完(wan)善新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)制(zhi)度建(jian)設(she)(she)(she)、增設(she)(she)(she)“精選層”、研(yan)究連續競價可行(xing)性、引入公開(kai)發行(xing)機制(zhi)、豐富投資(zi)者類型(xing)、完(wan)善新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)股(gu)(gu)權(quan)激勵制(zhi)度、支持區域(yu)性股(gu)(gu)權(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)企(qi)業申請到新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)掛牌……近一段時間，監管層多次就區域(yu)股(gu)(gu)權(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)和新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)市(shi)(shi)場(chang)(chang)建(jian)設(she)(she)(she)表態，多層次資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)體系建(jian)設(she)(she)(she)再(zai)次成為輿論關注焦點。

　　專家(jia)認為，應加快推進多(duo)層(ceng)次資本市(shi)場(chang)之(zhi)間(jian)的融會貫通，健全多(duo)層(ceng)次資本市(shi)場(chang)間(jian)互聯互通機(ji)制(zhi)(zhi)，建立(li)(li)區域性(xing)股權市(shi)場(chang)與(yu)新(xin)三(san)板轉板機(ji)制(zhi)(zhi)，適時建立(li)(li)區域股權市(shi)場(chang)、新(xin)三(san)板與(yu)深滬市(shi)場(chang)對(dui)接機(ji)制(zhi)(zhi)，推動不同市(shi)場(chang)企業(ye)業(ye)務(wu)整合，實現(xian)并購(gou)業(ye)務(wu)落地。

　　多層次資本市場金字塔體系已形成

　　近年來，我國加快多層次(ci)資本(ben)市場體系建(jian)設，不斷提(ti)高(gao)市場包容性和覆(fu)蓋面，持續優化資本(ben)形成機(ji)制，努力打(da)造適應(ying)科(ke)技創(chuang)新企業發展特點的直接融資鏈。

　　從企業(ye)數目看，南開大(da)學金(jin)融發(fa)展研究院負責人田(tian)利輝認(ren)為，我國多層次資本市(shi)場(chang)已形成(cheng)“正三(san)角”形態分布，金(jin)字(zi)塔體系搭(da)建(jian)(jian)基本完成(cheng)。截(jie)至3月，我國多層次資本市(shi)場(chang)搭(da)建(jian)(jian)基本完成(cheng)，主(zhu)板1870家(jia)，中小板+創業(ye)板1629家(jia)，新三(san)板11613家(jia)，區(qu)域(yu)股權市(shi)場(chang)76958家(jia)，正金(jin)字(zi)塔形結(jie)構明顯(xian)。

　　田利輝表示，從市場構(gou)成(cheng)(cheng)角度(du)而言，多層次資本(ben)市場體系中(zhong)(zhong)主板(ban)(ban)（含中(zhong)(zhong)小板(ban)(ban)）主要為(wei)大型成(cheng)(cheng)熟企(qi)業(ye)(ye)服務(wu)(wu)，創業(ye)(ye)板(ban)(ban)主要為(wei)高(gao)成(cheng)(cheng)長(chang)性(xing)中(zhong)(zhong)小企(qi)業(ye)(ye)和(he)高(gao)科技企(qi)業(ye)(ye)服務(wu)(wu)，新(xin)三板(ban)(ban)主要為(wei)創新(xin)型、創業(ye)(ye)型、成(cheng)(cheng)長(chang)型中(zhong)(zhong)小微(wei)企(qi)業(ye)(ye)服務(wu)(wu)，區(qu)域性(xing)股(gu)權(quan)市場主要為(wei)特定(ding)區(qu)域內企(qi)業(ye)(ye)提供服務(wu)(wu)。理論上，這些板(ban)(ban)塊(kuai)應形(xing)(xing)成(cheng)(cheng)“正三角”金(jin)字塔形(xing)(xing)態分布(bu)，滬(hu)深證券(quan)交易所(suo)公開市場具(ju)有塔尖，新(xin)三板(ban)(ban)和(he)區(qu)域性(xing)股(gu)權(quan)市場位于塔基。

　　“新(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)和區(qu)(qu)域(yu)性股(gu)(gu)權(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)在貫(guan)通多層(ceng)(ceng)(ceng)次(ci)資(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)中發揮著(zhu)重要的(de)承(cheng)上啟下作用。”新(xin)時代(dai)證券首席(xi)經濟學(xue)家潘向(xiang)(xiang)東(dong)表(biao)示，一是為主板(ban)(ban)(ban)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)提供(gong)高(gao)(gao)質(zhi)量上市(shi)(shi)(shi)公司資(zi)(zi)源。處在新(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)較高(gao)(gao)層(ceng)(ceng)(ceng)次(ci)的(de)資(zi)(zi)質(zhi)好、流動性強企(qi)業(ye)(ye)可獲轉(zhuan)板(ban)(ban)(ban)上市(shi)(shi)(shi)優(you)先權(quan)，區(qu)(qu)域(yu)性市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)中的(de)優(you)質(zhi)企(qi)業(ye)(ye)可直接轉(zhuan)板(ban)(ban)(ban)至新(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)較低層(ceng)(ceng)(ceng)次(ci)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)掛牌，從(cong)而(er)實(shi)現不同(tong)層(ceng)(ceng)(ceng)次(ci)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)良性循環機(ji)制(zhi)。二是新(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)、區(qu)(qu)域(yu)性股(gu)(gu)權(quan)交(jiao)易(yi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)可參與(yu)(yu)股(gu)(gu)權(quan)眾(zhong)籌(chou)平(ping)臺(tai)登記托管(guan)工作，構建交(jiao)易(yi)與(yu)(yu)結算適(shi)度(du)分離(li)防火(huo)墻機(ji)制(zhi)，這有利(li)于(yu)(yu)防范眾(zhong)籌(chou)業(ye)(ye)務(wu)風險(xian)，把(ba)優(you)秀眾(zhong)籌(chou)項目和股(gu)(gu)權(quan)融資(zi)(zi)項目向(xiang)(xiang)區(qu)(qu)域(yu)性股(gu)(gu)權(quan)交(jiao)易(yi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)輸送(song)，進而(er)向(xiang)(xiang)更(geng)高(gao)(gao)級(ji)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)導入(ru)，有利(li)于(yu)(yu)實(shi)現各層(ceng)(ceng)(ceng)次(ci)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)互聯(lian)互通，從(cong)而(er)進一步推動VC/PE股(gu)(gu)權(quan)投資(zi)(zi)發展，完善股(gu)(gu)權(quan)投資(zi)(zi)鏈，更(geng)好服務(wu)大眾(zhong)創(chuang)新(xin)、萬眾(zhong)創(chuang)業(ye)(ye)，助推企(qi)業(ye)(ye)創(chuang)新(xin)發展與(yu)(yu)產業(ye)(ye)轉(zhuan)型升級(ji)。

　　多項制度仍有待完善

　　潘向(xiang)東認為，目前多(duo)層次(ci)資(zi)本市場(chang)建(jian)設還存在一些不(bu)足。第一，目前我(wo)國資(zi)本市場(chang)發(fa)行(xing)制(zhi)(zhi)度、退(tui)市制(zhi)(zhi)度、轉(zhuan)板制(zhi)(zhi)度等都有待完(wan)善(shan)。第二(er)，多(duo)層次(ci)資(zi)本市場(chang)整體規模有待擴大。

　　主板(ban)(ban)、中(zhong)小板(ban)(ban)、創業板(ban)(ban)相對比較(jiao)成熟(shu)，新(xin)三(san)板(ban)(ban)、區域股(gu)權(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)仍不(bu)(bu)(bu)(bu)是很活躍，這導致(zhi)資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)服務創新(xin)企(qi)業能力不(bu)(bu)(bu)(bu)足(zu)。第三(san)，各層次資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)間流動(dong)不(bu)(bu)(bu)(bu)順(shun)暢。不(bu)(bu)(bu)(bu)同發(fa)展階段企(qi)業在不(bu)(bu)(bu)(bu)同層次資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)上市(shi)(shi)才有(you)利于改善資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)資(zi)(zi)源(yuan)配(pei)置效率(lv)，但(dan)是我國(guo)(guo)各層次資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)之間流動(dong)尚不(bu)(bu)(bu)(bu)順(shun)暢，導致(zhi)企(qi)業不(bu)(bu)(bu)(bu)能隨(sui)著自身(shen)發(fa)展，轉板(ban)(ban)到相應層次資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)。第四(si)，投資(zi)(zi)者(zhe)結構單(dan)一。我國(guo)(guo)資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)仍以國(guo)(guo)內投資(zi)(zi)者(zhe)為(wei)主，而且個人投資(zi)(zi)者(zhe)比重較(jiao)大，投資(zi)(zi)者(zhe)同質(zhi)化不(bu)(bu)(bu)(bu)利于資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)穩定，也無法滿足(zu)不(bu)(bu)(bu)(bu)同企(qi)業融資(zi)(zi)需求(qiu)。新(xin)三(san)板(ban)(ban)、區域性股(gu)權(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)風險比較(jiao)大，缺乏機構投資(zi)(zi)者(zhe)是新(xin)三(san)板(ban)(ban)、區域性股(gu)權(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)發(fa)展緩慢重要原因。

　　“目(mu)前新三板(ban)實現的有效融(rong)資(zi)(zi)數(shu)量偏低(di)，形成瓶頸，需有效進行制度建設，成為中(zhong)小(xiao)企業(ye)重要融(rong)資(zi)(zi)平(ping)臺。”田(tian)利(li)輝認(ren)為，區域性股權市場涵(han)蓋度應進一步增強，解決小(xiao)微企業(ye)融(rong)資(zi)(zi)難和融(rong)資(zi)(zi)貴(gui)問題。

　　田利輝表示，從資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)發展(zhan)而言，部(bu)分投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者價值投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)理念(nian)不強，往往關注眼前，甚至熱(re)衷于跟莊(zhuang)，炒(chao)作短線。沒有(you)(you)價值投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)理念(nian)，資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)難以服務實體經(jing)濟(ji)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者也難以獲(huo)得長期高額(e)回(hui)報。我國要(yao)切實鼓勵價值投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)。投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)必(bi)然有(you)(you)風(feng)險，如(ru)何進行風(feng)險管理，也是資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)長足發展(zhan)重中之重。我國建設(she)中的多層次資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)理應為投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者提供更充分信(xin)息，降低投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)風(feng)險。我國需發展(zhan)有(you)(you)效(xiao)的衍生品市(shi)場(chang)(chang)，對沖市(shi)場(chang)(chang)風(feng)險，管理個體風(feng)險。

　　齊(qi)魯股權交(jiao)易中心首席研究(jiu)員高鵬飛認為，區域性(xing)股權市(shi)場(chang)資(zi)本吸引(yin)力(li)不足，相(xiang)關資(zi)源需(xu)進一(yi)步盤活。尤其是區域性(xing)股權市(shi)場(chang)對接較高層次(ci)資(zi)本市(shi)場(chang)制度還(huan)沒健(jian)全，資(zi)本市(shi)場(chang)相(xiang)關主體注意力(li)仍主要集中在滬深交(jiao)易所(suo)，對區域性(xing)股權市(shi)場(chang)發展定位、服務功能和成效還(huan)缺乏(fa)充分了解，參與積極(ji)性(xing)不夠高。

　　探索建立多層次資本市場間互聯互通機制

　　“應(ying)(ying)建立市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)間合(he)作機制(zhi)，實(shi)現(xian)資(zi)源合(he)理(li)配置。”吉林股權交(jiao)易所董(dong)事長(chang)譚志剛(gang)認為(wei)，要(yao)探(tan)索與高層(ceng)(ceng)(ceng)級資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)對(dui)接機制(zhi)。區域性股權市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)作為(wei)多層(ceng)(ceng)(ceng)次資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)基石，應(ying)(ying)充(chong)分發揮(hui)其培(pei)育(yu)、孵化優質企(qi)業作用。可在(zai)交(jiao)易規則和相(xiang)關(guan)制(zhi)度設計(ji)上與新三板統一步調，打通不同層(ceng)(ceng)(ceng)級資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)間對(dui)接通道，推動更多企(qi)業在(zai)區城性股權市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)培(pei)育(yu)后(hou)，快速進入資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)融資(zi)和發展。可集中全(quan)國各(ge)區域性股權市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)掛(gua)牌企(qi)業數(shu)據(ju)，建立統一、開放(fang)、實(shi)時的掛(gua)牌公司后(hou)備(bei)資(zi)源庫(ku)。區域數(shu)據(ju)庫(ku)企(qi)業只(zhi)要(yao)達到相(xiang)應(ying)(ying)掛(gua)牌條件，并且申(shen)請掛(gua)牌企(qi)業達到一定數(shu)量，即可批量掛(gua)牌新三板，形成完(wan)善的合(he)作對(dui)接模式(shi)。

　　齊魯股權(quan)(quan)托管(guan)交(jiao)易中(zhong)心(xin)總(zong)裁李雪(xue)認為，應建(jian)立健全多層次資本市場(chang)(chang)間互(hu)(hu)聯互(hu)(hu)通機(ji)制(zhi)(zhi)，建(jian)立區(qu)(qu)域性(xing)股權(quan)(quan)市場(chang)(chang)與(yu)新三(san)板(ban)(ban)(ban)轉(zhuan)板(ban)(ban)(ban)機(ji)制(zhi)(zhi)，在交(jiao)易制(zhi)(zhi)度、信息披露制(zhi)(zhi)度一致情(qing)況下推動(dong)場(chang)(chang)外市場(chang)(chang)間互(hu)(hu)聯互(hu)(hu)通，即(ji)滿(man)足(zu)條件后即(ji)可自行申(shen)請或(huo)區(qu)(qu)域性(xing)股權(quan)(quan)市場(chang)(chang)申(shen)請，無需券(quan)商推薦(jian)即(ji)可實現三(san)板(ban)(ban)(ban)掛牌。適時建(jian)立區(qu)(qu)域股權(quan)(quan)市場(chang)(chang)、新三(san)板(ban)(ban)(ban)與(yu)深(shen)滬市場(chang)(chang)對接(jie)機(ji)制(zhi)(zhi)，推動(dong)不同(tong)市場(chang)(chang)企業業務(wu)整合，實現并購業務(wu)落地。

　　“區域(yu)性股(gu)權交易(yi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)應與滬深交易(yi)所、新(xin)三(san)板市(shi)(shi)場(chang)(chang)實現(xian)有序對(dui)接、功能(neng)互(hu)(hu)補，真正成為多(duo)層次資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)基(ji)礎(chu)。”廈門兩岸(an)股(gu)權交易(yi)中心總(zong)監理李(li)霽建(jian)議，加強(qiang)區域(yu)性股(gu)權交易(yi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)與滬深交易(yi)所、新(xin)三(san)板市(shi)(shi)場(chang)(chang)互(hu)(hu)動，科學地做好頂層設(she)計和(he)業(ye)務定位。加強(qiang)區域(yu)性股(gu)權市(shi)(shi)場(chang)(chang)建(jian)設(she)，可彌補私(si)募市(shi)(shi)場(chang)(chang)發展缺(que)失，對(dui)擴充資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)邊界、增強(qiang)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)功能(neng)，意義重大。

　　在轉(zhuan)(zhuan)板制度建(jian)設上(shang)，大通證券股份(fen)有限公司總經理趙璽建(jian)議(yi)，區域(yu)性(xing)股權(quan)市(shi)(shi)場需有一套完善的企(qi)業孵化體系，真正幫助企(qi)業高效快捷通過各(ge)方面規范治(zhi)理，順利轉(zhuan)(zhuan)板進入更高層次資本(ben)(ben)市(shi)(shi)場，增強企(qi)業進入資本(ben)(ben)市(shi)(shi)場積極(ji)性(xing)，增加整個資本(ben)(ben)市(shi)(shi)場企(qi)業容量，減少(shao)企(qi)業在轉(zhuan)(zhuan)板過程中的重復申報過程與成本(ben)(ben)。

　　潘向東建議，第一(yi)，參考國際(ji)經驗和(he)我(wo)國實際(ji)情況，完善發(fa)行制度(du)；強(qiang)化(hua)優(you)勝劣汰，完善退市(shi)制度(du)，改善上市(shi)公司(si)質量；完善轉(zhuan)板(ban)制度(du)，當前尤(you)其重要(yao)的是在建設好新(xin)三板(ban)市(shi)場基(ji)礎(chu)上，完善新(xin)三板(ban)轉(zhuan)板(ban)制度(du)等。第二，夯“塔(ta)(ta)基(ji)”、優(you)“塔(ta)(ta)尖”，擴(kuo)大資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場規模(mo)。引(yin)導不(bu)(bu)同(tong)階段企業通過不(bu)(bu)同(tong)層次(ci)資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場融資(zi)(zi)(zi)，加強(qiang)資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場對實體經濟支持。第三，疏通各層次(ci)資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場流動(dong)性，除完善制度(du)外(wai)，更應(ying)將不(bu)(bu)同(tong)類型企業匹配到不(bu)(bu)同(tong)層次(ci)資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場，在壯大各層次(ci)資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場基(ji)礎(chu)上，企業根據(ju)自身(shen)發(fa)展(zhan)階段、融資(zi)(zi)(zi)需求(qiu)，轉(zhuan)板(ban)到相應(ying)層次(ci)資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場。第四，吸(xi)引(yin)境(jing)內機構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)、境(jing)外(wai)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)入市(shi)，豐富投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)結構(gou)。