中(zhong)(zhong)證網訊（記者 李剛） 摩根士丹利(li)華鑫(xin)證券(quan)11日發布《2019年中(zhong)(zhong)國經(jing)(jing)濟展望(wang)》，報告指出(chu)，當前中(zhong)(zhong)國經(jing)(jing)濟依(yi)然處在 “內部(bu)三期(qi)疊(die)加(jia)(jia)”（增(zeng)長(chang)速(su)度換檔期(qi)、結構調整陣痛期(qi)、前期(qi)刺激(ji)政(zheng)策(ce)消(xiao)化期(qi)）的(de)情況下(xia)，未來需(xu)要(yao)面臨新的(de)“外部(bu)三期(qi)疊(die)加(jia)(jia)”（全球(qiu)經(jing)(jing)濟復蘇下(xia)行期(qi)、全球(qiu)貨幣政(zheng)策(ce)緊縮(suo)期(qi)、全球(qiu)貿易環(huan)境動蕩期(qi)）的(de)挑戰。內外三期(qi)疊(die)加(jia)(jia)導(dao)致國內宏觀政(zheng)策(ce)操作層(ceng)(ceng)面的(de)復雜程度顯著(zhu)提(ti)高，如何(he)在平衡“去(qu)杠桿”和“穩(wen)增(zeng)長(chang)”基(ji)礎上，進一步深化改革開放將(jiang)是監管層(ceng)(ceng)面需(xu)要(yao)解決的(de)問題。

　　報告認為，在(zai)戰略層面總的(de)(de)原則是(shi)“以(yi)速度換質量(liang)，以(yi)時間(jian)換空(kong)間(jian)”，通過適(shi)度容忍短(duan)期內(nei)經(jing)濟(ji)(ji)增速放緩(huan)來提升長期經(jing)濟(ji)(ji)增長的(de)(de)質量(liang)，通過在(zai)短(duan)期內(nei)適(shi)度放寬改(gai)革的(de)(de)時間(jian)表贏得(de)長期內(nei)更大的(de)(de)改(gai)革空(kong)間(jian)。當然“知易行難”，政(zheng)策調(diao)(diao)整過程中(zhong)需要政(zheng)策執行者(zhe)對未(wei)來經(jing)濟(ji)(ji)走勢有充(chong)分(fen)的(de)(de)預判，從(cong)而賦(fu)予政(zheng)策調(diao)(diao)整更多的(de)(de)前瞻(zhan)性，在(zai)此過程中(zhong)，如何拿捏政(zheng)策調(diao)(diao)整的(de)(de)力(li)度，防止(zhi)政(zheng)策超調(diao)(diao)是(shi)對政(zheng)策定力(li)的(de)(de)考驗(yan)。

　　明年(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)基建(jian)補(bu)(bu)短板效(xiao)應(ying)會(hui)逐(zhu)步顯(xian)現，來為(wei)經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)托底。但(dan)鑒于中央 “穩杠桿”立場決定了地方政府在(zai)(zai)債務(wu)(wu)融資方面空間(jian)依然受限，再加上(shang)基建(jian)本身(shen)邊(bian)際(ji)效(xiao)應(ying)在(zai)(zai)持續(xu)減弱，因此(ci)基建(jian)補(bu)(bu)短板也只能作為(wei)短期(qi)內穩增(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)權宜之計。在(zai)(zai)工業企業盈利持續(xu)下(xia)滑的(de)(de)(de)(de)(de)背(bei)景下(xia)，明年(nian)(nian)制造業投資大概率也會(hui)見頂(ding)回落(luo)，因此(ci)中央可能會(hui)在(zai)(zai)下(xia)半(ban)年(nian)(nian)從(cong)邊(bian)際(ji)上(shang)適度(du)調(diao)整房地產(chan)調(diao)控(kong)政策。最(zui)近關(guan)于“消(xiao)(xiao)費(fei)升級”和(he)(he)“消(xiao)(xiao)費(fei)降級”的(de)(de)(de)(de)(de)熱議(yi)都存在(zai)(zai)放大和(he)(he)過度(du)解讀消(xiao)(xiao)費(fei)內在(zai)(zai)周期(qi)性(xing)波動(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)傾向(xiang)。實物性(xing)消(xiao)(xiao)費(fei)增(zeng)長(chang)會(hui)持續(xu)疲軟，但(dan)服務(wu)(wu)性(xing)消(xiao)(xiao)費(fei)將(jiang)成為(wei)支撐(cheng)消(xiao)(xiao)費(fei)增(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)主要動(dong)力。全球經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)放緩(huan)和(he)(he)貿易保(bao)護主義將(jiang)使得凈出(chu)口的(de)(de)(de)(de)(de)貢(gong)獻率轉負并成為(wei)經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)拖(tuo)累。預(yu)計GDP增(zeng)速會(hui)從(cong)今(jin)年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)6.6%放緩(huan)至2019年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)6.3%。

　　對于(yu)明年國(guo)內(nei)經濟(ji)政(zheng)策走勢的(de)(de)(de)決定(ding)性因素，報告指出，與今年一樣，很大程度上(shang)還是取(qu)決于(yu)外部環境的(de)(de)(de)變(bian)化。美國(guo)經濟(ji)增長放緩會(hui)推(tui)動美聯儲(chu)立場轉向(xiang)鴿派，從而(er)推(tui)動美元(yuan)指數和美債收(shou)益率見頂回落，有(you)利于(yu)緩解(jie)包括中國(guo)在內(nei)的(de)(de)(de)新(xin)興市(shi)場國(guo)家在本幣(bi)匯率和資本外流層面的(de)(de)(de)壓力，釋(shi)放貨(huo)幣(bi)政(zheng)策空間(jian)來應對國(guo)內(nei)結構性問題。加上(shang)預(yu)計油價平(ping)穩將降(jiang)低輸入性通脹的(de)(de)(de)風險，因此明年全球經濟(ji)增長整體(ti)雖然會(hui)有(you)所放緩，但新(xin)興市(shi)場整體(ti)表現會(hui)好于(yu)發達經濟(ji)體(ti)。明年人民(min)幣(bi)兌美元(yuan)匯率會(hui)以6.8-6.9為中樞雙向(xiang)寬(kuan)幅(fu)波動，破“7”概(gai)率較低。

　　報告預計，明年國(guo)內宏觀(guan)政(zheng)(zheng)策(ce)組(zu)合將是“穩貨幣(bi)、松信貸、寬(kuan)財(cai)政(zheng)(zheng)”。鑒于目前實體經濟的(de)(de)融資(zi)(zi)困難主要在于貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)傳(chuan)導機制不(bu)暢，貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)本身繼(ji)續大(da)(da)幅寬(kuan)松的(de)(de)必要性(xing)(xing)不(bu)大(da)(da)。明年央行(xing)(xing)繼(ji)續降準(zhun)更多(duo)是“置(zhi)換”屬性(xing)(xing)，通過“收短(duan)放長”來(lai)(lai)釋放更加(jia)廉(lian)價(jia)的(de)(de)中長期資(zi)(zi)金提升(sheng)金融機構的(de)(de)表內放貸意愿來(lai)(lai)為信貸松綁。預計明年預算赤字率、地方(fang)政(zheng)(zheng)府債發行(xing)(xing)和(he)減稅降費的(de)(de)規模都會(hui)有較大(da)(da)提升(sheng)，各項“寬(kuan)財(cai)政(zheng)(zheng)”措(cuo)施會(hui)積(ji)極落到(dao)實處。但(dan)從中長期來(lai)(lai)看(kan)，財(cai)政(zheng)(zheng)支出壓(ya)力會(hui)伴隨著人口老齡化而(er)迅速加(jia)大(da)(da)，因此未來(lai)(lai)要通過持續大(da)(da)規模減稅來(lai)(lai)刺激(ji)經濟增長的(de)(de)空間(jian)不(bu)大(da)(da)。