(de)風(feng)險(xian)定價肯(ken)定會高(gao)一(yi)些(xie);另一(yi)方(fang)面,這(zhe)些(xie)網絡銀行(xing)在吸(xi)收存款方(fang)面面臨較大問題,導(dao)致資金端(duan)成本比傳統(tong)銀行(xing)要高(gao)。
因(yin)此,監管部(bu)門應積極支持市場化(hua)的、服(fu)務民企的、風險可控的金融創新(xin)。具體來說,在(zai)(zai)短期內可在(zai)(zai)三方面(mian)發(fa)力:發(fa)(網絡(luo)銀行)牌照(zhao)、開放征信系統、解決遠程開戶問題。
中國證券報:如(ru)何通過資本市場(chang)改革、提(ti)升(sheng)直接融資占比等方(fang)式解決中小(xiao)民企的融資難題?
黃益(yi)平:直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)不單是(shi)一(yi)(yi)個經濟金(jin)融(rong)問題(ti),也與一(yi)(yi)個國(guo)(guo)家(jia)的(de)政策(ce)、文化(hua)等因素息(xi)息(xi)相關。綜觀國(guo)(guo)際金(jin)融(rong)市場(chang),美國(guo)(guo)和英國(guo)(guo)直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)占比(bi)較高(gao),而在德(de)國(guo)(guo)和日本就沒有那(nei)么高(gao)。像中國(guo)(guo)這(zhe)樣(yang)的(de)國(guo)(guo)家(jia),大力(li)發展直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)、發展多(duo)層次資(zi)本市場(chang),方向肯定是(shi)對的(de),但任重道遠。短期(qi)來看,首先要做的(de)不是(shi)把(ba)市場(chang)蛋(dan)糕(gao)做大,而是(shi)需要把(ba)當前資(zi)本市場(chang)發展存(cun)(cun)在的(de)障礙取消,比(bi)如機(ji)構(gou)投資(zi)者(zhe)不足(zu)、信(xin)息(xi)披露不透明、公司治理(li)存(cun)(cun)在較多(duo)問題(ti)等。與此同時(shi),對于資(zi)本市場(chang)作用和定位,我們要有合理(li)的(de)認識和預期(qi)。我國(guo)(guo)直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)占比(bi)以后達到日本、德(de)國(guo)(guo)那(nei)樣(yang)的(de)程度是(shi)不錯的(de)。
在(zai)相當時期內,我國大概(gai)率以間接融資(zi)為主。因(yin)此,解決民(min)企融資(zi)難問題,需通過銀行體系做更多(duo)努力。尤其是未來更多(duo)大企業(ye)融資(zi)會轉(zhuan)向(xiang)資(zi)本市場(chang),商業(ye)銀行有更多(duo)精力投入到(dao)民(min)企、小微企業(ye)融資(zi)。
黃益平 北京大學國家發展研究院金光講席教授、副院長和北京大學數字金融研究中心主任。2018年10月被國際貨幣基金組織總裁拉加德任命為監督事務外部顧問小組成員,2015年6月至2018年6月擔任中國人民銀行貨幣政策委員會委員。目前還擔任國務院參事室公共政策研究中心副理事長、金融研究中心研究員,同時兼任中國金融四十人論壇成員(現任學術委員會主席),中國經濟50人論壇成員,英文學術期刊《China Economic Journal》主編和《Asian Economic Policy Review》副主編。主要研究領域為宏觀政策、金融市場(尤其是數字金融與金融改革)與農村經濟。
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