小米集團(tuan)CDR發行申請推(tui)遲(chi)引發市場熱議。需要強調的是這(zhe)并非CDR試(shi)點(dian)的停歇(xie),相(xiang)反(fan),這(zhe)是試(shi)點(dian)推(tui)進(jin)過程中的一(yi)次蓄力,有(you)利于更穩妥有(you)序推(tui)進(jin)制度創新。CDR試(shi)點(dian)推(tui)行重在(zai)求穩而(er)非搶(qiang)快(kuai),重在(zai)求精(jing)而(er)非謀多,重在(zai)求實而(er)非沽名(ming)。
對(dui)于(yu)中國資(zi)本市場來說,創新企(qi)業(ye)境內上市或(huo)發(fa)行(xing)存托憑證是(shi)地地道道的新事物。相關制(zhi)度設(she)計(ji)從兩會期(qi)(qi)間(jian)初現端(duan)(duan)倪,到(dao)3月底監管層宣布(bu)開展試點,再(zai)到(dao)端(duan)(duan)午節前(qian)相關規(gui)章辦(ban)法大致出(chu)齊,監管部(bu)門(men)在三個月時(shi)間(jian)內高(gao)效完成基本制(zhi)度設(she)計(ji)。如(ru)果沒有申請推遲發(fa)審會審核(he)的話,此(ci)次(ci)小米集團CDR發(fa)行(xing)將創造12天上會審核(he)的最(zui)新記錄(lu)。但(dan)(dan)從輿(yu)情觀察來看,市場對(dui)新事物的接受、理解需要一個過程(cheng),主流(liu)聲音(yin)是(shi)為監管層制(zhi)度創新點贊,但(dan)(dan)也有聲音(yin)擔心試點企(qi)業(ye)并非真正意義的創新企(qi)業(ye)或(huo)已度過快速發(fa)展期(qi)(qi),投資(zi)者難以分享(xiang)“紅利”,或(huo)憂慮發(fa)行(xing)規(gui)模(mo)過大會影響二級市場,或(huo)質疑發(fa)行(xing)定(ding)價難以實現合理公平(ping)。
凡此種種,意味著新事物成長絕非朝夕可至。小(xiao)米(mi)(mi)集團決定先發(fa)行港股,然(ran)后擇機(ji)在境內發(fa)行CDR。證監會尊重(zhong)小(xiao)米(mi)(mi)集團選(xuan)擇,取消原定于19日召開的(de)發(fa)審會。這(zhe)是各方為(wei)使(shi)改革新舉措“擲地有聲”、確保CDR試點平穩(wen)起航而做出(chu)的(de)明智(zhi)選(xuan)擇。對此,市場也能(neng)管窺CDR試點推進中將堅持求穩(wen)、求精(jing)、求實的(de)原則。
首先(xian),CDR試(shi)點重在穩(wen)而非快(kuai)。對CDR試(shi)點的(de)誤解(jie)和(he)相關制度設計的(de)有效性都(dou)有一個解(jie)釋、檢(jian)驗(yan)的(de)過(guo)程,推行過(guo)快(kuai)容(rong)易“消化(hua)(hua)(hua)不良”。誤將試(shi)點簡化(hua)(hua)(hua)或泛(fan)化(hua)(hua)(hua)為“獨角獸”企(qi)(qi)業上(shang)市(shi)、誤以為試(shi)點企(qi)(qi)業就是政(zheng)府信(xin)用背書、誤以為參與(yu)投資(zi)(zi)試(shi)點企(qi)(qi)業穩(wen)賺不賠(pei)……澄清這些誤解(jie)需市(shi)場(chang)各(ge)方(fang)反復解(jie)釋。創新(xin)企(qi)(qi)業如(ru)何(he)定(ding)價(jia)、如(ru)何(he)監(jian)管VIE結構(gou)或同股不同權、如(ru)何(he)協調境(jing)內外監(jian)管和(he)加強(qiang)投資(zi)(zi)者保(bao)護,這些都(dou)需在實踐中給出(chu)答案。特別是對定(ding)價(jia)難題,盡(jin)管監(jian)管部門已未雨綢繆做出(chu)多項安排,但(dan)難有現成經驗(yan)可循。小(xiao)米(mi)集團(tuan)先(xian)港(gang)股后(hou)CDR上(shang)市(shi)的(de)路(lu)徑不失為一種(zhong)解(jie)決方(fang)法(fa)。小(xiao)米(mi)集團(tuan)估值(zhi)預(yu)期比較(jiao)高(gao),在相對成熟的(de)香港(gang)市(shi)場(chang)上(shang)市(shi)后(hou),再(zai)根據港(gang)股的(de)價(jia)格(ge)區間發行CDR,有利于(yu)市(shi)場(chang)接受和(he)投資(zi)(zi)者判斷。
其次(ci),CDR試(shi)(shi)點重在(zai)(zai)精(jing)而(er)非多。早在(zai)(zai)CDR試(shi)(shi)點剛(gang)(gang)剛(gang)(gang)宣布之(zhi)初(chu),市(shi)場就(jiu)在(zai)(zai)猜測第(di)一單(dan)將花落誰(shui)家(jia)?哪些企業(ye)將是第(di)一批?在(zai)(zai)小米集(ji)團遞交發(fa)行申請后,市(shi)場又在(zai)(zai)關心第(di)二單(dan)是誰(shui)?實際上(shang),CDR試(shi)(shi)點是一個循序(xu)漸進的過程,監管部門早已多次(ci)強調(diao),將把握企業(ye)數量和(he)融(rong)資(zi)規模,合理安(an)排發(fa)行時機與發(fa)行節奏(zou),不會(hui)出現“一哄而(er)上(shang)”的局面。“萬事開頭難”,特別是沒有先例可(ke)循的CDR試(shi)(shi)點,只(zhi)會(hui)在(zai)(zai)做好第(di)一單(dan)的基(ji)礎上(shang)才(cai)會(hui)考慮(lv)下一單(dan)。
更(geng)重(zhong)要(yao)的是,CDR試點重(zhong)在(zai)實(shi)而(er)非虛。實(shi),就是通過(guo)CDR這(zhe)一制度創新(xin)支持創新(xin)企(qi)業快速發展,助力創新(xin)基(ji)因(yin)孕育,更(geng)好(hao)地服務實(shi)體經濟高質(zhi)量(liang)發展。CDR不(bu)是對國際(ji)經驗的簡單(dan)模(mo)仿,也不(bu)是為了創新(xin)而(er)創新(xin)的自我(wo)粉(fen)飾,而(er)是資本市場在(zai)因(yin)應經濟轉(zhuan)型升級、新(xin)技術(shu)日(ri)新(xin)月異過(guo)程中的自我(wo)進化(hua)。要(yao)將制度創新(xin)的好(hao)處落到實(shi)處就需要(yao)頂層設計更(geng)完(wan)善(shan)、市場共識更(geng)充分。
目前(qian),受(shou)境(jing)內外多種因素影響,股市(shi)走勢尚有曲折,CDR試(shi)點(dian)可(ke)能遭遇更(geng)多誤解。緩一緩、穩(wen)一穩(wen),市(shi)場(chang)可(ke)以更(geng)加深入地了解CDR相關制(zhi)度設計(ji)、創新企業特(te)點(dian)和投資(zi)風險,更(geng)加充分地凝聚市(shi)場(chang)共識,給新事(shi)物更(geng)加廣(guang)闊的成長空間。
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