9月12日，私(si)募機(ji)構參與新三板做市的(de)部署會(hui)議在全國(guo)股(gu)轉(zhuan)系統召開。經過兩(liang)年醞釀，私(si)募做市試點的(de)方(fang)案終(zhong)于(yu)獲批(pi)，監管(guan)者(zhe)希望私(si)募機(ji)構做市能(neng)夠活躍新三板市場(chang)交易和提(ti)高價值發(fa)現功能(neng)。

　　自(zi)2014年8月新三(san)板實(shi)行(xing)做市(shi)制度以來，做市(shi)一直是券(quan)商的(de)天(tian)下，但券(quan)商以自(zi)營(ying)模式來做市(shi)受到了市(shi)場(chang)各方詬(gou)病。私募(mu)做市(shi)有(you)望打破券(quan)商的(de)壟斷，帶來增(zeng)量資金(jin)。不(bu)過，有(you)分析人(ren)士認為，正如百貨商店無人(ren)問(wen)(wen)津，增(zeng)加售貨員并不(bu)是解決問(wen)(wen)題(ti)的(de)方法。在流動性整(zheng)體萎靡的(de)情(qing)況下，私募(mu)做市(shi)能在多大程(cheng)度上改善交易值得(de)觀察。

　　監管者鼓勵私募參與做市

　　近日，《第一財經(jing)日報(bao)》記者獲(huo)悉(xi)，《私募機構(gou)全國股轉系統做市業務(wu)試點(dian)(dian)專(zhuan)業評(ping)審方(fang)案》獲(huo)中國證監會批準，即將公(gong)(gong)布，這標志著股轉公(gong)(gong)司(si)已基(ji)本完成(cheng)私募機構(gou)做市業務(wu)試點(dian)(dian)前工(gong)作準備。私募機構(gou)開展做市試點(dian)(dian)前需要(yao)通過(guo)股轉公(gong)(gong)司(si)專(zhuan)業評(ping)審。

　　在9月12日(ri)的(de)部署(shu)工(gong)作(zuo)(zuo)會(hui)議上，證監會(hui)私(si)募(mu)(mu)部副主任劉健鈞(jun)強調(diao)，試點工(gong)作(zuo)(zuo)對于(yu)新三(san)(san)板市(shi)場(chang)和(he)私(si)募(mu)(mu)機構(gou)都具(ju)有重(zhong)要歷史意(yi)義。他表(biao)示(shi)，私(si)募(mu)(mu)機構(gou)參與做市(shi)，一是(shi)能增(zeng)加新三(san)(san)板市(shi)場(chang)的(de)做市(shi)商種類和(he)數量，二是(shi)能起到(dao)活(huo)躍交易的(de)催(cui)化劑作(zuo)(zuo)用，三(san)(san)是(shi)通過發揮私(si)募(mu)(mu)機構(gou)的(de)價值發現(xian)功能，起到(dao)穩定市(shi)場(chang)的(de)作(zuo)(zuo)用。他鼓(gu)勵(li)私(si)募(mu)(mu)機構(gou)通過做市(shi)形成(cheng)新的(de)業務(wu)增(zeng)長點，提升(sheng)品牌(pai)和(he)市(shi)場(chang)地位。

　　據(ju)了解(jie)，約(yue)40家私募機構代表，以及中國(guo)(guo)(guo)證監(jian)會(hui)(hui)私募部(bu)、非公部(bu)，中國(guo)(guo)(guo)證券投資基金業協會(hui)(hui)、中國(guo)(guo)(guo)結算、全國(guo)(guo)(guo)股轉公司(si)有關負責人參加了本次部(bu)署(shu)會(hui)(hui)議。

　　根(gen)據會議紀(ji)要(yao)(yao)，私募機構(gou)(gou)申請做市(shi)試點需要(yao)(yao)滿足六(liu)項(xiang)條件，包(bao)括實繳注冊資(zi)本不(bu)低于(yu)1億元，近(jin)三年年均資(zi)產管理規模不(bu)低于(yu)20億元，申請機構(gou)(gou)及人員最近(jin)三年內未受過中國證(zheng)監會行(xing)政處罰等。申請機構(gou)(gou)還需要(yao)(yao)建立內部管理制度，設立專門(men)的做市(shi)業務部門(men)。

　　據中國基金(jin)業協會統計，截(jie)至今年(nian)8月(yue)底，基金(jin)管理(li)規模(mo)超過(guo)20億(yi)元的私募基金(jin)管理(li)人總數為721家，其(qi)中管理(li)規模(mo)100億(yi)元以(yi)上(shang)有140家。本報記者了解到，目前已有包括九鼎集團(430719.OC)、中科招商(832168.OC)、天(tian)星(xing)資本在內的33家私募機構(gou)在申請參與做市試點。

　　股轉公(gong)司副總經理隋強在會議上表示，私(si)募(mu)機(ji)構(gou)做市業務試(shi)點關乎新(xin)三板市場的長(chang)遠發展(zhan)，也關乎私(si)募(mu)行業的榮譽(yu)。他(ta)要求私(si)募(mu)機(ji)構(gou)對照(zhao)評審(shen)標準(zhun)精心(xin)準(zhun)備(bei)(bei)，積極溝通(tong)，及時解(jie)決技術問題。他(ta)建議，私(si)募(mu)機(ji)構(gou)在準(zhun)備(bei)(bei)申(shen)請做市過程中就可以抓緊做好投研，積累(lei)項目(mu)儲備(bei)(bei)，支持試(shi)點工作順利(li)開展(zhan)。

　　私募做市打破券商壟斷

　　市(shi)場對私募做(zuo)市(shi)早有(you)預期。2014年(nian)12月(yue)，證(zheng)監會發布了《關(guan)于(yu)證(zheng)券經營機(ji)構參(can)與全國(guo)股(gu)轉系(xi)統相關(guan)業(ye)務有(you)關(guan)問題的通知(zhi)》，其中提及擴大做(zuo)市(shi)隊(dui)伍(wu)，支持私募基金管理機(ji)構、基金子(zi)公(gong)司等機(ji)構參(can)與新(xin)三板做(zuo)市(shi)業(ye)務。

　　今年5月27日，證監會新(xin)聞發(fa)言人(ren)在例行發(fa)布會上表(biao)示(shi)將開展私募基金管理機構參與新(xin)三板(ban)做市業(ye)務試點(dian)，從資(zi)本實力、專業(ye)人(ren)員、業(ye)務方案、信息系統和誠(cheng)信記錄(lu)等方面，明確(que)資(zi)質條件，按照穩起步原則，擇優選取機構試點(dian)。

　　私募做市試點推出的(de)時機恰恰是在新三(san)板(ban)(ban)交易和(he)融(rong)資都(dou)降到冰(bing)點之時。9月12日(ri)，三(san)板(ban)(ban)做市指數(shu)上漲2.75點，收至1086.3點，但(dan)仍低于去年(nian)年(nian)中恐慌(huang)性暴(bao)跌的(de)最低點。

　　去(qu)年11月24日，隋(sui)強在(zai)新(xin)聞發布會上(shang)(shang)表示，“企(qi)(qi)業對做市(shi)需(xu)求與做市(shi)商(shang)(shang)數量、做市(shi)能力(li)之間存在(zai)差(cha)距。”目前，新(xin)三板上(shang)(shang)只(zhi)有(you)85家(jia)做市(shi)商(shang)(shang)，全(quan)部為(wei)證(zheng)券(quan)公司，部分做市(shi)商(shang)(shang)服(fu)務企(qi)(qi)業數量不足十家(jia)，每周成(cheng)交額只(zhi)有(you)幾(ji)十萬元甚至僅幾(ji)萬元。據估計(ji)，做市(shi)商(shang)(shang)用于做市(shi)的(de)自有(you)資金(jin)總量只(zhi)相當于全(quan)部做市(shi)企(qi)(qi)業總市(shi)值的(de)十分之一不到。

　　中科沃土基(ji)金董事長朱為繹(yi)對《第一(yi)財經日報》記者表(biao)示，“私募做市是新三板(ban)市場化(hua)競爭的(de)重要里程碑，徹底打破了券(quan)商的(de)壟(long)斷(duan)，壟(long)斷(duan)容易產(chan)生低效腐(fu)敗。”

　　他認(ren)為，PE機構更擅(shan)長(chang)為中小企業估值。“新三板上(shang)的(de)企業定位在成(cheng)長(chang)性企業、中小微企業和創新型(xing)企業，這些企業估值方式跟A股不(bu)太一樣，不(bu)是按照市(shi)盈(ying)率、市(shi)銷率來衡量(liang)，有些公司甚至(zhi)可能(neng)沒有收入。而PE是做股權投資的(de)，天生具有為成(cheng)長(chang)型(xing)的(de)股票定價(jia)的(de)優勢。”

　　華(hua)中(zhong)一(yi)家券(quan)商新三板研究負責(ze)人告(gao)訴《第一(yi)財經日報》記者(zhe)，私募做(zuo)(zuo)市(shi)對于擬做(zuo)(zuo)市(shi)企(qi)業(ye)有好處，由(you)于做(zuo)(zuo)市(shi)商之間的競爭(zheng)加(jia)強，企(qi)業(ye)可以以更高(gao)的價格轉讓(rang)做(zuo)(zuo)市(shi)庫(ku)存股。

　　不過，私募機(ji)構(gou)的(de)(de)(de)自有資金比券商(shang)更加(jia)有限。有分析人士認(ren)為(wei)(wei)(wei)，規模(mo)最大(da)的(de)(de)(de)私募機(ji)構(gou)能投入的(de)(de)(de)做市(shi)資金可(ke)能不及規模(mo)最小的(de)(de)(de)券商(shang)。對此(ci)，朱為(wei)(wei)(wei)繹(yi)認(ren)為(wei)(wei)(wei)，未(wei)來可(ke)以在完善風(feng)控制度的(de)(de)(de)前提下，允許(xu)私募機(ji)構(gou)和券商(shang)發行做市(shi)基金，來解決(jue)新三板流(liu)動(dong)性問題。

　　私募做市細則待明晰

　　在私募做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)等利(li)好政策驅(qu)動下(xia)，三板做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)指(zhi)數已經連續(xu)7個交易日回升。不過，市(shi)(shi)場(chang)(chang)反彈能夠持(chi)續(xu)多久，市(shi)(shi)場(chang)(chang)還沒有(you)達(da)成(cheng)共識(shi)。有(you)投資機(ji)構認為，私募做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)的象(xiang)征(zheng)意義大于實際意義，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)主(zhu)要問(wen)題是沒買家。如果投資者門檻等問(wen)題不解決，私募加入做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)也沒有(you)交易對手(shou)。

　　華泰證券新三板研(yan)究負(fu)責人鄔煜對《第一(yi)財經日報》記者表示，“從中長期看，PE參(can)與做市肯定(ding)對市場(chang)有(you)幫(bang)助，尤(you)其是(shi)一(yi)些具(ju)有(you)很強研(yan)究定(ding)價能力的(de)(de)機構，他(ta)們參(can)與做市對企業的(de)(de)定(ding)價會更公允(yun)，市場(chang)認可度更高(gao)。但(dan)這(zhe)對市場(chang)的(de)(de)影響還(huan)需要一(yi)個過程(cheng)。從短期看，效果(guo)未(wei)必明顯(xian)，未(wei)來(lai)還(huan)需要出臺更多措施進行配(pei)合，以及嚴格規(gui)范私募做市和(he)自營之間的(de)(de)監管，規(gui)避不合規(gui)的(de)(de)情況發(fa)生。”

　　上述華中券商(shang)(shang)分析師認為，在監管(guan)方面，私募做(zuo)市(shi)還(huan)有(you)不少細(xi)節有(you)待明(ming)晰。私募做(zuo)市(shi)到底是由證監會監管(guan)還(huan)是由基(ji)金業協會監管(guan)，已經(jing)在新三板掛(gua)牌的私募機(ji)構能(neng)否為自己做(zuo)市(shi)，這都沒(mei)有(you)確(que)定。他還(huan)認為，在券商(shang)(shang)做(zuo)市(shi)商(shang)(shang)出(chu)現浮(fu)虧的情況下(xia)，逐利的私募機(ji)構對參與(yu)做(zuo)市(shi)將(jiang)會比較謹慎。

　　洪泰新三(san)板基金CEO馮志告訴《第一(yi)財經日報》記(ji)者(zhe)，“私募(mu)做市(shi)(shi)(shi)(shi)的門檻(jian)不低，符(fu)合條件、同時在(zai)新三(san)板上(shang)倉位比較重(zhong)的機構應(ying)該意(yi)愿(yuan)最強，追(zhui)求專業(ye)化的私募(mu)目前可(ke)能意(yi)愿(yuan)有限。另外，市(shi)(shi)(shi)(shi)場預期較模(mo)糊也(ye)會影(ying)響私募(mu)做市(shi)(shi)(shi)(shi)的意(yi)愿(yuan)，下(xia)一(yi)步還(huan)需看到(dao)私募(mu)做市(shi)(shi)(shi)(shi)的細則。”他認為，做市(shi)(shi)(shi)(shi)業(ye)務對追(zhui)求全(quan)鏈(lian)條業(ye)務的私募(mu)機構來說是(shi)個好機會，但也(ye)要有個長期實踐的過程(cheng)，短期內(nei)會增(zeng)加人(ren)員和技術成本。