十(shi)八(ba)大(da)以來(lai),我國新(xin)(xin)股發(fa)行(xing)(xing)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)不(bu)斷改(gai)(gai)革(ge)完善(shan)。2013年(nian)11月,證(zheng)監會(hui)發(fa)布《關于進(jin)一步(bu)推進(jin)新(xin)(xin)股發(fa)行(xing)(xing)體制(zhi)(zhi)(zhi)改(gai)(gai)革(ge)的(de)意見》,拉開新(xin)(xin)一輪新(xin)(xin)股發(fa)行(xing)(xing)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)改(gai)(gai)革(ge)的(de)大(da)幕(mu),IPO工作隨之(zhi)而重啟。專(zhuan)家認(ren)為(wei),我國新(xin)(xin)股發(fa)行(xing)(xing)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)改(gai)(gai)革(ge)正在(zai)朝著市場化(hua)、法(fa)治化(hua)的(de)方向有效推進(jin)。下一步(bu),監管(guan)部門將堅持“金融(rong)服務(wu)實(shi)體經(jing)濟”的(de)基本原則,不(bu)斷進(jin)行(xing)(xing)新(xin)(xin)股發(fa)行(xing)(xing)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)的(de)改(gai)(gai)革(ge)與創(chuang)新(xin)(xin)。
IPO常態化態勢確立
今年以(yi)來,證(zheng)監會(hui)發(fa)審委單月(yue)審核的IPO企(qi)(qi)業(ye)(ye)數量(liang)在42家左右,被(bei)否(fou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)有所增多。Wind數據顯示,截至8月(yue)28日,過(guo)會(hui)企(qi)(qi)業(ye)(ye)達284家,而被(bei)否(fou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)達46家,被(bei)否(fou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)數量(liang)遠超(chao)去年全年,過(guo)會(hui)率有所下降(jiang)。
去年11月以(yi)來,發(fa)審委以(yi)平均每(mei)周(zhou)審核10家(jia)的節奏穩步(bu)消化排隊(dui)企(qi)業(ye)“堰塞湖”。截至8月24日,受(shou)理(li)首發(fa)企(qi)業(ye)608家(jia),其(qi)中(zhong)已過(guo)(guo)會46家(jia),未過(guo)(guo)會562家(jia)。未過(guo)(guo)會企(qi)業(ye)中(zhong),正常待審企(qi)業(ye)525家(jia),中(zhong)止審查企(qi)業(ye)37家(jia)。
今年(nian)以來,滬深兩市(shi)共有(you)312只新(xin)股登陸(lu)A股。由于(yu)新(xin)股上市(shi)后(hou)的連(lian)續(xu)漲停交易日減少(shao),開板速度加快,上述新(xin)股上市(shi)以來平均漲幅約為110.89%。
Wind數(shu)據(ju)顯示,今年以來上市交(jiao)易的新股中,連續漲停交(jiao)易日數(shu)低于5天(不含5天)的新股數(shu)量達38只(zhi)。
業內人士表示,新股(gu)發行常態(tai)化態(tai)勢(shi)進一步確立,在滿足(zu)實(shi)體經濟融資需(xu)求的(de)同時(shi),也(ye)給一二級市場帶來正向反饋效應:市場的(de)估值結構趨向于合理(li),新股(gu)申購的(de)制度(du)套利空間逐漸消失。
市(shi)場人士指出,在IPO常態(tai)化的同時,監管(guan)(guan)部門(men)加強了對(dui)新股發(fa)行(xing)與上市(shi)的監管(guan)(guan)。在新股發(fa)行(xing)端,實(shi)行(xing)無需(xu)預交申購(gou)資金的市(shi)值配售(shou)制(zhi)度(du)、23倍市(shi)盈率(lv)紅線(xian)的直接定價制(zhi)度(du);在新股上市(shi)端,實(shi)行(xing)新股上市(shi)首日44%漲跌幅限制(zhi)的制(zhi)度(du)。上述(shu)制(zhi)度(du)設計(ji)較適合當前A股的發(fa)展狀況。
堅持市場化法治化方向
“十八大以來,證(zheng)監會(hui)本著(zhu)‘金(jin)(jin)融(rong)(rong)服(fu)務實體經(jing)濟’的(de)基本原則,幾經(jing)探(tan)索,新股發(fa)行取得了不少(shao)成績(ji)。”南(nan)開大學金(jin)(jin)融(rong)(rong)發(fa)展研究院(yuan)負責(ze)人田利輝認為,今年實施了新股市值配售制(zhi)(zhi)度,保留了新股發(fa)行詢價的(de)機制(zhi)(zhi),完善(shan)了中止發(fa)行機制(zhi)(zhi),禁止委托證(zheng)券公司進(jin)行新股申(shen)購,還建立(li)了網上投資(zi)者申(shen)購約(yue)束機制(zhi)(zhi)。本次發(fa)行改(gai)革將(jiang)“獨立(li)性要求”和“募集資(zi)金(jin)(jin)使用”調(diao)整為信息披露(lu)要求,通過信息披露(lu)強(qiang)化(hua)約(yue)束,加強(qiang)事中事后監管,進(jin)一(yi)步(bu)增強(qiang)了市場化(hua)機制(zhi)(zhi)在新股發(fa)行中的(de)作(zuo)用。
田利輝指(zhi)出,證監會大力(li)推進(jin)企業上(shang)市(shi)融(rong)資,切實提(ti)升直(zhi)接(jie)融(rong)資比重,提(ti)高了(le)代表經(jing)濟(ji)轉型創新方(fang)向的上(shang)市(shi)公司比重,為股市(shi)長期走(zou)牛(niu)奠定了(le)基礎,有力(li)地服務(wu)了(le)實體經(jing)濟(ji)發展。
“新(xin)股發行改(gai)革有(you)兩個亮(liang)點(dian),一是審核重心從過去對(dui)財(cai)務報表(biao)實(shi)質性(xing)判斷逐漸(jian)轉(zhuan)變為(wei)對(dui)IPO信息真實(shi)性(xing)和合規性(xing)的(de)審核,這(zhe)是一個重大的(de)轉(zhuan)型。審查的(de)重點(dian)更加突出(chu),效率得到大幅提升;二是推(tui)(tui)進(jin)IPO常態(tai)化(hua),這(zhe)是新(xin)股發行的(de)第(di)二大改(gai)革成果。”武漢(han)科技大學金融證券研究所(suo)所(suo)長董(dong)登新(xin)認為(wei),再加上證監會(hui)2014年(nian)推(tui)(tui)出(chu)的(de)IPO信息造假(jia)強制退市政(zheng)策,這(zhe)些均表(biao)明新(xin)股發行改(gai)革朝著市場化(hua)、法(fa)治化(hua)方(fang)向有(you)效推(tui)(tui)進(jin)。
川財(cai)證券(quan)研究所所長陳(chen)靂認(ren)為,新(xin)股(gu)(gu)發(fa)行(xing)體制(zhi)改(gai)革賦予了(le)更多(duo)投資者參與新(xin)股(gu)(gu)發(fa)行(xing)的(de)機會。在(zai)繳款(kuan)制(zhi)度(du)方面,取消(xiao)新(xin)股(gu)(gu)申(shen)購預繳款(kuan)制(zhi)度(du),降(jiang)低了(le)對二級市(shi)場(chang)資金面的(de)影響,門(men)檻下降(jiang)也吸引了(le)更多(duo)投資者進入新(xin)股(gu)(gu)發(fa)行(xing)市(shi)場(chang)。
同時,新股發行體(ti)制(zhi)改革注重維護中(zhong)(zhong)小投(tou)資(zi)(zi)人知(zhi)情(qing)權,“機構(gou)定(ding)價,散戶(hu)買單(dan)”的(de)情(qing)況得到抑(yi)制(zhi)。詢(xun)價制(zhi)度方(fang)面,本輪改革推(tui)出定(ding)價發行制(zhi)度,直接利(li)好中(zhong)(zhong)小投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)。在網下詢(xun)價中(zhong)(zhong),允許主承銷商自主推(tui)薦(jian)5至10名投(tou)資(zi)(zi)經驗較(jiao)豐富的(de)個人投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)參與網下詢(xun)價配售(shou),中(zhong)(zhong)小投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)利(li)益(yi)得到了更好的(de)體(ti)現。
陳靂表(biao)示,本(ben)輪改(gai)革通過機制設計,督促券商提升業務能力以實現新股(gu)合理(li)定價。例如,引入主承銷商自主配售機制后,投行不僅是為公司做保薦、推進IPO項目,還(huan)必須恰當(dang)地確定新股(gu)的(de)市場價值,這無疑(yi)給券商定價能力提出了更高的(de)要求。
發行制度進一步改革創新
關于下(xia)一(yi)步(bu)新(xin)股發行改革(ge)的重點工作(zuo),田(tian)利(li)輝認(ren)為(wei),首先要防止冒進(jin)主義(yi),在市場環境許可的情況下(xia)再推進(jin)注(zhu)冊制改革(ge)。注(zhu)冊制改革(ge)不僅要考慮(lv)(lv)二級市場的承受(shou)力,也要考慮(lv)(lv)法(fa)制建設的進(jin)展(zhan)。其次,堅(jian)(jian)決打擊證券欺詐行為(wei),健全權(quan)利(li)救(jiu)濟制度(du)(du),加大執法(fa)力度(du)(du)。三是(shi)堅(jian)(jian)定優勝(sheng)劣汰,嚴格執行退市法(fa)規,通暢退市渠道。四是(shi)強化新(xin)股發行的信息披露,切(qie)實做好信息公開。
董登新(xin)(xin)建議,未來條件具備(bei)時,可(ke)從四方面深入(ru)推進新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)(gu)發行體制改(gai)革(ge),一是(shi)逐步取(qu)消(xiao)IPO定價窗口(kou)指(zhi)導,取(qu)消(xiao)新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)(gu)定價的(de)行政(zheng)管制;二(er)是(shi)取(qu)消(xiao)新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)(gu)上市(shi)首個交易(yi)日漲跌(die)幅限制;三是(shi)取(qu)消(xiao)新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)(gu)申購的(de)市(shi)值配(pei)售,采用實(shi)際資金打(da)(da)新(xin)(xin),使(shi)得(de)場(chang)內外的(de)投資者都可(ke)以申購新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)(gu);四是(shi)推出(chu)新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)(gu)通(tong)(tong)(tong),打(da)(da)通(tong)(tong)(tong)國際通(tong)(tong)(tong)道,使(shi)深港通(tong)(tong)(tong)、滬(hu)港通(tong)(tong)(tong)的(de)交易(yi)者均可(ke)參與新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)(gu)申購。
“下一步,在推進IPO常態化(hua)的(de)同(tong)時,應進一步完善退市制度(du),讓兩者緊密(mi)結合。”陳(chen)靂認(ren)為,加(jia)大退市的(de)力(li)度(du)有助于防(fang)范新(xin)股(gu)發行“泥沙俱下”,也能對(dui)IPO公司業績虛(xu)高、保薦機構粉(fen)飾業績等行為形成有效震(zhen)懾。
陳靂強(qiang)調,加強(qiang)退市制度(du)是對新股質(zhi)量(liang)和(he)投資人利(li)益的(de)(de)保障。長期來看,“大(da)浪淘沙”有利(li)于優質(zhi)標的(de)(de)脫穎(ying)而出,有利(li)于重塑A股生態,樹立價(jia)值投資理(li)念。
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