舉牌對于A股(gu)市場來(lai)(lai)說,是一個十分(fen)特殊的(de)概念。通常(chang)來(lai)(lai)說,以舉牌為代表的(de)大額持(chi)股(gu)變動已(yi)經成為了能夠影響股(gu)價的(de)敏感事件。
這一點在持續幾年的(de)“寶萬之(zhi)爭”、險(xian)資大(da)舉舉牌(pai)A股、中科招商在股市劇(ju)烈變(bian)動期(qi)間抄(chao)底等事件(jian)中都有(you)非常明顯的(de)體現。
與此同時,近年來,隨(sui)著資(zi)本(ben)市場不斷發展(zhan),上(shang)市公(gong)司(si)(si)股權(quan)結(jie)構和股東 主(zhu)體更趨(qu)多元化,股權(quan)轉讓方式更趨(qu)多樣(yang)化,股東通(tong)過資(zi)產(chan)管理產(chan)品等途徑舉牌、控股上(shang)市公(gong)司(si)(si)更趨(qu)常態化。
種種問(wen)題在近年來逐漸暴露(lu),包括(kuo)舉牌在內(nei)的(de)上市公(gong)司(si)大(da)額(e)股權(quan)變動信息披(pi)露(lu)需要更為細化(hua)的(de)監管。
4月13日,上(shang)交所和深交所分別發布了《上(shang)市(shi)公司收購(gou)及股份權益變動(dong)信息披露業務指引》(下(xia)稱“《指引》”)。
交(jiao)易(yi)所相(xiang)關(guan)負責人表(biao)示:“上(shang)(shang)市(shi)公司收購和(he)大額股份權益變(bian)動(dong),對投資(zi)者影響(xiang)重(zhong)(zhong)大,既會導致上(shang)(shang)市(shi)公司實際控制人和(he)重(zhong)(zhong)要股東變(bian)動(dong),并進而可(ke)能引起上(shang)(shang)市(shi)公司治理結(jie)構和(he)生產經(jing)營發生較(jiao)大變(bian)化;也直接涉及上(shang)(shang)市(shi)公司二級(ji)市(shi)場股票交(jiao)易(yi),關(guan)系到投資(zi)者能否在公平透明的(de)交(jiao)易(yi)環境(jing)下進行投資(zi)決策。因此,相(xiang)關(guan)信息披露是(shi)否及時、準(zhun)確,始終是(shi)交(jiao)易(yi)所信息披露一線(xian)監管(guan)中重(zhong)(zhong)點關(guan)注的(de)一類問題。”
任性舉牌成歷史
根據(ju)上交所統計,上市公(gong)司大額股(gu)份(fen)權益變動活動日(ri)趨(qu)活躍。以滬市為(wei)例,2013年(nian)僅230余(yu)單(dan),2014年(nian)增加至(zhi)370余(yu)單(dan),2015年(nian)躍升至(zhi)560余(yu)單(dan),2016年(nian)、2017年(nian)繼(ji)續保持在高(gao)位,均超(chao)過500單(dan),已經成(cheng)為(wei)資(zi)本(ben)市場日(ri)益普(pu)遍(bian)和常見的證券(quan)交易行為(wei)。
大(da)額股份權益(yi)變動(dong)越來越多的情(qing)況下,問題也開始逐(zhu)漸暴露(lu)。例如,有的市(shi)場主體,利用資(zi)金(jin)和(he)信息優勢“買(mai)而不舉”“快進快出”,引(yin)起股票交易(yi)異常波動(dong),被市(shi)場質疑為“割韭菜”,嚴重損害中小投資(zi)者權益(yi)。
梅雁吉祥(xiang)被險資(zi)舉(ju)牌(pai)便是類似的(de)(de)代(dai)表。2016年9月28日至9月30日,恒大人(ren)壽通過(guo)旗下兩(liang)個(ge)保險組合賬(zhang)戶,買入梅雁吉祥(xiang)9395.83萬股(gu),占(zhan)公司總股(gu)本的(de)(de)4.95%。由于恒大人(ren)壽持(chi)股(gu)的(de)(de)總額占(zhan)比未到5%舉(ju)牌(pai)線(xian),因此其不(bu)受(shou)6個(ge)月不(bu)能賣出股(gu)票的(de)(de)限制。
但隨(sui)后恒大人(ren)壽(shou)又快(kuai)(kuai)速清倉減持(chi)(chi)全部持(chi)(chi)股。梅(mei)雁吉祥(xiang)的(de)(de)股價在(zai)恒大人(ren)壽(shou)“快(kuai)(kuai)進快(kuai)(kuai)出”的(de)(de)過(guo)程中(zhong)如(ru)過(guo)山車般暴漲暴跌。
“目前市場(chang)環境下,大(da)額持股(gu)變動(dong)的(de)市場(chang)主體,較之(zhi)于中小投(tou)資(zi)(zi)者,通常具有很(hen)大(da)的(de)信(xin)息(xi)優(you)勢(shi)、專業優(you)勢(shi)和資(zi)(zi)金優(you)勢(shi),市場(chang)博弈(yi)不對(dui)等(deng)。因此利用信(xin)息(xi)不對(dui)稱套利時常發(fa)生(sheng),因此,更為嚴格規范(fan)收購及大(da)額持股(gu)變動(dong)主體的(de)信(xin)息(xi)披露義(yi)務。”北京地(di)區一家(jia)大(da)型私(si)募機(ji)構的(de)人士(shi)對(dui)21世紀經濟報道記者表(biao)示(shi)。
此次《指引》發(fa)布之后,類(lei)似的情形將很大程度被杜(du)絕。
首先(xian)是持股(gu)變(bian)動(dong)披(pi)露(lu)間隔(ge)(ge)的變(bian)化。現行(xing)規(gui)定下,持股(gu)變(bian)動(dong)披(pi)露(lu)間隔(ge)(ge)5%,《指引》對此進(jin)行(xing)了完善。要求(qiu)擁有權益的股(gu)份(fen)達到或(huo)超過(guo)已發行(xing)股(gu)份(fen)的5%后,每增加或(huo)減少1%的,投資者(zhe)應當立(li)即通知上(shang)市公(gong)司,并于次一交易日披(pi)露(lu)提(ti)示(shi)性(xing)公(gong)告。
其次,對(dui)于5%以下(xia)第一(yi)大股東(dong)的持股變動的信(xin)息披(pi)露也(ye)納入監管中。
《指(zhi)引》規定擁有權(quan)益的股(gu)份雖未達到已發行股(gu)份5%,但成為上市公司第一大股(gu)東或實際(ji)控制人的,應(ying)當立即通知上市公司,并于(yu)次一交(jiao)易(yi)日披(pi)露(lu)提示性(xing)公告(gao)。
此外,考(kao)慮到現階段(duan)第一大股東對上市公司和投(tou)(tou)資(zi)者的(de)投(tou)(tou)資(zi)決(jue)策(ce)產(chan)生的(de)影響(xiang)均(jun)較為重(zhong)大,《指引》還要(yao)求投(tou)(tou)資(zi)者說明(ming)權益變(bian)動的(de)目的(de)、資(zi)金來源,并(bing)對未來6個月內(nei)的(de)增(zeng)持計劃作出(chu)說明(ming)。
“雖然可能在一定程(cheng)度上增(zeng)加收(shou)購人的(de)成本,卻可以從整體上維護收(shou)購行(xing)(xing)為的(de)公平性,防范因(yin)收(shou)購和(he)大額持股變(bian)動行(xing)(xing)為引發的(de)市場風險(xian),符合市場發展的(de)階(jie)段性特征和(he)規范化(hua)需要(yao)。”前述交(jiao)易所相(xiang)關負責人表(biao)示。
21世紀經(jing)濟報道(dao)記者了解到,《指引》的(de)發(fa)布還有適(shi)應“滬港通”交(jiao)易(yi)機制的(de)訴求。
目前,香港市(shi)場(chang)規定,持股(gu)5%以上的股(gu)東,其持有(you)權益股(gu)份的百分比(bi)發(fa)生整數(shu)位變動,即每過(guo)一(yi)個1%的比(bi)例時(shi)需(xu)要披露,與A股(gu)市(shi)場(chang)現有(you)規定存在差異,導致同一(yi)權益變動事項(xiang)兩地(di)披露不一(yi)致。此次規則完善后,兩地(di)市(shi)場(chang)權益變動披露規則實現了基本統(tong)一(yi)。
強化穿透要求
“看(kan)穿式”監(jian)(jian)管已經滲(shen)透到資(zi)本(ben)市場監(jian)(jian)管的(de)各個角落,此次《指引》也(ye)不例外,在諸多環境也(ye)體現了“看(kan)穿式”監(jian)(jian)管的(de)思(si)路。
“目(mu)前上市公司(si)收購及權益(yi)(yi)變動活動中存(cun)在(zai)資(zi)金來源(yuan)(yuan)隱蔽、產權結(jie)(jie)構層層疊加等現象。股(gu)東在(zai)披(pi)露(lu)產權結(jie)(jie)構、資(zi)金來源(yuan)(yuan)時(shi)往往‘說不清,道不明’,實際杠桿率不清的(de)問題(ti)越(yue)來越(yue)突出。持(chi)股(gu)變動主體的(de)權益(yi)(yi)結(jie)(jie)構和資(zi)金來源(yuan)(yuan),關系到持(chi)股(gu)的(de)合規(gui)性(xing)和穩定(ding)性(xing),也會影響其他股(gu)東的(de)投資(zi)決(jue)策,需要(yao)詳盡準(zhun)確披(pi)露(lu)。”滬上一家大型險資(zi)資(zi)管公司(si)的(de)人(ren)士(shi)認(ren)為(wei)。
《指(zhi)引》明(ming)確了(le)上市公司股權(quan)變動時穿(chuan)(chuan)透主體和穿(chuan)(chuan)透標(biao)準,如果投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)為合伙(huo)企業或者(zhe)除公募產品以外(wai)的資(zi)管產品時,投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)應(ying)當層層穿(chuan)(chuan)透披露權(quan)益結構,直至最終出資(zi)人,及最終出資(zi)人的資(zi)金來源(yuan)。此外(wai),《指(zhi)引》要(yao)求投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)披露其內(nei)部(bu)關于利潤(run)分配、虧損(sun)承擔(dan)、投(tou)(tou)資(zi)決策、權(quan)益歸屬等事(shi)項的約定,以便判斷投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)的控制權(quan)。
值得注意的是,此次滬深交易(yi)所下發《指引》中并不(bu)對所有(you)產(chan)品進行(xing)穿(chuan)透(tou),其中由于公募(mu)證(zheng)券(quan)投資(zi)基金的注冊和募(mu)集均受到嚴格(ge)監管,信息(xi)披(pi)露比較規(gui)范,因此在穿(chuan)透(tou)披(pi)露方面,進行(xing)了差別化(hua)安排,未要(yao)求披(pi)露至最(zui)終出資(zi)人(ren)。而(er)對于其他經金融監管機(ji)構(gou)批準設立(li)且(qie)持續監管的資(zi)管產(chan)品,符合有(you)關(guan)金融監管機(ji)構(gou)對于公募(mu)產(chan)品定義的也可以不(bu)穿(chuan)透(tou)披(pi)露至最(zui)終出資(zi)人(ren)。
前述交易(yi)所相關負責(ze)人(ren)指出:“大額持股變動涉及(ji)投資主體(ti)眾多、產品結(jie)構(gou)復雜、創新發展較快(kuai),特點和已(yi)有的信息(xi)披露要求差別加(jia)大,相應的監管也應當有所區別。”
《指引(yin)(yin)》中與穿透(tou)有(you)(you)類似監管訴求(qiu)的(de)還有(you)(you)“明確資管產(chan)品的(de)權益(yi)歸(gui)屬認定標準(zhun)和(he)合并原則”的(de)內(nei)容。“萬寶(bao)之(zhi)爭”中,雙方的(de)資管計劃是(shi)否應該(gai)算做是(shi)一致行動(dong)人引(yin)(yin)發了諸多問題和(he)討論。《指引(yin)(yin)》發布之(zhi)后(hou),類似的(de)爭議會有(you)(you)更(geng)加明晰(xi)的(de)規定。
《指引》明確了資(zi)管產品持有上市公司股份(fen)的權(quan)益(yi)歸屬判斷標準,即實際支配表決權(quan)的一(yi)方(fang)被視為權(quan)益(yi)歸屬方(fang)。
“通常情況(kuang)下,由于(yu)管(guan)(guan)理(li)人(ren)對資(zi)管(guan)(guan)產品負有管(guan)(guan)理(li)義務,能夠(gou)支(zhi)配所(suo)持(chi)(chi)股份(fen)的表決權(quan)(quan),因此原則上(shang)視為管(guan)(guan)理(li)人(ren)擁有資(zi)管(guan)(guan)產品所(suo)持(chi)(chi)上(shang)市(shi)公(gong)司股份(fen)權(quan)(quan)益,管(guan)(guan)理(li)人(ren)管(guan)(guan)理(li)的資(zi)管(guan)(guan)產品所(suo)持(chi)(chi)同一(yi)上(shang)市(shi)公(gong)司股份(fen)應當合并計算。”前述交易(yi)所(suo)相關負責人(ren)表示。
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