在(zai)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)嚴監管(guan)的(de)(de)(de)(de)時(shi)代背景下(xia),金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)機構的(de)(de)(de)(de)各(ge)項業(ye)務(wu)都在(zai)規范又(you)規范。4月13日,央行金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)市(shi)場司(si)發布《關于證(zheng)券(quan)(quan)(quan)公司(si)短期融(rong)(rong)(rong)資(zi)券(quan)(quan)(quan)管(guan)理有關事項的(de)(de)(de)(de)通知(zhi)》(簡稱“《通知(zhi)》”),新(xin)增四大條件,提高了券(quan)(quan)(quan)商(shang)短期融(rong)(rong)(rong)資(zi)券(quan)(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)發行門(men)檻。在(zai)券(quan)(quan)(quan)商(shang)普(pu)遍(bian)著力發展重資(zi)本業(ye)務(wu)的(de)(de)(de)(de)當下(xia),短融(rong)(rong)(rong)受(shou)限無疑給證(zheng)券(quan)(quan)(quan)行業(ye)資(zi)本補(bu)充又(you)添幾分壓(ya)力。
新規提高發行門檻
此次《通知(zhi)》重點提到的(de)證(zheng)券公司短(duan)(duan)(duan)期融資券,是(shi)指券商以短(duan)(duan)(duan)期融資為目的(de),在銀行間債券市場發(fa)行的(de)約定在一定期限內(nei)還本付息(xi)的(de)金融債券。《通知(zhi)》就發(fa)行短(duan)(duan)(duan)期融資券的(de)證(zheng)券公司標準、證(zheng)券公司短(duan)(duan)(duan)期融資券的(de)額度(du)及(ji)相關事(shi)中事(shi)后監測(ce)管(guan)理措施進(jin)行了(le)進(jin)一步(bu)的(de)規定。
2004年11月(yue)1日,由中國(guo)人民銀行制定(ding)的(de)《證(zheng)券(quan)公(gong)司(si)(si)短(duan)(duan)期融(rong)資券(quan)管(guan)(guan)理辦法(fa)(fa)》正式實施。此次《通(tong)知》則在此基礎上(shang)新增了證(zheng)券(quan)公(gong)司(si)(si)發(fa)行短(duan)(duan)期融(rong)資券(quan)的(de)四大要求(qiu):具(ju)有較高(gao)的(de)流(liu)動性管(guan)(guan)理能力(li),保(bao)持流(liu)動性合(he)理充裕,確保(bao)能夠以合(he)理的(de)成本及(ji)時滿(man)足流(liu)動性需求(qiu);證(zheng)券(quan)公(gong)司(si)(si)風險控(kong)制指標符(fu)合(he)《證(zheng)券(quan)公(gong)司(si)(si)風險控(kong)制指標管(guan)(guan)理辦法(fa)(fa)》等(deng)有關規(gui)定(ding);流(liu)動性覆蓋率持續高(gao)于(yu)行業平均(jun)水平;資產(chan)管(guan)(guan)理業務開展規(gui)范(fan),符(fu)合(he)強化法(fa)(fa)人風險隔離(li)、規(gui)范(fan)資金池、打破剛性兌(dui)付等(deng)資產(chan)管(guan)(guan)理業務監(jian)管(guan)(guan)要求(qiu)。
川財證券分析師楊歐雯(wen)認為,《通(tong)(tong)知(zhi)》既(ji)是降(jiang)低杠桿的重要舉(ju)措,同(tong)時(shi)也是配合資(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)新規的一項舉(ju)措。一方面,通(tong)(tong)過風險(xian)隔離、資(zi)(zi)(zi)(zi)金池規范、打破剛性兌付(fu)限制證券公(gong)(gong)司(si)(si)短期融資(zi)(zi)(zi)(zi)券的發行,降(jiang)低杠桿,倒逼證券公(gong)(gong)司(si)(si)提(ti)高(gao)流動(dong)性管(guan)理能力(li);另一方面,通(tong)(tong)過對證券公(gong)(gong)司(si)(si)短期融資(zi)(zi)(zi)(zi)的限制配合對資(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)業務的整體(ti)監管(guan),提(ti)高(gao)監管(guan)效(xiao)率。
對證(zheng)券(quan)公司(si)而言,短(duan)(duan)期融資(zi)券(quan)具(ju)備發(fa)行門檻低、周期短(duan)(duan)、快速補充運營資(zi)金等特點,其(qi)靈活(huo)性使得其(qi)成為券(quan)商補充流動(dong)性的(de)(de)一(yi)(yi)大(da)重要融資(zi)渠道(dao)。楊(yang)歐(ou)雯(wen)認為,此次《通知》的(de)(de)下(xia)發(fa),使得證(zheng)券(quan)公司(si)資(zi)本補充運營資(zi)金的(de)(de)債券(quan)融資(zi)渠道(dao)受到一(yi)(yi)定(ding)程度的(de)(de)影(ying)響。
天風(feng)證券非銀行業(ye)分析師陸韻(yun)婷認(ren)為,短(duan)期融資(zi)券屬券商(shang)(shang)(shang)融資(zi)途徑中(zhong)久(jiu)期較(jiao)短(duan)、利(li)率(lv)較(jiao)低的(de)(de)品種,是券商(shang)(shang)(shang)較(jiao)早被開放(fang)的(de)(de)融資(zi)渠道(dao),且(qie)在(zai)當前(qian)各大券商(shang)(shang)(shang)主動負(fu)債規模中(zhong)占比不(bu)高。她表示:“在(zai)當前(qian)行業(ye)轉向重資(zi)本(ben)的(de)(de)發展趨勢(shi)中(zhong),融資(zi)能(neng)力(li)(li)是券商(shang)(shang)(shang)核心(xin)競爭(zheng)能(neng)力(li)(li)之一。本(ben)次(ci)明(ming)確規定監管(guan)將(jiang)收緊券商(shang)(shang)(shang)風(feng)險敞口和負(fu)債能(neng)力(li)(li)的(de)(de)匹配度管(guan)理,預計未來風(feng)險管(guan)理能(neng)力(li)(li)弱以及資(zi)管(guan)業(ye)務開展不(bu)力(li)(li)的(de)(de)券商(shang)(shang)(shang)在(zai)行業(ye)的(de)(de)競爭(zheng)力(li)(li)將(jiang)進(jin)一步被弱化。”
楊歐雯(wen)指出(chu),短(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)券(quan)(quan)屬于(yu)調(diao)節負(fu)債比率的(de)一(yi)個短(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)工具類產品(pin),與市場(chang)高度相(xiang)關且(qie)波動較(jiao)大。與此(ci)同時,今年以(yi)來(lai)的(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)券(quan)(quan)發(fa)行主(zhu)要集(ji)中(zhong)在(zai)(zai)大型(xing)(xing)券(quan)(quan)商,即存量(liang)的(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)集(ji)中(zhong)在(zai)(zai)規模券(quan)(quan)商中(zhong)。“由(you)于(yu)短(duan)(duan)(duan)(duan)融(rong)(rong)(rong)本(ben)身作為長債的(de)靈活補充的(de)角色(se)定位,發(fa)行限制(zhi)會(hui)在(zai)(zai)一(yi)定程度上(shang)抬高公司的(de)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)成本(ben)。而短(duan)(duan)(duan)(duan)融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)期(qi)限短(duan)(duan)(duan)(duan),發(fa)行集(ji)中(zhong)在(zai)(zai)大型(xing)(xing)券(quan)(quan)商,發(fa)行主(zhu)體的(de)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)渠(qu)道相(xiang)對較(jiao)為豐富,這些都決(jue)定了(le)其對券(quan)(quan)商整體雖(sui)有(you)影響,但程度有(you)限。”楊歐雯(wen)說。
券商短融發行下降
受市場環境變化等因素(su)影響,在(zai)2006年(nian)至2012年(nian)期間(jian)證(zheng)券公(gong)司鮮少發行短期融資券,直到2012年(nian)8月方才重啟。2013年(nian)至2015年(nian)上(shang)半年(nian),證(zheng)券公(gong)司對于短期融資券發行較為積極,2014年(nian)發行量和發行總(zong)額(e)攀至高峰。
據Wind數(shu)據統(tong)計,2014年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司共(gong)發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)短期融資券(quan)(quan)252只(zhi)(zhi)(zhi),發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)總額(e)(e)達4114.9億元(yuan)(yuan)(yuan),月(yue)均發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)量(liang)(liang)達342.9億元(yuan)(yuan)(yuan),幾(ji)乎相當于(yu)2017年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)總額(e)(e)。2014年(nian)(nian)之后(hou),證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)短期融資券(quan)(quan)的(de)數(shu)量(liang)(liang)和(he)(he)金額(e)(e)便開始逐年(nian)(nian)下(xia)降,2015年(nian)(nian)至(zhi)2017年(nian)(nian)間,全(quan)年(nian)(nian)發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)數(shu)量(liang)(liang)分(fen)別(bie)為(wei)171只(zhi)(zhi)(zhi)、60只(zhi)(zhi)(zhi)和(he)(he)19只(zhi)(zhi)(zhi),而年(nian)(nian)發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)總額(e)(e)分(fen)別(bie)為(wei)2753.6億元(yuan)(yuan)(yuan)、1178.6億元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)(he)392億元(yuan)(yuan)(yuan),無(wu)論是數(shu)量(liang)(liang)還(huan)是金額(e)(e)雙雙下(xia)滑(hua)明(ming)顯。
據Wind數據,截至2018年(nian)4月16日,市(shi)場上(shang)共(gong)有(you)11只(zhi)證(zheng)(zheng)券公司(si)短融存續,總(zong)額(e)為290億元,今年(nian)以來共(gong)有(you)4家券商發(fa)布了13只(zhi)短期融資券,總(zong)額(e)為325億元,相(xiang)比(bi)去年(nian)有(you)所回升(sheng)。其中中信證(zheng)(zheng)券發(fa)行(xing)4只(zhi),金額(e)合(he)計130億元;渤海證(zheng)(zheng)券發(fa)行(xing)4只(zhi),金額(e)合(he)計80億元;國泰君安(an)發(fa)行(xing)2只(zhi),金額(e)合(he)計65億元;東(dong)北(bei)證(zheng)(zheng)券發(fa)行(xing)3只(zhi),金額(e)合(he)計50億元。
為(wei)何在證券(quan)(quan)公(gong)司發(fa)行(xing)短融規(gui)模持(chi)續下滑的情況下,監管(guan)仍(reng)然出手(shou)提高發(fa)行(xing)門(men)檻(jian)呢?華東一位不(bu)愿具(ju)名的分(fen)析(xi)師(shi)告訴中國證券(quan)(quan)報記者,此次央行(xing)下發(fa)的《通知》雖表(biao)面上(shang)指(zhi)向(xiang)的是(shi)證券(quan)(quan)公(gong)司發(fa)行(xing)短期融資券(quan)(quan),但實(shi)際上(shang)卻(que)是(shi)為(wei)了強調(diao)券(quan)(quan)商短期融資背后的流(liu)動性風險。
該分析師表示,融(rong)(rong)(rong)資(zi)的(de)規(gui)(gui)模是和(he)市場環境、業(ye)務需求相關(guan)的(de),因此券商發行短期(qi)融(rong)(rong)(rong)資(zi)券的(de)數量(liang)和(he)規(gui)(gui)模有波動是正常現象(xiang)。但短期(qi)融(rong)(rong)(rong)資(zi)工具(ju)的(de)占比指標,影響的(de)是負債結構中的(de)短期(qi)批發性融(rong)(rong)(rong)資(zi)占比,是典型的(de)流動性風(feng)險監管(guan)指標,因此統一口徑管(guan)理券商短期(qi)融(rong)(rong)(rong)資(zi)工具(ju),對防范流動性風(feng)險至關(guan)重要。
強化流動性風險防范
值得注意的(de)是,《通知》要求將(jiang)券(quan)商所有短期融(rong)(rong)資(zi)(zi)工具余(yu)額(e)進行統一管理(li)。《通知》規定,證(zheng)券(quan)公(gong)司(si)(si)發行短期融(rong)(rong)資(zi)(zi)券(quan)實(shi)行余(yu)額(e)管理(li),待償(chang)還短期融(rong)(rong)資(zi)(zi)券(quan)余(yu)額(e)上限“按照短期融(rong)(rong)資(zi)(zi)券(quan)與證(zheng)券(quan)公(gong)司(si)(si)其他短期融(rong)(rong)資(zi)(zi)工具余(yu)額(e)之和不(bu)超(chao)過(guo)凈資(zi)(zi)本的(de)60%計算(suan)”。
楊(yang)歐雯表示(shi),按照此前規定,證券(quan)公司(si)待償還(huan)短(duan)期(qi)融(rong)資(zi)券(quan)余額不超過(guo)凈(jing)資(zi)本的60%。此次將(jiang)發行期(qi)限在一年以內(nei)的收(shou)益憑證、公司(si)債、次級債、轉(zhuan)融(rong)通、兩融(rong)收(shou)益權等也計入額度管理,既阻斷了已通過(guo)其(qi)他(ta)途徑大量借款的券(quan)商獲得(de)債務資(zi)金的渠道,對證券(quan)公司(si)杠(gang)桿(gan)率進行控制(zhi);又體(ti)現出央(yang)行對流(liu)動性(xing)風險的監管更加(jia)全面(mian),從(cong)而避免流(liu)動負債的大幅波動。
“《通(tong)知》將各類短(duan)(duan)期(qi)融(rong)資(zi)工(gong)(gong)具(ju)的余額統一納入了(le)控制范圍,意味(wei)著(zhu)若券(quan)商(shang)已通(tong)過其他短(duan)(duan)期(qi)融(rong)資(zi)工(gong)(gong)具(ju)獲(huo)得了(le)大量(liang)債務(wu)(wu)(wu)資(zi)金,則(ze)其不能再通(tong)過發行短(duan)(duan)融(rong)獲(huo)得債務(wu)(wu)(wu)資(zi)金,降低(di)了(le)券(quan)商(shang)通(tong)過使用(yong)多種融(rong)資(zi)工(gong)(gong)具(ju)的方法加大杠桿(gan)的可能性。”興業銀行首席經濟學家魯政(zheng)委(wei)表(biao)示,券(quan)商(shang)可以使用(yong)短(duan)(duan)期(qi)融(rong)資(zi)工(gong)(gong)具(ju)獲(huo)得的資(zi)金開展自營和兩(liang)融(rong)業務(wu)(wu)(wu),市場繁榮時券(quan)商(shang)往往傾(qing)向于(yu)舉債獲(huo)得更多資(zi)金開展業務(wu)(wu)(wu),全(quan)口徑管(guan)理券(quan)商(shang)短(duan)(duan)期(qi)融(rong)資(zi)工(gong)(gong)具(ju)將有(you)利于(yu)避免(mian)在市場繁榮時過分加杠桿(gan)進而(er)導致(zhi)市場過熱的情況。
《通知》還要(yao)求(qiu)“中(zhong)國人民銀行(xing)(xing)對(dui)已發行(xing)(xing)短(duan)期融資(zi)(zi)券(quan)的(de)(de)證(zheng)券(quan)公司(si)進行(xing)(xing)持續事中(zhong)事后監測管理(li)(li)(li),根據證(zheng)券(quan)公司(si)凈資(zi)(zi)本(ben)、風險控制指(zhi)標和各類短(duan)期融資(zi)(zi)工(gong)具余額等情(qing)況(kuang),并結合證(zheng)券(quan)公司(si)資(zi)(zi)產管理(li)(li)(li)業務(wu)、回購業務(wu)等可(ke)能(neng)影響證(zheng)券(quan)公司(si)流動性(xing)管理(li)(li)(li)水平的(de)(de)業務(wu)情(qing)況(kuang),每半年調整一次證(zheng)券(quan)公司(si)短(duan)期融資(zi)(zi)券(quan)余額上限”。
魯政委表示,這意味(wei)著將全方(fang)位、多指(zhi)標開展券商發行短融(rong)事(shi)中及(ji)事(shi)后(hou)監測。雖然《通知》并未修(xiu)改券商短融(rong)余(yu)額上(shang)限的調整(zheng)頻(pin)率,但余(yu)額上(shang)限的確(que)定因素由(you)凈資本一項拓展到風(feng)險(xian)控制指(zhi)標、各類短期融(rong)資工具余(yu)額以(yi)及(ji)可能影響證券公司流動(dong)性管理(li)水(shui)平的業務情(qing)況。
前述華東分析師還表示,此次(ci)《通(tong)知》著眼的(de)(de)(de)是更長遠(yuan)的(de)(de)(de)流(liu)(liu)動性風險管理(li)。事實上,對銀(yin)行業(ye)流(liu)(liu)動性風險的(de)(de)(de)監(jian)(jian)管也在加強,例如去(qu)年(nian)12月銀(yin)監(jian)(jian)會發布《商業(ye)銀(yin)行流(liu)(liu)動性風險管理(li)辦法(修訂征求意見稿(gao))》,其中的(de)(de)(de)相關(guan)規定即與《通(tong)知》有很(hen)多相通(tong)之處。
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