春(chun)節還(huan)沒過,證(zheng)監會(hui)的一紙(zhi)文件就讓(rang)許多準備(bei)上市的企(qi)業(ye)和投資(zi)方陷(xian)入了(le)糾結(jie)和擔(dan)憂。
日前,證監會(hui)(hui)網站發布了一份文件,標(biao)題為“關(guan)于(yu)IPO被(bei)否企(qi)(qi)業(ye)作(zuo)為標(biao)的資產(chan)參與(yu)上(shang)市(shi)公司重組(zu)交(jiao)易(yi)(yi)的相關(guan)問題與(yu)解答”,在該文件中,證監會(hui)(hui)對被(bei)否企(qi)(qi)業(ye)作(zuo)為資產(chan)參與(yu)借殼重組(zu)進(jin)行了回應:對于(yu)擬通(tong)過重組(zu)上(shang)市(shi)的企(qi)(qi)業(ye),如果曾經(jing)存(cun)在IPO被(bei)否的情(qing)形,則企(qi)(qi)業(ye)需要在IPO被(bei)否后至少運(yun)行3年才(cai)可籌劃重組(zu)上(shang)市(shi),對于(yu)不(bu)構成重組(zu)上(shang)市(shi)的其他交(jiao)易(yi)(yi),證監會(hui)(hui)將加(jia)強信息披(pi)露監管。簡單地說,就(jiu)是IPO被(bei)否企(qi)(qi)業(ye)三年內不(bu)得借殼上(shang)市(shi)。
該消息備受投資圈(quan)關注。這意味著,一旦企(qi)業(ye)IPO被否(fou),三年內要么重新準備材(cai)料再次申(shen)(shen)報,要么尋求其(qi)他上市渠道,以(yi)往IPO被否(fou)后借殼(ke)的(de)路子被堵死(si)了(le)。因(yin)此,在如今過會(hui)率低的(de)情況(kuang)下(xia),企(qi)業(ye)首次申(shen)(shen)報IPO將會(hui)更加(jia)謹慎,還可能會(hui)撤回材(cai)料暫緩上市計劃。
企業或將暫緩上市
“前(qian)天項(xiang)(xiang)目(mu)的創(chuang)始人給我(wo)打(da)了兩個小時電話,本打(da)算先申報(bao),但(dan)新規出來(lai)了就很糾結要不要現在(zai)上。”梧桐領航基(ji)金總經理王(wang)彥對此也同樣感到糾結,因為(wei)這個項(xiang)(xiang)目(mu)所屬行業是(shi)IPO比(bi)較容易被否的領域,但(dan)公司(si)的利潤還不錯,規模(mo)和(he)體量(liang)都(dou)算是(shi)業內的龍頭,目(mu)前(qian)也有上市(shi)公司(si)愿意收購。
“創始人(ren)在想要不(bu)(bu)要先(xian)沖下IPO,不(bu)(bu)行就走(zou)并(bing)購之路。”從投(tou)資(zi)方(fang)(fang)的(de)角度來(lai)看(kan),王彥認為并(bing)購還可以(yi)采用(yong)現金的(de)方(fang)(fang)式來(lai)退出,對(dui)機構來(lai)說(shuo)也(ye)算是可觀的(de)。但(dan)一個中小市(shi)值的(de)上市(shi)公司購買一個上億利潤的(de)公司可能會(hui)觸發實際控制人(ren)的(de)變化(hua),因(yin)此綜合各種因(yin)素,這個項目最終還是暫(zan)緩申報,重新調整(zheng)預期了。
在投資(zi)圈(quan),借殼與直接IPO是(shi)(shi)實現項目退出并讓(rang)被投企業(ye)走向資(zi)本市(shi)場的(de)兩(liang)種重(zhong)要途徑,以(yi)往企業(ye)和投資(zi)方(fang)都抱有這樣的(de)想法:IPO被否(fou)了(le)之后可以(yi)再(zai)來,不行就(jiu)借殼或被并購。相(xiang)比(bi)IPO而(er)言,借殼的(de)審核周期短、程序(xu)簡單,但弊端是(shi)(shi)不排(pai)除有些企業(ye)會帶(dai)病申報,在排(pai)隊的(de)過程中才來逐漸規范自己。而(er)此(ci)次新規徹底打破了(le)這一幻想,杜絕了(le)這種可能。
“預計新(xin)規之(zhi)下(xia)會有(you)不少公(gong)司會根據自己的(de)實際(ji)情況(kuang)來(lai)調整(zheng),重(zhong)新(xin)尋(xun)找坐(zuo)標。”王彥認(ren)為(wei),這(zhe)段時間,不排除有(you)企業(ye)會從A股(gu)(gu)轉向(xiang)其他市(shi)場上(shang)市(shi)。此(ci)外,值(zhi)得(de)注意(yi)的(de)是,許(xu)多基(ji)金都在(zai)今(jin)明(ming)兩年迎(ying)來(lai)退(tui)出(chu)大限,在(zai)這(zhe)樣的(de)市(shi)場背景下(xia),退(tui)出(chu)壓(ya)力可想而知,許(xu)多企業(ye)的(de)投資(zi)方之(zhi)間或(huo)將迎(ying)來(lai)激烈的(de)博弈。“在(zai)哪(na)里退(tui)出(chu)應該會成(cheng)為(wei)股(gu)(gu)東討論的(de)焦點(dian),有(you)些企業(ye)也迫于投行的(de)壓(ya)力要趕緊申報。”王彥說。
松禾資本(ben)合伙(huo)人(ren)袁宏(hong)偉告(gao)訴證券時報·創(chuang)業(ye)資本(ben)匯記者,松禾資本(ben)目前正在排(pai)隊上(shang)市的企(qi)業(ye)中沒(mei)有一(yi)個打算撤(che)材料的,“這(zhe)個新規應該對某些(xie)行業(ye)和產業(ye)影(ying)響較大(da)(da),對我們投資的創(chuang)新類(lei)企(qi)業(ye)影(ying)響不大(da)(da),在一(yi)些(xie)有可能引發爭議的問題上(shang),我們的企(qi)業(ye)都沒(mei)有涉及(ji)。”
在袁宏偉(wei)看來(lai),現在過會(hui)(hui)率比較(jiao)(jiao)低,有(you)些企業(ye)如果存在一些模糊地帶,稍有(you)一些瑕疵就會(hui)(hui)很擔心了(le),因此當下就變(bian)得非常謹慎(shen),特別是模式創(chuang)新類的企業(ye)可(ke)能會(hui)(hui)因此另做選擇(ze)。但(dan)是,她認為,對于政(zheng)策層面比較(jiao)(jiao)鼓勵的行(xing)業(ye)來(lai)說(shuo),即使IPO被否了(le)也(ye)可(ke)以(yi)重新申請,如今審批速度(du)比較(jiao)(jiao)快,只要不(bu)是硬傷(shang),再次申請通過的可(ke)能性也(ye)比較(jiao)(jiao)大。
緊扣發審取向和節奏
從去年(nian)10月份(fen)以來,上市(shi)審(shen)(shen)核(he)(he)(he)趨嚴,IPO被否(fou)率曾多(duo)次創新高,這讓(rang)VC/PE圈不得不開(kai)始擔(dan)憂。據媒體報(bao)道,截至今年(nian)1月底,2018年(nian)發審(shen)(shen)委共審(shen)(shen)核(he)(he)(he)45家公司,15家過(guo)(guo)會,23家被否(fou),4家取消審(shen)(shen)核(he)(he)(he),3家暫緩(huan)表決,過(guo)(guo)會率為33.33%。其中,30家未(wei)過(guo)(guo)會公司的股(gu)東(dong)中,有(you)近百家VC/PE機構。
IPO被否無疑加重(zhong)了(le)VC/PE的(de)(de)退出成(cheng)本,被否后(hou)重(zhong)新(xin)準備材料再申報(bao),期間不僅增(zeng)加經濟成(cheng)本還會(hui)壓縮利(li)潤,還要面(mian)臨(lin)市場變(bian)(bian)化的(de)(de)風險,如(ru)今借殼之路走(zou)不通,投(tou)資(zi)機構對于企業(ye)首次申報(bao)IPO也變(bian)(bian)得(de)更加謹慎(shen)。“我們會(hui)從(cong)多(duo)方面(mian)去了(le)解IPO對企業(ye)的(de)(de)要求,在(zai)投(tou)資(zi)上傾向(xiang)于尋找適(shi)合中國未(wei)來經濟發展和產業(ye)規劃的(de)(de)標的(de)(de)。”袁宏偉告(gao)訴記者,松(song)禾資(zi)本去年設(she)立的(de)(de)一支(zhi)以中后(hou)期項目(mu)為投(tou)資(zi)重(zhong)點(dian)的(de)(de)基(ji)金,也涉及到Pre-IPO企業(ye),因此在(zai)投(tou)資(zi)上會(hui)更加緊扣發審的(de)(de)取向(xiang)和節奏(zou)。
對于上(shang)市審核趨嚴這(zhe)個問題(ti),王(wang)(wang)彥(yan)(yan)卻有(you)(you)不同的(de)(de)(de)(de)看(kan)法,“其(qi)實IPO的(de)(de)(de)(de)尺度和(he)口(kou)徑都沒有(you)(you)發生質變(bian),本來上(shang)市就不容易。只是(shi)去年上(shang)半年過(guo)會率比較高,這(zhe)無疑中抬高了(le)大(da)家的(de)(de)(de)(de)期望值。”王(wang)(wang)彥(yan)(yan)認(ren)為,這(zhe)種(zhong)態勢的(de)(de)(de)(de)變(bian)化(hua)對于熱衷于“臨門一腳”的(de)(de)(de)(de)投(tou)機人士(shi)來說是(shi)影響最大(da)。但(dan)是(shi),那些一直(zhi)以來都不以IPO作為唯一退出(chu)渠道,或者(zhe)擁有(you)(you)上(shang)市公(gong)司資源(yuan),以產業(ye)并購為核心的(de)(de)(de)(de)周期性產業(ye)型(xing)基金抗風險能力則較強,還有(you)(you)就是(shi)以獨角獸企(qi)業(ye)為投(tou)資方向,進行中長期持有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)基金受影響也不會太(tai)大(da)。“我(wo)們也會有(you)(you)部分(fen)標的(de)(de)(de)(de)受到(dao)部分(fen)影響,但(dan)不會過(guo)度緊張(zhang)。”王(wang)(wang)彥(yan)(yan)說。
雖然新經濟(ji)符合監管(guan)上會的(de)方向(xiang),但也(ye)不(bu)意味著百(bai)發百(bai)中(zhong),其中(zhong)也(ye)有不(bu)確(que)定性,因此在(zai)王彥看來(lai),核心還是企(qi)業(ye)具備長(chang)期發展(zhan)的(de)趨勢(shi),因此要投頭(tou)部企(qi)業(ye),如果(guo)是中(zhong)華老字號的(de)傳統企(qi)業(ye),考核的(de)標準則是資(zi)(zi)產(chan)回報(bao)率(lv)。“我們會加強對被投企(qi)業(ye)資(zi)(zi)本市場(chang)的(de)預期管(guan)理,投進去(qu)之(zhi)后就循序(xu)漸進地(di)對其按照上市的(de)方向(xiang)去(qu)規(gui)范。”袁(yuan)宏偉也(ye)說,松禾資(zi)(zi)本也(ye)將(jiang)從(cong)多方面去(qu)了(le)解(jie)IPO對企(qi)業(ye)的(de)要求,尋找適合中(zhong)國經濟(ji)發展(zhan)和產(chan)業(ye)規(gui)劃的(de)標的(de)。
新規給浮躁的投資機構又一次重拳打擊
一般而言,企(qi)業IPO被否后(hou)還(huan)有五條路可以走:再次申報IPO、借殼(ke)上市(shi)、被并(bing)購(gou)、新三(san)板掛(gua)牌、海外(wai)上市(shi)。且(qie)不說其他的渠道,就本次新規針對的借殼(ke)上市(shi)這條路,真的那么容易走通嗎?
“事實(shi)上,這(zhe)幾年IPO失敗后借殼上市(shi)成(cheng)(cheng)功的(de)(de)(de)案例是非常少的(de)(de)(de),只有(you)真正有(you)干貨的(de)(de)(de)業(ye)內(nei)龍頭企(qi)業(ye)才(cai)能(neng)成(cheng)(cheng)功。”深圳某券商人士(shi)劉先生對記(ji)者表(biao)示,本次新規(gui)打擊的(de)(de)(de)是那些抱著“試(shi)(shi)一試(shi)(shi),不成(cheng)(cheng)功就借殼”僥幸心理的(de)(de)(de)企(qi)業(ye),這(zhe)些企(qi)業(ye)在排隊的(de)(de)(de)時(shi)候就已經做好(hao)兩手準備了,如果(guo)能(neng)蒙混(hun)過關(guan),則(ze)成(cheng)(cheng)功登陸資本市(shi)場(chang)獲得高額的(de)(de)(de)回報。“如今的(de)(de)(de)政策徹底(di)打消了這(zhe)些僥幸心理,目(mu)的(de)(de)(de)就是讓企(qi)業(ye)規(gui)范做好(hao),有(you)足夠的(de)(de)(de)實(shi)力(li)了才(cai)來上市(shi),不能(neng)帶病上市(shi)。”
過去一兩年,許(xu)多(duo)投(tou)(tou)資(zi)機(ji)構為(wei)了追(zhui)求短平快的(de)投(tou)(tou)資(zi),都在追(zhui)逐Pre-IPO項(xiang)目,使得(de)這(zhe)些(xie)項(xiang)目的(de)估(gu)值水漲船(chuan)高(gao),且被一些(xie)企業利用這(zhe)個風口來(lai)進行過度融資(zi),曾多(duo)次(ci)引(yin)起(qi)監管(guan)層注意(yi)并(bing)進行規范。在劉(liu)先(xian)生(sheng)看來(lai),本次(ci)新(xin)規可謂給這(zhe)些(xie)浮躁的(de)投(tou)(tou)資(zi)機(ji)構又一次(ci)重拳打(da)擊,“新(xin)規對(dui)這(zhe)些(xie)短平快的(de)投(tou)(tou)資(zi)來(lai)說是很大的(de)挫(cuo)傷(shang),他們要么把投(tou)(tou)資(zi)期限延長,要么在投(tou)(tou)資(zi)策略(lve)和風控上進行調整,應對(dui)新(xin)的(de)監管(guan)形勢,未來(lai)投(tou)(tou)資(zi)要把監管(guan)考慮在內。”劉(liu)先(xian)生(sheng)認為(wei),過去想從監管(guan)中套利的(de)人(ren)從去年10月份(fen)開始就開始沒戲了。
劉(liu)先生多次強調,不(bu)建議投資(zi)機構和被投企業一窩蜂地(di)去申(shen)報(bao),要根據企業的(de)情況做適合(he)自(zi)己的(de)策略。“實際(ji)上,企業IPO被否(fou)之(zhi)后,即使(shi)再走并購之(zhi)路也(ye)不(bu)容易,一來已經(jing)沒有(you)價格優勢,二來并購重組如今也(ye)是從嚴監管的(de)。”
但是,劉先生(sheng)認為,這(zhe)項(xiang)新(xin)規可能(neng)會利好殼(ke)股(gu)。“被否之后借(jie)殼(ke)難了,可能(neng)會有不少公司(si)直(zhi)接借(jie)殼(ke)上市(shi),目前(qian)的(de)殼(ke)資源(yuan)數量還是足夠(gou)的(de),也不會因(yin)此帶來價格(ge)的(de)上升。”
中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲明:凡(fan)本(ben)(ben)網(wang)(wang)注(zhu)明“來(lai)(lai)源:中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的(de)所有(you)作(zuo)品(pin)(pin)(pin),版權均屬于中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與作(zuo)品(pin)(pin)(pin)作(zuo)者(zhe)(zhe)聯合(he)聲明,任(ren)何組(zu)織未經中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以(yi)及作(zuo)者(zhe)(zhe)書面授權不(bu)得轉(zhuan)(zhuan)載(zai)、摘編或利用其(qi)(qi)它方式使(shi)用上(shang)述作(zuo)品(pin)(pin)(pin)。凡(fan)本(ben)(ben)網(wang)(wang)注(zhu)明來(lai)(lai)源非中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的(de)作(zuo)品(pin)(pin)(pin),均轉(zhuan)(zhuan)載(zai)自其(qi)(qi)它媒體(ti),轉(zhuan)(zhuan)載(zai)目的(de)在于更好服(fu)務(wu)讀者(zhe)(zhe)、傳遞信息(xi)之(zhi)需,并不(bu)代表本(ben)(ben)網(wang)(wang)贊同(tong)其(qi)(qi)觀點,本(ben)(ben)網(wang)(wang)亦不(bu)對其(qi)(qi)真實性負責,持異議者(zhe)(zhe)應與原出處單位主張(zhang)權利。
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