三季度全球經濟的局面可能是美、歐、中都出現復蘇趨勢，從而帶動全球經濟復蘇預期，大宗商品出現一波反彈。但到三季度后半期，歐洲經濟或率先出現疲態，三季度末可能是美國經濟的高點。

　　中(zhong)(zhong)(zhong)信建(jian)投研究所(suo)所(suo)長(chang)周金濤日(ri)前(qian)接受中(zhong)(zhong)(zhong)國證券報記者采訪時表示，從庫(ku)存(cun)周期(qi)(qi)角度看(kan)，當前(qian)中(zhong)(zhong)(zhong)國經濟(ji)處(chu)于第一低點(dian)。短期(qi)(qi)來看(kan)，中(zhong)(zhong)(zhong)國經濟(ji)的量價(jia)齊跌已經進入(ru)尾聲，在各(ge)種政(zheng)策發力，以及房地(di)產銷售(shou)回暖的作用下，經濟(ji)的短期(qi)(qi)低點(dian)可能在4月已經出現，三季度經濟(ji)將(jiang)出現短期(qi)(qi)復(fu)蘇，但復(fu)蘇力度較弱(ruo)，經濟(ji)短期(qi)(qi)仍處(chu)于L型底部。

　　周(zhou)金濤表示，三(san)季度經濟(ji)回升預期已得到不少(shao)市(shi)場(chang)人士認(ren)可。值(zhi)得關注的是，中國資本市(shi)場(chang)將在三(san)季度迎來(lai)轉機。受(shou)益(yi)于多日來(lai)多個部(bu)委的協同維穩(wen)舉措(cuo)，資本市(shi)場(chang)已于7月9日絕地(di)反擊(ji)，實現“大反攻”。

　　“對于中(zhong)國股市而言，三季(ji)度同樣是重要變局(ju)階段。”周金濤表示，當(dang)前中(zhong)國股市風險已經得到釋放，三季(ji)度將呈(cheng)現平穩(wen)運行狀態。

　　周金(jin)濤說，就(jiu)基本(ben)面而言(yan)，三季度有兩(liang)個因素(su)會(hui)影響市場(chang)：一是(shi)主導國加息預(yu)(yu)期(qi)，這對新興市場(chang)的(de)(de)泡沫(mo)會(hui)產生明確(que)影響，這是(shi)歷史(shi)驗證過的(de)(de)事實；二是(shi)全球(qiu)的(de)(de)復(fu)蘇預(yu)(yu)期(qi)如(ru)果真的(de)(de)推升了全球(qiu)通脹預(yu)(yu)期(qi)，則流動(dong)性的(de)(de)變局將由此發端，雖然中(zhong)國經(jing)濟依然屬于底(di)部震蕩走勢，但復(fu)蘇預(yu)(yu)期(qi)可(ke)能對流動(dong)性的(de)(de)寬松產生邊際遞減預(yu)(yu)期(qi)。

　　“在這樣的預期(qi)下，資產配置的安全化(hua)將(jiang)成(cheng)(cheng)(cheng)為一(yi)個(ge)重(zhong)(zhong)要取向。”周金(jin)濤表示，早在上(shang)證(zheng)綜(zong)指達到(dao)5000點(dian)時(shi)，指數的風險收益比已經明顯(xian)逆轉(zhuan)，資產的攻擊性和安全性需要重(zhong)(zhong)新權(quan)衡。那(nei)時(shi)，市場(chang)風格事實(shi)上(shang)已經由成(cheng)(cheng)(cheng)長向價值補漲轉(zhuan)移(yi)，可能這種(zhong)轉(zhuan)移(yi)不(bu)會(hui)一(yi)次(ci)完成(cheng)(cheng)(cheng)。但市場(chang)已經出現(xian)了(le)一(yi)個(ge)變局點(dian)，5000點(dian)之前是(shi)成(cheng)(cheng)(cheng)長趨勢，每(mei)次(ci)風格轉(zhuan)換都是(shi)短(duan)暫的，但5000點(dian)之后未必如此，這是(shi)必須引起重(zhong)(zhong)視的趨勢問(wen)題。

　　精彩對話

　　中國證券報：三季(ji)度(du)幾乎成為中國經(jing)濟乃(nai)至全球經(jing)濟發生變局的關(guan)鍵(jian)時點。對此，如何看待(dai)？

　　周金濤：從全球短(duan)周期運行的節奏看，2015年的核心變局階段會發生在(zai)三季度。原因在(zai)于，全球自2012年下半年開(kai)始的庫存周期將達到(dao)終極高點，歐美都(dou)莫過如(ru)此。

　　自2014年底以來，美國一直處(chu)于庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)周(zhou)期(qi)短波(bo)段(duan)的調整(zheng)階段(duan)，這(zhe)(zhe)從PMI的下行(xing)和經濟(ji)數(shu)據的喜憂參半可以看(kan)出(chu)端倪。現在(zai)(zai)來看(kan)，其短期(qi)景氣(qi)低點在(zai)(zai)3月已經出(chu)現，根(gen)據我們(men)對(dui)美國庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)周(zhou)期(qi)的研究，從2015年二(er)季(ji)度開始(shi)，美國出(chu)現了庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)周(zhou)期(qi)短波(bo)段(duan)的回升(sheng)期(qi)，這(zhe)(zhe)一回升(sheng)可能(neng)延續(xu)到三季(ji)度，從而2015年美國經濟(ji)的高點可能(neng)會在(zai)(zai)彼時出(chu)現。

　　歐洲經(jing)濟已經(jing)自2014年四(si)季度以(yi)來(lai)開始緩慢回升(sheng)，按照歐洲庫(ku)存周期(qi)(qi)的節(jie)奏，我們判斷(duan)這種(zhong)回升(sheng)將持(chi)續到2015年三季度，從而(er)2012年四(si)季度以(yi)來(lai)的歐洲庫(ku)存周期(qi)(qi)回升(sheng)可(ke)能(neng)會在彼時出現高點。這一(yi)判斷(duan)已經(jing)成為現實。但如果繼續演繹，意味著(zhu)歐洲經(jing)濟短(duan)(duan)周期(qi)(qi)將先于美(mei)國經(jing)濟短(duan)(duan)周期(qi)(qi)見頂，從而(er)，美(mei)元指數的短(duan)(duan)期(qi)(qi)震(zhen)蕩走勢可(ke)能(neng)在三季度某個時點結束。

　　我們推測(ce)四(si)季度(du)之后(hou)全球(qiu)可(ke)能進入新(xin)的衰退階段，但這(zhe)一(yi)衰退出(chu)現(xian)時美(mei)國(guo)經濟(ji)的表現(xian)可(ke)能是最(zui)好的，所(suo)以美(mei)元指(zhi)數可(ke)能在三季度(du)出(chu)現(xian)反彈，如(ru)果考慮加息因(yin)素(su)，更是如(ru)此。

　　中國由于2013年底已經先于歐(ou)美(mei)進(jin)入庫存周期下降階(jie)段，目前仍處于底部形成階(jie)段。從全球宏觀(guan)大類資產配置的(de)角度看，7月開(kai)始可能進(jin)入變局期，現在已經到(dao)了需要重新審視(shi)的(de)時刻。

　　三(san)季度全球(qiu)經濟(ji)(ji)的局面可能是(shi)美、歐(ou)(ou)、中都(dou)出現(xian)復(fu)蘇趨勢，從而帶(dai)動全球(qiu)經濟(ji)(ji)復(fu)蘇預期，大宗商品出現(xian)一波反彈。但到了三(san)季度后半期，歐(ou)(ou)洲經濟(ji)(ji)或率先(xian)出現(xian)疲態，三(san)季度末期可能是(shi)美國經濟(ji)(ji)的高點。

　　中國證券報：在這樣的(de)周期框架下，如何配置大類資產(chan)？

　　周(zhou)金濤：其(qi)一，從匯率(lv)(lv)上看，由(you)于(yu)美聯儲(chu)加(jia)息概率(lv)(lv)較大(da)，三(san)季(ji)(ji)度(du)(du)可能出現(xian)美元低(di)點(dian)，隨后美元重回強勢(shi)(shi)。而四季(ji)(ji)度(du)(du)之后，全球經濟大(da)概率(lv)(lv)出現(xian)疲態，彼(bi)時(shi)可能再次出現(xian)美國一枝獨秀的態勢(shi)(shi)，美元指數也(ye)許在三(san)季(ji)(ji)度(du)(du)出現(xian)階段低(di)點(dian)后，其(qi)強勢(shi)(shi)將延續到四季(ji)(ji)度(du)(du)。

　　其二，大(da)宗(zong)商品三(san)季度前(qian)期(qi)仍會由(you)于復蘇預期(qi)反彈，但(dan)四季度并不樂觀(guan)。我們堅持大(da)宗(zong)商品正在(zai)構筑2015年(nian)(nian)至2017年(nian)(nian)三(san)年(nian)(nian)大(da)底(di)的觀(guan)點(dian)，目前(qian)只是(shi)底(di)部形成的一(yi)(yi)部分。但(dan)必須(xu)指出，2016年(nian)(nian)的第(di)二底(di)部將高于2015年(nian)(nian)的第(di)一(yi)(yi)底(di)部。