中(zhong)(zhong)(zhong)信建投(tou)證(zheng)券首(shou)席經(jing)濟(ji)(ji)學(xue)家(jia)周金(jin)濤在(zai)(zai)接(jie)受中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報記者專訪時認為,全(quan)球(qiu)金(jin)融(rong)市場波(bo)動最主要(yao)的(de)(de)邏輯是全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)(ji)衰退,2015年-2018年,全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)(ji)面臨波(bo)動加劇。中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)央行此次“雙降”有利(li)于經(jing)濟(ji)(ji)穩增長,中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)有望在(zai)(zai)2016年上(shang)半年觸底(di),隨(sui)后展開第三庫存周期反(fan)彈,但真正(zheng)的(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)低點將在(zai)(zai)2018年出現。未(wei)來三年,大類資產的(de)(de)系統性機會(hui)不如(ru)過去六年,可(ke)能更多地表現為結構性特征。
全球貨幣寬松已達邊際高點
中國證券報:近期全球股市、匯市、期市都出現(xian)暴跌現(xian)象(xiang),此輪金融(rong)市場劇烈波動的主要原因(yin)是什么?
周金(jin)濤:市(shi)(shi)場大幅、連續波(bo)動有一(yi)些(xie)具(ju)體因素,如新興市(shi)(shi)場國(guo)(guo)家貨(huo)幣貶值、市(shi)(shi)場估值過高、資本外流等,但最(zui)主要的邏輯(ji)是(shi)(shi)全球(qiu)經濟衰(shuai)退(tui)(tui)。我(wo)們正處在康(kang)波(bo)衰(shuai)退(tui)(tui)的第二(er)次(ci)(ci)沖擊(ji)階段(duan),這是(shi)(shi)我(wo)在2014年四季度提(ti)出的。康(kang)波(bo)是(shi)(shi)世界經濟運行的根(gen)本決定趨(qu)勢,是(shi)(shi)任(ren)何(he)國(guo)(guo)家和任(ren)何(he)力量都無法改變(bian)的,我(wo)在2008年即提(ti)出次(ci)(ci)貸危機是(shi)(shi)第五次(ci)(ci)康(kang)波(bo)衰(shuai)退(tui)(tui)的第一(yi)次(ci)(ci)沖擊(ji)階段(duan),一(yi)次(ci)(ci)康(kang)波(bo)衰(shuai)退(tui)(tui)由兩次(ci)(ci)沖擊(ji)完成,隨后康(kang)波(bo)將(jiang)進入蕭(xiao)條階段(duan)。
2008年(nian)至今已過去六年(nian),目前有兩個(ge)(ge)重要變化值得關(guan)注。其(qi)一,全球貨(huo)幣寬松已達(da)邊際(ji)(ji)高(gao)點,美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)加息預期,中國(guo)(guo)和歐洲可能已面臨寬松帶來的(de)(de)邊際(ji)(ji)效用遞減問(wen)題,這是(shi)一個(ge)(ge)康波的(de)(de)特定階段(duan),反危機(ji)已達(da)邊際(ji)(ji)高(gao)點,其(qi)后應(ying)該(gai)更多地關(guan)注以(yi)貨(huo)幣寬松反危機(ji)的(de)(de)負(fu)面效果問(wen)題,那就是(shi)何時滯(zhi)脹。其(qi)二,作為全球增長的(de)(de)主導國(guo)(guo),美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)房地產(chan)周期第一上(shang)升(sheng)階段(duan)可能正(zheng)在達(da)到邊際(ji)(ji)高(gao)點,而由(you)此(ci)帶動的(de)(de)美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)固定資產(chan)投資也可能在邊際(ji)(ji)遞減,美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)第二庫存周期的(de)(de)頭(tou)部正(zheng)在形(xing)成中,而這個(ge)(ge)頭(tou)部,大概(gai)率是(shi)本輪中周期的(de)(de)最(zui)高(gao)點。這兩個(ge)(ge)變化說明,全球反危機(ji)的(de)(de)上(shang)升(sheng)趨勢已經結束,我(wo)們將進入康波衰(shuai)退二次(ci)沖擊階段(duan)。
這個(ge)沖擊階段(duan)的(de)(de)本質,就(jiu)是(shi)流動性寬(kuan)松并不(bu)能(neng)真正創造(zao)經濟增長,只是(shi)一個(ge)緩解(jie)總需求不(bu)足與(yu)債(zhai)務危機的(de)(de)手段(duan),而在這個(ge)過(guo)程中創造(zao)出的(de)(de)幣值泡沫和資產價格泡沫,到了(le)一定的(de)(de)時(shi)刻需要釋放。我們看到的(de)(de)當前的(de)(de)全(quan)球動蕩,就(jiu)是(shi)這樣的(de)(de)特征。
出現大級別危機的概率不大
中國(guo)證券報(bao):康波衰退的二次沖擊會是怎樣一(yi)個過(guo)程,全球金(jin)融市(shi)場的劇烈(lie)動蕩(dang),是處于一(yi)個系統性金(jin)融危機的開始,還(huan)是已經到達短期的尾(wei)聲?
周(zhou)金濤:康波衰(shuai)退(tui)的二次(ci)沖擊是一個(ge)系(xi)統性(xing)過程(cheng),將延續三年(nian)(nian)之久(jiu)。當然,這(zhe)個(ge)過程(cheng)也是起(qi)起(qi)伏(fu)伏(fu)的。從全球經(jing)濟(ji)運行來看(kan),2014年(nian)(nian)底(di)美(mei)國經(jing)濟(ji)出現中(zhong)周(zhou)期高點之后,歐洲可能在2015年(nian)(nian)二季(ji)度也出現了短周(zhou)期高點,發達經(jing)濟(ji)體(ti)將在2015年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)之后出現全面衰(shuai)退(tui)特征。
但從周(zhou)期(qi)運行來看,本次中周(zhou)期(qi)仍(reng)未(wei)結(jie)束,所以(yi)在2016年(nian)(nian)仍(reng)將(jiang)出(chu)現(xian)一個(ge)全球(qiu)短周(zhou)期(qi)的(de)上升(sheng)期(qi),而這個(ge)上升(sheng)期(qi)至2017年(nian)(nian)下(xia)半(ban)年(nian)(nian)之(zhi)后才會(hui)出(chu)現(xian)本輪中周(zhou)期(qi)的(de)終極低點。我們雖然已然進入了二(er)次沖擊階段,但這個(ge)過程將(jiang)是相當復雜的(de)。
短(duan)期而言,全球衰退(tui)不(bu)可避(bi)免,人民幣(bi)貶(bian)值(zhi),以及全球股市的(de)(de)(de)暴跌是(shi)不(bu)是(shi)一個大級(ji)別經濟(ji)(ji)危機(ji)的(de)(de)(de)開始?我們(men)并(bing)(bing)不(bu)傾向于這個判(pan)斷(duan),有兩個基本(ben)理由,其一,在康波看(kan)來(lai),任何(he)康波衰退(tui)級(ji)別的(de)(de)(de)經濟(ji)(ji)或者金融危機(ji),都不(bu)會在經濟(ji)(ji)通(tong)縮的(de)(de)(de)狀態下出現(xian),因(yin)此危機(ji)對實體經濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)沖擊是(shi)和(he)緩而不(bu)是(shi)突發(fa)性質的(de)(de)(de)。其二,從周期運動的(de)(de)(de)角度看(kan),這次(ci)經濟(ji)(ji)衰退(tui)是(shi)全球本(ben)來(lai)中(zhong)(zhong)周期第二庫存(cun)周期的(de)(de)(de)回落,并(bing)(bing)非中(zhong)(zhong)周期終結(jie),從而出現(xian)大級(ji)別危機(ji)的(de)(de)(de)概率并(bing)(bing)不(bu)大。當然,危機(ji)之間是(shi)互相演化的(de)(de)(de),如果(guo)本(ben)次(ci)危機(ji)蔓延(yan)到中(zhong)(zhong)美的(de)(de)(de)房地產領域,那么性質有可能發(fa)生(sheng)改變。
未來三年資產配置邏輯將發生變化
中(zhong)國證(zheng)券報:你在《全球(qiu)變局(ju)》這個報告中(zhong)提出,“從(cong)全球(qiu)短周期運行的節奏看(kan),2015年的核心(xin)變局(ju)階段當發生在三季度(du)”,這個時(shi)點(dian)應該也與(yu)康波衰(shuai)退二(er)次沖擊相關,這些特征(zheng)是不是對全球(qiu)的資產選擇有很大(da)的影響(xiang)?
周(zhou)金濤:如前所述,2015年(nian)(nian)三季(ji)度可(ke)能是康波(bo)的重要(yao)分(fen)界(jie)點(dian),對全(quan)球大類資產配置有著極其重要(yao)的意(yi)義。未(wei)來(lai)(lai)三年(nian)(nian),有什么趨(qu)勢是確定的,現(xian)在來(lai)(lai)看至少有如下四點(dian):第(di)一,全(quan)球將(jiang)(jiang)出現(xian)滯(zhi)脹(zhang),通脹(zhang)將(jiang)(jiang)在未(wei)來(lai)(lai)三年(nian)(nian)緩慢上行。第(di)二(er),中國(guo)和美國(guo)都會出現(xian)第(di)三庫存周(zhou)期(qi),其時間點(dian)大致在2016年(nian)(nian)中期(qi)開始;第(di)三,2017年(nian)(nian)中期(qi)之后,本輪(lun)中周(zhou)期(qi)將(jiang)(jiang)結(jie)束,以周(zhou)期(qi)理論來(lai)(lai)看,這個周(zhou)期(qi)的結(jie)束需要(yao)解決貨(huo)幣過度寬松問題,資產價(jia)格的崩(beng)潰會在某(mou)些國(guo)家和領域(yu)發生;第(di)四,美元(yuan)牛市(shi)將(jiang)(jiang)延續(xu)至2017年(nian)(nian)。從(cong)這些情況(kuang)看,未(wei)來(lai)(lai)三年(nian)(nian)資產配置與(yu)過去六年(nian)(nian)有著不同的邏輯(ji)。
在(zai)(zai)過去六年(nian),我們(men)資(zi)(zi)產配(pei)置的(de)(de)核心(xin)(xin)就是(shi)(shi)寬(kuan)松(song),一(yi)切機(ji)會源(yuan)于寬(kuan)松(song)。而在(zai)(zai)未來(lai)三(san)年(nian),我們(men)資(zi)(zi)產配(pei)置的(de)(de)核心(xin)(xin)不會再是(shi)(shi)寬(kuan)松(song),而增長也(ye)可(ke)能(neng)更加反反復復,所以,可(ke)以斷(duan)定的(de)(de)是(shi)(shi),未來(lai)三(san)年(nian),大類資(zi)(zi)產的(de)(de)系統(tong)性(xing)機(ji)會不如過去六年(nian),可(ke)能(neng)更多(duo)地表現為結構性(xing)特(te)征。債市(shi)應該不是(shi)(shi)配(pei)置的(de)(de)重(zhong)點,在(zai)(zai)股(gu)市(shi)中也(ye)更多(duo)存在(zai)(zai)的(de)(de)是(shi)(shi)結構性(xing)的(de)(de)機(ji)會。商(shang)品可(ke)能(neng)存在(zai)(zai)一(yi)個三(san)年(nian)的(de)(de)底部回升期,但其力(li)度也(ye)是(shi)(shi)有(you)限的(de)(de)。
A股市場趨勢將向基本面回歸
中國(guo)證券(quan)報:有觀點(dian)認為,在全球化和(he)多(duo)次經(jing)濟(ji)(ji)危機沖擊下,經(jing)濟(ji)(ji)周期的平穩期在收窄(zhai),波動性(xing)在加劇。如何看(kan)待中國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)周期目前所(suo)處的復雜性(xing)與挑(tiao)戰性(xing)?經(jing)濟(ji)(ji)短(duan)周期企穩會否在明年實(shi)現?
周金濤:與世界經濟(ji)波(bo)動(dong)加劇相(xiang)呼(hu)應的是,中國經濟(ji)的三年(nian)(nian)收斂期正(zheng)在(zai)結束(shu),過去三年(nian)(nian)的經濟(ji)回落,本(ben)質上(shang)(shang)是地產周期、投資周期、庫(ku)存周期共(gong)(gong)振回落,2016年(nian)(nian)上(shang)(shang)半年(nian)(nian)觸底(di),隨后展開第(di)三庫(ku)存周期反彈。真正(zheng)的中國經濟(ji)低點將(jiang)在(zai)2018年(nian)(nian)出現,是地產周期、投資周期、庫(ku)存周期共(gong)(gong)振低點。
短期來看,2015年(nian)一季度中(zhong)國(guo)(guo)的(de)庫存(cun)周(zhou)(zhou)期已探明第一低點,2016年(nian)上半年(nian),本輪庫存(cun)周(zhou)(zhou)期的(de)第二低點將出(chu)現,隨后將出(chu)現第三(san)庫存(cun)周(zhou)(zhou)期反彈。第三(san)庫存(cun)周(zhou)(zhou)期出(chu)現的(de)基礎(chu)應該源(yuan)于(yu)中(zhong)國(guo)(guo)產能周(zhou)(zhou)期的(de)調(diao)整接近尾聲,同時房地產周(zhou)(zhou)期自2014年(nian)見(jian)頂之后將出(chu)現B浪(lang)反彈。所以,我們對中(zhong)國(guo)(guo)經濟的(de)短期企(qi)穩還是有預判的(de)。
中國證券(quan)報:全球經濟進入劇烈波動期,資產價格(ge)劇烈動蕩(dang),A股市場將如(ru)何演繹?
周金(jin)濤:從(cong)我們(men)對經濟的(de)中(zhong)期趨勢(shi)的(de)認識來(lai)(lai)看,在(zai)經濟動(dong)蕩加劇(ju)的(de)狀態下(xia),中(zhong)國(guo)資(zi)本市(shi)(shi)場的(de)總體環境確(que)實也存在(zai)較(jiao)大的(de)不確(que)定性。2014以來(lai)(lai)的(de)這輪牛市(shi)(shi)根本原因還是(shi)在(zai)流動(dong)性寬(kuan)裕背景下(xia)一(yi)(yi)種資(zi)產遷移的(de)結果。表面看,隨(sui)著(zhu)中(zhong)國(guo)房地(di)產投資(zi)屬性的(de)下(xia)降(jiang),資(zi)金(jin)配(pei)置(zhi)向(xiang)資(zi)本市(shi)(shi)場的(de)轉移是(shi)一(yi)(yi)種短期的(de)推動(dong)力(li)量,但從(cong)中(zhong)期來(lai)(lai)看,與經濟增(zeng)長不一(yi)(yi)致的(de)市(shi)(shi)場趨勢(shi)最終要向(xiang)基(ji)本面回歸(gui)。
中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)聲明(ming):凡(fan)本網(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)“來(lai)源:中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)”的所有(you)作品(pin),版權均屬于中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)與作品(pin)作者(zhe)聯合聲明(ming),任何組(zu)織未經中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)以及(ji)作者(zhe)書面授權不得(de)轉(zhuan)(zhuan)載、摘編或利(li)用其它方式使用上述(shu)作品(pin)。凡(fan)本網(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)來(lai)源非中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)的作品(pin),均轉(zhuan)(zhuan)載自其它媒(mei)體,轉(zhuan)(zhuan)載目的在于更好(hao)服務讀者(zhe)、傳遞信息之需(xu),并不代(dai)表本網(wang)(wang)(wang)贊(zan)同(tong)其觀(guan)點(dian),本網(wang)(wang)(wang)亦不對其真實(shi)性(xing)負責,持異(yi)議者(zhe)應與原出處單(dan)位主張權利(li)。
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